【招商基础化工】 扬农化工:以量补价降低业绩压力,二季度有望向好

（以下内容从招商证券《【招商基础化工】 扬农化工:以量补价降低业绩压力,二季度有望向好》研报附件原文摘录）
　　事件：公司发布2021年一季报，报告期内实现营业收入37.1亿元，同比增长17.4%，归母净利润4.44亿元，同比下降0.42%，扣非净利润4.61亿元，同比增长2.67%。尽管核心产品价格下跌，但公司以量补价助推业绩基本平稳。 评论 ？ 1）一季度杀虫剂价格同比下跌，以量补价降低业绩压力。 2021Q1公司杀虫剂业务收入11.0亿元，同比增长12.7%，销量6400吨，同比增长24.9%，主要是优嘉三期项目投产，销售均价17.2万元/吨，同比下跌9.8%，主要是核心菊酯产品价格下跌；除草剂业务收入6.7亿元，同比增长9.4%，销量1.46万吨，同比增长1.0%，销售均价4.6万元/吨，同比上涨8.3%，主要是草甘膦价格上涨及麦草畏销售有所恢复。2021Q1公司综合毛利率23.5%，同比下降4 pct；费用合计2.7亿元，同比基本平稳，费用率有所下降。 ？ 2）近期产品涨价及印度疫情严重，二季度业绩有望向好。 2021Q1功夫菊酯、联苯菊酯、麦草畏市场均价分别为19.6万、22.5、7.6万元/吨，同比分别下跌11.7%、3.4%、7.9%；草甘膦市场均价2.9万元/吨，同比上涨40%，当前草甘膦市场价上涨至3.4万元/吨，景气度持续上行。印度是全球农药生产和出口大国，菊酯及中间体产能占比高，近期印度疫情严重或推升我国农药出口需求。由于公司部分产品采取长协定价模式，成交价调整滞后于市场价，预计二季度菊酯成交价环比底部向上，草甘膦成交价环比上涨明显，麦草畏产品解禁后有望进一步放量，公司业绩有望向好。 ？ 3）新项目打开中期成长空间，加入先正达助力长期发展。 截至2021年一季度末，公司在建工程2.3亿元，公司优嘉三期项目总投资约20.2亿元，2020年三季度末开始陆续投产；优嘉四期项目总投资23.3亿元，目前已经开工建设；旗下沈阳科创持续技改扩建，创制性产品不断放量，近几年业绩增长确定性强，未来公司将继续深化研产销一体化布局，重心打造中化现代植保产业园，随着新项目不断推出及制剂业务拓展，公司发展空间广阔。先正达集团是全球农药巨头，整体农药原药外采量大，公司加入先正达集团后，有望充分享受集团农化资产协同，获得更好的研发支持和订单保障，同时可借助先正达集团的国际化平台，成长为全球性农药领先企业。 ？ 4）维持“强烈推荐-A”投资评级。 我们预计2021~2023年公司归母净利润分别为15.6亿、20.1亿、22.9亿元，同比分别增长29%、29%、14%，EPS分别为5.02、6.49、7.38元，当前股价对应PE分别为24、19、17倍，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：销量及价格低于预期、原材料价格波动、新项目投产不及预期。 - END - 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 周铮：招商证券基础化工行业首席分析师。金融学硕士，2015年加入招商证券。曾供职于天相投顾、华创证券、方正证券。 段一帆：招商证券基础化工行业高级分析师。天津大学化学工程硕士。2018年2月加入招商证券，曾供职于太平洋证券，5年证券行业研究经验，1年大宗商品研究经验。 曹承安：招商证券基础化工行业高级分析师。上海交通大学硕士毕业，2020年8月加入招商证券，曾供职于中化国际、浙商证券，2年化工实业，4年化工行研经验。 实习生 张歆钰 上海交通大学 刘沛 西南财经大学 连莹 复旦大学 严敏萱 威斯康星大学 李彤锋 清华大学 免责声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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