【东吴电新】锦浪科技:逆变器出货持续超预期,发力储能高增开启——20年报&21Q1点评

（以下内容从东吴证券《【东吴电新】锦浪科技:逆变器出货持续超预期,发力储能高增开启——20年报&21Q1点评》研报附件原文摘录）
　　盈利预测与预估 投资要点 20年归母净利润3.18亿元，同增151.30%，超预期：公司发布2020年报，20年实现营业收入20.84亿元，同比增长82.98%；实现利润总额3.71亿元，同比增长151.25%；实现归属母公司净利润3.18亿元，同比增长151.30%。其中2020Q4，实现营业收入7.33亿元，同比增长101.37%；实现归属母公司净利润1.08亿元，同比增长100%。2021Q1，实现营业收入6.17亿元，同比增长119.04%，环比下降15.90%；实现归属母公司净利润1.06亿元，同比增长81.29%，环比下降1.71%。 逆变器出货超预期，海外盈利能力强劲，21年出货规划大：公司逆变器出货48.2万台，预计对应约9GW出货，同增125%左右，其中国内出货约65-70%，海外出货约30-35%；从收入区域看，海外占比约60.4%，同比下降约2pct，主要原因是20年国内户用大超预期。从毛利看，国内毛利仅占比19%，海外毛利占比81%，公司盈利主要在海外。Q1看，预计逆变器出货量约2.4-2.7GW，得益海外占比提升，整体逆变器毛利率环比提升约4-5pct至约32%，全年来看，公司逆变器产量经营目标约106万台，同比翻倍，我们预计公司出货16GW+，同增78%+。 储能优质赛道，公司重点发力：随着强制配储政策密集落地和储能经济性拐点临近，以及平价后全球光伏渗透率提升，储能平滑发电的重要性凸显，据BNEF预计，21年储能装机达到9.7GW/19.9GWH，同比增长83%，同时能源局近期出台了《关于加快推动新型储能发展的指导意见(征求意见稿)》，中国储能到2025年累计装机目标30GW（20年3.3GW），五年9倍空间，储能行业高增长开启。20年公司储能业务约3700万收入，同增约115%，储能毛利率49.5%，同增约6pct，主要是规模效应所致。21年公司重点发力储能，专注储能逆变器赛道，21Q1储能业务收入与去年全年基本持平，预计21全年储能收入2亿+，同增超400%+。 持续加大研发力度，紧跟市场需求：研发方面，2020年公司研发费用0.94亿元，同比增长122.91%，研发费用率4.53%，同比增加0.82pct。2020年研发人员301人，占总员工比例19.16%，同比增加1.43pct。2020年公司紧跟市场需求，推出GCI-230K-EHV锦浪超大功率1500V组串式逆变器进军电站和大工商业市场，21年更大机型组串逆变器正在预演和开发，进一步增强公司竞争力。 投资建议：基于出货量大增，我们上调盈利预测。我们预计公司21-23年业绩6.08亿元、9.09亿元、12.72亿元（前值为21年5.55亿，22年7.77亿），同比+91.3%，+49.3%，+40.0%，EPS分别为4.18、6.24、8.73元每股，目标价230元，对应21年55X，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，光伏政策超预期变化。 正文 20年归母净利润3.18亿元，同增151.30%，超预期：公司发布2020年报，20年实现营业收入20.84亿元，同比增长82.98%；实现利润总额3.71亿元，同比增长151.25%；实现归属母公司净利润3.18亿元，同比增长151.30%。其中2020Q4，实现营业收入7.33亿元，同比增长101.37%；实现归属母公司净利润1.08亿元，同比增长100%。2021Q1，实现营业收入6.17亿元，同比增长119.04%，环比下降15.90%；实现归属母公司净利润1.06亿元，同比增长81.29%，环比下降1.71%。利润的大幅增长得益于公司产品快速迭代，逆变器出货持续高增，同时经营管理水平显著提升，总体业绩超预期。 分业务来看： 1） 并网逆变器业务：销售收入19.82亿元，同比增长84.69%，毛利率31.06%，同比-3.55pct。 2）储能逆变器业务：销售收入0.37亿元，同比增长115.42%。 3）新能源电力生产业务：销售收入0.38亿元，同比增长509.31%。 4）其他业务：销售收入0.27亿元，同比减少36.20%。 逆变器出货超预期，海外盈利能力强劲，21年出货规划大：公司逆变器出货48.2万台，预计对应约9GW出货，同增125%左右，其中国内出货约65-70%，海外出货约30-35%；从收入区域看，海外占比约60.4%，同比下降约2pct，主要原因是20年国内户用大超预期。从毛利看，国内毛利仅占比19%，海外毛利占比81%，公司盈利主要在海外。测算公司并网逆变器平均单价约0.22元/W，同比下降约18%，下降较快的主要原因是结构的变化：国内户用、工商业逆变器出货占比提升，同时大电站开始有部分出货，测算国内单价约0.14-0.16元/W，海外0.42-0.44元/W；20年并网逆变器整体毛利率约31.06%，同比下降约3.55pct，主要原因在于会计政策调整运输费用进成本（扣除运输费用毛利率同比-0.45pct），同时国内占比提升，20年国内毛利率仅15.4%左右，同比下降约2.2pct，海外毛利率42.58%，同比下降2.16 pct，持续维持高盈利能力。 Q1看，预计逆变器出货量约2.4-2.7GW，得益海外占比提升，整体逆变器毛利率环比提升约4-5pct至约32%，全年来看，公司逆变器产量经营目标约106万台，同比翻倍，我们预计公司出货16GW+，同增78%+。 20年受益出货高增公司市占率提升，预计21年海外持续高增，公司市占率持续提升：20年疫情加速行业集中，公司逆变器加速出海抢占市场份额，逆变器出货量同比增长125%至约9GW，公司全球市占率快速增长约3.7 pct至6.9%。 据海关总署，2021年1-3月逆变器出口金额9.97亿美元，同增70%；2021年1-3月组件出口金额50.50亿美元，同增42%；出口数据同比均大增，印证海外需求向好，同时逆变器出口金额增速显著快于组件，国内逆变器龙头加速出海逻辑持续验证，预计21年逆变器板块将继续受益出口高增长。公司逆变器绑定大安装商，全球化布局，将充分受益于国内逆变器出海的大趋势；公司海外市场持续拓展，东南亚、美国、澳大利亚等市场持续领先，今年日本、韩国等增量市场重点突破，美国市场重回高增，同时也有新兴市场的拓展，逆变器业务向大型地面电站推进，预计21年市占率有望持续提升。 储能优质赛道，公司重点发力：随着强制配储政策密集落地和储能经济性拐点临近，以及平价后全球光伏渗透率提升，储能平滑发电的重要性凸显，据BNEF预计，21年储能装机达到9.7GW/19.9GWH，同比增长83%，同时能源局近期出台了《关于加快推动新型储能发展的指导意见(征求意见稿)》，中国储能到2025年累计装机目标30GW（20年3.3GW），五年9倍空间，储能行业高增长开启。20年公司储能业务约3700万收入，同增约115%，储能毛利率49.5%，同增约6pct，主要是规模效应所致。21年公司重点发力储能，专注储能逆变器赛道，21Q1储能业务收入与去年全年基本持平，预计21全年储能收入2亿+，同增超400%+。 发行可转债募资9.6亿，投入分布式光伏电站建设：2021年4月26日，公司发布《向不特定对象发行可转换公司债券预案》。本次向不特定对象发行可转债募集资金总额不超过人民币95,838.00万元，将投资于“分布式光伏电站建设项目”以及“补充流动资金项目”，其中分布式光伏电站建设项目总投资6.85亿元，补充流动资金项目总投资2.8亿元。 持续加大研发力度，紧跟市场需求：研发方面，2020年公司研发费用0.94亿元，同比增长122.91%，研发费用率4.53%，同比增加0.82pct。2020年研发人员301人，占总员工比例19.16%，同比增加1.43pct。2020年公司紧跟市场需求，推出GCI-230K-EHV锦浪超大功率1500V组串式逆变器进军电站和大工商业市场，21年更大机型组串逆变器正在预演和开发，进一步增强公司竞争力。 管理、研发、财务费用上升，销售下降：公司2020年费用同比增长41.39%至3.3亿元，期间费用率下降4.66个百分点至15.83%。其中，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比下降9.05%、上升85.57%、上升122.91%、上升84.23%至1.24亿元、2.09亿元、0.94亿元、-0.02亿元；费用率分别下降6、上升0.14、上升0.81、上升1.2个百分点至5.93%、10.02%、4.53%、-0.11%。21Q1，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比-4.90%/+81.17%/+120.38%/-179.85%，费用率分别为4.67%/8.80%/4.17%/0.46%。20年销售费用下降主要系将销售费用中的运输费调整至营业成本核算所致；管理费用大幅上升主要系产销规模扩大，人工薪资等支出相应增加及计提股权激励费用所致；财务费用大幅上升主要系本期美元汇率波动，汇兑损失增加所致。 现金流大幅增长，计提减值作风谨慎：2020年经营活动现金流量净流入3.65亿元，同比增长154.23%，其中经营活动现金流量净额1.49亿元。21Q1经营活动现金流量净额0.26亿元；Q1销售商品取得现金4.38亿元，同比增长54.43%。21Q1期末预收款项0.56亿元，同比增长66.36%。Q1期末存货6.45亿元，同比增加3.89亿元；Q1期末应收账款3.86亿元，同比增加1.69亿元。公司2020计提约0.05亿减值损失，21Q1计提约0.04亿减值损失，体现公司谨慎作风。 盈利预测 基于出货量大增，我们上调盈利预测。我们预计公司21-23年业绩6.08亿元、9.09亿元、12.72亿元（前值为21年5.55亿，22年7.77亿），同比+91.3%，+49.3%，+40.0%，EPS分别为4.18、6.24、8.73元每股，目标价230元，对应21年55X，维持“买入”评级。 风险提示 竞争加剧，光伏政策超预期变化。 锦浪科技三大财务预测表 往期报告： 【东吴电新】锦浪科技20年业绩预告点评：国内海外双双超预期，21年出口持续高增！ 【东吴电新】锦浪科技三季报点评：Q3业绩超预期，明年高增长确定！ 【东吴电新】锦浪科技深度：逆变器新贵，组串式龙头 【东吴电新】锦浪科技中报点评：业绩持续靓丽、组串逆变耀眼明星 【东吴电新】锦浪科技20H1业绩预告点评：国内爆发海外依然高增长，业绩超预期！ 【东吴电新】锦浪科技一季报点评：业绩符合预期，海外持续高增长 【东吴电新】锦浪科技年报点评: 总体符合预期、出口大幅增长 团队介绍 识别二维码，关注新兴产业汇，获得更多精彩文章！ 免责声明 本公众订阅号（微信号：Green_Energy）由东吴证券研究所电力设备新能源团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所电力设备新能源团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）