【国内周报】税期资金面宽松依旧

（以下内容从平安证券《【国内周报】税期资金面宽松依旧》研报附件原文摘录）
　　平安首经团队：钟正生/张德礼/张璐 实习生李珂对本文有重要贡献 1、 疫情打压原油需求，国际油价小幅回落。WTI原油、布伦特原油环比上周分别跌1.6%、1%。印度和日本分别是第三、四大原油进口国，两国疫情恶化和封锁引发市场对原油需求担忧。受美欧经济数据超预期影响，周五油价收回部分失地。伦铜价格小幅收涨。南美部分铜产地疫情不见好转，智利继续封锁边境，供应紧张情绪仍未缓解。南华铁矿石指数大涨5.6%。3月铁矿石进口规模突破一亿吨，较今年2月大增了12.97%，同比增加19.05%，显示制造业、建筑业对铁矿石需求偏强。本周工信部发言人黄利斌表示，近期大宗相关涨价因素多具有短期性和突发性，全球债务高企、贫富分化悬殊、老龄化问题突出等结构性矛盾导致全球经济复苏艰难曲折，大宗商品价格不具备长期上涨的基础。 2、 本周商品房销售小幅转弱，上周土地供应面积锐减。本周30城商品房日均销售面积环比减少5.5%，上周百城土地供应面积环比减少69.6%。3月底、4月初重庆、南京等城市密集推出首批集中供地时，百城土地供应面积迎来高峰，后续月中大幅回落。从实施“两集中”供地城市土地拍卖时间表来看，下月土地成交或将放量。首批“两集中”地块成交热度低。从首批长春土地成交结果来看，成交的40宗地块中，30宗地块底价成交，仅有1宗地块达到最高限价。尽管长春土拍遇冷，但不具有代表性，还需进一步观察5月杭州、南京等优质土地供应占比较高城市的成交情况，更好反映“两集中”供地的影响。 3、 农产品价格延续回落，猪价十二连降。本周农产品批发价格200指数环比跌1.4%，相比往年同期加速下行；猪肉批发价继续回落，环比跌0.85%；蔬菜批发价环比跌3.6%；水果批发价涨0.9%；鸡蛋批发价涨4.5%。本周农业农村部发展规划司司长曾衍德表示，随着供需形势持续改善，猪肉价格已经连续12周下降，回落至每公斤40元左右，同比下降25%左右。中国农产品供需形势分析显示，中国2022年猪肉供应预计恢复至正常水平，达到5400万吨。 4、 LPR利率“十二连平”，税期资金面宽松依旧。LPR利率持平体现货币政策稳健基调。受4月20日为增值税、消费税等缴税截止日影响，周一DR007利率小幅上行至2.2%上方，税期高峰过后，周三DR007利率回落8bp至2.0815%，整体波动不大，资金面宽松依旧。后续财政因素对资金面影响的逻辑将有变化。4月资金面宽松多有3月财政支出“蓄水池”的助力，对冲缴税“抽水”的影响，且4月地方债发行进度较慢，干扰有限。二季度地方债发行或将放量，资金面波动或有加大。 5、 股市短期反弹，债汇延续景气。股市短期反弹，外资继续涌入。创业板指（7.6%）、中小板指（5.4%）、深证成指（4.5%）涨幅较大，消费、成长风格表现较好。北向资金连续第二周净流入超200亿，近期需要关注政治局会议对一季度宏观经济解读和后续政策定调。债市情绪偏暖，短端利率下行较大。1年期国债收益率下行14.0bp，长端利率表现较为谨慎。考虑到地方债即将放量的影响，市场对资金面宽松的持续性仍有担忧。美元继续回落，带动人民币升值。外汇局数据显示，3月银行代客远期结售汇差额为65.38亿美元，与2月份相比下降了87.28亿美元，出现了一定的贬值预期。近期美元回落主要是由于美债收益率下行叠加欧元表现较好，考虑到美国经济复苏势头良好，近期人民币升值或难持续，未来人民币汇率或在有限范围内延续双向震荡行情。 风险提示：地方债发行导致资金面收紧，贸易环境恶化等。 一、实体经济：国际油价小幅回落 1 国际油价小幅回落 国际油价小幅回落。WTI原油、布伦特原油分别收于62.14、66.11美元/桶，环比上周分别跌1.6%、1%（图表1）。印度和日本分别是第三、四大原油进口国，两国疫情恶化和封锁引发市场对石油需求担忧。受美欧经济数据超预期影响，周五油价收回部分失地。南华工业品指数小幅回落，周环比微跌0.2%（图表2）。其中动力煤价格大涨5.9%，焦炭、焦煤分别涨2.0%、0.3%（图表3）。煤价受到供需两端共同支撑，供给端山西地区环保限产仍严，陕蒙部分地区煤管票紧张供应收窄；需求端煤矿保持即产即销状态，市场继续偏强运行。伦铜、伦铝价格小幅收涨（图表4）。南美部分铜产地疫情不见好转，智利继续封锁边境，供应紧张情绪仍未缓解。南华铁矿石指数涨5.6%。海关总署公布的数据显示，3月铁矿石进口规模突破一亿吨，较今年2月大增了12.97%，同比增加19.05%，制造业、建筑业对铁矿石需求偏强。 钢材价格继续上行。本周南华螺纹钢、铁矿石指数分别涨3.6%、5.6%（图表5）。“五一”节前下游有补货预期，钢材库存仍处下降通道，价格有一定支撑。全国高炉开工率收于61.46%，相比上周（60.08%）有所反弹，唐山地区部分高炉复产，但仍需严格执行限产方案，高炉开工仍远低于季节性（图表6）。 本周工信部发言人黄利斌表示，近期大宗相关涨价因素多具有短期性和突发性，全球债务高企、贫富分化悬殊、老龄化问题突出等结构性矛盾导致全球经济复苏艰难曲折，大宗商品价格不具备长期上涨的基础。 2 首批“两集中”地块成交热度低 本周商品房销售小幅转弱，上周土地供应面积锐减。本周30城商品房日均销售面积环比减少5.5%（图表7）。上周百城土地供应面积环比减少69.6%（图表8）；土地成交面积环比增加55.0%（图表9）；土地成交溢价率环比降低43.2%（图表10）。3月底、4月初重庆、南京等城市密集推出首批集中供地时，百城土地供应面积迎来高峰，后续大幅回落。从实施“两集中”供地城市土地拍卖时间表来看，下月土地成交或将放量。 首批“两集中”地块成交热度低。4月15日，最早公布首批集中供地计划的长春，在全国率先举行首批土地集中出让。后续从长春土地成交结果来看，成交的40宗地块中，30宗地块底价成交，仅有1宗地块达到最高限价。尽管长春土拍遇冷，但不具有代表性，还需进一步观察5月杭州（5月7-8日）、南京（5月20日）等优质土地供应占比较高城市的成交情况，反映“两集中”供地的影响。一线城市楼市调控继续加码。本周北京市住建委要求进一步加强房地产市场秩序整治工作，重点检查经纪机构向出售方和看房客户以“学区、学区房、学区名额”等为名宣传推广房源等行为；广州发布通知要求人才购房须提供连续12个月缴纳社保证明（此前，广州多个限购区的人才购房政策均不受户籍、社保、个税限制）。 3 猪肉价格十二连降 农产品价格延续回落。本周农产品批发价格200指数环比跌1.4%，相比往年同期加速下行（图表11）。本周猪肉批发价继续回落，环比跌0.85%；蔬菜批发价环比跌3.6%，水果批发价涨0.9%，鸡蛋批发价涨4.5%（图表10）。 供应充足，猪肉价格连续12周下降。本周农业农村部发展规划司司长曾衍德表示，随着供需形势持续改善，猪肉价格已经连续12周下降，回落至每公斤40元左右，同比下降25%左右。中国农产品供需形势分析显示，中国2022年猪肉供应预计恢复至正常水平，达到5400万吨，供应较为充足。 二、金融市场：税期资金面宽松依旧 LPR利率“十二连平”，税期资金面宽松依旧。LPR利率持平体现货币政策稳健基调。受4月20日为增值税、消费税等缴税截止日影响，周一DR007利率小幅上行至2.2%上方，税期高峰过后，周三DR007利率回落8bp至2.0815%，整体波动不大，资金面宽松依旧。不过二季度地方债发行或将放量，资金面波动或有加大。股市短期反弹，外资继续涌入。创业板指（7.6%）、中小板指（5.4%）、深证成指（4.5%）涨幅较大，消费、成长风格表现较好。北向资金连续第二周净流入超200亿，近期需要关注政治局会议对一季度宏观经济表述和后续政策定调。债市情绪偏暖，短端利率下行较大。1年期国债收益率下行14.0bp，长端利率表现较为谨慎。考虑到地方债即将放量的影响，市场对资金面宽松的持续性仍有担忧。美元继续回落，带动人民币反弹。3月银行代客远期结售汇差额为65.38亿美元，与2月份相比下降了87.28亿美元，出现了一定的贬值预期。近期美元回落主要是由于美债收益率下行叠加欧元表现较好，考虑到美国经济复苏势头良好，近期人民币升值或难持续，未来人民币汇率或在有限范围内延续双向震荡行情。 1 货币市场：税期资金面宽松依旧 LPR利率“十二连平”，税期资金面宽松依旧。本周央行公开市场现零投放零回笼。4月20日，央行公布的LPR报价利率“十二连平”，由于本月MLF利率保持不变，LPR报价持平符合市场预期，体现“稳字当头”的货币政策基调。本周R007利率和DR007利率分别环比回落5.4bp和7.1bp，收于2.1141%和2.0970%（图表13）。受4月20日为增值税、消费税等缴税截止日影响，周一DR007利率小幅上行至2.2%上方，税期高峰过后，周三DR007利率回落8bp至2.0815%，整体波动不大。 存单利率平稳回落，预计下行幅度有限。本周1年期同业存单发行利率收于2.96%，环比上周跌2.75bp，周四收敛至2.95%的水平（图表14）。近期存单利率回落的原因可能包括：1）近期资金面较为宽松，回购利率维持在较低水平，市场对流动性预期较为乐观，机构倾向于通过回购市场融资；2）近期股市震荡调整，而债市表现较好，广义基金对存单的配置意愿较强。但考虑到银行资产负债情况，存单利率下行幅度料将有限。一方面，尽管社融有所回落，但3月贷款数据反映实体经济融资需求较强；另一方面，4月16日国库定存中标利率3%，大幅高于同期同业存单发行利率，反映负债端银行存款压力仍存，从资产、负债端来看机构仍有较强存单发行需求。 后续财政因素对资金面影响的逻辑将有变化。4月资金面宽松多有3月财政支出“蓄水池”的助力，对冲缴税“抽水”的影响，且4月地方债发行进度较慢，干扰有限。4月21日召开的新闻发布会上，财政部门发言人表示，下一步财政部将继续做好专项债券发行使用相关工作。二季度地方债发行或将放量，资金面波动或有加大。 2 股票市场：股市短期反弹 股市明显回暖，创业板领涨（图表15）。本周各主要指数悉数上行，创业板指（7.6%）、中小板指（5.4%）、深证成指（4.5%）涨幅较大，近期市值、估值均有下沉。风格表现差异较大。消费（4.0%）、成长（3.6%）周涨幅较大，稳定（-1.5%）环比回落。顺周期和消费板块亮眼，周五钢铁（2.5%）、食品饮料（2.0%）涨幅居前。北向资金连续两周净流入在200亿以上（图表16）。 本周市场回暖的原因或有三点：1）一季度经济数据低于市场预期，市场对政策收紧的担忧有所减弱。2）中美达成应对气候变化联合声明，阶段性缓和两国紧张关系，一定程度有助于风险偏好回暖。3）上海车展上华为发布智能汽车解决方案，自动驾驶再进一步，“沾车必火”催化A股行情。近期需要关注政治局会议对一季度宏观经济解读和后续政策定调、信用风险凸显下广义流动性的边际变化以及通胀上行的程度和影响。 3 债券市场：短端利率下行 本周各期限国债收益率互有涨跌，短期收益率下行幅度较大。1年期国债收益率下行14.0bp、10年期国债收益率上行0.9bp（图表17、图表18）。收益率的下行主要集中在周三（4月21日）和周五（4月23日）。4月20日税期过后，资金面仍然保持较好韧性，给债市注入了乐观情绪。 5月流动性缺口或将放大，给债市带来不确定性。参照我们的报告《财政发力较缓，债务付息加大——2021年一季度财政数据解读》，今年专项债提前下达较相比过去两年较晚，而无论是参考过去两年的发行节奏，还是参照2018年专项债未提前下达的情况，5月新增地方债发行加快的概率都很大，流动性缺口或有显著扩大，而央行货币投放难以准确平抑波动。因此市场对资金面宽松的持续性仍有担忧，这可能是本周长端利率相对谨慎的原因，后续债市仍需警惕资金面的波动。 4 人民币汇率：美元继续贬值 美元跌破91，人民币继续升值（图表19）。本周美元指数收于90.83，环比跌0.77%。周五美国4月Markit制造业、服务业、综合PMI均创纪录新高，周四公布的初请失业金人数也再度创下疫情以来新低，显示美国经济复苏动能仍强。美元指数收跌主要是因为美债收益率下行叠加欧元走强。本周后四个工作日10年期美债收益率均维持在1.6%以下，收于1.58%，带动美元走软，拜登提议加增资本利得税令避险情绪抬头，支撑美债收益率回落；本周欧元兑美元汇率收于1.21，环比涨0.96%，欧洲疫苗接种加快，欧元区4月制造业PMI初值超预期带动欧元上行。美元下行带动人民币升值，本周即期汇率收于6.4936，人民币对一篮子货币小幅升值，收于96.06（图表20）。 结售汇顺差回落，人民币仍将波动。周五国家外汇管理局公布的一季度外汇收支数据显示，3月银行结售汇顺差规模有所回落，证券投资差额由顺转逆。3月银行代客远期结售汇差额为65.38亿美元，与2月份相比下降了87.28亿美元，出现了一定的贬值预期。外汇局副局长王春英表示，未来我国外汇市场保持平稳运行的基础仍稳固。人民币汇率弹性增强，可以非常有效的释放市场压力，防止单边预期。考虑到美国经济复苏势头良好，近期人民币升值或难持续，未来人民币汇率或在有限范围内延续双向震荡行情。 免责声明 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 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