【招商基础化工】万华化学:Q1业绩创历史新高,各业务持续发展利润中枢大幅上移

（以下内容从招商证券《【招商基础化工】万华化学:Q1业绩创历史新高,各业务持续发展利润中枢大幅上移》研报附件原文摘录）
　　事件：公司发布2021年一季报，实现收入313.12亿元，同比增长104.08%；实现归母净利润66.21亿元，同比增长380.82%；EPS 2.11元。 评论 ？ 1）各业务景气度高，21年Q1业绩超出预期。 公司21年一季度实现收入313.12亿元，同比增长104.08%，环比增长29.38%；实现归母净利润66.21亿元，同比增长380.82%，环比增长41.11%。聚氨酯板块，21年一季度实现收入137.58亿元，同比增长115.97%，环比增长9.23%；实现销量92.44万吨，同比增长53.80%，环比增长4.91%；MDI景气度上行，公司烟台基地于21年一季度完成50万吨MDI技改扩能，所以公司聚氨酯板块一季度实现产品量价齐升。石化板块，21年一季度实现收入120.60亿元，同比增长120.84%，环比增长68.27%；实现销量235万吨，同比增长83.60%，环比增长24.24%；20年11月9日，公司百万吨乙烯装置一次开车成功，石化行业整体景气度很高，带动公司一季度石化业务同比环比都实现了高增长。精细化学品及新材料板块，21年一季度实现收入30.17亿元，同比增长114.65%，环比增长19.37%；实现销量16.48万吨，同比增长76.06%，环比下降4.86%。公司21年一季度销售费用921.48万元，同比增长30.13%，环比增长10.03%；管理费用418.33万元，同比增长34.12%，环比减少22.65%；研发费用580.04万元，同比增长38.31%，环比减少5.91%；财务费用291.50万元，同比增长13.54%，环比减少40.75%；毛利率32.13%，同比提升12.04PCT，环比降低3.21PCT；净利率21.15%，同比提升12.17PCT，环比提升1.76PCT；经营活动产生的现金流量净额30.19亿元，同比增长5.19%，环比减少66%。2021年一季度末，公司固定资产585.10亿元，同比增长58.30%；在建工程223.10亿元，同比减少17.73%。产品价格方面，21年一季度公司纯MDI挂牌均价为2.53万元/吨，同比增长35.47%，环比增长0.26%；公司聚合MDI挂牌均价为2.30万元/吨，同比增长64.29%，环比下降0.86%；石化产品价格也出现明显上涨，一季度丙烯价格7697元/吨，同比上涨19.8%；PO价格1.83万元/吨，同比上涨107.5%；丙烯酸价格9032元/吨，同比上涨40.2%；丁醇价格1.11万元/吨，同比上涨106.2%；丙烯酸丁酯价格1.44万元/吨，同比上涨88.8%；NPG华东加氢价格1.33万元/吨，同比上涨49.8%；MTBE价格5049元/吨，同比上涨11.5%；PP拉丝价格8606元/吨，同比上涨22.9%；LLDPE膜级价格8292元/吨，同比上涨20.8%；乙烯法PVC8342元/吨，同比上涨28.1%。 ？ 2）MDI需求不断增长，未来产能扩产主要来自万华化学。 21年3月份，市场MDI价格有所回调，不过已于近期得到启稳；MDI全球集中度高，部分厂家开始限量供货，挺价意向明显，下游需求稳定，行业库存较低；根据卓创数据显示，当前聚合MDI价格1.98万元/吨，纯MDI价格2.20万元/吨，预计MDI后期会维持较高景气度。长期看，在需求端，MDI凭借优异性能，在胶合板等市场应用不断推广，预计未来全球MDI每年需求增量在35万吨以上；供给端，未来全球MDI扩产基本来自于万华化学，公司之前MDI产能210万吨，21年2月烟台基地通过技改增加了50万吨，福建基地建设40万吨产能，宁波基地有望通过技改增加30万吨，未来总产能将达到330万吨，规模优势在不断扩大。 ？ 3）多业务持续发展，公司利润中枢将不断上移。 公司各个业务板块都在持续发展壮大，2020年11月9日，公司百万吨乙烯装置一次开车成功，新增各项产品产能190万吨，将开拓烯烃下游高附加值衍生产品，还将建设百万吨乙烯二期项目；2020年下半年，PC二期13万吨装置建成投产，已具备21万吨PC供应能力，未来将进一步技改扩大产能；2021年2月下旬，烟台工业园MDI装置实现了从60万吨至110万吨的技改扩能；四川眉山基地一期改性塑料项目在2020年年底顺利投产，二期PBAT生物降解聚酯项目以及电池材料项目前期设计报批工作顺利推进；第二套环氧丙烷装置-PO/SM装置计划于2021年下半年建成投产，PO/CHP中试装置完成中交，将通过扩大PO产能，进一步支持聚醚产业，公司2020年聚醚项目新增产能19.5万吨；烟台工业园双酚A项目于20年7月下旬正式开工；除此之外，公司还储备了POE、半导体材料、柠檬醛、香精香料、VA、VE等多个高端产品，公司再次进入快速发展阶段，在聚氨酯、石化、精细化学品及新材料等多领域齐头并进，虽然随着产品价格涨跌，公司业绩可能会有周期性波动，但利润中枢将确定性的不断上移。 ？ 4）维持“强烈推荐-A”投资评级。 预计公司2021-2023年实现收入1162亿、1273亿和1534亿元，实现归母净利润196亿、228亿和251亿，EPS分别为6.26元、7.28元和8.00元，PE分别为17.1倍、14.7倍和13.4倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示：产品价格大幅波动的风险，产能建设不达预期的风险。 - END - 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 周铮（北京）：招商证券基础化工行业首席分析师。金融学硕士，2015年加入招商证券。曾供职于天相投顾、华创证券、方正证券。 段一帆（深圳）：招商证券基础化工行业高级分析师。天津大学化学工程硕士。2018年2月加入招商证券，曾供职于太平洋证券，5年证券行业研究经验，1年大宗商品研究经验。 曹承安（上海）：招商证券基础化工行业高级分析师。上海交通大学硕士毕业，2020年8月加入招商证券，曾供职于中化国际、浙商证券，2年化工实业，4年化工行研经验。 实习生 张歆钰 上海交通大学 刘沛 西南财经大学 连莹 复旦大学 严敏萱 威斯康星大学 李彤锋 清华大学 免责声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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