【招商基础化工】 金禾实业:全年业绩符合预期,一季度保持稳步增长

（以下内容从招商证券《【招商基础化工】 金禾实业:全年业绩符合预期,一季度保持稳步增长》研报附件原文摘录）
　　事件：公司发布2020年年报，报告期内实现营业收入36.7亿元，同比下降7.7%，归母净利润7.2亿元，同比下降11.2%，扣非净利润5.7亿元，同比下降23.3%；其中2020Q4实现收入9.5亿元，同比下降2.4%，环比增长8%，归母净利润1.85亿元，同比下降6.3%，环比增长5.1%，符合预期。此外，公司公告2021Q1归母净利润1.7~2.2亿元，同比增长11.9%~44.8%。 评论 ？ 1）食品添加剂业务稳中有增，甜味剂需求持续增长。 2020年公司食品添加剂实现收入19亿元，同比增长2.7%，毛利率36.3%，同比下降6.8 pct，销量2.5万吨，同比增长13.8%。公司在疫情初期对市场做了较好的预判，有效降低了疫情影响，核心产品安赛蜜、三氯蔗糖和麦芽酚的产能和市场占有率继续保持全球领先地位，产品收率均处于国内最高水平。在全球减糖、低糖化大趋势下，公司作为全球领先的安赛蜜和三氯蔗糖甜味剂企业，产品成本不断优化，产能不断释放，奠定了行业地位的基础，并且以较高的产品性价比，推动了公司甜味剂产品下游需求的增长。 ？ 2）大宗化学品业务下滑明显，下半年景气度上行。 受新冠肺炎疫情影响，上半年大宗化学品周期偏弱，下半年随着需求持续增长，行业逐步复苏。2020年公司大宗化学品实现收入13.2亿元，同比下降15%，毛利率19.1%，同比下降5 pct，公司大宗化学品主要为食品添加剂等提供稳定、高质量的原材料配套，部分产品可外售，在公司收入中的占比逐年下降。2021年一季度以来公司大宗化学品景气度持续上行，其中2021Q1液氨、双氧水、三聚氰胺、甲醛、硫酸、硝酸市场均价较2020Q4分别上涨9.7%、-11.4%、18.4%、9.7%、37.6%、16.5%，有助于公司业绩提升。 ？ 3）新项目陆续投产贡献增量，看好代糖市场前景。 公司新项目进展顺利，报告期内顺利完成了5000吨/年三氯蔗糖项目，以及4500吨/年佳乐麝香溶液、1000吨/年呋喃铵盐等项目的建设及投产工作，2021年将进一步调试优化，使装置尽快达产达标；目前5000吨/年甲乙基麦芽酚项目已经开工建设，新项目陆续投产将奠定公司中期成长基础。公司不断推进“爱乐甜”零售餐桌糖和糖浆业务的品牌建设，在无糖化趋势下，未来代糖市场空间广阔。 ？ 4）维持“强烈推荐-A”投资评级。 公司是代糖赛道最优质企业，随着产业链配套完善及新项目陆续投产，成长确定性强，我们预计2021~2023年公司归母净利润9.8亿、11.7亿、13.0亿元，EPS分别为1.75、2.09、2.33元，当前股价对应PE分别为22、18、16倍，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：产品价格下跌、下游市场需求不足、新项目投产不及预期。 - END - 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 周铮：招商证券基础化工行业首席分析师。金融学硕士，2015年加入招商证券。曾供职于天相投顾、华创证券、方正证券。 段一帆：招商证券基础化工行业高级分析师。天津大学化学工程硕士。2018年2月加入招商证券，曾供职于太平洋证券，5年证券行业研究经验，1年大宗商品研究经验。 曹承安：招商证券基础化工行业高级分析师。上海交通大学硕士毕业，2020年8月加入招商证券，曾供职于中化国际、浙商证券，2年化工实业，4年化工行研经验。 实习生 张歆钰 上海交通大学 刘沛 西南财经大学 连莹 复旦大学 严敏萱 威斯康星大学 李彤锋 清华大学 免责声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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