【东吴晨报0406】【行业】国防军工【个股】广联达、固德威、新洁能、神州数码

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0406】【行业】国防军工【个股】广联达、固德威、新洁能、神州数码》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20210406 From 东吴研究所 00:00 03:05 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 行业 国防军工： 行业将延续高景气 重点布局优质赛道核心标的 投资要点 核心组合推荐：【火炬电子】【鸿远电子】【西部超导】【中航沈飞】【光威复材】。 最新行业观点： 板块进入年报披露密集期，2020年报数据验证行业的高景气。截止2021年4月2日，申万国防军工板块共有43家企业披露2020年年度报告或业绩快报，其中34家企业2020年归母净利润实现不同程度的增长，占比约79.07%。上述43家企业中共有16家2020年归母净利润增幅超过30%，其中鸿远电子归母净利润同比增长74.43%，中航沈飞、洪都航空、北摩高科、中航光电等航空产业链核心企业归母净利润分别增长68.63%、60.03%、49.08%和34.36%。受益于产品配套需求快速扩张，产业链核心配套企业2020年业绩大幅增长，验证了下游航空航天市场的高景气。 强军目标预示行业将长期稳健发展，关联交易数据表明2021年行业将延续高景气。2020年解放军已基本实现机械化，中长期建设目标为“2035年基本实现国防和军队现代化，到本世纪中叶把人民军队全面建成世界一流军队”，国防和军队现代化建设投入的持续增加，将带动军工行业长期稳健发展。主机厂和核心配套企业2020年经营数据大幅改善，反映新型装备采购有所加速。中航沈飞、洪都航空等主机厂预计2021年向关联方采购的金额分别增长41.65%和68.96%，中航光电、中航电子、中航高科、中航重机等产业链中上游核心配套企业预计2021年向关联方销售商品的金额均有30%以上的增幅，航发动力预计2021年向中航工业系统销售商品的金额同比增加29.03%。上述主机厂及核心配套企业的关联数据大幅增长，表明航空产业链在2021年将延续2020年的高景气，产业链核心配套企业业绩有望持续释放。 估值回落后板块配置性价比凸显，建议重点布局高景气赛道的优质标的。自年初以来，在流动性收紧预期以及市场风险偏好变化等因素影响下，申万国防军工指数自1月7日的1973点回落至3月11日的1378点，最大跌幅达到30.16%，板块内个股估值随板块调整快速回落。截止4月2日收盘，申万国防军工指数动态估值位于44%的历史百分位，我们观察的97只军工股中的65只动态估值处于60%以下的正常偏低历史百分位，上游新材料、元器件核心标的2021年对应PE分别位于40~55X和30~45X附近。在下游市场景气度持续提升的背景下，产业链核心企业业绩有望持续释放，军工板块及核心标的估值正处于较低水平，当前时点建议重点布局高景气赛道优质标的。 投资主线： 2021年航空航天等领域将继续保持高景气，产业链核心企业业绩有望保持较高增速，在估值大幅回落的背景下配置性价比凸显，建议重点布局上游高成长优质标的和作为行业高景气直接受益环节的下游主机厂： （1）军用元器件和新材料：重点推荐火炬电子、鸿远电子、宏达电子、西部超导、光威复材，关注振华科技、中航光电、航天电器、中航高科、菲利华、三角防务。 （2）下游主机厂及分系统配套企业：重点推荐中航沈飞，建议关注航发动力、洪都航空、中航机电。 基于军工行业景气度持续提高、核心军工企业业绩增长持续性强的认识，我们维持行业“增持”评级。 风险提示：军品交付及收入确认进度不及预期；行业改革不及预期。 （分析师 陈显帆、刘中玉） 个股 广联达（002410） 2020年年报点评 业绩符合预期 经营性净现金流表现亮眼 事件：广联达发布2020年度报告，公司实现营业总收入40.05亿元，同比增长13.10%；实现营业利润4.14亿元，同比增长42.65%；实现归属于上市公司股东的净利润3.30亿元，同比增长40.55%。 投资要点 业绩还原后归母净利润增长33%，现金流表现亮眼：2020年公司云转型相关合同负债余额增至15.11亿元，还原云合同负债后的营收为46.21亿元，同口径同比增长14.97%，归母净利润为8.86亿元，同口径同比增长32.89%，业绩还原后符合预期。经营性净现金流18.76亿元，同比增长192.73%，表现十分亮眼。 造价业务云转型持续深入：数字造价业务20年实现收入约27.91亿元，同比增长13.83%；其中云收入16.22亿元，同比增长76.05%，占数字造价业务收入比例达58.12%。还原云合同负债余额调整后数字造价营收为34.03亿元，同比同口径增长16.12%。截至2020年底，数字造价业务累计25个地区进入云转型，仅剩江苏、浙江、福建、安徽四个地区未进入全面云转型。2020年新转型地区全年产品综合转化率达到50%，基本达到2019年的优势地区首年转型成绩；2019年转型的10个地区产品综合转换率超过80%，续费率88%；2019年之前已转型的11个地区产品综合转化率、续费率均超过85%。 数字施工业务稳步发展：20年，公司数字施工业务实现营收约9.43亿元，同比增长10.52%。截至2020年末，数字施工项目级产品累计服务项目数3.8万个，累计服务客户3400家；2020年新增项目数1.5万个，新增客户1700家。公司进一步夯实“平台+组建”模式，项目级核心产品应用率平稳上升，项目级平台逐步拓展到支持企业级业务，并发布了项目企业一体化1.0解决方案，使得数字施工业务全年实现了经营性现金流的健康增长，应收账款金额和比例大幅降低，保障了业务健康发展。此外，斑马进度产品加速用户覆盖，2020年全年新增8万多激活用户，覆盖2万多个项目，在部分标杆客户中实现了上百个项目的规模化推广及持续应用。 盈利预测与投资评级：公司3月29日公告拟以自有资金回购公司股票用于股权激励或员工持股计划，拟回购金额为3-4亿元，回购价格不超过80元/股，彰显公司发展信心。随着公司云转型深入和施工业务有望实现快速突破，我们略微上调公司2021-2022年EPS至0.55（+0.05）/0.77（+0.02）元，预计2023年EPS为1.05元，当前股价对应PE125/89/65倍。我们继续看好公司云业务转型和创新业务的成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：造价业务下游需求不达预期；施工业务进展不达预期。 （分析师 张良卫） 固德威（688390） 首次股权激励实施 逆变器+储能高增长开启 投资要点 首次股权激励实施，逆变器+储能高增长开启：2021年激励计划首次实施，拟授予68.31万股，授予价格为37.93元/股，激励对象126人，占公司2020年底员工总数1567人的8.04%，其中CFO兼董秘都进利获授1.5万股，占限制性股票总数的2.2%。公司设置了两个解锁条件：1）公司层面：满足营收或净利润二选一考核目标。激励目标为：2021-2022、2021-2023、2021-2024年营收累计不低于40.5/65.8/95.1亿元，净利润累计不低于6.1/9.7/13.7亿元。计算若达成所有目标，需于2021+2022、2023、2024年营收分别达到40.5/25.3/29.3亿元，净利润分别达到6.1/3.6/4亿元；2）个人层面：激励对象的绩效考核结果划分为A、B+、B、C、D（激励对象考核期内离职的当年个人绩效考核视为D）五个档次，分别对应实际归属比例100%/100%/80%/50%/0%，所有激励对象当期实际归属的限制性股票数量=个人当期计划归属的数量×个人层面归属比例。本次设置双考核方案，能够对激励对象的工作绩效做出较为准确、全面的综合评价，考核体系具有全面性、综合性及可操作性，考核指标设定具有良好的科学性和合理性，同时对激励对象具有约束效果，能更好的达到激励计划的目的。 20年受益出货高增公司市占率提升，我们预计21年海外持续高增，公司市占率持续提升：20年疫情加速行业集中，根据GTM和伍德麦肯锡，公司逆变器加速出海抢占市场份额，逆变器出货量同比增长131%至约4.8GW，公司全球销量市占率快速增长约2.1 pct至3.7%。据海关总署，21年1-2月逆变器出口金额6.91亿美元，同增114.81%，21年1-2月组件出口金额30.83亿美元，同增72.91%，出口数据同比均大增，印证海外需求向好，同时逆变器出口金额增速显著快于组件，国内逆变器龙头加速出海逻辑持续验证，我们预计21年逆变器板块将继续受益出口高增长。公司逆变器经销为主，全球化布局，海外销售国家37个、销售商144家及安装实例489例，均为行业顶尖水平，将充分受益于国内逆变器出海的大趋势；明年看重点突破美国、日本等增量市场，同时逆变器业务向大型地面电站拓展；我们预计21年市占率有望持续提升。 储能优质赛道，公司领先抢跑：随着强制配储政策密集落地和储能经济性拐点临近，以及平价后全球光伏渗透率提升，储能平滑发电的重要性凸显，据BNEF预计，21年储能装机达到9.7GW/19.9GWH，同比增长83%，储能行业高增长开启。公司储能业务率先布局，2019年户用储能销量市占率15%位列世界第一，同时公司可以通过并网逆变器渠道销售储能，具备得天独厚的优势。公司储能逆变器价值量（贵0.2-0.3元/W）和毛利率（50%+）更高，同时21年起公司的储能业务将由单一储能逆变器升级为储能系统业务，整个业务体量有很大提升，未来有望进一步提升公司盈利能力。 盈利预测与投资评级：我们预计公司20-22年归母净利润为2.65/4.89/6.65亿元，同比+158.1%/+84.2%/+36.1%，对应EPS为3.02/5.55/7.56元。目标价277.5元，对应21年50倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：政策不达预期，竞争加剧等。 （分析师 曾朵红、陈瑶） 新洁能（605111） 本土MOSFET领军者，卡位高景气功率赛道 投资要点 本土功率半导体领军厂商，充分受益市场高景气行情：公司主营业务为半导体芯片和功率器件的研发、设计及销售，主要产品包括MOSFET、IGBT等芯片和功率器件，相关产品广泛应用于消费电子、汽车电子、工业电子、新能源等领域。 功率半导体市场高景气，国产替代空间广阔：消费电子市场体量可观，为MOSFET等功率半导体带来稳定且广泛的应用需求；新能源发电市场持续扩容，已成为MOSFET、IGBT等功率半导体市场的重要驱动力；新能源汽车市场快速发展，有望推动MOSFET、IGBT等功率半导体市场持续增长。同时，MOSFET、IGBT等功率半导体的技术创新不断，技术更新的内生驱动力不断释放功率半导体的应用潜力、拓展相关应用场景，带动了功率半导体市场的快速发展，MOSFET、IGBT市场规模稳步增长。MOSFET、IGBT市场的主要份额仍被英飞凌等海外厂商占据，国产替代空间广阔。目前，国内越来越多的电子产品企业为保证供应链安全和降低产品成本，开始向本土半导体企业采购技术水平和性价比较高的MOSFET、IGBT等功率半导体产品。未来，随着国内功率半导体逐步突破高端产品的技术瓶颈，我国功率半导体对进口的依赖将会进一步减弱，国产替代效应将持续显现。 产品布局齐全，率先卡位高成长功率赛道：公司不断丰富功率半导体产品类别，MOSFET、IGBT和功率模块等产品系列齐全，是国内最早同时拥有沟槽型、超结、屏蔽栅功率MOSFET及IGBT四大产品平台的本土企业之一；公司掌握MOSFET、IGBT核心技术，是国内率先掌握超结理论技术，并量产屏蔽栅和超结功率MOSFET的企业之一，形成了具有自主知识产权的核心技术体系，产品市场竞争优势不断强化；公司通过自主创新构筑竞争壁垒，不断缩小与国际一流功率半导体厂商的差距，已成为国内市场地位和份额领先的功率半导体设计企业；公司不断对产品系列更新升级，积极延伸所处产业链，逐步进入半导体功率器件的封装测试领域；依托领先的产品和技术优势，公司产品的应用市场不断拓展，积累了众多优质客户资源；公司技术紧跟市场最先进的技术梯队，公司稳步推进功率半导体国产替代进程，未来成长空间广阔。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2021/2022/2023年营业收入为14.94/20.55/26.96亿元，YoY+56.4%/37.6%/31.2%，归母净利润为285/393/518亿元，YoY+104.3%/38.1%/31.7%，实现EPS为2.82/3.88/5.12元，对应PE为65/47/36倍。根据业务和市场地位的相似性选择可比公司，并参考可比公司2022年平均估值（53倍），考虑到公司作为本土功率半导体领军企业，MOSFET、IGBT产品布局和客户拓展方面的领先优势显著，相关产能配套充足，布局的高端功率半导体产品具备市场稀缺性，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场需求不及预期；新品推出不及预期；客户开拓不及预期。 （分析师 王平阳） 神州数码（000034） 2020年年报点评 业绩符合市场预期 云和信创加持下的性价比品种 事件：公司2020年实现营收920.60亿元，同比增长6.06%；扣非归母净利润为6.52亿元，同比增长11.97%，符合市场预期。 投资要点 云业务高速增长，研发投入持续提升： 2020年，在疫情的严重影响下，公司云业务依然实现了74%的高速增长，收购了GoPomelo成为国内唯一拥有覆盖全球五大公有云服务能力的多云技术公司，并且在IDC《中国第三方云管理服务市场份额报告2019》中，基于销售额口径，公司获得了市占率第一的骄人成绩。Q4公司实现营收283.73亿元，同比增长19.08%，增速环比持续改善；实现扣非归母净利润2.04亿元，同比增长16.29%，公司业务基本上摆脱了疫情的不利影响。公司自开启云业务及信创业务转型以来，研发投入持续增加，2020年累计研发投入1.82亿，同比增长近23.11%，研发人员数量占比亦从7.74%提升至9.96%，助力公司云及信创业务不断取得长足进展。 云转售业务贡献更多增长，2021年MSP有望恢复高增：2020年，公司云计算及数字化转型业务成绩突出，实现营业收入26.66亿元，其中云转售业务收入23.76亿元，同比增长89.57%，毛利率7.64%；云管理服务（MSP）收入2.09亿元，同比增长10.64%，毛利率46.63%；数字化转型解决方案（ISV）收入0.81亿元，同比减少7.88%，毛利率79.22%。IDC预期2019-2023年中国MSP复合增长率将达到54.7%，2023年市场规模预计达到32.1亿美元，中国公有云、私有云、多云/混合云的并行快速发展正在持续催生并壮大第三方云管理服务市场。神州数码作为2019年国内排名第一的云管理服务厂商将更多受益。 信创进入快车道，公司产品蓄势待发：2020年是中国信创产业元年，公司实现了鲲鹏架构从0到1的突破，生产基地落成投产，公司自有品牌神州鲲泰服务器已在厦门鲲鹏超算中心上架使用，入围中标中国联通、中国移动等运营商的服务器集采，并在互联网、金融、运营商等行业成功实现营销。2020年底合肥市政府以投后100亿的估值，向公司信创总部投资20亿现金。随着2021年党政和行业信创产业持续推进，神州数码有望实现3万台以上服务器的交付。 盈利预测与投资评级：考虑到公司未来会加大对云和信创产业投入，我们调整2021-2022年EPS至1.20（-0.41）/1.55（-0.81）元，预计2023年EPS为2.02元，分别对应15/12/9倍PE。公司是国内MSP行业龙头，是华为的核心合作伙伴，有望在2021年行业信创中持续放量；分销业务每年贡献稳定业绩，目前公司估值较低，是云和信创加持下的性价比品种，维持“买入”评级。 风险提示：鲲鹏产业链推进不及预期、云业务进展不及预期。 （分析师 张良卫） 四月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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