【东吴军工陈显帆】双周报:行业将延续高景气,重点布局优质赛道核心标的

（以下内容从东吴证券《【东吴军工陈显帆】双周报:行业将延续高景气,重点布局优质赛道核心标的》研报附件原文摘录）
　　如果您认为我们的研究成果对您有帮助，请酌情在佣金派点上支持东吴军工团队（陈显帆、刘中玉），感谢万分。 【东吴军工】陈显帆18616532999/刘中玉18801026093 投资评级：增持（维持） 核心组合推荐 【火炬电子】【鸿远电子】【西部超导】【中航沈飞】【光威复材】 最新行业观点 板块进入年报披露密集期，2020年报数据验证行业的高景气。截止2021年4月2日，申万国防军工板块共有43家企业披露2020年年度报告或业绩快报，其中34家企业2020年归母净利润实现不同程度的增长，占比约79.07%。上述43家企业中共有16家2020年归母净利润增幅超过30%，其中鸿远电子归母净利润同比增长74.43%，中航沈飞、洪都航空、北摩高科、中航光电等航空产业链核心企业归母净利润分别增长68.63%、60.03%、49.08%和34.36%。受益于产品配套需求快速扩张，产业链核心配套企业2020年业绩大幅增长，验证了下游航空航天市场的高景气。 强军目标预示行业将长期稳健发展，关联交易数据表明2021年行业将延续高景气。2020年解放军已基本实现机械化，中长期建设目标为“2035年基本实现国防和军队现代化，到本世纪中叶把人民军队全面建成世界一流军队”，国防和军队现代化建设投入的持续增加，将带动军工行业长期稳健发展。主机厂和核心配套企业2020年经营数据大幅改善，反映新型装备采购有所加速。中航沈飞、洪都航空等主机厂预计2021年向关联方采购的金额分别增长41.65%和68.96%，中航光电、中航电子、中航高科、中航重机等产业链中上游核心配套企业预计2021年向关联方销售商品的金额均有30%以上的增幅，航发动力预计2021年向中航工业系统销售商品的金额同比增加29.03%。上述主机厂及核心配套企业的关联数据大幅增长，表明航空产业链在2021年将延续2020年的高景气，产业链核心配套企业业绩有望持续释放。 估值回落后板块配置性价比凸显，建议重点布局高景气赛道的优质标的。自年初以来，在流动性收紧预期以及市场风险偏好变化等因素影响下，申万国防军工指数自1月7日的1973点回落至3月11日的1378点，最大跌幅达到30.16%，板块内个股估值随板块调整快速回落。截止4月2日收盘，申万国防军工指数动态估值位于44%的历史百分位，我们观察的97只军工股中的65只动态估值处于60%以下的正常偏低历史百分位，上游新材料、元器件核心标的2021年对应PE分别位于40~55X和30~45X附近。在下游市场景气度持续提升的背景下，产业链核心企业业绩有望持续释放，军工板块及核心标的估值正处于较低水平，当前时点建议重点布局高景气赛道优质标的。 投资主线 2021年航空航天等领域将继续保持高景气，产业链核心企业业绩有望保持较高增速，在估值大幅回落的背景下配置性价比凸显，建议重点布局上游高成长优质标的和作为行业高景气直接受益环节的下游主机厂： （1）军用元器件和新材料：重点推荐火炬电子、鸿远电子、宏达电子、西部超导、光威复材，关注振华科技、中航光电、航天电器、中航高科、菲利华、三角防务。 （2）下游主机厂及分系统配套企业：重点推荐中航沈飞，建议关注航发动力、洪都航空、中航机电。 基于军工行业景气度持续提高、核心军工企业业绩增长持续性强的认识，我们维持行业“增持”评级。 风险提示 军品交付及收入确认进度不及预期；行业改革不及预期。 推荐公司逻辑 西部超导：公司是国内高端钛材核心供应商，在钛合金产销量大幅增长影响下，经营业绩和盈利能力显著提升。2019年国内航空航天钛材消费量占比仅为18%，相比美国、俄罗斯70%以上的占比提升空间广阔。十四五国内新型军机规模量产将带动公司钛合金业务快速发展，未来国产大飞机有望打开更广阔的成长空间。此外，公司高温合金已实现小批量生产，有望成为新的业绩增长点，超导材料在MRI领域的拓展也将拓宽公司的成长空间。我们维持公司2021-2023年的净利润分别为5.48亿元、7.41亿元、10.05亿元，对应PE为41倍、30倍、22倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动；高温合金业务发展不及预期。 火炬电子：公司是国内军工MLCC主流供应商之一，受益于行业景气自产元器件业务快速增长，代理元器件业务维持稳定，同时特种陶瓷材料业务经过多年产业化投入和市场拓展，目前正处于业绩拐点，2020年起将成为增量利润来源。我们维持公司2020-2022年的净利润分别为6.08亿元、8.25亿元、11.32亿元，对应PE为45倍、33倍、24倍，维持“买入”评级。 风险提示：自产业务增长不及预期；贸易板块毛利率下降。 光威复材：公司是国内军工碳纤维龙头，随着我国先进军机的持续列装和碳纤维复合材料使用率提升，公司在军工领域长期成长路径清晰；公司开拓的风电碳梁业务正处于快速放量期，随着大功率风机占比提升以及碳梁使用率提升，也将实现持续增长；近年来公司不断提升管理效率，实现规模效应，盈利水平也稳步提升。我们维持公司2021-2023年的净利润分别为8.74亿元、11.40亿元、15.06亿元，对应PE为41倍、31倍、23倍，维持“买入”评级。 风险提示：军品订单交付进度不及预期；碳梁业务发展不及预期。 鸿远电子：未来公司一方面能够受益于军工元件行业的景气，收入利润持续增长，另一方面公司是军工板块中少有的高ROE标的，未来随着募投项目开始贡献收益，公司凭借优秀的生产管理能力，ROE水平将继续上升。因此我们认为当前估值水平下，鸿远电子能够带来稳健的投资回报。我们维持公司2021-2023年归母净利润7.04亿元、9.71亿元、13.13亿元，对应PE为43倍、31倍、23倍，维持“买入”评级。 风险提示：应收账款余额较大的风险；自产军用产品降价的风险。 中航沈飞：公司是战斗机领域唯一上市平台，J-15、J-16等主要产品是空军列装/换装的主力机型，有望带动公司业绩较快增长。作为首家完成股权激励的军工总装企业，公司经营效率显著提高。此外，公司作为直接面向最终用户的总装企业，将受益于军品定价改革和采购模式的变化。我们维持公司2021-2023年归母净利润为17.29亿元、21.15亿元、26.69亿元，对应PE为54倍、44倍、35倍，维持“买入”评级。 风险提示：军用飞机研发进度不及预期；军工主机厂现金流波动较大。 本周行情总结 本期（2021年3月22日-2021年4月2日）上证综指涨幅2.34%，创业板指数涨幅6.76%，申万国防军工指数涨幅0.80%。 行业重点新闻 海军舰艇编队南海实战化训练。3月下旬，南海某海域，南部战区海军某护卫舰支队组织舰艇编队，辗转多个海区，开展实战化训练。此次训练通过高强度的实际使用武器，强化官兵备战打仗意识和打赢本领，检验完善了各项作战方案预案，有效提升了部队整体作战能力。 （新闻来源：环球网） 我国首个大气环境监测卫星“大气一号”今年下半年出厂。记者从中国航天科技集团有限公司八院获悉，我国首个专门用于大气环境综合监测的卫星“大气一号”即将完成正样研制，有望今年下半年出厂并择机实施发射。“大气一号”将部署在太阳同步轨道，通过配置的大气探测激光雷达、高精度偏振扫描仪、多角度偏振成像仪、紫外高光谱大气成分探测仪和宽幅光谱成像仪5台仪器，实现PM2.5等细颗粒物污染监测，二氧化氮、二氧化硫、臭氧等污染气体监测，以及二氧化碳柱浓度监测。 （新闻来源：国防科技信息网） 俄为空天军研发“蜂群”作战无人机。近日，俄军工领域消息人士透露，俄军工企业正在为空天军研发“闪电”无人机系统。该无人机系统能从机载平台上成群投放，用于摧毁敌防空系统或遂行电子战任务。这表明，未来俄军有意对敌方发起“蜂群”攻击。当前，从机载平台上发射小型攻击无人机已成为军事发展潮流之一。相比普通航空炸弹或导弹，无人机优势明显，飞行员不必进入敌防空区域，只需在安全距离上投放，由无人机飞向敌防空区域上空对目标实施打击，“闪电”无人机系统正是用于这一作战目的。据俄新社报道，该无人机系统由俄罗斯喀琅施塔得公司研发，是一款由机载平台发射的综合打击系统。它采用“蜂群”战术，从机载平台上大量投放后实施作战。 （新闻来源：人民网） 航空工业试飞中心完成国内首次自然结冰资源探测试验。近日，航空工业试飞中心组织开展国内自然结冰资源探测飞行试验，采集到大量结冰天气条件下的大气微物理参数，首次成功完成了在自然科学研究层面的国内自然结冰资源探测飞行试验。此次探测试验是试飞中心首次承担的基于我国自然科学研究的自然结冰资源探测试验飞行。探测试验取得成功，表明我国运输类飞机自然结冰适航审定试飞科研领域研究工作初见成效。 （新闻来源：国防科技信息网） 东部战区海军航空兵某旅开展多机型大强度跨昼夜训练。近日，东部战区海军航空兵某旅紧贴实战，连续组织开展多机型，多课目跨昼夜飞行训练。多型战机同场竞技，攻防角色不断变换。 （新闻来源：人民网） 俄拟部署S-500防空导弹系统。据俄罗斯媒体报道，俄罗斯国防部将于2021年接收首批S-500“普罗米修斯”远程防空导弹系统（以下简称S-500），并计划从2025年开始批量装备部队。在这一背景下，近期俄罗斯国防部开始制订部署S-500计划，并将为此新组建防空导弹部队。俄国防部消息人士称，S-500是由俄罗斯金刚石-安泰公司研发的新一代空天防御系统，具有远程防空、战略反导、拦截高超音速导弹和打击太空目标的能力，是世界上先进的防空与反导一体化系统。目前，俄罗斯已完成该系统的所有必要测试。 （新闻来源：人民网） 俄开始量产新型130毫米口径舰炮，最高射速可达每分钟30发。俄罗斯卫星通讯社3月23日报道称，俄罗斯开始批量生产新型A-192M型舰炮。报道称，俄罗斯A-192M“阿尔马特”是一款130毫米通用舰炮，为22350型护卫舰主炮。样炮研制工作于2018年结束，2021年完成定型测试。目前，俄罗斯“戈尔什科夫海军上将”号和“卡萨托诺夫海军元帅”号护卫舰装备有此型舰炮。A-192M型舰炮重量轻，排水量2000吨以上舰艇均可装备。其最高射速为每一分钟30发，对海上目标的最大射程23公里、对空中目标达18公里。俄军还未来计划为A-192M型舰炮研制新型弹药，其中包括制导炮弹和增程炮弹。消息显示，该炮还将用于出口。 （新闻来源：人民网） 美军计划2023年实现AI驾驶真飞机空战，曾5:0击败人类飞行员。“防务简报”网站3月28日报道，继2020年人工智能在与人类飞行员的模拟空战中获得压倒性巨大成功后，美国国防部高级研究计划局（DARPA）准备在2023年用“AI飞行员”驾驶完整的喷气式飞机进行实际空战测试。但在达到这一目标之前，对应的“空战进化”（ACE）项目还有几个里程碑必须要实现。报道指出，在2020年启动的ACE项目目标是，通过具有挑战性的人-机空战，开发可信赖、可扩展、具有人类水平的、由人工智能驱动的自主空中作战。 （新闻来源：凤凰网） 美海军收到最新型“战斧”导弹，射程2400公里反舰能力大增。据“防务新闻”网站3月29日报道，美国海军在3月25日收到了首枚Block V型“战斧”巡航导弹。美国海军空中系统司令部公布了这一消息，称美国海军已经从雷声公司获得了首枚Block V型“战斧”导弹，为该导弹在美国海军部队中的大规模部署铺平了道路。 （新闻来源：环球网） 俄即将试射最强大洲际导弹，可撕碎现有任何反导系统。据“防务世界”网站3月31日报道，俄罗斯将在今年测试其最强大的洲际弹道导弹“萨尔马特”，目前俄方正在为测试做准备。报道称，俄罗斯联邦航天局局长德米特里·罗戈津在莫斯科在近日发表演讲时表示：“在不久的将来要做的主要工作是为‘萨尔马特’重型洲际弹道导弹的飞行测试做好准备”。莫斯科方面声称，这种导弹可以“将任何现有的防空反导系统撕成碎片”。 （新闻来源：环球网） 韩国决定到2028年再购36架攻击直升机，并造三艘宙斯盾驱逐舰。据韩联社3月31日报道，韩国决定到2028年从国外购买数十架先进的攻击直升机，并建造三艘新型宙斯盾驱逐舰。根据韩国国防采购计划管理局的报告，由韩国国防部长徐旭主持的会议上批准这一计划，进口约36架大型战斗直升机，预算为3.17万亿韩元（约28.1亿美元）。 （新闻来源：环球网） 我国成功发射高分十二号02星。3月31日6时45分，我国在酒泉卫星发射中心用长征四号丙运载火箭，成功将高分十二号02星发射升空，卫星顺利进入预定轨道。高分十二号02星主要用于国土普查、城市规划、土地确权、路网设计、农作物估产和防灾减灾等领域。这次任务是长征系列运载火箭的第364次航天飞行。 （新闻来源：中国军网） 公司重点新闻公告 【博云新材】2020年年度报告。公司实现营业收入345,119,303.79元，同比减少1.23%；归属于上市公司股东的净利润22,496,187.98元，同比增加113.76%。 【甘化科工】2020年年度报告。公司实现营业收入5.15亿元，同比增加4.09%；归属于上市公司股东的净利润6.78亿元，同比增加590.73%；扣非归母净利润7441万，同比增加47.61%。 【中航光电】 2020年年度报告。公司实现营业收入103.05亿元，同比增长12.52%；归母净利润14.39亿元，同比增长34.36%。 【洪都航空】 2020年年度报告。公司实现营业收入506,860万元，同比增长14.68%；归属于上市公司股东的净利润13,261万元，同比增长60.03%。 【航发控制】 2020年年度报告。公司实现营业收入349,872万元，同比增长13.14%；归属于母公司净利润36,758万元，同比增长30.68%。 【中航沈飞】2020年年度报告。公司实现营业收入 2,731,590.50万元，同比增长 14.96%；归属于母公司所有者的净利润148,019.90万元，同比增长68.63%。 【新余国科】2020年年度报告。公司实现营业收入24,352.63万元，同比增长8.39%；归属于上市公司股东的净利润4,920.27万元，同比增长23.35%。 【中船防务】 2020年年度报告。公司实现营业收入116.08亿元，同比下降46.82%；归属于上市公司股东的净利润36.62亿元，同比增长567.92%。 【北斗星通】2020年年度报告。公司实现营业收入36.24亿元，较上年同期增长21.34%；归属于上市公司股东净利润1.47亿元，同比增长122.5%；扣非归母净利润6367万，同比增长109.11%。 【鸿远电子】2020年年度报告。公司实现营业收入170,003.54万元，同比增长61.22%；归属上市公司股东的净利润48,606.87万元，同比增长74.43%。 【中国卫星】2020年年度报告。公司实现营业收入700,740.44万元，较上年同期增长8.42%；归属于上市公司股东的净利润35,353.83万元，较上年同期增长5.34%。 【航天电子】2020年年度报告。公司实现营业收入140.09亿元，较上年同期增长2.16%，归属于上市公司股东的净利润4.78亿元，较上年同期增长4.40%。 【振芯科技】2020年年度报告。公司实现营业收入57,717.76万元，较上年同期上升22.38%；归属于上市公司股东的净利润8,061.05万元，较上年同期上升1,657.46%。 【海格通信】 2020年年度报告。公司实现营业收入512,206万元，同比增长11.2%；归属于上市公司股东的净利润58,562万元，同比增长 12.7%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润45,918万元，同比增长30.9%。 【光威复材】2020年年度报告及2021年第一季度业绩预告。公司发布2020年度报告，实现营业收入21.16亿元，同比+23.36%；归母净利润6.42亿元，同比+22.98%。公司发布2021年一季度业绩预告，预计实现归母净利润20,590.40万元-22,306.27万元，同比增长约20%-30%。 【星网宇达】2021年第一季度业绩预告。公司预计归属于上市公司股东的净利润1500 万元至 2000 万元，比上年同期增长 46.85% 至 95.80%；基本每股收益0.10 元/股至 0.13元/股。 【天箭科技】 2021年第一季度业绩预告。公司预计归属于上市公司股东的净利润1300万元-1800万元；基本每股收益0.18元/股-0.25元/股。 【中航机电】2021年度第一季度业绩预告。公司预计归属于上市公司股东的净利润为19296万元-21887万元，比上年同期增长197.89%-237.89%；基本每股收益盈利0.0497元/股-0.0563元/股。 【海格通信】经营合同公告。公司近日收到与特殊机构客户签订的经营合同，合同总金额约3.39亿元人民币，占公司最近一个会计年度经审计的营业收入的6.62%。 【洪都航空】关于收到政府补助的公告。自2020年11月4日至本公告日，公司及子公司国际机电累计收到尚未公告的与收益相关的政府补助55,107,746.49元，超过公司2019年度经审计的归属于上市公司股东的净利润的10%。 【中航重机】2021年非公开发行A股股票预案。本次非公开发行的股票数量不超过本次非公开发行前公司总股本的20%，即不超过187,936,168股（含本数）。本次非公开发行股票预计募集资金总额不超过191,000.00万元（含本数），其中中航科工拟以2亿元参与认购，中航资本拟以1亿元参与认购。 【海格通信】关于分拆所属子公司西安驰达飞机零部件制造股份有限公司至创业板上市的预案。海格通信拟将其控股子公司驰达飞机分拆至深交所创业板上市。本次分拆完成后，海格通信股权结构不会发生变化，且仍拥有对驰达飞机的控股权。 【长鹰信质】关于全资子公司取得不动产权证书暨购买资产并拟对外投资设立全资子公司的进展公告。2021年3月31日，公司收到河北信质的通知，其已经取得由唐山市自然资源和规划局颁发的不动产权证书。同时，将根据《不动产权转让协议》约定支付剩余转让款。公司拟以不超过5,000万元的自有资金收购唐山荣辉部分资产(含土地及厂房)。同时，拟以自有资金在天津设立全资子公司，暂定名天津信质电机有限公司（具体以最终工商登记机关核定为准），注册资本为8,000万元。 【国瑞科技】关于受让浙江北鲲智能科技股份有限公司部分股权并签署股权转让协议的公告。为进一步加强公司在无人船领域相关技术的发展，公司拟以零元受让南华工业持有浙江北鲲22.5%股权（未实缴出资部分），同时南华工业未实缴到位的450万元注册资本金缴纳义务由公司在股权转让完成后按浙江北鲲章程规定承担。受让完成后，公司将持有浙江北鲲62.5%股份，成为浙江北鲲控股股东。 【天海防务】关于公司持股5%以上股东部分股份解除质押的公告。公司获悉持股5%以上股东刘楠先生所持有公司的部分股份于近日被国泰君安证券股份有限公司应法院协助要求办理了解质押手续，解除质押股数2700万股，占其所持股份比例15.77%，占公司总股本比例1.56%。 【星网宇达】关于持股5%以上股东部分股份质押的公告。公司接到持股5%以上股东李国盛先生的通知，李国盛先生将其持有的公司部分股份办理了质押手续，本次质押股票数量247万股，本次质押股份占其所持股份比例7.7%，质押用于融资。 【新兴装备】关于控股股东部分股份质押的公告。公司于近日接到控股股东戴岳先生的通知，获悉戴岳先生所持有公司的部分股份被质押，本次质押数量305万股，占其所持股份比例6.84%，占公司总股本比例2.6%，质押用于偿还债务。 风险提示 军品交付及收入确认进度不及预期；行业改革不及预期。 感谢您支持东吴陈显帆团队 东吴军工团队介绍 陈显帆 东吴研究所联席所长，董事总经理，大制造组组长，机械军工首席分析师（全行业覆盖） 机械行业2020年、2019年新财富第三名，2017年新财富第二名，2016年新财富第四名，2015年新财富第三名，2014年新财富第二名；所在团队2012-2013年获得新财富第一名。伦敦大学学院机械工程学士、金融学硕士。4年银行工作经验。2011-2015年曾任中国银河证券机械行业首席分析师。2015年加入东吴证券。 刘中玉 分析师（航空航天、军用元器件、军用新材料） 北京航空航天大学工程力学学士、中国科学院流体力学博士，2018年起从事军工行业卖方研究，2020年加入东吴证券。 免责声明 本公众订阅号（微信号：透视先进制造）由东吴证券研究所陈显帆团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 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