【东吴电新】固德威:首次股权激励实施,逆变器+储能高增长开启

（以下内容从东吴证券《【东吴电新】固德威:首次股权激励实施,逆变器+储能高增长开启》研报附件原文摘录）
　　投资要点 首次股权激励实施，逆变器+储能高增长开启：2021年激励计划首次实施，拟授予68.31万股，授予价格为37.93元/股，激励对象126人，占公司2020年底员工总数1567人的8.04%，其中CFO兼董秘都进利获授1.5万股，占限制性股票总数的2.2%。公司设置了两个解锁条件：1）公司层面：满足营收或净利润二选一考核目标。激励目标为：2021-2022、2021-2023、2021-2024年营收累计不低于40.5/65.8/95.1亿元，净利润累计不低于6.1/9.7/13.7亿元。计算若达成所有目标，需于2021+2022、2023、2024年营收分别达到40.5/25.3/29.3亿元，净利润分别达到6.1/3.6/4亿元；2）个人层面：激励对象的绩效考核结果划分为A、B+、B、C、D（激励对象考核期内离职的当年个人绩效考核视为D）五个档次，分别对应实际归属比例100%/100%/80%/50%/0%，所有激励对象当期实际归属的限制性股票数量=个人当期计划归属的数量×个人层面归属比例。本次设置双考核方案，能够对激励对象的工作绩效做出较为准确、全面的综合评价，考核体系具有全面性、综合性及可操作性，考核指标设定具有良好的科学性和合理性，同时对激励对象具有约束效果，能更好的达到激励计划的目的。 20年受益出货高增公司市占率提升，我们预计21年海外持续高增，公司市占率持续提升：20年疫情加速行业集中，根据GTM和伍德麦肯锡，公司逆变器加速出海抢占市场份额，逆变器出货量同比增长131%至约4.8GW，公司全球销量市占率快速增长约2.1 pct至3.7%。据海关总署，21年1-2月逆变器出口金额6.91亿美元，同增114.81%，21年1-2月组件出口金额30.83亿美元，同增72.91%，出口数据同比均大增，印证海外需求向好，同时逆变器出口金额增速显著快于组件，国内逆变器龙头加速出海逻辑持续验证，我们预计21年逆变器板块将继续受益出口高增长。公司逆变器经销为主，全球化布局，海外销售国家37个、销售商144家及安装实例489例，均为行业顶尖水平，将充分受益于国内逆变器出海的大趋势；明年看重点突破美国、日本等增量市场，同时逆变器业务向大型地面电站拓展；我们预计21年市占率有望持续提升。 储能优质赛道，公司领先抢跑：随着强制配储政策密集落地和储能经济性拐点临近，以及平价后全球光伏渗透率提升，储能平滑发电的重要性凸显，据BNEF预计，21年储能装机达到9.7GW/19.9GWH，同比增长83%，储能行业高增长开启。公司储能业务率先布局，2019年户用储能销量市占率15%位列世界第一，同时公司可以通过并网逆变器渠道销售储能，具备得天独厚的优势。公司储能逆变器价值量（贵0.2-0.3元/W）和毛利率（50%+）更高，同时21年起公司的储能业务将由单一储能逆变器升级为储能系统业务，整个业务体量有很大提升，未来有望进一步提升公司盈利能力。 投资建议 我们预计公司20-22年归母净利润为2.65/4.89/6.65亿元，同比+158.1%/+84.2%/+36.1%，对应EPS为3.02/5.55/7.56元。目标价277.5元，对应21年50倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：政策不达预期，竞争加剧等。 正文 事件：2021年3月31日，公司发布股权激励草案，拟向126人授予68.31万股限制性股票，授予价格为37.93元/股（公告日股价207.07元）。 首次股权激励实施，逆变器+储能高增长开启：2021年激励计划首次实施，拟授予68.31万股，授予价格为37.93元/股，激励对象126人，占公司2020年底员工总数1567人的8.04%，其中CFO兼董秘都进利获授1.5万股，占限制性股票总数的2.2%。公司设置了两个解锁条件： 1）公司层面：满足营收或净利润二选一考核目标。激励目标为：2021-2022、2021-2023、2021-2024年营收累计不低于40.5/65.8/95.1亿元，净利润累计不低于6.1/9.7/13.7亿元。计算若达成所有目标，需于2021+2022、2023、2024年营收分别达到40.5/25.3/29.3亿元，净利润分别达到6.1/3.6/4亿元； 2）个人层面：激励对象的绩效考核结果划分为A、B+、B、C、D（激励对象考核期内离职的当年个人绩效考核视为D）五个档次，分别对应实际归属比例100%/100%/80%/50%/0%，所有激励对象当期实际归属的限制性股票数量=个人当期计划归属的数量×个人层面归属比例。 本次设置双考核方案，能够对激励对象的工作绩效做出较为准确、全面的综合评价，考核体系具有全面性、综合性及可操作性，考核指标设定具有良好的科学性和合理性，同时对激励对象具有约束效果，能更好的达到激励计划的目的。 20年受益出货高增公司市占率提升，我们预计21年海外持续高增，公司市占率持续提升：20年疫情加速行业集中，根据GTM和伍德麦肯锡，公司逆变器加速出海抢占市场份额，逆变器出货量同比增长131%至约4.8GW，公司全球销量市占率快速增长约2.1 pct至3.7%。据海关总署，21年1-2月逆变器出口金额6.91亿美元，同增114.81%，21年1-2月组件出口金额30.83亿美元，同增72.91%，出口数据同比均大增，印证海外需求向好，同时逆变器出口金额增速显著快于组件，国内逆变器龙头加速出海逻辑持续验证，我们预计21年逆变器板块将继续受益出口高增长。公司逆变器经销为主，全球化布局，海外销售国家37个、销售商144家及安装实例489例，均为行业顶尖水平，将充分受益于国内逆变器出海的大趋势；明年看重点突破美国、日本等增量市场，同时逆变器业务向大型地面电站拓展；我们预计21年市占率有望持续提升。 储能优质赛道，公司领先抢跑：随着强制配储政策密集落地和储能经济性拐点临近，以及平价后全球光伏渗透率提升，储能平滑发电的重要性凸显，据BNEF预计，21年储能装机达到9.7GW/19.9GWH，同比增长83%，储能行业高增长开启。公司储能业务率先布局，2019年户用储能销量市占率15%位列世界第一，同时公司可以通过并网逆变器渠道销售储能，具备得天独厚的优势。公司储能逆变器价值量（贵0.2-0.3元/W）和毛利率（50%+）更高，同时21年起公司的储能业务将由单一储能逆变器升级为储能系统业务，整个业务体量有很大提升，未来有望进一步提升公司盈利能力。 盈利预测 我们预计公司20-22年归母净利润为2.65/4.89/6.65亿元，同比+158.1%/+84.2%/+36.1%，对应EPS为3.02/5.55/7.56元。目标价277.5元，对应21年50倍PE，维持“买入”评级。 三大财务预测表 风险提示 政策不达预期，竞争加剧等。 团队介绍 往期报告： 【东吴电新】固德威：组串新贵，储能龙头 重磅深度！【东吴电新】逆变器出海大势所趋，国产逆变乘风破浪 【东吴电新】锦浪科技深度：逆变器新贵，组串式龙头 【东吴电新】阳光电源点评：股权激励上马，逆变+储能龙头提速 【东吴电新】3月光伏上下游博弈明显，全年需求依然旺盛 【东吴电新】周策略：电动车销量排产超预期，光伏全年需求依然旺盛 【东吴电新】周策略：CIBF盛况体现锂电旺盛需求，光伏减产博弈继续 识别二维码，关注新兴产业汇，获得更多精彩文章！ 免责声明 本公众订阅号（微信号：Green_Energy）由东吴证券研究所电力设备新能源团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所电力设备新能源团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

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