【招商基础化工】新和成:维生素景气度上行,新项目投产增强成长确定性

（以下内容从招商证券《【招商基础化工】新和成:维生素景气度上行,新项目投产增强成长确定性》研报附件原文摘录）
　　事件：公司发布2020年年报，报告期内实现营业收入103.1亿元，同比增长34.6%，归母净利润35.6亿元，同比增长64.6%，扣非净利润34.1亿元，同比增长76.3%；其中2020Q4实现收入28.4亿元，同比增长52.3%，环比增长30.9%，归母净利润6.3亿元，同比增长35.4%，环比下降14.0%，符合预期。 评论 ？ 1）营养品和香精香料业务增长明显，新材料业务开拓顺利。 2020年公司在做好疫情防控的同时，及时复工复产，各项业务总体向好，其中营养品业务实现收入71.5亿元，同比增长51.9%，毛利率57.8%，同比提高8.7 pct，主要是维生素核心产品价格上涨，蛋氨酸、生物发酵项目投产，营养品产销量同比提升；香精香料业务实现收入19.6亿元，同比增长9.1%，毛利率55.5%，同比下降0.94 pct，主营香料产品市场占有率继续保持较高水平。报告期内公司新材料业务在新应用领域开拓顺利，取得稳定订单，同时通过技改提升生产工艺和产品性能，盈利能力大幅提高。 ？ 2）营养品价格同比大幅上涨，四季度触底后持续反弹。 2020年国内VA、VE、2%生物素、固体蛋氨酸市场均价同比分别上涨8.3%、42.1%、175%和8.1%，主要是VE竞争格局改善，海外装置受疫情影响供给受限，同时朗盛间甲酚装置及益曼特复产低于预期等。2020Q4国内VA、VE、2%生物素、固体蛋氨酸市场均价环比分别下跌26.8%、8.5%、42.2%和5%，但12月底以来部分产品价格大幅反弹，当前国内VA、VE、固体蛋氨酸市场价分别为370元、81.5元、23.6元/Kg，较2020Q4市场均价分别上涨23.2%、36.7%、37.5%，产销量保持较高水平，预计公司2021Q1业绩将大幅增长。 ？ 3）新项目陆续建成转固，汇兑损失导致财务费用大幅增长。 2020年底公司固定资产139.1亿元，同比增长78.4%，主要是黑龙江生物发酵项目、山东产业园一期项目，蛋氨酸项目等部分建成转固，报告期末公司在建工程余额13.3亿元。2020年公司费率水平基本平稳，其中研发费用5.5亿元，同比增长25.4%；财务费用3.05亿元，同比增长92%，主要是汇兑损失和借款增加，其中汇兑损失8241万元，2020年公司出口业务占总收入56%，为减少汇率波动对业绩的影响，公司将开展外汇套期保值业务。 ？ 4）看好香精香料和新材料板块发展，新项目打开成长空间。 近几年公司香精香料业务保持较快增长，依托化学合成与生物发酵两大技术平台，不断丰富香料品种，满足不断变化的市场需求；重点打造的新材料板块盈利能力大幅提升，经过多年培育逐步进入收获期。公司新项目进展顺利，报告期内蛋氨酸二期25万吨/年项目中的10万吨装置如期投入使用，目前已正常生产，15万吨装置按计划进行，总体进程可控；生物发酵项目（一期）顺利完成达产验收，实现满负荷生产，此外公司规划的新项目较多，未来成长空间广阔。 ？ 5）维持“强烈推荐-A”投资评级。 我们预计公司2021-2023年归母净利润43.6亿、46.6亿、51.4亿元，EPS分别为2.03、2.17、2.39元，当前股价对应PE分别为19、18、16倍，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：产品价格下跌、原材料价格波动、新项目投产不及预期等。 - END - 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 周铮：招商证券基础化工行业首席分析师。金融学硕士，2015年加入招商证券。曾供职于天相投顾、华创证券、方正证券。 段一帆：招商证券基础化工行业高级分析师。天津大学化学工程硕士。2018年2月加入招商证券，曾供职于太平洋证券，5年证券行业研究经验，1年大宗商品研究经验。 曹承安：招商证券基础化工行业高级分析师。上海交通大学硕士毕业，2020年8月加入招商证券，曾供职于中化国际、浙商证券，2年化工实业，4年化工行研经验。 实习生 张歆钰 上海交通大学 刘沛 西南财经大学 连莹 复旦大学 严敏萱 威斯康星大学 李彤锋 清华大学 免责声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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