密尔克卫 | 年报业绩符合预期,化工品物流龙头成长持续【国信交运中小姜明】

（以下内容从国信证券《密尔克卫 | 年报业绩符合预期,化工品物流龙头成长持续【国信交运中小姜明】》研报附件原文摘录）
　　事件丨点评 事件 密尔克卫披露2020年年报，公司全年实现营收34.27亿元（+41.68%），归母净利润2.88亿元（+47.15%），扣非归母净利润2.73亿元（+44.80%）。2020年，公司加权平均ROE为18.34%，同比2019年增加3.72个百分点。2020年圆满收官，公司在过去几年体现出了持续的成长能力，盈利能力逐年提升。 图1：密尔克卫营业收入及增速（单位：百万、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图2：密尔克卫归母净利润及增速（单位：百万、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 拆分公司2020年收入，可看到各细分项中：1）货代业务稳步增长，同比增26.1%，达到13.38亿元；2）仓储业务：2020年公司自有仓储产能投入有限，公司仓储收入增长9.4%至5.05亿，我们判断增量可能来自于周转提速、单价上升等原因；3）运输业务同比增长31.8%至8.86亿，维持较快增长；4）化工品交易是公司增长最快的部门，同比增速达到222.1%，收入增至6.91亿，主因为公司20年主力推广物贸一体化的化工品服务。 公司前五大客户分别为艾郎集团（4.77亿，13.93%）、万华化学（2.11亿，6.17%）、陶氏（1.96亿，5.71%）、巴斯夫（1.89亿，5.51%）、科思创（5804万，1.69%），其中我们预计公司与艾朗集团的合作主要在化学品交易上，公司物流业务最大客户已为万华化学。公司过去几年大客户名单由以外资巨头为主逐渐变为国内外化工业巨头均有，大客户覆盖度不断拓宽加深，体现了业内头部客户对公司的认可。 毛利方面，由于毛利率较低的贸易板块收入占比扩大，整体毛利率下降1.5个百分点至16.71%。但分项来看，公司各版块毛利率均同比提升，其中货代毛利率12.5%，同比提升0.3个百分点；仓储业务毛利率48.2%，同比提升1.1个百分点；运输业务毛利率12.0%与19年持平；化工品贸易方面，由于更有效率的交付模式，公司毛利率大幅提升至7.1%，同比增加5.1个百分点。 图3：密尔克卫收入结构分拆（单位：百万、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图4：密尔克卫各版块毛利率（单位：%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 外延扩张战略执行顺利，步履不止，20年增长主要为内生动能。2020年公司延续了内生外延并举的成长路径，外延方面共有7项重大股权投资，其中烟台密尔克卫与大正信张家港项目均带有危化品仓库资产，但两个项目均处于技改过程中，暂未贡献收入利润；此外公司其他并购项目主要在三四季度并表。总体而言，2020年公司来自于收购并表的利润较少，公司的收入利润增长主要来源于内生成长。 表1：密尔克卫2020年重大股权投资 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议：维持“买入”评级。我们认为公司的长期逻辑顺畅，化工品物流正处于由乱到治的拐点，公司正在不断扩大自身能力范围，作为行业内公司治理优秀、积极进取的领军企业，将继续沿着当前道路进行扩张，预计公司中期业务开发和外延收购将会维持较快增速，我们维持公司2021-2022年4.3、6.0亿的归母净利润不变，给予2023年8.1亿利润预测，维持买入评级。 风险提示 内生成长能力低于预期；行业整合进度低于预期 国信交运&中小盘团队 姜明 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980521010004） 邮箱：jiangming2@guosen.com.cn 黄盈 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980521010003） 邮箱：huangying4@guosen.com.cn 罗丹 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980520060003） 邮箱：luodan4@guosen.com.cn 曾凡喆 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980521030003） 邮箱：zengfanzhe@guosen.com.cn 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 免责声明 本订阅号（微信号：姜明交运中小盘精选）发布内容仅供国信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是国信证券的研究报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。

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