【招商基础化工】扬农化工:四季度业绩强势增长,新一轮成长已经启动

（以下内容从招商证券《【招商基础化工】扬农化工:四季度业绩强势增长,新一轮成长已经启动》研报附件原文摘录）
　　事件：公司发布2020年年报，报告期内实现营业收入98.3亿元，同比增长13.0%，归母净利润12.1亿元，同比增长3.4%，扣非净利润10.9亿元，同比增长23.3%；其中2020Q4实现收入18.7亿元，同比增长14.4%，归母净利润1.9亿元，同比增长86.2%，业绩表现符合预期。尽管四季度部分菊酯产品市场价同比大幅下跌，制剂销售业务进入传统淡季，公司业绩同比仍大幅增长。 评论 ？ 1）核心产品价格同比下跌明显，业绩依然保持稳中有增。 2020年受新冠疫情及农药景气度偏弱影响，公司杀虫剂业务收入29.4亿元，同比下降3.7%，销售均价19.1万元/吨，同比下跌9.6%，主要是农用菊酯价格下跌较多，但销量有所增加；除草剂业务收入23.3亿元，同比增长40.2%，销售均价4.6万元/吨，同比上涨6.3%，销量同比增长32%，尽管草甘膦价格下跌及麦草畏销售承压，但高价格品种占比提升。2020年公司农药制剂业务收入21.4亿元，同比增长15.8%，毛利率35.2%，同比下降5 pct，综合盈利水平基本平稳。2020年公司核心产品功夫菊酯、联苯菊酯、草甘膦等价格同比下跌明显，但通过以量补价及降本增效等助推业绩稳中有增，彰显公司强大竞争力。 ？ 2）四季度产品价格触底且为制剂淡季，业绩迎来向上拐点。 2020Q4公司杀虫剂收入5.5亿元，环比下降13.8%，销售均价17.8万元/吨，环比下跌26.4%，；除草剂收入5.7亿元，环比增长27.7%，销售均价5.1万元/吨，环比上涨27%，主要是草甘膦价格上涨以及麦草畏解禁后销量增加。四季度为公司制剂业务传统淡季，部分核心菊酯产品价格跌至近几年底部水平，当前功夫菊酯、联苯菊酯、草甘膦市场价分别为19.2万、23.5万、3.2万元/吨，较2020Q4市场均价分别上涨12%、20%、25%，景气度底部向上。 ？ 3）中化农药资产业绩持续超预期，远期结售汇降低汇兑影响。 2019年公司完成收购中化农药资产，加强了研产销一体化布局，内部协同效果显现，2020年中化作物实现净利润3.1亿元，同比增长72.5%，农研公司扭亏为盈，实现净利润2250万元，未来前景继续向好。公司境外业务收入占比超过60%，2020年财务费用1.8亿元，同比增长784%，其中汇兑损失1.35亿元，但公司通过远期结售汇基本弥补了汇兑损失。 ？ 4）新项目快速推进及麦草畏解禁，中期有望开启新一轮成长。 截至2020年底，公司固定资产36.1亿元，同比增长70.2%，主要是优嘉三期项目建成转固，旗下沈阳科创持续进行工艺优化、技改扩建，同时创制性农药进一步扩产。公司优嘉三期项目总投资约20.2亿元，2020Q4开始贡献业绩增量，目前大部分产品基本达产；优嘉四期项目总投资23.3亿元，目前已经开工建设。2020年10月底美国EPA批准了用于转基因作物的麦草畏新剂型，随着优嘉三期、四期项目相继投产及麦草畏产品放量，未来几年公司业绩增长确定性强。 ？ 5）即将加入先正达集团，看好公司成长为全球农药领先企业。 先正达是全球农药巨头，2019年农药销售额101亿美元，2020年初安道麦加入先正达集团，整体农药原药外采量大，公司加入后，有望充分享受集团农化资产协同，获得更好的研发支持和订单保障。公司将继续深化研产销一体化布局，重点打造中化现代植保产业园，计划总投资100亿元（含优嘉三期、四期），随着新项目不断推出及制剂业务拓展，公司未来发展空间广阔。 ？ 6）维持“强烈推荐-A”投资评级。 我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为15.6亿、20.1亿、22.9亿元，同比分别增长29%、29%、14%，EPS分别为5.02、6.49、7.38元，当前股价对应PE分别为23、18、16倍，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：销量及价格低于预期、原材料价格波动、新项目投产不及预期。 - END - 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 周铮：招商证券基础化工行业首席分析师。金融学硕士，2015年加入招商证券。曾供职于天相投顾、华创证券、方正证券。 段一帆：招商证券基础化工行业高级分析师。天津大学化学工程硕士。2018年2月加入招商证券，曾供职于太平洋证券，5年证券行业研究经验，1年大宗商品研究经验。 曹承安：招商证券基础化工行业高级分析师。上海交通大学硕士毕业，2020年8月加入招商证券，曾供职于中化国际、浙商证券，2年化工实业，4年化工行研经验。 实习生 张歆钰 上海交通大学 刘沛 西南财经大学 连莹 复旦大学 严敏萱 威斯康星大学 李彤锋 清华大学 免责声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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