如何理解不再“不急转弯”?

（以下内容从广发证券《如何理解不再“不急转弯”?》研报附件原文摘录）
　　广发证券银行分析师 王先爽 核心观点 事件：2021年03月25日，央行发布2021Q1货币政策委员会例会通稿，与2020Q4通稿表述详细修订对比见附表1。 整体来看，通稿对经济表述更加积极乐观，新增表述“当前国内经济发展动力不断增强，积极因素明显增多”,删除了“保持对经济恢复的必要支持力度”，增加“努力保持经济运行在合理区间”表述。就经济环境而言，预计货币政策趋势会偏中性，关注结构平衡问题多于总量问题。 本次通稿删除“保持货币政策的连续性、稳定性、可持续”和“不急转弯”的表述，这是自去年中央经济工作会议提出以来，“不急转弯”首次退出官方政策表述，市场理解存在一定分歧，我们理解如下。 首先，“不急转弯”表述有较好的预期管理作用，一方面向市场表态会“转弯”，另一方面通过“不急”降低市场担忧，避免预期过于一致引起超调，本次通稿也肯定了“预期管理科学有效”。这一表述提出已经一个多季度，不管是“不急”还是“转弯”，窗口期上应该已经完成了过渡，所以其退出政策表述具有一定合理性。【流动性与债务思考1】“黑天鹅”与“灰犀牛”的抉择 其次，正如“不急转弯”提出时具有双面预期引导效果，其退出政策语境也具有两重效果，部分人会理解为不用“不急”，另一部分人会理解为不再“转弯”，这为后续政策方向调整提供灵活自由度。 再次，就货币政策而言，银行间利率自去年5月份以来就明显回升，货币宽松政策退出已有时日，预计后续政策取向上中性为主，除非出现额外黑天鹅事件或通胀超预期，短期触发主动宽松或主动紧缩信号概率均较低。货币中性环境下，银行间流动性趋势稳定，财政存款波动对银行间流动性边际影响将增加。 最后，虽然货币继续转弯概率不大，但在稳宏观杠杆率和降政府杠杆率政策诉求下，信用转弯仍在途中，并存在加速收敛的可能，这可能决定季度维度上广义流动性环境易紧难松。《政府降杠杆的可能影响》 投资建议：节奏上，财政逐渐进入季末投放期，这有助于缓和未来两周市场流动性压力感知，下一个压力窗口期可能在4月中开启。 趋势上，经济向上，货币中，信用退，宏观杠杆稳，政府杠杆降，银行行政让利压力缓和，行业景气度趋势回升，银行间流动性趋稳，广义流动性趋紧，银行板块超额收益相对确定，建议积极关注。 风险提示：疫情反复超预期，国际金融风险超预期，经济恢复不及预期。 【相关研究】 政府降杠杆的可能影响 政策缓转弯，银行稳前行—银行视角看中央经济工作会议 银行视角看2021年政府工作报告 监管注重防风险，终端利率市场化回升 下调2021年社融增速预期 【流动性与债务思考1】“黑天鹅”与“灰犀牛”的抉择 【银行投思录1】我们为何看好银行 【银行投思录2】控房贷的长期意义与影响 【银行投思录3】终端利率上行周期，负债稳定银行相对受益 【银行投思录4】全球对比看中国银行业估值提升机遇 【银行投思录5】资产收益率有望回升，哪些银行更受益？ 倪军：SAC 执证号：S0260518020004z 屈俊：SAC 执证号：S0260515030005，SFC CE No. BLZ443 王先爽：SAC 执证号：S0260520040002 万思华：SAC 执证号：S0260519080006 报告原文：《如何理解不再“不急转弯”？》 对外发布日期：2021年3月26日 报告正文请参阅广发研报系统（可向对口销售咨询登入方式）： https://research.gf.com.cn/ 法律声明 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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