【招商电子】大华股份:经营质量改善,To B业务占比首超To G

（以下内容从招商证券《【招商电子】大华股份:经营质量改善,To B业务占比首超To G》研报附件原文摘录）
　　事件： 公司发布2020年年报，全年实现营收264.7亿元，同比+1.2%，实现归母净利润39.0亿元，同比+22.4%，实现扣非归母净利润27.4亿元，同比-9.3%。每10股派发现金红利2.68元（含税）。点评如下： 评论： 1、汇兑等因素影响利润，现金流指标表现亮眼。 经测算，Q4单季度收入103.0亿元，同比+6.0%环比+62.8%；归母净利润10.78亿元，同比-17.8%环比-22.9%。其中Q4单季度：1）汇兑损失约1.5亿（全年3.6亿、同比增加3.9亿）、同比增加约1亿元；2）信用减值及资产减值损失合计约3.8亿元、同比增加约1.7亿；3）公允价值变动损益约1.7亿，同比增加约1.7亿。综合考虑上述三项影响后，公司Q4经营业绩好于表观。此外，公司全年非流动资产处置损益11.36亿元（投资收益），政府补助2.07亿元等。利润率方面，全年毛利率42.70%，同比+1.58个pcts，净利率14.87%，同比+2.78个pcts，上半年疫情下红外产品旺销对公司毛利率提升有一定拉动。现金流方面，全年经营性净现金流44亿元、同比+175%，仅Q4单季度经营性净现金流就达31亿元，公司经营质量继续提高。 2、海外业务同比增长，To B业务占比首次超过To G。 业务分地区来看：境内营收159.8亿元、同比-3.0%，毛利率37.86%、同比-0.12个pct，因上半年新冠疫情影响导致营收小幅下滑；境外营收104.9亿元、同比+8.4%，毛利率50.08%、同比+3.6个pcts。海外业务取得逆势增长，在经济发达、卫生水平较高的大区维持了高增长，在新兴市场国家、受疫情影响严重地区业绩有所下滑，同时公司海外分支机构、区域供应中心、软件研发分部等继续加强布局，模仿国内成功经验进行渠道下沉和业务拓展。境内业务分板块来看：To G业务营收56.7亿元，同比-4.3%，上半年疫情下政府项目收缩，但下半年已有明显复苏；To B业务营收67.6亿元，同比+23.6%，已成境内业务最大板块，当前企业数字化改造需求、视频物联在各行业应用趋势进一步强化，公司智能化产品与解决方案效果和价值受到更广泛认可，未来有望继续增长势头；其他板块营收为35.5亿元，同比-30.2%，中小企业受到疫情冲击仍大。 3、研发、软件、交付等继续加码，企业级数字化改造需求仍有空间。 研发方面，公司全年研发投入30.0亿元，同比+7.3%，占营收比例11.3%。2020年公司人工智能研发团队在国内外各大算法竞赛、评选中获十余项荣誉，包括智慧公路创新大赛交通感知AI算法比赛第一、全球各项人工智能算法性能评测的榜单中13项排名第一等。此外，公司2020年研发了20多个细分行业的算法方案、100多项场景化算法功能。2021年公司将继续推进客户需求导向的技术创新，推进人工智能全球领先性及商业应用，加强大数据治理和大数据平台建设。软件及交付能力方面，全年落地8个区域软件开发中心，在广西、贵州等地开展省区交付业务直管试点，并向其他省区推广复制。 长期来看，我们认为AI赋能安防从理论研究到前期项目逐步落地，再到目前企业数字化升级需求逐步在两大龙头业务端体现，智能化解决方案开始为企业贡献规模化效应、且行业应用逐步扩散，行业发展进入新阶段。未来视频物联、数据流分析等将拥有广阔蓝海，大华股份多年积累的软硬件、云基础、多场景解决方案未来将有用武之地。 4、投资建议。 考虑公司2020年受减值和汇损影响较大、2021年影响有望减小，且2021年有望继续收获投资收益，综合参考公司后续年份股权激励业绩考核目标，我们预测21/22/23年归母净利润为45.1/52.8/59.2亿元；对应EPS为1.50/1.76/1.98元，对应PE为15.3/13.0/11.6倍。维持强烈推荐-A投资评级。 风险提示：下游需求低于预期，贸易摩擦影响，安防AI推进低于预期。 招商电子团队简介 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，12年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加盟招商证券，任电子行业首席分析师。11/12/14/15/16/17/19/20年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4名；11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子第2/4/1/2/3/3/2/3/3名；10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT、电子第1/2/3/3/3/3/2/1名；2018/2019年最具价值金牛分析师。 张益敏：上海交通大学工学硕士，2018年在太平洋证券，2019年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 卢志奇：复旦大学电子工程本科、资产评估硕士，3年Synopsys工作经验，2019年在东方阿尔法基金，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。 招商电子团队荣誉 11/12/14/15/16/17/19/20年《新财富》电子行业第2/5/2/2/4/3/3/4名， 11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子行业第2/4/1/2/3/3/2/3/3名， 10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子行业第1/2/3/3/3/3/2/1名 联系方式 鄢 凡 18601150178 张益敏 15821186637 卢志奇 13662588732 免责声明： 本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为专业投资者客户。 完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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