【招商基础化工】万华化学:连续四年实现百亿利润,再次步入快速发展期

（以下内容从招商证券《【招商基础化工】万华化学:连续四年实现百亿利润,再次步入快速发展期》研报附件原文摘录）
　　事件：公司发布2020年年报，实现收入734.33亿元，同比增长7.91%；实现归母净利润100.41亿元，同比减少0.87%；EPS 3.20元。 评论 ？ 1）上半年受疫情影响业绩下滑，下半年需求恢复业绩快速回升。 2020年上半年受新冠疫情爆发、国际油价暴跌等因素影响，全球化工行业处于弱势运行状态，公司业绩同比下滑；下半年中国疫情得到有效控制，全球市场需求逐步回暖，中国市场需求和海外出口快速恢复，化工品价格回升，公司业绩也大幅增长；2020年公司四个季度归母净利润分别为13.77亿、14.58亿、25.14亿、46.92亿，同比增速分别为-50.74%、-48.39%、10.35%、110.35%。各业务方面，聚氨酯系列实现收入344.17亿元、同比增长8.03%，实现销量288.44万吨、同比增长10.11%，均价1.19万元/吨、同比下降1.89%，毛利率43.51%、同比提升2.17PCT；石化系列实现收入230.85亿元、同比增长14.84%，实现销量628.30万吨、同比增长41.52%，均价3674元/吨、同比下降18.85%，毛利率4.26%、同比减少6.89PCT；精细化学品及新材料系列实现收入74.48亿元、同比增长12.13%，实现销量55.49万吨、同比增长33.83%，均价1.43万元/吨、同比下降16.21%，毛利率12.13%、同比减少0.21PCT。公司全年销售费用29.39亿元，同比增长5.60%；管理费用14.20亿元，同比下降0.96%；研发费用20.43亿元，同比增长19.84%；财务费用10.76亿元，同比下降0.31%；毛利率26.78%，同比下降1.22PCT；净利率13.67%，同比下降1.22%；经营活动产生的现金流量净额为168.50亿元，同比减少35.03%；经营活动产生的现金流量净额与归母净利润的比值为1.68。2020年年末固定资产为563.71亿元，同比增长50.41%；在建工程232.57亿元，同比减少3.36%；2020年全年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为232.36亿元，同比增长30.43%。主要产品价格方面，2020年，公司纯MDI挂牌均价19,367元/吨，同比下降16.19%；聚合MDI（直销）挂牌均价16,758元/吨，同比上涨6.91%；聚合MDI（分销）挂牌均价16,467元/吨，同比上涨5.84%；丙烯均价6,791元/吨，同比下降7.8%；环氧丙烷均价12,158元/吨，同比上涨20.2%；丁醇均价6,327元/吨，同比下降5.1%；丙烯酸均价6,910元/吨，同比下降7.2%；丙烯酸丁酯均价8,350元/吨，同比下降6.3%；NPG均价9.229元/吨，同比下降1.5%；PP拉丝级均价7,850元/吨，同比下跌8.3%；LLDPE膜级均价7,320元/吨，同比下降3.5%。 ？ 2）百万吨乙烯项目投产成功、烟台MDI技改完成，公司再次步入快速发展期。 2020年11月9日，公司百万吨乙烯装置一次开车成功，新增各项产品产能190万吨，将开拓烯烃下游高附加值衍生产品，还将建设百万吨乙烯二期项目；2020年下半年，PC二期13万吨装置建成投产，已具备21万吨PC供应能力，未来将进一步技改扩大产能；2021年2月下旬，烟台工业园MDI装置实现了从60万吨至110万吨的技改扩能；四川眉山基地一期改性塑料项目在2020年年底顺利投产，二期PBAT生物降解聚酯项目以及电池材料项目前期设计报批工作顺利推进；第二套环氧丙烷装置-PO/SM装置计划于2021年下半年建成投产，PO/CHP中试装置完成中交，将通过扩大PO产能，进一步支持聚醚产业，公司2020年聚醚项目新增产能19.5万吨；烟台工业园双酚A项目于20年7月下旬正式开工；除此之外，公司还储备了POE、半导体材料、柠檬醛、香精香料、VA、VE等多个高端产品，公司再次进入快速发展阶段，在聚氨酯、石化、精细化学品及新材料等多领域齐头并进。 ？ 3）MDI需求不断增长，未来行业产能扩产主要来自万华化学。 MDI价格在20年四季度经历短暂淡季后，21年一季度迎来上涨，公司21年3月份聚合MDI挂牌价2.8万元/吨，比2月份上调7500元/吨，纯MDI挂牌价2.8万元/吨，比2月份上调4000元/吨。长期看，在需求端，MDI凭借优异性能，在胶合板等市场应用不断推广，预计未来全球MDI每年需求增量在35万吨以上；供给端，未来全球MDI扩产基本来自于万华化学，公司之前MDI产能210万吨，21年2月烟台基地通过技改增加了50万吨，福建基地建设40万吨产能，宁波基地有望通过技改增加30万吨，未来总产能将达到330万吨，规模优势在不断扩大。 ？ 4）维持“强烈推荐-A”投资评级。 预测公司2021-2023年实现收入1150亿、1244亿和1411亿元，实现归母净利润195亿、228亿和252亿，EPS分别为6.21元、7.26元和8.02元，PE分别为18.2倍、15.6倍和14.1倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示：产品价格大幅波动的风险，产能建设不达预期的风险。 参考报告： 1、《万华化学（600309）—烟台MDI技改扩产50万吨，进一步夯实全球龙头地位》2021-02-25 2、《万华化学（600309）—Q4业绩翻倍增长，以百亿为起点开启新征程》2021-01-07 3、《万华化学（600309）—Q3业绩超预期，周期反转进入上行通道》2020-10-23 4、《万华化学（600309）—全球疫情影响上半年业绩，下半年将持续好转》2020-08-19 5、《万华化学（600309）—中国化工标杆企业成长之路——万华化学十年复盘分析》2020-05-23 6、《万华化学（600309）—Q1业绩下滑，长期坚定看好》2020-04-24 7、《万华化学（600309）—景气下行维持百亿利润，坚持多元化储备新成长》2020-03-31 8、《万华化学（600309）—MDI价格平稳，龙头估值溢价逐步体现》2019-12-01 9、《万华化学（600309）－盈利持续稳定，向国际巨头不断迈进》2019-08-21 10、《万华化学(600309) -下调6月中国地区MDI挂牌价》2019-5-31 11、《万华化学(600309)-一季报业绩下滑符合预期，MDI挂牌价继续上调》2019-4-29 12、《万华化学(600309)-一体化产业版图逐步完善，经营稳健，成长持续》2019-4-25 13、《万华化学(600309)-4月MDI挂牌价大幅上调，盈利持续提升》2019-3-27 14、《万华化学(600309)-3月MDI挂牌价再次上涨，需求改善盈利提升》2019-3-1 15、《万华化学(600309)-化学原料行业思考系列报告：抽丝剥茧，探析MDI行业运行规律》2018-10-25 - END - 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 周铮：招商证券基础化工行业首席分析师。金融学硕士，2015年加入招商证券。曾供职于天相投顾、华创证券、方正证券。 段一帆：招商证券基础化工行业高级分析师。天津大学化学工程硕士。2018年2月加入招商证券，曾供职于太平洋证券，5年证券行业研究经验，1年大宗商品研究经验。 曹承安：招商证券基础化工行业高级分析师。上海交通大学硕士毕业，2020年8月加入招商证券，曾供职于中化国际、浙商证券，2年化工实业，4年化工行研经验。 实习生 张歆钰 上海交通大学 刘沛 西南财经大学 连莹 复旦大学 严敏萱 威斯康星大学 李彤锋 清华大学 免责声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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