10万仓容7大业务,嘉诚全面切入海南免税物流【国信交运中小盘姜明】

（以下内容从国信证券《10万仓容7大业务,嘉诚全面切入海南免税物流【国信交运中小盘姜明】》研报附件原文摘录）
　　事项： 事件：公司公告其全资子公司“嘉诚国际科技供应链（海南）”和海南综保区管委会旗下全资平台“海口保税建设发展有限公司”签署合同，主要内容如下： 海口保税建设以3195.6万人民币转让80亩土地给嘉诚用于建设多功能数智物流中心，预计该物流中心总投资额约6个亿，建成后面积不小于10.1万平。 项目将定位服务于离岛免税、本岛免税、跨境电商综合供应链服务和全球采购、制造业综合物流，客户将覆盖中免、深免、海发控、海垦等海南离岛免税主体，阿里旗下天猫、菜鸟电商物流平台以及相关领域的供应商。 国信交运观点 本次项目的落地意味着公司的消费物流业务将从原先的广州进一步拓展至海南区域，同时业务类型也在跨境电商的基础上增加了本岛、离岛免税物流，且覆盖当前海南5家离岛免税运营主体的3家；公司已拥有广州南沙保税区内15万平方米建筑面积的自有仓库，预计在2023年总计仓储产能约为120万平，伴随产能释放和国人海外消费不断被引导回流， 嘉诚持续增长的稳定性和确定性显著高于板块其它标的；给予2020-2022年1.7、3.5与5.5亿净利润预测（本次海南物流中心暂不计入），对应EPS为1.15/2.34/3.69元，对应当前股价X PE为36/18/11，我们认为公司未来成长天花板尚远，且中期业绩的成长性与确定性双高，维持“买入”评级。 点评： 项目形态：嘉诚多功能数智物流中心土地面积近80亩，容积率不低于1.9，建成面积预计不低于10.1万平，项目总投资额约6个亿，其中土地转让额0.32亿，固定资产投资不低于4个亿，结合单位面积固定资产投资约4000元和公告中描述该项目将建成“现代化、智慧化、综合性、多功能的大型物流中心”，我们判断该项目落成后的主体建筑大概率将会是高标消费品仓库，建设周期通常为15-20个月，我们认为其在2022年4季度完工概率较大。 功能和定位：公司拟通过数智物流中心服务七大业务类型，分别为： 1、离岛免税产品的物流分拨中心。 2、岛内居民进口免税日用消费品的物流分拨中心。 3、跨境电商为代表的电子商务国际物流中心。 4、制造业全球国际分拨中心。 5、前置海外仓业务。 6、全球中心仓业务。 7、国际采购及加工分拨中心。 公告明确提出该项目会服务于中免、深免、海发控海南离岛与本岛持牌主体，拟申请本岛免税持牌主体海垦（王府井），阿里旗下天猫、菜鸟电商物流平台以及从事相关业务的商家，我们认为嘉诚数智物流中心回报率大概率超预期，其原因在于无论从牌照行政申请还是需求释放维度来看，本岛、离岛和跨境电商业务都需要大量的当地高标保税仓，其次商品SKU决定了其服务附加值较高，具体来看： 1、离岛免税：2021年海南省政府工作报告提出今年年离岛免税实现翻倍增长至600亿+的水平，到2022年占据10%的免税品市场，对应1000亿市场规模，“十四五”收官阶段吸引3000亿的消费额；嘉诚项目覆盖当前海南5家离岛免税主体的3家，客户覆盖率60%；若按已营业面积计算，其客户占全岛免税商业面积的69%，显著受益于海南高速增长的免税市场。 2、本岛免税：虽然海南尚未公布本岛免税细则以及具体批复持牌商家，但根据《中华人民共和国海关对免税商店及免税品监管办法》， 经营单位设立免税商店，应当具备符合海关监管要求的免税品销售场所及免税品监管仓库，即商家需具备匹配的仓库来申请本岛免税经营牌照，从而加剧了嘉诚物流项目的稀缺性。 3、跨境电商：我们推测海南的自贸岛定位会使得本地跨境电商正面清单SKU远高于国内其它口岸，继而拉动海南跨境电商的销售额和物流需求。 4、高附加值：首先，离岛、本岛免税还是跨境电商所涉及的进口商品，客户对 物流供应链服务的价格敏感度低于普通消费品；其次离岛免税中部分香化品类对温度、湿度有较高要求；最后海南已放开邮寄，意味着物流中心大概率需整合邮包化、整合快递配送的业务。 项目的意义及影响 海南项目的落地基于公司在跨境电商物流行业的多年深耕和核心竞争力： 1、公司原先在广州自营15万平方米的保税库，主要服务于跨境电商客户，因而在清关、保税商品监管等方面具有丰富经验，多年合规从业经历使其与海关之间的协作更为有效； 2、公司拥有完备的信息化处理系统，适配跨境电商、免税商品这类高频次、碎片化的物流需求； 我们认为本次项目的落地意味着公司的消费物流业务将从原先的广州进一步拓展至海南，同时业务类型也在跨境电商的基础上增加了本岛、离岛免税物流；公司已拥有广州南沙保税区内15万平方米建筑面积的自有仓库，另有南沙嘉诚国际港2-3期合计52万平即将在年中投用，加上公司在广州番禺35万平大湾区国际电商港项目合作意向已定和本次落地的海南项目，预计在2023年总计仓储产能约为120万平，伴随产能释放和国人海外消费不断被引导回流，嘉诚持续增长的稳定性和确定性显著高于板块其它标的。 投资建议 预计公司海南项目建成时间为4Q22，但考虑到免税、跨境物流市场快速放量，我们不排除公司会通过租赁仓库的方式先期服务于相关客户，给予2020-2022年1.7、3.5与5.5亿净利润预测（本次海南物流中心暂不计入），对应EPS为1.15/2.34/3.69元，对应当前股价PE为36/18/11X，我们认为公司未来成长天花板尚远，且中期业绩的成长性与确定性双高，维持“买入”评级。 国信交运&中小盘团队 姜明 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980521010004） 邮箱：jiangming2@guosen.com.cn 黄盈 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980521010003） 邮箱：huangying4@guosen.com.cn 罗丹 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980520060003） 邮箱：luodan4@guosen.com.cn 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 免责声明 本订阅号（微信号：姜明交运中小盘精选）发布内容仅供国信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是国信证券的研究报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。

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