【国君通信|行业专题】IDC:三大背离下,板块或迎来向上拐点

（以下内容从国泰君安《【国君通信|行业专题】IDC:三大背离下,板块或迎来向上拐点》研报附件原文摘录）
　　加关注 点击“蓝字”，关注我们 摘要 行业：供需背离之下，高景气不改。IDC市场本质是伴随数据流量增长，满足其运算和存储的需求，流量爆发式增长趋势持续决定了需求端高景气不改。量变之中蕴含质变，工业互联网、物联网、AR/VR等新兴行业数据流量激增，字节、快手等内容服务提供商强势崛起。新基建热潮后并未如预期中大量供给过剩，2020下半年开始政策、能耗、电力趋严导致供给边际收缩，预计供给端未来保持有限制的、优质的线性增长。竞争格局方面，聚焦两类主战场，前瞻性战略眼光、资金、资源、销售、运维等实力都是长久发展不可或缺的，行业强者愈强效应凸显。 公司：基本面景气与股价触底背离下，存在估值安全边际。横向和纵向对比下，当下IDC板块存在显著的估值安全边际。2020年上半年IDC公司股价持续创新高，下半年板块进入回调期，目前A股的行业平均估值较美股存在低估，也基本调整至公司本身历史上EV/EBITDA的均值偏低水平，或存在显著向上空间。 持仓：市场充分认知与低仓位背离下，配置价值凸显。新基建热潮下IDC公司机构持仓创近期历史高点，对行业认知充分，目前低仓位下配置价值凸显。2020Q2光环、宝信、数据港、奥飞的机构持仓占比都达到近期高位，2020下半年后占比迅速下降至几乎0持仓占比，2021年进入需求兑现和新一轮扩张，从财报可以看出，上一轮扩张已经开始进入收入/利润贡献期，当下IDC板块配置价值凸显。 投资建议：（1）资源、客户、储备均无明显短板的行业龙头：推荐万国数据、宝信软件；（2）估值上具有安全边际，边际改善明显，业绩增速有望提升：推荐光环新网；（3）公司基本面景气和股价回调程度出现显著背离，反弹空间较大：推荐数据港、奥飞数据。 风险提示：企业上云或不及预期，云厂商资本开支或低于预期，疫情或导致数据中心建设不及预期。 1 行业：供需背离之下，行业高景气不改 1.1供需：需求量变之中蕴含质变，供给边际收缩 IDC市场本质是伴随数据流量增长，满足其运算和存储的需求，流量爆发式增长趋势持续决定了需求端高景气不改。随着以文字为主的数据形式逐渐被视频影音所取代，以及数字电视、在线视频、游戏等娱乐相关数据大幅增长，我国移动互联网流量保持快速增长。2013-2019年，移动互联网累计流量实现了从13.2亿GB到1220亿GB的飞速增长，年复合增速达到113%；2020全年，移动互联网累计流量达1656亿GB，同比增长35.7%。全年移动互联网月户均流量（DOU）达10.35GB/户/月，比上年增长32%，12月当月DOU高达11.92GB/户。随着5G商用的不断推进，C端用户流量习惯逐渐培养、移动流量数据将远超4G时期。 量变之中蕴含质变，工业互联网、物联网、AR/VR等新兴行业数据流量激增，字节、快手等内容服务提供商强势崛起。从头部云厂商（亚马逊、微软、谷歌、Facebook、阿里、腾讯、百度）资本开支情况来看，从2019Q1开始，随着数据流量需求回升和库存消化等因素刺激，部分头部云厂商资本开支率先开始复苏，产业气度回暖。2020年，随着新基建的加速推进，作为算力基础设施代表的数据中心产业利好不断,多个云计算厂商陆续宣布加码投入数据中心建设。另外以字节、快手为代表的内容服务提供商和以美团、拼多多为代表的生活服务提供商强势崛起，成为数据中心需求的中坚力量，且大量需求基本集中在一线城市。同时B端工业互联网、物联网、AR/VR等产业将凭借5G网络高速率、高可靠、低时延特性得以快速发展延伸，新兴行业数据流量的激增将刺激数据中心需求。 新基建热潮后并未如预期中大量供给过剩，2020下半年开始政策、能耗、电力趋严导致供给边际收缩，预计供给端未来保持有限制的、优质的线性增长。上一轮IDC基建的狂热从2020年下半年开始慢慢冷却，政策、指标也出现了一定程度的收紧，例如对新建、扩建、改建的限制、对PUE要求进一步严格、能耗审批放缓、电力指标的紧张等，避免出现一哄而上、盲目新建的现象。同时由于上半年IDC的热潮，收购标的的价格也出现了一定上行，从而给一线城市核心资源的再获取增加了难度。从ODCC的预测数据以及上海经信委发布的关于加快新建数据中心项目建设和投资进度有关工作的通知可以看出，新基建扩张热潮中真正能够形成有效供给的项目是相对有限的，并未出现之前市场担心的大量供给过剩。在中国2030年前碳达峰的大背景下，预计“十四五”期间，碳达峰压力及目标将分解到具体产业，未来数据中心行业政策、能耗、用地等管控和审批预计会日益严格，供给端的释放是有限的、优质项目优先的。 1.2 格局：聚焦两类主战场，行业强者愈强效应凸显 第一类主战场：云计算需求尤其是低时延类业务的需求主要集中于一线城市及周边的互联网、金融类企业，加之骨干网络核心节点城市仅有北上广，核心都市圈的数据中心服务需求更为集中，但目前北上广深等城市对新建数据中心规模及能耗指标都有严格规定，因此在一线城市及周边已有规模在运营数据中心且具备在手土地、能耗资源储备的第三方IDC服务商在竞争中资源优势更为明显。 第二类主战场：云计算和互联网厂商纷纷开启军备竞赛，其需求会成为除一线城市以外的第二类确定性需求。我们认为在一线城市之外，二三线城市进入壁垒不高，绑定云厂商定制建设大基地或成为大客户核心供应商会成为除一线城市以外的第二类确定性需求，且规模和确定性更优。 无论选择以上哪种发展路径，前瞻性战略眼光、资金、资源、销售、运维等实力都是长久发展不可或缺的，同时近几年并购市场活跃，行业马太效应或愈发明显。龙头企业在资源获取、融资能力、运营销售方面具有更显著的优势，相对来说更容易获得一线城市的稀缺资源，更容易成为大客户的核心供应商。此外，部分厂商开始环一线城市布局，将数据中心逐渐向一线周边城市转移，力图通过一线城市圈的辐射带动效应实现更多商业价值。IDC产业属于重资产行业，数据中心前期建设需投入大量性能优良的主机、数据存储设备、带宽资源和软件系统、精密空调系统、气体消防系统等高价值软硬件设施，资金需求量较高，项目投资回收期较长。因此，IDC企业自身需要有较强的资金实力，以满足数据中心建设和业务运营的资金需求，存在一定的行业进入壁垒。由于数据中心的建设与运营都需要大量资金，在资本支出日益加大的情况下，行业整合并购趋势明显。据Synergy统计，自2015年初以来，已经完成483笔交易，总价值1070亿美元。2019年数据中心相关的并购交易数量首次突破100件大关，同比增长6%，是2016年交易数量的两倍以上，2020年数据中心并购交易的价值超过2017年创纪录的水平，飙升至300亿美元。外包趋势和云服务的激增推动了数据中心容量需求的不断增长，预计未来数据中心并购事件仍会增加，行业整合度将得到提高。 2 公司：基本面景气与股价触底背离下，存在估值安全边际 横向和纵向对比下，当下IDC板块存在显著的估值安全边际。2020年上半年IDC公司股价持续创新高，下半年板块进入回调期，目前A股的行业平均估值较美股存在低估，也基本调整至公司本身历史上EV/EBITDA的均值偏低水平，或存在显著向上空间。 2.1 万国数据：紧握最核心资源，稀缺性和长期竞争力凸显 大量待完成订单面积未来可转化成计费面积，参考过去的上架速度和迁入期要求，收入可见度较高。待完成订单指尚未计费的客户签约面积或预签约面积，等于各期间末总签约面积减计费面积。截至FY2017、FY2018及FY2019及2020Q3，公司拥有4.1/7.5/10.9/14.8万平方米的待完成订单，这些待完成订单都会于3-6个月（金融机构及大型企业）或12-24个月（云服务提供商及大型互联网）内完成迁入，从而转变成计费面积贡献收入。 储备深厚，未来五年拟再造一个三倍于今天的万国数据。公司曾公开表示已经基本做好未来五年的布局计划，希望五年里再造一个三倍于今天的万国数据。根据目前已近公布的运营面积、在建面积和持作未来发展面积测算，即暂不考虑未来新披露项目，假设计费率从2020Q3的75%稳步提升到85%，MSR基本保持不变的情况下，未来年收入增量是目前收入规模的2.49倍： 在运营项目仍以租赁形式为主，储备资源中自持为主，成本优化空间明显。截至2020Q3，公司运营面积中仍有86.7%是租赁的，但是从在建和持作未来发展的资源来看，自有面积比例分别提升到了58.7%和85.3%。总已开发和可开发产能面积中，自有面积比例已经超过了租赁面积。等到储备项目相继投产，自有土地和房产折旧摊销成本大幅低于向第三方租赁厂房。 2.2 光环新网：进入新投放周期，边际改善显著 IDC：2021Q1开始进入大规模投放期，预计全年新投放机柜1万+，预计将滞后1-2个季度反映在业绩增速上。公司目前在北京的东直门、酒仙桥、房山、亦庄和河北燕郊、上海嘉定拥有8个在运营数据中心，总设计容量约5万个机柜，截至2020Q3，公司机柜数约为3.8万个，上架率77%。公司未来2-3年预计增加投放项目主要包括：（1）房山二期，约6000个机柜，建筑已封顶，等待电力扩容；（2）燕郊三四期，进展顺利，预计2021年中可有2栋提供服务；（3）嘉定二期，已拿到能耗，签约情况良好。同时也有昆山、长沙、天津宝坻的项目作为中长期的补充：（1）江苏昆山：已完成设计和环评，目前在能评和规划审批阶段；（2）长沙项目：前期准备基本完成，即将开工建设；（3）天津宝坻项目：公司通过收购在天津宝坻经济开发区取得了368亩的工业用地，已获得能耗指标，预计规划1-2万个机柜。 云计算：AWS迎来车联网新催化，战略调整无双科技经营策略。（1）AWS：2020年收入平稳，价格下降，单个客户消费额度降低，但客户数量在提升，未来有望受车联网车道采集等数据分析应用的催化，进入新的发展周期；（2）无双科技：战略性控制无双科技的客户，对不盈利的、利润率低的进行剔除，控制收入规模。 REITs:拟分拆中金云网发行REITs，用成熟项目换取成长性，对利润端冲击有限，利好长远发展。对三表主要的影响：（1）利润表：中金云网收入和成本出表，一次性获得10亿左右的资产处置收益，运营管理的收入和成本进表；（2）资产负债表：中金云网的资产、负债、大额商誉出表（3）现金流量表：资产处置收益带来的投资现金流入。 2.3 宝信软件：卡位一线城市优质资源，规模复制扩张版图已具雏形 在优良的基础设施的支持下，公司宝之云项目迅速售出并交付，客户优质，未来现金流稳定。目前，公司宝之云四期项目已全部售出，第四期项目在2020年第一季度已经进入建设后期及交付阶段，建设速度超出预期。在签约客户方面，宝之云四期项目客户主要为中国太保和腾讯，客户资源较为优质。在合同期限方面，四期项目租用期限都在十年以上，部分项目达到二十年，未来收入现金流稳定。 上海区域：宝之云五期建设中，罗泾还存在大量可利用资源。罗泾钢铁厂于2012年因经营不善而关停，当年3月宝钢集团与上海市政府签约工业转型框架协议,宝钢股份罗泾中厚板厂区钢铁产能整体搬迁,进行产业发展转型规划。之后宝钢股份将其租用给宝信软件用于发展IDC业务。厂区总面积达到2.82平方公里，目前已经投入运营的宝之云1-4期占比面积约10平方公里，约占厂区总面积的 1/28，尚存在大量可利用未利用资源。 武汉区域：入局华中，武钢大数据产业园有望成为下一个上海罗泾钢厂。2019年，公司出资6000万元（占股20%）与武汉青山区国资委、宝地资产、武钢集团形成合资公司，共同打造武钢大数据产业园，发力华中区域数据中心服务，建成后可成为华中区域单体规模最大的大数据和云计算中心。园区建设分为三大阶段，预计2023年完成，届时将容纳约1.8万个机柜。该产业园区依托于武钢生产园区，公司将充分运用钢厂闲置资源，借鉴前期上海宝之云项目运营经验，多重利好下有望继续复制罗泾钢铁厂模式，为华中区域的数据需求服务。 南京区域：布局南京，依托梅钢资源，继续为长三角数据中心需求服务。2018年，南京市和宝武集团达成协议，现有梅山钢铁基地将进行转型。钢铁冶炼产能将在十年内逐步迁出南京市，原有生产片区将发力新兴产业。2020年6月29日，九四二四智慧产业园（宝之云梅山基地）一期工程在项目现场举办开工仪式。项目分三期建设，一期投资15亿元，位于梅钢厂区南部，占地面积约100亩，规划总建筑面积近10万平方米。项目建成后将完成7000个机柜的运营服务。项目建设周期2年，2020年计划投资2亿元。 2.4 数据港：行业利空基本消化，进入收入高速释放期 行业层面阿里云提高自建比例的利空消息基本已消化，对标海外云厂商，不必过分悲观。参考海外亚马逊（自建比例30%+）、谷歌也有一定比例的自建数据中心，只要大比例的外包需求持续存在，目前已经成为云厂商核心供应商是能够共享这块足够大的蛋糕，我们认为这个消息对一些处在进入云厂商供应链边缘的中小企业影响更大。 IT负载增长持续超预期，约为2018年的3.68倍，利润释放只是时间问题。阿里需求强劲，2020机柜交付持续超预期，截至2020年末公司累计已建成及已运营数据中心25个，IT负载合计约250.3 MW，折算成5 kW标准机柜约50060个，IT负载较2019年末+77.5%，较2018年末+267.6%，未来随着整体上架率的提升，收入和利润端的释放只是时间问题。按照在手订单估计的情况，预计2021全年交付规模或超过2020年，另外参考万国数据，规模效应会显著带来费率的摊薄，2021进入利润释放和EBITDA高增长的一年。同时公司在环京、上海都有客户转型的战略项目储备，客户结构持续优化。 空间：2020-2022年EBITDA为别为5.5/9.5/13.5亿元，A股行业2021年EV/EBITDA平均为19.5X，数据港2021年仅17.5倍，公司作为大客户定制化IDC龙头理应相应一定估值溢价。 2.5 奥飞数据：新交付项目迅速爬坡，五大储备项目顺利推进 2020年新交付项目爬坡顺利，进入利润释放期。北京扩容2000+，廊坊讯云4500个、广州黄埔一期1500，合计新增9000左右。公司在运营项目上架率提升基本符合预期，新增廊坊讯云项目上架非常理想，从单季度收入、利润的增速可以看到明显的变化，我们预计这一趋势有望延续。 储备五大项目，未来三年新增机柜数有望超市场之前的预期，廊坊固安项目规模大且优先级、确定性、稀缺性最高。除已有项目扩容，新增储备项目（按大概的建设投放优先顺序）：廊坊固安项目（重点推，规划2.5万个，计划2023年前全部交付完毕）、广州南沙项目、上海浦东项目（需要等指标）、云南昆明项目、参股并具有优先购买权的天津武清项目。核心资源在手同时也为公司孵化大客户、优化客户结构奠定了坚实基础。 3. 持仓：市场充分认知与低仓位背离下，配置价值凸显 新基建热潮下IDC公司机构持仓创近期历史高点，对行业认知充分，目前低仓位下配置价值凸显。2020Q2光环、宝信、数据港、奥飞的机构持仓占比都达到近期高位，2020下半年后占比迅速下降至几乎0持仓占比，2021年进入需求兑现和新一轮扩张，从财报可以看出，上一轮扩张已经开始进入收入/利润贡献期，当下IDC板块配置价值凸显。 附录：主要公司盈利预测与估值 本报告摘自已外发报告： 《三大背离下，IDC板块或迎来向上拐点》。 成果回顾 （下拉获取更多） 1.通信行业周观点 2021.02.21 A/H股通信板块异同分析 2021.02.07 调整之下，保持乐观，注意结构 2021.01.24 中兴Q4盈利能力强劲，5G用户超预期完成 2021.01.17 运营商价值回归进入第二阶段，关注IDC和电子品分销的机会 2021.01.10 运营商专题：基建中军价值回归 2021.01.03 三家运营商ADR被美恶意启动退市，基建中军有望价值重新评估 2020.12.27 11月业务数据向好，关注基建补强到应用拓展 2020.12.20 自主可控任重道远，运营商开启二次转型 2020.12.13增强产业链稳健性，补短板进入深水区 2020.12.06 国内主设备商竞争力更强劲，关注卫星产业机会 2020.11.29 5G建设定调“适度超前”，ToB蓝海市场开始突围 2020.11.22 中国移动实施500亿价值分享行动，家庭千兆网络产业加速升级 2020.11.15关注海外边际修复及5G新一期投资带来的通信板块机会 2020.11.08 通信板块持仓底部重现，海外边际修复预期触底反弹 2020.11.01 持续增强通信设备等领域全产业链优势 2020.10.25“数物”业绩持续亮眼，关注外部环境和出口变化 2020.10.18 加强量子科技发展布局，国内第四大运营商成立 2020.10.11 聚焦三季报，关注好赛道 2020.10.08 以业绩为基，三个方向维度探寻Q4通信最佳配置方向 2020.09.27 四部门要求加大5G投资，用户渗透加速带来流量拐点 2020.09.20 Q2全球光模块市场创新高，阿里创新应用引领技术趋势 2020.09.13 华为禁令将正式生效，以时间换空间 2020.09.06 当下通信板块的投资观点：三方面寻找Q4通信最佳配置方向 2020.09.05 通信行业2020年半年报梳理：Q2环比改善，光模块、IDC、卫星北斗表现亮眼match 2020.08.30 工业互联网大会召开，毫米波产业加速（周观点0824-0830） 2020.08.23 运营商经营将持续改善，关注卫通赛道（周观点0817-0823） 2020.08.16 运营商拐点持续，Cat.1模组风头正劲（周观点0810-0816） 2020.08.09 北美云厂商资本开支保持正增长，5G海外波折难逆格局趋势（周观点0803-0809） 2020.08.02 车联网标准体系指南发布，北斗三号正式开通（周观点0727-0802） 2020.07.26 5G用户蓬勃发展，关注5G后应用投资 2020.07.19 英国禁华为入场，波折难逆格局趋势 2020.07.12 小荷才露尖尖角，中报行情开启 2020.07.05 5G R16版本冻结，中报将至，布局通信高景气板块 2020.06.28 IDC龙头彰显长期投资价值，关注通信中报机会 2020.06.21 当下通信板块的投资观点 2020.06.14 北斗全球组网完成在即，通信行业业绩与主题共振 2020.06.07 业绩与主题共振，坚持三条主线 2020.05.31 腾讯5000亿加码新基建，广电5G整合再进一步 2020.05.24 两会引导新基建方向，实体名单升级 2020.05.17 美国对华为限制加码，对通信行业的影响分析 2020.05.10 关注两会方向指引，趋势产业“育树生花” 2020.05.04 围绕二季度高景气，关注流量及5G产业链 2020.04.26 5G大规模招采全落地，流量及物联需求旺盛 2020.04.19 当疫情走出阴霾的时候，Q2通信应该关注什么？ 2020.04.12 “云视物”一季报亮眼，5G产业链开始大幅回暖 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2020.10.28新易盛：三季度业绩持续高增，备货饱满成长可期 2020.10.23 光迅科技:全年指引保持高增，盈利能力显著优化 2020.10.13 中兴通讯：股权激励草案推出，构筑更强护城河 2020.10.08 数据港：定增落地，扩张能力进一步增强 2020.09.03 ZOOM：中国没有ZOOM，只有亿联 2020.09.02 会畅通讯：拐点已至，静候佳音 2020.09.01 科华恒盛：IDC业务稳步拓进，与腾讯合作落地变现 2020.08.31 科华恒盛：30而已，60可期 2020.08.30 和而泰：控制器业务高增长，汽车电子和芯片突破 2020.08.30 移为通信：疫情冲击逐步淡化，持续研发开拓新赛道 2020.08.28 中际旭创：电信数通双轮驱动，多点开花助力高增 2020.08.28 光环新网：业绩基本符合预期，看好中长期资源储备优势 2020.08.27 爱施德：H1业绩超预期，供应链与新零售双驱发展 2020.08.26 光迅科技：产品结构升级，芯片自给率提升助力业绩超预期 2020.08.26 奥飞数据：毛利率提升显著，拟收购扩大环京布局 2020.08.26 数据港：业绩符合预期，机柜数和在建工程大幅增长 2020.08.24 声网：Q2业绩超预期，下游应用场景持续拓展 2020.08.13 中国联通：盈利如期持续回升，新业务亟待增色 2020.08.12 科华恒盛：剥离非核心业务，全面辅佐腾讯布局IDC 2020.08.04 REITs试点机遇大于挑战，权属清晰和具有稳定现金流的IDC项目将率先受益 2020.08.02 广和通：业绩加速释放，增长动能十足 2020.08.02 光环新网：环比改善，零售型IDC龙头中长期逻辑不改 2020.08.01 爱施德：5G 换机风口已至，数字化赋能开启新篇章 2020.07.31 新易盛：产品毛利持续提升，扩产加快助力成长 2020.07.25 广和通：收购Sierra Wireless全球车载前装模块龙头，车载前装国际布局加速发展 2020.07.17 科华恒盛：IDC与UPS业务协同优势显著，得腾讯云十年期合约锁定业绩增长 2020.07.13 新易盛：业绩高增超预期，电信数通空间兑现 2020.07.09 中际旭创：业绩预告高增长，数通和电信双轮驱动 2020.06.07 上海3.6万机架用能指标落地，政策支持IDC发展更进一步 2020.06.03 ZOOM：业绩大幅超预期，预计将全面提价 2020.05.30 鹏博士：廊坊IDC辐射京津冀，200亿战投加速产业布局 2020.05.20 鹏博士：风险充分释放，轻装简行再焕新生 2020.05.18 ZOOM：研发人员扩充60%，业务高歌猛进 2020.05.15 会畅通讯：SaaS订单与付费转化率双升，业绩逐季释放可期 2020.05.14 会畅通讯：ZOOM中国全面提价，提升云视频公司付费转化率 2020.05.11 ZOOM：全资收购安全加密龙头，彻底打破安全质疑 2020.05.07 恒为科技：网络可视化前端龙头受益5G流量爆发，嵌入式国产化加速推进驱动业绩增长 2020.05.06 ZOOM：和甲骨文强强联合，溢价能力持续提升 2020.05.06 科华恒盛：技术同源优势凸显，UPS赋能数据中心驱动业绩成长 2020.05.05 淳中科技：业绩符合预期，“替存拓新”助增长 2020.05.05 鹏博士：轻资产重运营，数据中心双线重仓 2020.04.30 数据港：业绩符合预期，深度绑定阿里成长可持续性强 2020.04.28 和而泰：业绩符合预期，成长逻辑不改 2020.04.26 国脉科技：物联网业务稳步拓展，前瞻布局智慧健康 2020.04.25 中兴通讯：业绩符合预期，缓解掣肘加大研发 2020.04.24 中际旭创：业绩符合预期，受益数通和电信，高增长可期 2020.04.23 中国联通：新旧交替窗口期下，可见循序渐进的变化 2020.04.23 新易盛：业绩符合预期，立足电信以期数通 2020.04.22 数据港：阿里加码投资，深度绑定大客户未来率先受益 2020.04.21 新基建再加速，阿里加码2000亿投资，看好云计算产业链 2020.04.21 卫星互联网纳入新基建，产业链加速 2020.04.19 亿联网络：股权激励落地，毛利率有望进一步提升 2020.04.15 亿联网络：高质量年报搭配诚意满满的点评 2020.04.13 会畅通讯：付费转化率大幅提升，客户结构优化业绩逐季度体现 2020.04.12 亿联网络：内生增长强劲，产品感动天地 2020.04.10 中际旭创：业绩预告符合预期，数通+电信助力高增长 2020.04.10 新易盛：业绩符合预期，产品与客户结构持续优化 2020.04.09 和而泰：渗透与破局，保持核心优势 2020.03.31 海格通信：北斗+5G频中标，多重产业机遇已来 2020.03.29 中兴通讯：国内格局稳固，海外业务快速恢复 2020.03.25 中嘉博创：大额中标显龙头优势，业绩触底回升可期 2020.03.20 移动5G千亿投资出炉，产业链确定且有更高预期 2020.03.17 数据港：机柜投放加大，在建工程大幅增长，未来成长可期 2020.03.15 中际旭创：无惧短期波动，数通与5G驱动未来高速成长 2020.03.08 新易盛：拟定增募集资金，加码布局5G和数通高端模块 2020.03.06 科华恒盛：IDC新锐+UPS巨头，多年积淀蓄势待发 2020.03.05 苏州科达：千呼万唤始出来，转债发行助力底部反转 2020.03.01 苏州科达：底部反转，浴火重生？ 2020.02.29 和而泰：八年连续增长，双核业务成长路径清晰 2020.02.27 会畅通讯：会当凌绝顶，畅览众山小！ 2020.02.27 国脉科技：业务结构显著优化，“产学研”助提速超车 2020.02.26 亿联网络——发个业绩快报都要超预期？ 2020.02.24 会畅通讯——天空是你发挥的极限 2020.02.15 中际旭创：拟收购增强低成本制造能力，以期提升电信市场竞争力 2020.01.27 会畅通讯：双师课堂全国布局加速，云视频硬件终端拓展海外市场 2020.01.24 二六三：业绩略超预期，子公司业务整合初显成效 2020.01.23 中际旭创：业绩基本符合预期，变更募集资金用途加大400G投入 2020.01.20 新易盛：业绩超预期，5G建设+400G产品打开成长空间 2020.01.18 中兴通讯：非公开发行落地，助力5G产品保持优势 2020.01.14 亿联网络：业绩兑现打破疑虑，核心价值逐步凸显 2019.12.19 中国联通：行业竞争环境改善，业绩提升立竿见影 2019.11.15 中国联通：混改继续扩大深化，5G赋能实现价值重估 2019.05.12 中际旭创：业绩将步入回暖周期，400G及5G助力公司发展 3.行业研究 2020.11.07 2020Q3北美云厂商业绩专题：云业务同比两位数增长，Capex同比环比两位数稳健增长 2020.11.04 通信行业2020年三季报总结：光模块、IDC、物联网持续高景气，关注持续性机会 2020.11.03 2020Q3基金持仓：通信行业仓位创近年来新低，“光数物”关注度提升 2020.08.15“手机门店版”盒马生鲜模式一触即发 2020.08.05 2020Q2北美云厂商：疫情之下云收入保持两位数增长，资本开支仍正增长 2020.07.24 2020Q2基金持仓专题：重仓占比环比下降，光通信个股加仓明显 2020.07.15 IDC乘风破浪的下半场，从资源禀赋向运维服务的转变 2020.06.28 卫星互联网按下加速键，剖析新赛道红利风口 2020.06.02 新基建升温，育树生花——构筑连接和算力，5G、IDC、新兴产业持续受益 2020.06.01 北斗三号全球组网在即，全面国产化高空网络安全建设一触即发 2020.05.08 再获政策推进，NB-IoT产业加速 2020.05.06 疫情短期扰动不改长期趋势，5G和流量主线持续景气 2020.04.27 2020Q1基金持仓专题：从低配格局切入超配通道，进入仓位上升周期 2020.04.21 车联网：赛道加速，百舸争流 2020.04.17 流量繁荣新周期下的新基建投资机会 2020.04.02 移动5G集采落地，产业链开始加速 2020.03.27 市场最全的V2X车联网产业链梳理：新开一局，弯道超车 2020.03.26 腾讯会议国际版之殇——我们坚定不看好 2020.03.24 ZOOM股价没涨完，亿联外资没买完，会畅信创没做完，科达转债已搞完 2020.03.08 当下时点看通信板块的投资价值 2020.03.05 通信三大领域产业推进及国产化提速 2020.03.02 一图看懂广电及5G战略投资机会 2020.02.25 一图看懂华为移动服务HMS七大细分投资机会 2020.02.25 一图看懂5G新基建产业链投资机会 2020.02.25 一图看懂物联网应用及新兴产业链投资机会 2020.02.25 一图看懂云计算产业链投资机会 2020.02.25 一图看懂远程办公产业链投资机会 2020.02.18 再融资新规对通信行业影响几何？ 2020.02.05 三大场景奠定高增基调，远程办公纵享千亿市场 2020.02.04 深度揭秘中美远程办公视讯习惯的异同 2020.02.03 2019Q4基金持仓：低配格局下的仓位调整期，未来有望再次进入提升周期 2020.02.02 远程视讯降本增效全面提速，有望撬动千亿级协同办公市场 2020.01.14 国君通信精品巨献——5G新应用云视频通信发展图鉴 2020.01.07 当下通信板块配置什么？ 2019.11.04 通信行业2020年度投资策略：新代际，大变革，强可控 2019.09.10 二季度环比改善，无线侧、主设备、物联网增长亮眼 2019.08.27 曲折波动中前行，云计算资本开支回暖和5G浪潮来临有望拉动光模块厂商集体复苏 2019.08.06 主设备商专题：新的代际来临，主设备行业景气度提升 4.公司研究 2021.01.24 爱施德：电子烟龙头上市，加速门店拓展速度，公司进入高速发展期 2021.01.16 爱施德：爱来悦好，销（售）刻施德 2020.12.02 宝信软件：深耕智慧制造和工业互联网，IDC业务开启新周期 2020.12.01 中嘉博创：金融服务外包龙头，呼叫中心行业百亿市场待开掘 2020.11.20 上海瀚讯：国防宽带通信龙头，推动国防信息基础设施从窄带向宽带飞跃 2020.11.02 有方科技：智慧能源模块先行者，积极布局车联网终端 2020.10.29 天孚通信：成本驱动产业分工，平台化龙头潜力无限 2020.10.24 东软载波：物联网加速崛起的中国“芯”龙头 2020.08.09 爱施德：页数不多，全是干货 2020.08.01 爱施德：5G终端迎换机浪潮，分销零售现变革机遇 2020.07.18 中际旭创：数通龙头强者恒强，电信市场助力成长 2020.07.14 广和通：物联网模组行业急先锋，改变未来行业长期竞争格局 2020.06.23 光迅科技：高景气不惧短期扰动，自主创芯筑长期壁垒 2020.06.22 ZOOM：为什么至少还要再涨50% 2020.06.09 奥飞数据：“乘势而起”，蓄势待发的IDC新锐 2020.04.17 本周六亿联网络2019年报解读——会前必读宝典 2020.04.06 揭秘：亿联网络持续高增长八大未解之谜（上篇） 2020.04.06 一文读懂亿联网络过去的5年和未来的5年 2020.04.02 中兴通讯：好整以暇，新代际再突破 2020.03.29 亿联网络：一文读懂亿联网络过去的5年和未来的5年 2020.02.14 和而泰：智能控制龙头，核心芯片新贵 2020.01.31 苏州科达：政府加大远程办公投入力度，研发增加摩云视讯再起航 2020.01.30 二六三：远程办公渗透率加速，国内SaaS企业服务龙头优先受益 2020.01.29 会畅通讯：乘双师课堂东风，千亿级蓝海赛道有望拔得头筹 2019.11.24 中国联通：多重共振拐点至，风好正是扬帆时 2019.07.03 和而泰：以智能控制器为基石，自主可控射频芯片拓展空间 2019.05.28 中国联通：内生改善成效显著，代际更替迎接质变 2018.07.30 和而泰：稳中求进，从智能控制到平台的进击之路 2017.11.15 光迅科技：龙游浅底，从“芯”开始 5.科创板研究 2019.07.25 5G赋能科创时代：科创板通信板块标的剖析 2019.07.04 睿创微纳深度覆盖：红外成像领军者，核心技术酝酿发展潜力 2019.06.19 睿创微纳：率先注册生效，471页招股说明书（注册稿）要点梳理 2019.06.18 世纪空间：418页招股说明书要点梳理 2019.06.17 优刻得：481页招股说明书要点梳理 6.海外研究 2021.1.28 产品矩阵持续扩充，2021业绩可期 2021.1.27万国数据：兵马未动粮草先行，高性能数据中心开发先行者——海外IDC系列研究之一 2020.11.07 2020Q3北美云厂商业绩专题：云业务同比两位数增长，Capex同比环比两位数稳健增长 2020.11.07 Microsoft：业绩超预期，Azure营收增长48% 2020.11.07 Amazon：Q3业绩超预期，AWS同比增长29% 2020.11.07 Facebook：Q3业绩稳健增长，预计2021年资本开支为210-230亿美元 2020.08.05 声网 Agora：专注RTE-PaaS终成正果，音视频需求爆发正当时 2020.08.05 Inphi：2020Q2业绩高于指引中点，5G和云业务需求正酣 2020.08.03 Microsoft：Azure 同比增长 47%，资本开支环比增长 49%，预计未来资本支出节奏与云收入增长匹配 2020.08.03 Google：Q2 云服务收入增长 43%，全年技术基础设施投资预计同比持平，侧重对服务器的投入 2020.08.03 Amazon：疫情促进 AWS、广告、订阅和电商需求增长，Q2 营收和利润大超预期，AWS 营收同比增长29% 2020.08.03 Facebook：Q2 业绩超预期，比预期更早恢复数据中心建设工作，预期全年资本支出同比微增约为 160亿美元 2020.05.09 Amazon：Q1营收同增26%， AWS增长33%营收超百亿，计划未来新建9个数据区域和3个数据节点 2020.05.09 Facebook：Q1营收同比增长18%，疫情之下调整资本开支预期以提高利润率 2020.05.09 Microsoft：Azure同比增长59%，预计资本开支将连续增长以支持云业务高速扩张 2020.05.09 Google：Q1营收超预期，云服务大幅增长52%，疫情之下调整资本开支预期和节奏 2020.03.28 ZOOM：布局国内，腾讯你怕了吗？ 2020.03.10 ZOOM：美股跌成这样了，就你逆势创新高？ 2020.02.11 Fabrinet：FY2020Q2季度收入创纪录，400G及以上产品增长强劲，收入环比+31% 2020.02.11 Macom：电信市场对华为的销售下降，新产品和技术的发布带来收入和利润增长的机会 2020.02.11 Inphi：数据中心驱动2019Q4营收超预期， 对PAM的上升空间表示乐观 2020.02.11 Lumentum: FY2020Q2 收入同比增长23%创历史新高, 因冠状病毒疫情下修下季度业绩指引 2020.02.06 Google：2019年云计算收入同比+53%，2020年将增加对技术型基础设施和办公设施的投资 2020.02.06 Microsoft：FY2020Q2业绩超预期，资本开支45亿美元，Azure增长62% 2020.02.06 Amazon：“一日配送”助力Q4营收增长超预期，资本开支40亿美元，AWS增长34% 2020.10.08 以业绩为基，三个方向维度探寻Q4通信最佳配置方向 2020.09.27 四部门要求加大5G投资，用户渗透加速带来流量拐点 2020.09.20 Q2全球光模块市场创新高，阿里创新应用引领技术趋势 2020.09.13 华为禁令将正式生效，以时间换空间 2020.09.06 当下通信板块的投资观点：三方面寻找Q4通信最佳配置方向 2020.08.30 工业互联网大会召开，毫米波产业加速（周观点0824-0830） 2020.08.23 运营商经营将持续改善，关注卫通赛道（周观点0817-0823） 联系方式 重要声明 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 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