信贷额度管控下的社融放量——2021年1月金融数据点评

（以下内容从平安证券《信贷额度管控下的社融放量——2021年1月金融数据点评》研报附件原文摘录）
　　平安宏观团队：钟正生/张璐/张德礼 1、 今年1月新增社融5.17万亿，显著高于市场预期。1月新增社融较强的原因主要有三个：一是实体信贷需求较强，草根调研显示1月信贷额度可能受到政策指导，但即使如此，1月新增人民币贷款仍同比多增；二是在表内票据大幅下降的同时，表外票据大增，和新增信贷受政策指导有一定关系；三是新增外币贷款创2015年以来同期新高，可能和人民币兑美元汇率结束单边升值，以及年初央行下调企业跨境融资宏观审慎参数有关。 2、 今年1月新增人民币贷款3.58万亿，和去年同期相比多增2252亿元。在信贷额度受管控的情况下，新增人民币贷款仍同比多增，反映了信贷需求旺盛。在总量回升的同时，信贷结构也进一步优化，尤其是非金融企业的新增中长期贷款规模，创下历史新高，这意味着经济还能维持韧性。 3、 1月M1同比从前值8.6%提高到14.7%，春节错位下的低基数有较大影响，房地产高景气也推动企业活期存款回升。M2同比从前值10.1%下降到9.4%，降幅超过市场预期。考虑到1月春节错位的影响后，后续M1同比将开始回落。 4、 1月新增人民币存款3.57万亿，较去年同期增加6245亿，存款余额增速从前值10.2%回升到10.4%。其中，企业部门存款多增25584亿，居民部门少增27600亿，主要受春节错位的影响。财政部门新增存款11700亿元，而去年同期只有4002亿元。在政府债券净融资处于较低水平的情况下，财政存款仍大幅增加，意味着今年1月财政资金投放力度可能并不积极，这对1月资金面偏紧也有一定影响。 1月社融超预期，信贷结构也出现优化，尤其是非金融企业新增中长期贷款规模创下历史新高，实体将继续维持韧性。加之超低基数、“就地过年”和海外复苏，通胀则受到弱消费、强生产的压制，经济预计将呈现“高增长、低通胀”的状态，仍然相对有利于风险资产的表现。在此情形下，货币政策既无加码宽松的可能性，“急转弯”的必要性也不太强。 1 表外票据飙升，推动社融超预期 今年1月新增社融5.17万亿，显著高于市场预期。不过由于去年较高的基数，存量社融增速依然从前值13.3%下滑到13.0%，2020年10月的13.7%是社融拐点得到进一步确认。 1月新增社融较强的原因主要有三个：一是实体信贷需求较强，草根调研显示1月信贷额度可能受到政策指导，但即使如此，1月新增人民币贷款仍同比多增；二是在表内票据大幅下降的同时，表外票据大增，和新增信贷受政策指导有一定关系；三是新增外币贷款创2015年以来同期新高，可能和人民币兑美元汇率结束单边升值，以及年初央行下调企业跨境融资宏观审慎参数有关。分类来看： 表内融资：1月社融口径新增人民币贷款3.82万亿，和往年同期相比，依然较强。新增外币贷款1098亿，较前值提高达2079亿，可能的原因一是1月人民币对美元结束单边升值，二是今年年初央行下调企业跨境融资宏观审慎参数后，企业境外融资额度受影响，转而增加了在境内的外币贷款需求。 表外融资：1月新增委托贷款91亿，时隔36个月首次转正。新增信托贷款-842亿元，和2020年12月的-4620亿元相比明显改善，主要原因是在压降压力缓和的同时，到期规模也在锐减。根据中国信托业协会的统计，去年12月和今年1月的信托到期规模分别为9042亿和3242亿。新增未贴现承兑汇票4902亿元，创2017年2月以来的新高。这和1月票据利率上升的趋势一致，主要原因是在信贷额度受政策指导后，部分融资需求转向表外。 直接融资：今年1月新增企业债融资3751亿元，而前值是436亿元，信用债一级市场已经从永煤事件中走出。非金融企业境内股票融资991亿元，同比多增382亿元。政府债券净融资2437亿元，和去年1月相比减少5176亿元，主要原因是今年没有提前下发专项债额度。 2 信贷结构优化，中长期贷款激增 今年1月新增人民币贷款3.58万亿，和去年同期相比多增2252亿元。通过对银行的草根调研，以及1月新增表外票据的大幅上升，都显示1月信贷额度可能受到政策指导。但即使如此，新增人民币贷款仍同比多增，反映了信贷需求旺盛。在总量回升的同时，信贷结构也进一步优化，尤其是非金融企业的新增中长期贷款规模，创下历史新高，这意味着经济还能维持韧性。 1月新增居民贷款12700亿，同比多增6359亿。其中，居民短期贷款新增3278亿元，而去年同期为-1149亿元，可能有一部分居民短期贷款违规流入楼市。居民中长期贷款新增9448亿元，创下历史新高。主因是2020年四季度房产销售火爆的滞后，因为从房产交易到房贷发放，中间有2-3个月的时间差。这也说明了，1月热点城市收紧房贷政策，对总体的新增房贷规模影响并不大。 1月非金融企业新增贷款25500亿元，同比少增3100亿元。其中，新增企业短期贷款5755亿，和去年同期相比下降1944亿元。可能的原因一是经济恢复后，企业的经营性现金流好转，对短贷的需求减少；二是信贷额度受限，但企业融资需求较强，信贷额度向中长期贷款倾斜，即信贷结构长期化。新增中长期贷款2.04万亿元，同比多增3800亿元，和经济的内生性融资需求恢复有关。新增票据融资-1405亿，而去年同期是3596亿，主要受信贷额度管控的影响。 3 春节错位推动M1同比跳涨 1月M1同比从前值8.6%提高到14.7%，春节错位下的低基数有较大推动，房地产高景气也推动企业活期存款回升。M2同比从前值10.1%下降到9.4%，降幅超过市场预期。考虑到1月春节错位的影响后，后续M1同比将开始回落。 1月新增人民币存款3.57万亿，较去年同期增加6245亿，存款余额增速从前值10.2%回升到10.4%。其中，居民存款增加14800亿元，和去年同期相比少增27600亿元，主要原因是去年春节在1月，奖金发放推动居民存款处于高位。企业部门存款9484亿元，而去年同期是-16100亿元，同样是受春节错位的影响。财政部门新增存款11700亿元，而去年同期只有4002亿元。在政府债券净融资处于较低水平的情况下，财政存款仍大幅增加，意味着今年1月财政资金投放力度可能并不积极，这对1月资金面偏紧也有一定影响。 免责声明 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券股份有限公司2021版权所有。保留一切权利。

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