【平安宏观|周报】DR007“意外”上行

（以下内容从平安证券《【平安宏观|周报】DR007“意外”上行》研报附件原文摘录）
　　1、 全球疫情持续好转，美国疫苗供应提速。世卫组织表示全球新冠疫苗接种量已超感染人数，全球疫情缓解迎来里程碑，但疫苗分配不均问题依然严重。美国疫苗供应提速，辉瑞计划2021年5月前向美国交付2亿剂疫苗，强生亦预计上半年能向美国市场供应1亿剂疫苗。中国本土疫情得到逐步控制，春节期间疫情防控压力减轻。“就地过年”影响下，节前居民出行活动较往年有所不同：1）客运量同比大幅回落；2）一线城市净迁出节奏前快后慢；3）一线城市居民城内出行依然活跃。 2、 原油价格飙涨，工业品价格受季节因素扰动。受欧佩克承诺消化原油供应过剩消息影响，本周原油价格蹿升，美油受到库存创新低和新一轮财政预算通过的共同支撑，涨幅较大。节前供需双弱，钢材、动力煤等黑色系价格较为弱势。近期中上游工业品价格受春节、流动性和疫情的扰动较大，后续关注点在于假期疫情存在的不确定性，及春节后的复工复产节奏。相比于往年年前第二周农产品价格的上行，今年同期食品价格走势明显较为平淡。节后居民食品需求将逐步减少，而生猪生产恢复加快，猪肉价格整体料将呈回落态势，可能对年初通胀形成拖累，预计2021年1-2月CPI重回负增长。 3、 热点城市租房新政密集出台，引导住房租赁市场健康发展。深圳提出推进租房积分入户政策与购房享受同等待遇、实行住房公积金租房提取差异化等措施，促进公共服务均等化；北京严管长租公寓，要求预收房租不得超过3个月租金；上海印发了《关于进一步整顿规范本市住房租赁市场秩序的实施意见》。值得关注的是，部分城市还特别提到了“租金贷”的规范问题，防范长租公寓企业全面金融化带来的潜在风险。近期地方两会“房住不炒”、规范发展住房租赁市场、老旧小区改造等热词频现，勾勒出未来楼市发展的重点方向。受节前突击购车和2020年同期销售期较短、基数较低影响，2021年1月汽车销售迎来“开门红”。 4、 本周央行公开市场净投放，上周以来的流动性紧张局面缓解。本周市场利率收敛至政策利率附近，2021年1月资金面重回总量适度的紧平衡局面。本周货币市场需要重点关注：1）央行就春节流动性安排展开行动。2021年2月4日，央行开展1000亿元14天逆回购操作，实现零投放零回笼；2）DR007利率上升可能是临时性的。2021年2月4日，DR007开盘价从2.2%升至2.32%，为近两年来首次上行，引发市场广泛关注。DR007利率此次上调幅度非整数，且DR001开盘价未同步上调，可能并非系统性调整；3）票据利率维持高位或反映银行信贷控规模。截至2021年2月5日，国股银票一年期转贴现利率为3.2863%，在周初回落后仍处相对高位。本周央行工作会议对存款基准利率的强调有两个原因: 其一，“存款市场竞争秩序事关广大人民群众的切身利益”，旨在保护居民财产性收入，为扩大消费创造更多空间；其二，保留存款基准利率有助于稳定银行成本端，为银行更好地应对经济和资产周期提供缓冲。 5、 本周债券市场延续弱势，1年期国债收益率受资金面略转松影响小幅回落，其它各期限国债收益率均上行。影响本周债市表现的逻辑：1）本周央行公开市场跨春节资金投放姗姗来迟，且仅对冲到期量，未实现净投放，整体力度不及市场预期；2）周四DR007利率出乎意料上行给市场带来心理波动；3）美债收益率陡峭化引发关注，情绪向国内债券市场传导。本周美元小幅升值，人民币对一篮子货币继续上涨。 实习生李珂对本文亦有贡献。 一、实体经济：就地过年影响初现 1 “就地过年”影响初现 全球疫情持续好转，美国疫苗供应提速。本周全球新增确诊病例数继续回落（图表1），世卫组织表示全球新冠疫苗接种量已超感染人数，全球疫情缓解迎来里程碑。但疫苗分配不均问题严重，超过四分之三的疫苗接种集中在10个国家,近130个国家的25亿人仍未接种一剂疫苗。本周美国新增确诊病例数大幅回落（图表2）。美国疫苗供应提速，辉瑞计划2021年5月前向美国交付2亿剂疫苗，快于预期，强生亦预计上半年能向美国市场供应1亿剂疫苗。中国疫情得到逐步控制，春节期间疫情防控压力减轻。2021年2月5日31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团报告新增确诊病例12例，其中境外输入病例8例。 “就地过年”对居民活动的影响显现：1）客运量同比大幅下滑。本周五，全国铁路、公路、水路、民航发送旅客人次比2019年同期（农历腊月二十四，下同）下降75.7%，比2020年同期下降76.2%。2）一线城市净迁出节奏前快后慢（图表3）。根据百度迁徙规模指数，从节奏上来看，由于《冬春季农村地区新冠肺炎疫情防控工作方案》对2021年1月28日春运开始后返乡人员的防控要求更为严格，以及居民有临近春节防控升级的预期，1月28日前北上广深居民迁徙节奏快于往年；但春运开始后，2021年一线城市净迁出规模指数已经开始逐步弱于往年同期，春节期间净迁出总量或不及往年同期。3）一线城市居民城内出行依然活跃（图表4）。在疫情和春运的背景下，一线城市居民城内出行依然不弱，甚至有强于往年的趋势，可能同“就地过年”和近期本土疫情得到逐步控制有关。 2 原油价格飙涨 本周163家钢厂高炉开工率65.61%，环比上周增0.83%（图表5）。本周南华工业品指数收于2643.67，相比上周涨2.51%，中上游工业品价格小幅反弹（图表6）。 本周美油、布油价格飙涨（图表7）。本周WTI原油收于56.85美元/桶，环比上周涨8.91%；布伦特原油价格收于59.34美元/桶，环比上周涨6.19%。原油价格飙升有三个原因：一是，欧佩克再度释放积极信号。2021年2月3日，OPEC+部长级联合减产监督委员会（JMMC）会议承诺，将努力消化因疫情导致需求下滑而造成的供应过剩。二是，本周EIA公布数据显示，上周美国原油库存降至4.757亿桶，创2020年3月以来的新低。三是，美国众议院通过了预算决议，为拜登1.9万亿美元的刺激方案初步铺平道路，也对油价上涨形成了支撑。 本周动力煤价格回落（图表8）。本周南华动力煤指数环比上周跌3.61%。受春节临近影响，电厂日耗到一年传统低点，动力煤需求减弱。2021年1月，电煤铁路运量同比大增23%，春节保供无虞。预计“就地过年”影响下节后或复工较快，对动力煤需求仍有支撑。铁矿石价格小幅反弹。本周南华铁矿石指数环比上周涨1.46%，上周流动性收紧对铁矿石期货价格压制因素解除。南华螺纹钢指数震荡反弹，但缺乏支撑。螺纹钢持续累库，截止2021年2月4日，螺纹钢总库存1070万吨，库存以及累库速率处于2016年以来农历同期最高水平。工地放假叠加建材消费淡季，建筑钢材供需双弱。沪铜、沪铝有所反弹，上周美指反弹及利率跳升的影响减弱。当前处于传统制造淡季，铜价弱势震荡，若后续海内外复苏共振，铜价仍有支撑。近期中上游工业品价格受到春节和流动性的扰动较大，后续关注点在于假期疫情存在的不确定性，及春节后的复工复产节奏。 3 租房新政密集出台 本周30城商品房成交面积震荡上行，重点城市地产销售热度依然高企（图表9）。上周百城土地供应依然维持弱势（图表10），上周百城土地成交面积及土地成交溢价率均回落。 继上两周一线、新一线城市调控加码后，本周热点城市租房新政密集出台，引导住房租赁市场健康发展。深圳提出推进租房积分入户政策与购房享受同等待遇、实行住房公积金租房提取差异化等措施，促进公共服务均等化；北京严管长租公寓，要求预收房租不得超过3个月租金；上海印发了《关于进一步整顿规范本市住房租赁市场秩序的实施意见》。值得关注的是，部分城市还特别提到了规范“租金贷”的问题，防范长租公寓企业全面金融化带来的潜在风险。近期地方两会“房住不炒”、规范发展住房租赁市场、老旧小区改造等热词频现，勾勒出为未来楼市发展的重点方向。受节前突击购车和2020年同期销售期较短、基数较低影响，汽车销售迎来“开门红”。本周中国汽车工业协会预估，2021年1月，汽车行业销量预计完成254万辆，同比增长31.9%。 4 食品价格表现平淡 本周农产品批发价格指数小幅回落（图表11）。本周猪肉批发价环比跌2.46%，连续第三周环比回落（图表12）。当前食品企业及贸易商节前备货陆续结束，猪肉批发价格延续回落趋势。此外，临近春节，养殖户出栏意愿较高，冻肉投放力度也有所加大，致使猪肉供应提升，打压价格。本周水果批发价有所上涨，蔬菜、鸡蛋批发价均回落。相比于往年年前第二周农产品价格的上行，今年同期食品价格走势明显较为平淡。节后居民食品需求将逐步减少，而生猪生产恢复加快，猪肉价格整体料将呈回落态势，可能对年初通胀形成拖累，预计2021年1-2月CPI重回负增长。 二、金融市场：DR007“意外”上行 1 货币市场：重回平衡 本周央行公开市场净投放960亿元，上周以来的流动性紧张局面有所缓解。截至2021年2月5日，本周R007利率和DR007利率收于2.2996%和2.2513%，较上周分别回落209.34个、90.74个基点（图表13）；R001加权平均利率为1.8911%，较上周大幅回落469.72个基点。市场利率收敛至政策利率附近，资金面重回总量适度的紧平衡局面。 本周货币市场需要重点关注：1）央行就春节流动性安排展开行动。2021年2月4日央行开展了1000亿元14天逆回购操作，实现零投放零回笼。此次投放的流动性将于节后第一天（2月18日）到期，这意味着央行公开市场终于开启跨春节资金投放，后续应该还有操作缓解7天资金集中到期的问题。春节假期最后一天（2月17日）还将有一笔规模2000亿的MLF到期，是否提前续作还有待关注。2）DR007利率上升可能是临时性的。2021年2月4日，DR007开盘价从2.2%升至2.32%，为近两年来首次上行，引发市场广发关注。DR007利率为央行着力培育的市场基准利率，此次上调幅度非整数，且DR001开盘价未同步上调，可能并非系统性调整。据Wind消息，一位银行交易员表示，此次DR007利率上调可能是由于当日7天资金实际使用天数为14天，因此出7天资金的机构，或按照14天来定价，致使利率上调。3）票据利率维持高位或反映银行信贷控规模。截至2021年2月5日，国股银票一年期转贴现利率为3.2863%，在周初回落之后仍位于相对高位（图表14）。这一方面是受近期资金面偏紧的影响，上周由于流动性骤然收紧，票据利率甚至出现倒挂；另一方面可能是由于银行年初信贷规模的限制。据财新记者消息，部分银行受到窗口指导，要求控制信贷规模。票据资产需要占据信贷额度而贷款需求旺盛，因此机构不得已卖出票据资产以释放额度，带来利率上升。信贷规模的控制，或从侧面反映出防范近期楼市过热的需要。 央行工作会议存款基准利率“压舱石”的表态有何意义？央行对存款基准利率的强调可能有两个原因：其一，央行提及“存款市场竞争秩序事关广大人民群众的切身利益”，旨在保护居民财产性收入，为扩大消费创造更多空间；其二，保留存款基准利率有助于稳定银行成本端，为银行更好地应对经济和资产周期提供缓冲。 2 债券市场：延续弱势 本周债券市场延续弱势，1年期国债收益率受资金面略转松影响小幅回落，其它各期限国债收益率均上行（图表15、图表16）。影响本周债市表现的逻辑有以下几点：1）本周央行公开市场上跨春节资金投放姗姗来迟，且仅对冲到期量，未实现净投放，整体力度不及市场预期；2）周四DR007利率出乎意料上行给市场带来心理波动；3）美债收益率陡峭化引发关注，情绪向国内债券市场传导。节前高频数据受季节性因素和疫情因素扰动较大，资金面的走向并不十分明朗，后续仍需要关注央行流动性投放带来的增量信息，以进一步判断债市走势。 3 人民币汇率：人民币对一篮子货币继续上涨 本周美元指数环比涨0.5%，收于90.99（图表17）。本周美国参众两院通过预算，疫情数据大幅好转，市场对美国经济前景预期更加明朗，叠加欧元疲软推动美元小幅上涨。本周人民币小幅贬值，美元兑人民币即期汇率收于6.4810；人民币对一篮子货币继续上涨，收于96.15，表现依然较为强势（图表18）。据上证报不完全统计，开年以来有47家上市公司公告，将展开远期结售汇等汇率避险业务，这一数据与2020年同期相比高出422%，意味着企业风险偏好中性的意识显著增强。迄今为止，人民币升值行情已持续8个月，给我国外贸企业尤其是出口型企业带来较大成本压力，企业应树立汇率风险中性的理念，做好汇率风险管理。 免责声明 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 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