二次疫情,二次冲击?

（以下内容从长江证券《二次疫情,二次冲击?》研报附件原文摘录）
　　伍戈：二次疫情，二次冲击？.mp3 From 伍戈经济笔记 00:00 04:04 核心观点： 1.回家过年，还是就地过年？似已成为国人心中的纠结选择。疫情再度来袭，何时才会是尽头？全国上下管控加强，经济受影响几何？二次冲击之下，宏观政策是否更难转弯？疫情依然是经济运行的关键变量。 2.冬季疫情复发，虽纷纷扰扰，但其来临已是预料之中。环顾全球，医学专家早给出了如此一致性的预期。历史上，强度更高的西班牙流感等也有类似特征。好消息是，冬去春来，疫情季节性缓解或规律使然。 3.与第一波疫情不同，在全球刺激性政策等支撑下，目前整体需求并不羸弱。返乡路途的机会成本明显提升后，就地过年有望成为老百姓的重要选择。这确实会抑制交通等服务消费，但或将有利于劳动力的供给。 4.展望未来，二次疫情对经济的影响在所难免，但冲击强度或在冬末春初有所收敛。在此之前宏观政策有望平稳，此后回归常态或更为明晰。彻底摆脱疫情困扰仍取决于全球疫苗接种，这也是今年值得期待的。 正文： 回家过年，还是就地过年？似已成为国人心中的纠结选择。疫情再度来袭，何时才会是尽头？全国上下管控加强，经济受影响几何？二次冲击之下，宏观政策是否更难转弯？疫情依然是牵动人心的关键变量。 一、二次疫情，何时是尽头？ 入冬以来国内疫情多发，海外疫情也有加速上升的态势。回顾历史，百年前的西班牙流感和1957年的亚洲流感均有冬季复发的特征；但当春暖花开之时，疫情便开始边际好转，季节性规律十分明显。 图1. 疫情“冬急春缓”：历史经验 来源：美国疾控中心，笔者测算 事实上，全球医学专家均对疫情冬季复发早有预测：一方面，由于冬季气温原因病毒更易生存；另一方面，室内活动增加也加剧疫情传播。病毒的如此特征反过来也预示着，冬去春来，疫情有望逐步好转。此外，全球各类疫苗接种正在推进，其效果也将逐步显现。 表1. 疫情“冬急春缓”：现实预测 二、二次冲击，经济影响几何？ 为应对疫情，各国防控措施升级，英国、日本等国甚至进入“封城封国”状态。受疫情冬季复发影响，海外经济景气指标PMI由抬升转为平缓，整体修复速度放慢，但修复方向并未改变。冬去春来，疫情的好转将伴随防控措施的逐步缓和，全球经济修复也有望再度加快。 图2. 冬季冲击，春来收敛 来源：CEIC，Our World in Data，笔者预测 注：疫情判断综合SIR模型及表1专家预测。 目前，我国火车票预售已较往年春运前下降了近六成，机票价格较往年同期也降低了15%以上，二次疫情对交通等行业影响显著。考虑到人员流动和聚集都有较多限制，餐饮、旅游等其它服务消费也会受到影响。 图3. 服务消费，影响难免 来源：WIND，航班管家，笔者预测 与第一波疫情不同，目前整体需求并不羸弱。国内服务消费需求所受影响或明显小于第一波疫情。且在全球刺激性政策等带动下，海外经济仍维持较高景气度，并对我国外需形成较强支撑。值得一提的是，返乡路途的机会成本明显提升后，就地过年有望成为老百姓的重要选择。今年春节前后，以农民工为代表的劳动供给不仅好于第一波疫情时期，甚至可能好于没有疫情的正常年份。 图4. 需求不弱，供给跟上 来源：WIND，笔者预测 展望未来，二次疫情对经济的影响在所难免，但冲击强度或在冬末春初有所收敛。在此之前宏观政策有望平稳，此后回归常态或更为明晰。考虑到服务业在我国经济中占比过半，一季度经济环比回升斜率或较为平坦，二季度疫情边际缓解后将有所改观。 三、基本结论 一是秋冬疫情复发，虽纷纷扰扰，但其来临已是预料之中。环顾全球，医学专家早给出了如此一致性的预期。历史上，强度更高的西班牙流感等也有类似特征。好消息是，冬去春来，疫情季节性缓解或规律使然。 二是与第一波疫情不同，在全球刺激性政策等支撑下，目前整体需求并不羸弱。返乡路途的机会成本明显提升后，就地过年有望成为老百姓的重要选择。这确实会抑制交通等服务消费，但或将有利于劳动力的供给。 三是展望未来，二次疫情对经济的影响在所难免，但冲击强度或在冬末春初有所收敛。在此之前宏观政策有望平稳，此后回归常态或更为明晰。彻底摆脱疫情困扰仍取决于全球疫苗接种，这也是今年值得期待的。 【作者】 伍戈：长江证券首席经济学家，曾长期供职央行货币政策部门，并在国际货币基金组织担任经济学家。中国经济学最高奖“孙冶方经济科学奖”获得者，曾获浦山政策研究奖、刘诗白经济学奖。 徐剑、文若愚：长江证券研究员。 高童、张文佳、刘帅、曹佳星、甘露、薛昕安、李梦圆：长江证券实习研究员。 近期研究： 1.价格不再敏感时，2020年1月13日 2.假如，疫情不再，2020年1月3日 3.货币的节奏，2020年12月23日 4.杠杆归途，2020年12月14日 5.预见经济：拾贰月，2020年12月3日 6.强势出口到何时？，2020年11月23日 7.地产故事新说，2020年11月12日

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