【东吴环保袁理团队】环保周报0110:《碳排放权交易管理办法(试行)》2月1日起施行,碳排放权交易体系正式投入运行

（以下内容从东吴证券《【东吴环保袁理团队】环保周报0110:《碳排放权交易管理办法(试行)》2月1日起施行,碳排放权交易体系正式投入运行》研报附件原文摘录）
　　建议关注 建议关注：盈峰环境，ST宏盛，北控城市资源，中再资环，龙马环卫，玉禾田，洪城水业，维尔利，瀚蓝环境，深圳燃气，海螺创业，上海环境 核心观点 《碳排放权交易管理办法（试行）》2月1日起施行，碳排放权交易体系正式投入运行。《办法》明确，1）属于全国碳排放权交易市场覆盖行业、年度温室气体排放量达到2.6万吨二氧化碳当量的排放单位列入重点排放单位，不再参与地方碳排放权交易试点市场；2）温室气体重点排放单位以及符合国家有关交易规则的机构和个人是全国碳排放权交易市场的交易主体，并将确保碳排放数据真实性和准确性的责任压实到企业，力图通过市场倒逼机制，鼓励增加碳减排的投资，促进低碳技术的创新，形成经济增长的新动能；3）排放配额分配初期以免费分配为主，适时引入有偿分配，并逐步提高有偿分配的比例，体现了循序渐进的改革策略，提高了市场主体的接受程度。《办法》施行标志着中国全国碳排放权交易体系正式投入运行。 《生态环境标准管理办法》出台，有力支撑精准、科学、依法治污。《生态环境标准管理办法》于21年2月1日施行。《办法》分为国家与地方生态环境标准，完善了标准类别和体系划分，明确了各类标准的作用定位和制定原则及实施规则，进一步规范和促进国家、地方生态环境标准发展，将更有力地支撑精准治污、科学治污和依法治污。 持续推荐环卫电动化，渗透率25年后爆发10年20倍成长空间。1）政策&经济性推动, 渗透率有望从19年3.42%提升至30年80%：a)碳排放有望纳入环保督察，公共领域车辆电动化政策加码；b)环卫车低速运行排放大，减排效果显著;c)续航技术成熟；d)全生命周期已平价油车，随成本下降25年经济性优势较公交车接近。预计19-25年渗透率从3.42%提升至15%，市场空间年化增速32%， 25-30年渗透率加速升至80%，年化增速48%。2）长周期、市场化的需求释放，有利于制造、服务、市场化能力强的头部企业享受成长红利。3）建议关注环卫电动装备龙头：盈峰环境、ST宏盛、龙马环卫。 中期关注需求供给齐升β，长期优质运营价值重估α：1）融资环境改善供给，财政投入加大刺激需求，使得财政支付和环保企业融资能力带来边际改善，对环保工程类公司显著受益。从行业空间、公司治理、融资能力恢复3个角度关注：a)生态工程类新秀东珠生态；b)土壤修复龙头高能环境；c)有机垃圾处理设备龙头维尔利。2）寻找“现金流内生、持续成长”的优质运营资产：a)环卫服务市场化改革红利，行业龙头集中度提升：关注玉禾田：差异化管理优势的传统环卫服务龙头；盈峰环境、龙马环卫：环卫装备需求提升具有机械化协同优势的环卫装备企业。b)三个角度看水务资产价值重估：关注洪城水业。c)关注垃圾焚烧行业优质资产的稀缺性，关注瀚蓝环境：优秀整合能力得到验证，大固废综合园模式扩张可期；伟明环保：生活垃圾全产业链协同发展；光大国际：焚烧行业龙头地位稳固。d)生产者责任制度完善，再生资源龙头马太效应提升，关注中再资环：废电拆解行业龙头。3）天然气改革驱动市场化红利释放：关注深圳燃气：海气产能占比近半叠加城中村改造，促进量利齐升。 最新研究：行业事件点评：供销总社发布废电回收处理行动方案，再生资源龙头产能有望扩张50%份额升至35%；ST宏盛深度研究：制造+服务优势铸就20倍环卫电动化率蓝海中的宇通。 风险提示：政策推广不及预期，利率超预期上行，财政支出低与预期 行情回顾 1.1.板块表现 本周环保及公用事业指数下跌2.8%，表现弱于大盘。本周上证综指上涨2.79%，深圳成指上涨5.86%，创业板指上涨6.22%，沪深300指数上涨5.45%，中信环保及公用事业指数下跌2.8%。 1.2.股票表现 本周涨幅前十标的为：格林美30.90%，津膜科技10.07%，新奥股份6.55%，金科环境6.08%，力合科技4.46%，华策检测3.76%，国中水务3.6%，东方园林2.9%，三达膜2.83%，百川能源2.76%。 本周跌幅前十标的为：中环装备-28.13%，博世科-15.08%，蓝焰控股-12.70%，迪森股份-12.11%，佳华科技-11.41%，三维丝-11.33%，京蓝科技-11.98%，科融环境-10.75%，奥福环保-10.37%，大通燃气-9.81%。 最新研究 2.1. 供销总社发布废电回收处理行动方案，再生资源龙头产能有望扩张50%份额升至35% 投资要点 事件：12月03日，供销合作总社、国家发改委联合印发《关于积极打造废旧家电回收处理产业链推动家电更新消费的行动方案》。 废电回收处理政策再出方案，22年供销总社力争废电处理能力达社会总量三分之一。自5月国家发改委等7部门印发《关于完善废旧家电回收处理体系推动家电更新消费的实施方案》后，近日供销总社联合发改委，结合工作实际，发布了打造废旧家电回收处理产业链，推动家电更新消费的行动方案。《方案》指出，22年供销合作社系统力争年废电处理能力达社会总量的三分之一。1）促进家电更新消费，加强多平台联合引导家电消费升级，开发农村家电消费市场；2）健全回收渠道，整合供销总社系统资源，将家电销售、废电回收处理产业链同日用消费品销售、再生资源回收利用进行协同推进，鼓励回收企业与家电生产企业、个体回收者合作建立多元化回收渠道。3）加大技术改造，提升废电利用能力。鼓励废旧家电处理企业加强技术改造投入，开展技术升级和设备更新重点加强线路板处置、元器件无损化高效处理、稀贵金属提取等无害化、高值化利用技术研发与应用，提高处理产物附加值，从而降低处理企业对废电处理补贴收入的依赖度；4）加强科技创新应用，加强信息技术在家电销售、回收处理体系中的应用，健全各环节物流体系建设，进一步降低废旧家电收运和存储成本，提高废旧家电回收处理效率。 废旧家电拆解提质增效专项行动发布，供销总社再生资源龙头企业拆解能力扩张50%，份额提升至35%。为配合工作任务，《方案》制定了废旧家电拆解提质增效专项行动、农村家电更新消费专项行动，规划行业发展专项行动以及示范推广专项行动等四大专项行动。其中废旧家电拆解提质增效专项行动，将主要依托供销集团再生资源龙头企业开展，具体方案：1）扩大拆解规模：新增四机一脑拆解线、建设塑料、线路板、金属、压缩机等深加工项目，实现拆解产物高值化，对家电生产线进行智慧化改造；2）提高拆解份额：通过内生+外延模式，将供销系统拆解能力提升50%，市场份额提升至35%。3）提升拆解水平：升级改造ERP系统、线上竞价平台、信息实时监控系统，打造回收、拆解、销售的全流程信息平台；提升原材料质检、仓储物流管理、拆解生产工艺的智能化水平，提高劳动生产率；对拆解产物进行深加工，提高附加值。 加大政策支持力度，强化跟踪考核。《方案》指出，供销总社将加大专项资金支持，组织开展家电销售回收处理工作纳入绩效考核体系，加强工作推进情况的跟踪、通报。家电回收处理体系完善趋势下，龙头企业有望在资金、政策上获得更多的支持。 建议关注：中再资环：行业出清，三大优势助力龙头份额提升。废电拆解行业面对补贴发放缓慢+环保政策趋严两重挑战，部分渠道、环保、资金实力较弱的企业面临出清。公司为供销集团下属废电拆解龙头企业，2019年公司废电拆解产量1768万台，同增9.25%，市占率超23%；实际单台毛利达40.63元/台，同增2.03%，体现公司产品结构的快速优化和议价能力的提升。2019年公司扣除存货跌价损失后的实际利润率仍高于同行约7%，利润率优势逐步扩大相较于2014年（高于同行0.24%）升高7pct，龙头护城河固化。新行动方案指引下，至22年公司拆解能力有望扩张50%，市场份额从当前20%+提升至35%。行业规范回收处理量提升、补贴标准调整发放加快趋势中，公司凭借资金、渠道、资金三大核心竞争力，成本优势明显，市场份额提升业绩弹性大。 风险提示：政策执行不及预期，行业竞争加剧，环卫装备销量不及预期 2.2. ST宏盛深度：制造+服务优势铸就20倍环卫电动化率蓝海中的宇通 投资要点 报告创新点： 1）环卫电动领域的宇通，享10年20倍空间的长周期赛道！公司为宇通集团下环卫资产，20年借壳上市，ROE 23%，现金流良好。我们从成本敏感性分析认为电动化率会从25年开始爆发，行业增长周期长达10年，下游从to G到to B，而长周期、市场化的需求释放，会有利于凭借制造、服务实力、市场化能力强的头部企业在行业终局中享受红利，复制电动客车领域的竞争力（体量可比）。 2）25年经济性优势现拐点&环卫市场化全面铺开，往后进入快速放量期，渗透率有望从25年15%迅速提至30年80%！ 环卫装备新能源渗透率公共领域内最低有望纳入环保督察，长期20倍提升空间。 1）碳排放有望纳入环保督察，公共领域车辆电动化政策加码 2）环卫车低速运行排放大，减排效果显著 3）续航技术成熟 4）全生命周期已平价油车，未来成本下降推动经济性优势于25年后显著提升 5）预计19-25年渗透率从3.42%提升至15%，市场空间年化增速 32%，25-30年市场加速放量，渗透率提升至80%，年化增速48% 6）新能源环卫装备CR6 70%+，较传统装备CR6 50%格局更优化 装备制造能力&服务优势复制客车，新能源环卫装备行业龙头之一增长潜力大。 依托集团制造能力&服务优势突出： 1）制造端：底盘一体化&电池集采降成本，19年装备毛利率高于同业8.41pct，定制底盘&产品迭代彰显技术实力。 2）服务端：全国深层覆盖，1900+服务网点数倍于同行，售后服务半径60km内。 3）电动化弹性最大：a.新能源环卫装备市占率行业前2，19年市占率16%。b.19年新能源装备收入占装备比过半居上市公司首位，未来电动化趋势下业绩弹性最大。 环服迎成长机遇，借力电动装备能力环服加速发展。1）电动装备能力带动拿单能力增强，a.新能源装备投入能力提升竞标优势；b.自下而上提升环服新能源应用比例，项目平均单价由6.79元/平升至14.64元/平。2）新增订单平均年限增加长，异地拓展趋势显现。 盈利预测与投资评级：假设公司募集3亿配套资金于2020年内实施完毕，我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.95/3.60/4.53亿元，可比口径下同比-4.2%/22.2%/25.6%，EPS分别为0.56/0.69/0.87元，对应24/20/16倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新能源渗透率不及预期，市场化率不及预期，市场竞争加剧 2.3. 重点区域公共领域新能源汽车新增替代不低于80%，环卫装备龙头迎成长良机 投资要点 事件：10月9日，国务院常务会议召开，会议通过《新能源汽车产业发展规划》，培育壮大绿色发展新增长点。 新能源汽车产业发展规划落地，重点区域公共领域新增新能源汽车比例不低于80%。为适应产业升级趋势和绿色消费新需求，10月9日国常会通过《新能源汽车产业发展规划》，明确要坚持纯电驱动战略取向，充分发挥市场主导作用，推进新能源汽车产业有序发展。规划指出，1）加大公共领域新能源政策支持，2021年起，国家生态文明试验区、大气污染防治重点区域新增或更新公交、出租、物流配送等公共领域车辆，新能源汽车比例不低于80%。2）推动新能源汽车智能化，市政环卫领域开启示范行动。规划指出要推进以数据为纽带的“人-车-路-云”高效协同，支持以智能网联汽车为载体的城市无人驾驶共享出行服务、物流配送、市政环卫、定制化公交和特定场景示范应用。 公共领域车辆电动化政策持续推进，专项行动计划蓄势待发。近年来，国家出台多项政策力争公共领域实现全面电动化。2018年，国务院发布《打赢蓝天保卫战三年行动计划》，提出城市建成区新增和更新的公交、环卫、邮政、出租、通勤、轻型物流配送车辆使用新能源或清洁能源汽车，重点区域（北京、天津等11个省市）使用比例达到80%，31个省级单位积极响应。2020年7月，工信部就《推动公共领域车辆电动化行动计划》(征求意见稿)听取意见，拟开展试点示范，政策持续推进。 预计2020年环卫新能源渗透率仅4.72%，未来发展空间广阔。2019年国内环卫装备销量11.66万辆，其中新能源环卫装备3990辆，新能源渗透率仅为3.42%，远低于19年商用客车新能源渗透率67.21pct。20年1-8月新能源环卫装备销量2284辆，同增51.06%，1-8月新能源渗透率2.85%，同升0.93pct。考虑到环卫装备销售具备下半年旺季的季节性规律，我们预计2020年环卫新能源渗透率将达到4.72%，与政策目标之间仍存在较大缺口，我们认为未来随着政策力度持续加大，叠加环卫电动车成本下降凸显经济性，以及技术攻克驱动环卫装备续航能力持续提升，环卫新能源渗透率有望在十四五期间迎来腾飞，释放庞大市场空间。 环卫新能源市场成长良机已至，关注环卫装备龙头业绩释放。环卫装备行业发展多年，龙头公司地位显现，新能源替代提高行业门槛，2019新能源环卫装备CR6达86%，相对环卫装备CR6近50%格局更加优化。我们认为环卫新能源市场在20年预计4.72%的低渗透率下将迎来快速成长时机，装备龙头将显著获益，实现业绩的高速释放。1）上装企业强者恒强，盈峰环境及龙马环卫作为环卫装备行业的传统龙头，a.新车型发布速度持续加快，2020年工信部统计的车型1-7批目录中盈峰环境及龙马环卫新车型占比分列装备行业第1/2位。b.新能源汽车销量持续提升，2020H1公司半年报显示，盈峰环境新能源销量571辆，同升40.99%，市占率33.39%，行业第1。龙马环卫新能源环卫装备数量117台，同升200%，市占率7.6%，新能源车销量逆势增长。2）整车企业龙头初现。宇通重工发展速度在头部装备公司中尤其突出，依托宇通客车资源，形成突出的成本&技术&品牌优势。其新车型发布数量占比2016-2019年连续4年列造车企业第1。环卫车销售端宇通重工也持续保持较好市占率，2018/2019/2020前8月市占率分别达20.98%/16.34%/15.81%，均列当年装备企业前3位。 建议关注：装备龙头拓智慧环卫服务露峥嵘，新能源装备势如破竹：盈峰环境；环服现市场份额&盈利双拐点，装备现金流利润率改善迎高质量增长：龙马环卫；宇通重工上市平台，新能源环卫装备占比近半业绩弹性大：ST宏盛。 风险提示：政策执行不及预期，行业竞争加剧，环卫装备销量不及预期 2.4. 生物质发电新政出台明确新增项目补贴方案，行业有望迎高质量增长 投资要点 事件：9月16日，发改委、财政部、能源局发布《完善生物质发电项目建设运行的实施方案》的通知。 生物质发电新政出台，明确新增项目补贴方案。本次方案对生物质发电项目运营的总体要求，新增项目补贴申报条件、工作程序、纳入规则及未来生物质发电政策方向作出引导。 1、申请条件：四项要求。1）纳入国家/省级专项规划；2）20年1月20日后并网的当年新增项目；3）符合相关要求，垃圾焚烧项目所在地实行垃圾处理收费制度；4）申报属实。 2、工作程序：三步后公示。20年8月底前项目一揽子申报，以后的按月申报。企业完成项目信息系统填报，各省审核公示后上报，可再生能源信息管理中心复核并汇总，三步完成后公示名单。 3、纳入规则：时间次序、总量控制、中央补贴有序退坡。1）按并网时间依次排序纳入直至所需补贴总额达20年中央新增补贴总额15亿元为止后不再纳入当年补贴目录，未纳入者结转至次年依序纳入；2、20年未纳入者及21年以后项目补贴由中央地方共同承担，分地区合理确定分担比例，中央分担部分逐年调整有序退出。 4、补贴标准：20年垃圾焚烧项目补贴标准与以往电价政策一致。 规划引导及项目监管趋严，提升项目准入门槛。《方案》指出需中央补贴的项目必须纳入相关规划，提升项目核准门槛，鼓励地方建设不需中央补贴的生物质发电项目。强调加强部门监管效力，加大对存在违规掺烧化石燃料、骗取补贴等违法违规行为的查处力度。 建立中央地方分担补贴机制，中央补贴有序退坡。《方案》指出20年1月后并网项目可申报当年补贴直至入选项目补贴总额达15亿元为止， 20年已并网未纳入当年补贴目录及2021年起新并网的纳入补贴的项目补贴资金将由中央和地方共同分担，中央补贴将每年调整分担比例直至完全退出，未来更多项目补贴责任将移交至地方承担。 鼓励拓展生物质能非电利用，新增项目采用竞争配置。《方案》指出自2021 年1 月1 日起，规划内已核准未开工、新核准的生物质发电项目全部通过竞争方式配置并确定上网电价。同时，鼓励加快生物质能非电领域的应用，提升项目经济性和产品附加值，降低发电成本，减少补贴依赖，助于提升项目运营效率和管理水平，促使产业有序健康发展。 渐入市场化运营，加大生物质发电支持力度。《方案》指出要发挥生物质发电综合效益，推动建立合理的成本分担机制。1）鼓励金融机构给予生物质发电项目中长期信贷支持。2）完善垃圾处理收费标准，建立生活垃圾处理收费制度。鼓励地方政府加大对生活垃圾“收、储、运、处理”各环节的支持和补偿。3）鼓励具备条件的省区市，探索生物质发电项目市场化运营试点，逐步形成市场化运营模式。 建议关注：生物质发电新政出台落实新增项目补贴方案，十四五期间生物质能政策聚焦强化规划引导及监管、建立中央地方分担补贴制度、拓展生物质能非电利用渠道、推动市场化运营等方向，新增项目准入门槛提升，优质项目竞争力加强，生物质发电行业有望进入高质量发展阶段，龙头企业将优先获益。建议关注：具备强整合能力的大固废佼佼者：瀚蓝环境；“2+4”战略迎稳健增长的上海固废龙头：上海环境；垃圾焚烧全产业链的优质运营商：伟明环保。 风险提示：政策执行不及预期，行业竞争加剧，补贴拖欠风险 2.5. 北控城市资源深度：背靠龙头聚焦环服&危废，资源&管理优势助力腾飞 投资要点 聚焦环卫服务&危废处置业务，背靠水务龙头北控水务集团实现业务快速发展。公司20年于港交所上市，主营业务包括环卫服务、危废处置及废电处理，其中环卫营收占比70%以上。实控人为水务行业龙头北控水务集团，16年以来集团移交优质环卫/危废项目助力公司快速发展。19年公司实现营收27.11亿港元，近3年复合增速达379.19%；实现归母净利润2.81亿港元，近3年复合增速达318.36%。19年经营性现金流净额大幅回正，同比提升1283.92%至6.36亿港元。 标准化&机械化&管理优势促份额集中，预计6家环卫上市龙头营收6年可扩张至5.58倍。随着市场化加速提升&大环卫内涵扩张，预计25年我国环卫服务市场化率有望达到80%，对应市场化空间可达3748亿元，较19年增长134.11%，当前环卫行业竞争格局较为分散。但未来环卫行业未来迎标准化驱动大合同增加、机械化率提升、龙头管理优势促降本增效3大趋势，我们预计25年6家环卫龙头公司营收市占率可提升至20%，叠加25年环服市场化空间较19年增134%，我们预计25年6家上市环卫龙头整体营收可扩张至5.58倍。 环卫订单高增大单频落地，国资背景&管理优势助力盈利份额双升。1）环服业务拓展迅速，一体化大单占比提升。公司环服业务4年营收复合增长率达373.72%。截止19年末，公司在手合同总额235.66亿元，同增32.75%，年化22.61亿元，同增30.92%；20H1新增订单总额80亿元，年化7.24亿元，排名行业第2，新增大单数量占比持续提升至25%，项目平均服务年限达11.05年，显著高于行业均值。2）国资背景带来资源&资金优势，助力业务拓展。大股东北控水务为水务行业龙头，具备丰富渠道及项目资源。截止19H1，集团共计移交54个优质环服项目，占比近50%，平均毛利率达22.50%，比公司独立获取项目平均毛利率高出2.8pct。集团拥有AAA级信用评级，资金优势明显。3）高管团队持股绑定核心利益，管理能力突出实现较高盈利能力。公司核心管理层持股比例高达12.33%，助于激发团队活力。19年公司环服毛利率24.50%，同比大增3.03pct，高于同业均值2.66pct。4）加强环卫机械化、智能化的投入与推进，截至2020H1，15个项目已上线智慧环卫系统，3个项目已完成智慧环卫平台建设工作。 政策加速危废产能缺口弥合，聚焦无害化业务拓展保障业绩增长现金流改善。危废行业当前仍处于供需错配状态，政策&事件驱动危废产能缺口加速弥合。截止2020H1，公司危废项目在运营8个，总产能达49.73万吨/年，在建项目4个，建成后危废总产能将达66.6万吨/年。未来公司主要聚焦无害化业务拓展，危废业务盈利水平较高，现金流水平良好，有望保障公司业绩持续增长。 盈利预测与投资评级：我们预计公司20-22年EPS分别为0.14/0.15/0.21港元，对应13/12/8倍PE，给予“买入”评级。 风险提示：市场化率提升不及预期，市场竞争加剧，利润率下降风险 2.6. 龙马环卫深度：环服现市场份额&盈利双拐点，装备现金流利润率改善迎高质量增长 投资要点 核心要点：环卫大行业趋势机械化+智能化管理，装备公司迎发展良机，关注公司两点边际改善1）环服订单放量份额提升：19年新签订单总额大增173.67%，行业排名第1，份额大幅提升；2）盈利能力触底回升：环服项目稳定运营&优化装备客户结构，盈利水平明显改善。 环卫装备&环卫服务双轮驱动，盈利能力/现金流水平现拐点。15年制定“环卫装备+环卫服务”协同发展战略，环服业务发展迅猛，19年收入占比超42%，四年复合增速达166%。19年多项财务指标好转，实现营收42.28亿元，同增22.78%；归母净利润2.7亿元，同增14.40%；毛利率同增1.06pct至25.73%，ROE同增0.64pct至11.24%，经营性现金流净额回正，大幅增长190.9%至3.23亿元。 行业趋于标准化&机械化，凸显装备壁垒优势。1）行业趋于标准化&机械化，龙头营收6年可扩张5.58倍：标准化造就环卫一体化大项目，经济性优势&政策要求驱动机械化，核心城市大单频出验证趋势；2）全国机械化程度提升空间达38.66pct，应用面积因子与强度因子反映实际环卫机械化程度，机械化驱动装备壁垒持续体现，全国环卫企业人力成本占比高于海外37.59pct，机械化提升空间大。 装备协同/经验累积/智慧环卫三大优势助力份额提升，环服订单强势放量毛利率改善。1）公司作为装备领先企业，显现装备制造、产业链协同优势；2）依托装备销售服务网络，累积丰富客户资源和项目经验，切入环服业务5年，已累计承揽17个省市环服运营项目，体现良好的跨区域市场开拓及运营能力，增强拿单能力。3）自主研发智慧环卫系统打造精细管理模式，助于提升运营效率。4）订单强势放量：19年新签首年订单金额达12.27亿元，同增91.12%，排名行业第2；新签订单总金额达111.30亿元，同增173.67%，排名行业第1。19年订单收入比达6.22，相较于2018年提升1.6倍，在手订单充裕，保障未来业绩快速增长。5）在手订单平均服务年限远高于行业平均，存量项目累积提高市占率，利于长期现金流稳定。6）项目进入成熟运营期，19年毛利率同增2.43pct至20.10%，未来仍有持续提升的空间。 环卫装备需求量长期释放，优化客源盈利能力提升。综合考虑环卫投资强度提升及新能源设备替代节奏，预计25年环卫装备市场规模为1076亿元，年化增速达12.82%，装备需求长期释放。CR6近50%，行业竞争格局稳定，公司依托其品牌与技术优势，多年保持行业前3，领先地位巩固。公司积极优化客户/产品结构共促降本增效，19年装备毛利率同比提升2.43pct至30.29%，盈利能力有望持续提升；加强回款力度，加快去库存，制造效率及现金流水平明显改善。 盈利预测与投资评级：我们预计公司20-22年EPS分别为0.94/1.13/1.38元，对应PE为25/21/17倍，给予“买入”评级。 风险提示：市场化率提升不及预期，环卫装备销售不及预期，市场竞争加剧 2.7. 盈峰环境深度：环卫真实机械化水平提升空间大，装备龙头拓智慧环卫服务露峥嵘 投资要点 报告创新点：1）引入面积因子*强度因子测算方法还原真实机械化程度，对标海外得环卫机械化水平有望从当前的41.34%提升38.66pct至80%，机械化替代空间较大。2）从大单入围率、渠道优势、深圳项目招标条件系统分析看行业竞争不仅是toG资源的PK，装备龙头凭丰富渠道累积、机械化&智慧化能力市场拓展优势明显。 主业清晰聚焦智慧环卫，凭借龙头装备&渠道优势服务市场快速扩张。15年切入环保产业，18年收购中联环境后主业聚焦智慧环卫，19年智慧环卫毛利占比持续提升至76.66%，主要来自环服持续发力。19年经营活动现金流净额14.85亿较之前净流出显著改善，大幅增长229.03%。 行业趋于标准化&机械化，装备壁垒优势体现。1）行业趋于标准化&机械化，龙头营收6年可扩张5.58倍：标准化造就环卫一体化大项目，经济性优势&政策要求驱动机械化，核心城市大单频出验证趋势；2）全国机械化程度提升空间达38.66pct，机械化驱动装备壁垒持续体现：应用面积因子与强度因子反映环卫机械化程度，全国机械化程度提升空间广阔。全国环卫企业人力成本占比高于海外37.59pct，机械化提升空间大。 环卫装备：市场稳定释放富有弹性，龙头公司持续引领行业稳固护城河。1）龙头壁垒来自品牌沉淀与技术领先：连续19年销量第一，掌握智能环卫机器人、无人驾驶等多项前沿技术，中高端产品市占率超30%。2）国家及地方政策推广新能源装备提供市场弹性：考虑新能源装备推广进度，预计25年市场规模1076.22亿元，年化增速达12.82%。3）CR650%，龙头份额集中，竞争格局稳定，公司有望随环卫装备市场释放业务规模快速增长。4）销售结构优化&复制集团优质制造业管理经验共促降本增效，19年装备毛利率同比提升1.51pct，装备毛利率有望持续抬升。 环卫服务：依托装备龙头机械化能力&渠道优势，市场能力强劲规模扩张迅速。1）订单快速增长，19年新增年化订单8.55亿，同增99.30%，行业第4。18至19年合计新增合同184.31亿元，行业排名第2。2）深圳市场再创佳绩，3大PPP项目豪取2单，合计总金额/年化金额为84.13亿/5.99亿，占在手订单33.38%/37.44%。3）20年环卫大单竞标候选人比例高达66.67%。4）在手合同平均服务年限长达15.75年，体现大项目获取能力，保障现金流长期持续。5）强劲市场能力来自a.装备龙头渠道广阔：业务渠道分布全国，销售超千人，服务项目96%曾中标所在地政府环卫装备采购项目，b）机械制造智慧环卫优势：深圳项目评标装备分权重达30%，均对智慧环卫系统提出要求。6）智慧环卫平台全国领先，随机械化推进，降本增效运营效率持续提升，护航高质量发展。 盈利预测与投资评级：假设公司15亿可转债于2021年全部转股，我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.49/0.53/0.64元，对应17/15/13倍PE，给予“买入”评级。 风险提示：市场化率提升不及预期，市场竞争加剧，利润率下降风险，安全事故风险 2.8. 环卫行业深度：大行业小公司轻资产，关注管理壁垒和装备边际改善 投资要点 市场化加速提升&大环卫内涵扩张，预计2025年环卫市场化空间增长134%。城镇化率及人均垃圾量提升促内生需求增长，垃圾分类等增值服务促内涵扩张，预计2025年中国环卫服务行业总体规模可达4685亿元，较2019年具有近90%的增长空间。政策驱动叠加环保意识增加，促进环卫服务市场化进程加速，带来项目订单从G端向B端转移的成长红利。对标海外，预计2025年我国环卫服务市场化率有望达到80%，对应市场化空间可达3748亿元，较19年增长134.11%。且环卫服务行业具备民生属性，付款周期月结或季结，商业模式优质，行业典型公司收现比均在90%以上。 标准化&机械化&管理优势促份额集中，预计环卫上市龙头营收6年可扩张至5.58倍。当前环卫行业6家上市龙头营收市占率8.38%，竞争格局较为分散。但未来1）标准化驱动大合同增加：a）范围扩大。招标方管理层级提升，扩大覆盖范围。b）一体化。从单项服务扩至一体化服务，扩大单项体量。c）品类扩充。服务品类扩充至如垃圾分类等增值服务，打造“城市物业管家大环卫”。2）机械化率提升：劳动力瓶颈&经济性优势，机械化率提升势在必行。3）龙头管理优势：龙头凭借优秀管理能力降本增效，盈利水平更高，获取更多市场份额。以上3大因素促进龙头份额提升，预计2025年6家环卫上市龙头营收市占率可从19年的8.38%提升至20%，叠加2025年环卫服务市场化空间较19年增长134%，两者相乘预计2025年上市环卫龙头营收可扩张至5.58倍！ 关注具有差异化管理优势的传统环卫服务龙头。19年传统环卫服务龙头玉禾田ROE为37.30%，较同业均值高出13.86pct。主要系：a）精细化管理降本增效，公司近年来环卫服务毛利率显著领先同行，19年同增2.54pct至24.58%，领先同行均值2.74pct。核心子公司盈利能力稳定增长，同一区域项目公司ROA高出同行10pct；b）运营效率高效，19年资产周转率1.51，是同行均值的1.57倍。c）人均贡献持续提升，近5年复合增速高达18.96%，19年达2.47万元/人领先同行9.81%。三重优势筑成核心管理壁垒结合和充沛订单，截至19年底，市政环卫在手合同总金额234亿元，订单收入比高达8.6x。预计领先优势仍将持续，强者恒强助力业绩增长。建议关注：玉禾田、侨银环保、北控城市资源。 关注环卫装备龙头市场份额、盈利能力迎来双拐点。在行业空间增长、龙头份额集中以及机械化率提升背景下，环卫装备龙头将明显受益。1）份额加速扩张。根据年报披露数据，2019年龙马环卫公司环卫服务业务新签订单总金额111亿元，同增174%，排名行业第一；新签订单年化金额12.3亿元，同增91%，排名行业第二；在手订单收入比达6.22。2019年，盈峰环境环卫服务业务新签订单总金额97.20亿元，同增11.58%，新签订单年化金额8.55亿元，同增99.30%，均排名行业第四。2）盈利能力提升。龙马环卫15年进入环卫服务行业，19年其环卫服务部门毛利率提升2.43pct至20.1%。随着项目运作经验的丰富、管理效率的提升叠加原有环卫装备的协同优势，未来盈利能力有望继续提升。3）装备需求增长。在机械化率提升的背景下，环卫装备需求将明显增长，环卫装备龙头公司明显受益。建议关注：盈峰环境、龙马环卫。 风险提示：市场化率提升不及预期，市场竞争加剧，利润率下降风险，安全事故风险 2.9. 玉禾田深度：市场化&大环卫带来成长红利，卓越管理能力助力业绩高增 投资要点 环卫服务行业龙头，精细化管理促利润率提升，业绩持续高增。公司为环卫服务行业龙头，23年来始终专注环卫保洁。19年实现营收35.95亿元，同增27.6%，归母净利3.13亿元，同增71.5%，毛利率同增2.71pct至21.6%，经营活动净现金流同增183.8%至5.65亿元。公司自15年以来收现比始终在95%以上；净利率从15年5.77%提至19年9.49%，15-19年收入/业绩CAGR高达33.94%/48.14%，收入业绩持续高增。 市场化加速提升&大环卫内涵扩张，预计2025年环卫市场化空间增长134%。环卫服务需求内生增长，叠加增值服务内涵扩张，预计2025年中国环卫服务行业总规模可达4685亿元，较19年增长近90%。此外，环卫服务市场化进程加速提升，带来订单从G端向B端转移的成长红利。对标海外，预计2025年我国环卫服务市场化率有望达到80%，对应市场化空间可达3748亿元，较19年增长134.11%。且环卫服务行业具备民生属性，付款周期月结或季结，商业模式优质。 标准化&机械化&管理优势促份额集中，预计龙头6年扩张至5.58倍。当前环卫行业6家上市龙头营收市占率8.38%，竞争格局较为分散。但未来1）标准化驱动大合同增加：a）范围扩大。招标方管理层级提升，扩大覆盖范围。b）一体化。从单项服务扩至一体化服务，扩大单项体量。c）品类扩充。服务品类扩充至如垃圾分类等增值服务，打造“城市物业管家大环卫”。2）机械化率提升：劳动力瓶颈&经济性优势，机械化率提升势在必行。3）龙头管理优势：龙头凭借优秀管理能力降本增效，盈利水平更高，获取更多市场份额。以上3大因素促进龙头份额提升，预计2025年6家环卫上市龙头营收市占率可从19年的8.38%提升至20%，叠加2025年环卫服务市场化空间较19年增长134%，两者相乘预计2025年龙头营收可扩张至5.58倍！ ROE领先同行13.86pct，卓越管理能力助力业绩增长。19年公司ROE为37.30%，较同业均值高出13.86pct。主要系：a）精细化管理降本增效，公司近年来环卫服务毛利率显著领先同行，19年同增2.54pct至24.58%，领先同行均值2.74pct。核心子公司盈利能力稳定增长，同一区域项目公司ROA高出同行10pct；b）运营效率高效，19年资产周转率1.51，是同行均值的1.57倍。c）人均贡献持续提升，近5年复合增速高达18.96%，19年达2.47万元/人领先同行9.81%。卓越管理能力结合和充沛订单，截至19年底，市政环卫在手合同总金额234亿元，订单收入比高达8.6x。我们预计领先优势仍将持续，强者恒强助力业绩增长。 物业清洁下游客户需求增长，龙头凭借先发优势份额提升。公司在物业清洁领域具备传统领先优势，聚焦高端市场。19年毛利率见底回升，同增0.58pct至11.95%。截至19年底，物业清洁在手合同总金额12.37亿元，同增27.18%，未来有望凭借先发优势份额持续提升。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-22年EPS分别为3.93/5.96/8.36元，对应35/23/17倍PE，给予“买入”评级。 风险提示：市场化率提升不及预期，市场竞争加剧，利润率下降风险，公司管理风险，安全事故风险。 2.10. 瀚蓝环境深度：优秀整合能力助力份额扩张，大固废综合产业园降本增效扩张可期 大固废佼佼者持续高增长，2020迎来投产大年：公司为全国领先的综合环境服务商，19年实现营收61.60亿元，同比增长27.04%，归母净利润9.13亿元，同比增长4.49%，扣非业绩8.68亿元，同比增长20.49%，10-19年扣非业绩复合增速高达24.71%，经营业绩持续高增长。目前公司垃圾焚烧在建项目规模11150吨/日，占已投运规模的62.29%，其中2020年为投产大年，预计将有9050吨/日新增项目投产。 垃圾焚烧市场空间翻番，优秀整合能力助力份额扩张：1）预计到2025年，生活垃圾焚烧处理量将增至2.14亿吨，是2017年的2.5倍。我们预计到2025年，随着城镇化率及人均垃圾量的提升，我国生活垃圾处理量可达3.06亿吨。此外，考虑到垃圾焚烧处理工艺的经济性优势、焚烧占比提升的政策驱动以及成熟市场焚烧占比为78.5%的海外对标，预计我国生活垃圾焚烧处理占比可提升至70%。两者结合预计到2025年，生活垃圾焚烧处理量将增至2.14亿吨，是2017年的2.5倍。2）优秀整合能力得到验证，有利于加速公司在具有良好现金流模式的大固废领域实现份额扩张。公司方面，瀚蓝通过产业链扩张，从原先只经营佛山市南海区单一供水业务的企业，发展成涵盖大固废治理、燃气、供水、污水治理4大板块协同发展的全国领先的综合环境服务商，通过并购创冠中国使经营区域拓展到全国，实现业务版图与经营区域的双扩张，优秀整合能力得到验证，有利于加速公司在具有良好现金流模式的大固废领域实现份额扩张。公司ROE水平从2015年收购创冠中国时的9.81%稳步提升至2019年的14.61%，盈利能力提升明显。另外，焚烧发电效率加速提升，公司单吨上网电量从2015年的265.9kWh提升至2019年的340.6kWh，提高了28.12%。创冠中国2019年实现营收7.94亿元/净利润1.6亿元，分别较并购前的13年提升了1.3倍/4.6倍，净利率也较13年提升了11.87pct至20.12%。 固废产业园具备先发优势对标“无废城市”建设，降本增效实现异地复制：宏观政策积极鼓励固废综合环保产业园模式，并在项目规划、选址、邻避等方面出台相关支持政策。公司已形成纵横一体化的大固废全产业链布局，并打造了国内首个固废全产业链综合园区——南海固废处理环保产业园，具备社会综合成本最小化的优势，契合“无废城市”发展理念，具有先发优势。综合产业园可通过能源协同、环保设施协同、处理处置协同三大优势，实现降本增效，现已在顺德、开平等多省市成功移植推广，积累了成功经验，未来复制推广可期。 燃气污水供水协同发展，为公司未来拓展提供稳定现金流：19年公司燃气/供水/污水业务分别实现营收19.40/9.31/3.59亿元，同比增长14.06%/3.27%/56.29%，这三大业务为公用事业属性，现金流回款良好，提供稳定资金来源。2010-19年经营活动现金净流入占投资活动现金净流出的平均比例接近70%。公司的经营活动现金流能够较大程度覆盖投资活动现金支出，为资本开支提供了稳定的资金来源。 盈利预测与投资评级：我们预计公司20-22年EPS分别为1.34/1.68/2.00元，对应PE为15/12/10倍，给予“买入”评级。 风险提示：项目进展不及预期、政策风险、财务风险、行业竞争加剧 行业要闻 1.1. 我国第一部流域法律《中华人民共和国长江保护法》通过！2021年3月1日起施行 3.1. 《碳排放权交易管理办法(试行)》发布 1月5日，生态环境部官网正式发布《碳排放权交易管理办法（试行）》（以下简称《办法》），标志着中国全国碳排放权交易体系正式投入运行。《办法》共有八章四十三条，规定涵盖碳排放配额分配和清缴，碳排放权登记、交易、结算，温室气体排放报告与核查，碳排放交易权监督管理全过程，搭建了碳市场管理的基本框架。《办法》明确指出温室气体重点排放单位以及符合国家有关交易规则的机构和个人是全国碳排放权交易市场的交易主体，并将确保碳排放数据真实性和准确性的责任压实到企业，力图通过市场倒逼机制，鼓励增加碳减排的投资，促进低碳技术的创新，形成经济增长的新动能。《办法》也提出排放配额分配初期以免费分配为主，适时引入有偿分配，并逐步提高有偿分配的比例，体现了循序渐进的改革策略，提高了市场主体的接受程度，为政策的优化也预留了一定的空间。 数据来源：http://www.ce.cn/cysc/ny/gdxw/202101/08/t20210108_36202419.shtml 3.2. 生态环境部印发《生态环境标准管理办法》 《生态环境标准管理办法》已于2020年11月5日由生态环境部部务会议审议通过，现予公布，自2021年2月1日起施行。生态环境标准分为国家生态环境标准和地方生态环境标准。国家生态环境标准包括国家生态环境质量标准、国家生态环境风险管控标准、国家污染物排放标准、国家生态环境监测标准、国家生态环境基础标准和国家生态环境管理技术规范。国家生态环境标准在全国范围或者标准指定区域范围执行。地方生态环境标准包括地方生态环境质量标准、地方生态环境风险管控标准、地方污染物排放标准和地方其他生态环境标准。地方生态环境标准在发布该标准的省、自治区、直辖市行政区域范围或者标准指定区域范围执行。有地方生态环境质量标准、地方生态环境风险管控标准和地方污染物排放标准的地区，应当依法优先执行地方标准。 数据来源：http://www.h2o-china.com/news/319397.html 3.3. 生态环境部修订《建设项目环境影响报告表》 一、分类管理，精准指导。本次将报告表格式分为污染影响类和生态影响类两大类，分别设计表格，明确了各自填写重点。二、聚焦重点，体现与报告书区别。本次修订明确了专项设置原则，专项数量一般不超过两个，避免不必要的专项评价。对于需要开展专项评价的要求按照导则进行评价，对于不需要开展专项的要素重点聚焦生态环境影响和保护措施，取消了评价等级判定、模型预测、环保措施技术经济论证，简化了环境质量现状监测要求，原则上以引用现行有效监测数据为主。三、与规划环评、排污许可、监管执法衔接。与规划环评联动，充分利用规划环评成果、引用规划环评结论和现状评价数据。对以污染影响为主的建设项目，与排污许可衔接，主要环境影响和环保措施内容按照排污许可申请与核发技术规范要求填写，便于企业后续申请排污许可证。增加了“生态环境保护措施监督检查清单”，为后续监管提供明确、简单清晰的依据，聚焦环保措施、执行标准。四、做好与现行管理要求的衔接。删除行业预审意见、社会环境简况、下一级生态环境部门初审意见等内容，将环境影响资质证书修改为与环评信用平台信息挂钩的《编制单位和编制人员情况表》。 数据来源： http://www.mee.gov.cn/ywdt/hjywnews/202101/t20210104_815991.shtml 3.4. 住房和城乡建设部印发《关于加强城市地下市政基础设施建设的指导意见》 到2023年年底前，基本完成设施普查，摸清底数，掌握存在的隐患风险点并限期消除，地级及以上城市建立和完善综合管理信息平台。到2025年年底前，基本实现综合管理信息平台全覆盖，城市地下市政基础设施建设协调机制更加健全，城市地下市政基础设施建设效率明显提高，安全隐患及事故明显减少，城市安全韧性显著提升。《意见》要求，坚持系统治理、精准施策、依法推进、创新方法的工作原则。将城市作为有机生命体，加强城市地下空间利用和市政基础设施建设的统筹，实现地下设施与地面设施协同建设，地下设施之间竖向分层布局、横向紧密衔接。因地制宜开展以地下设施为主、包括相关地面设施的城市市政基础设施普查，在此基础上建立和完善城市市政基础设施综合管理信息平台，排查治理安全隐患，健全完善风险防控机制。严格依照法律法规及有关规定落实城市地下市政基础设施相关各方责任，不断完善长效管理机制。运用信息化、智能化等技术推动城市地下市政基础设施管理手段、模式、理念创新，提升运行管理效率和事故监测预警能力。《意见》提出，各地要根据地下空间实际状况和城市未来发展需要，立足于城市地下市政基础设施高效安全运行和空间集约利用，合理部署各类设施的空间和规模。推广地下空间分层使用，提高地下空间使用效率。明确房屋建筑附属地下工程对地下空间利用的底线要求，严禁违规占用城市地下市政基础设施建设空间。要建立完善城市地下市政基础设施建设协调机制，推动相关部门沟通共享建设计划、工程实施、运行维护等方面信息。合理安排施工顺序和工期，严禁分散无序施工。将消除城市地下市政基础设施安全隐患作为基础设施补短板的重要任务，明确隐患整改责任单位，制定限期整改计划。提升城市地下市政基础设施数字化、智能化水平，搭建设施感知网络，建设地面塌陷隐患监测感知系统，实时掌握设施运行状况，实现对设施的安全监测和预警。 数据来源：http://www.h2o-china.com/news/319430.html 3.5. 环境部发布《重点监管单位土壤污染隐患排查指南（试行）》 本指南适用于重点监管单位为保证持续有效防止重点场所或者重点设施设备发生有毒有害物质渗漏、流失、扬散造成土壤污染，而依法自行组织开展的土壤污染隐患排查工作。重点监管单位原则上应在本指南发布后一年内，以厂区为单位开展一次全面、系统的土壤污染隐患排查，新增重点监管单位应在纳入土壤污染重点监管单位名录后一年内开展。之后原则上针对生产经营活动中涉及有毒有害物质的场所、设施设备，每2-3 年开展一次排查。重点监管单位可结合行业特点和生产实际，优化调整排查频次和排查范围。对于新、改、扩建项目，应在投产后一年内开展补充排查。 数据来源： http://www.mee.gov.cn/xxgk2018/xxgk/xxgk01/202101/t20210106_816299.html 3.6. 生态环境部公布第四批全国环保设施和城市污水垃圾处理设施向公众开放单位名单 名单共包括全国31个省（区、市）的876家设施单位。其中，共有175家环境监测设施、289家城市污水处理设施、203家垃圾处理设施及209家危险废物或电子废弃物处理设施单位。生态环境部有关负责人表示，党的十九届五中全会提出，要构建生态文明体系，促进经济社会发展全面绿色转型，建设人与自然和谐共生的现代化。推进环保设施向公众开放，是贯彻落实党中央国务院决策部署、构建生态文明体系的务实举措，对保障公众的环境知情权、参与权、监督权，促进环保产业健康发展，构建最广泛的生态环保统一战线具有重要意义。下一步，生态环境部将会同住房和城乡建设部，推动环保设施和城市污水垃圾处理设施向公众开放进一步走向深入，为“十四五”时期深入打好污染防治攻坚战，推进生态环境治理体系和治理能力现代化，支撑美丽中国建设，提供更加广泛的社会支持。自2017年5月环保设施开放工作在全国范围内启动以来，两部门已联合发布三批向公众开放的设施单位名单，设施开放工作稳步推进。随着第四批名单公布，全国地级及以上城市向公众开放的设施单位达到2101家，越来越多从前“闲人免进”的环保设施单位变为向市民开放的“城市客厅”。《中共中央 国务院关于全面加强生态环境保护坚决打好污染防治攻坚战的意见》中确定的“2020年年底前，地级及以上城市符合条件的环保设施和城市污水垃圾处理设施向社会开放，接受公众参观”任务已全面完成。 数据来源：http://www.h2o-china.com/news/319473.html 3.7. 北京市发布生态环境分区管控实施意见 2020年12月25日，北京市委生态文明建设委员会办公室印发了《关于北京市生态环境分区管控（“三线一单”）的实施意见》。主要内容为：一、三类生态环境管控单元。优先保护单元包括永久基本农田、具有重要生态价值的山地、森林、河流湖泊等现状生态用地和饮用水水源保护区、自然保护区等法定保护空间，以及对生态安全格局具有重要作用的部分大型公园和结构性绿地。二、756个生态环境管控单元。全市共划定生态环境管控单元756个，其中优先保护单元394个、重点管控单元279个、一般管控单元83个。三、“1+5+756”生态环境准入清单体系。“1”个全市总体生态环境准入清单，“5”个功能区生态环境准入清单，以及756个生态环境管控单元生态环境准入清单。 数据来源：http://www.h2o-china.com/news/319330.html 3.8. 城市钢厂达超低排放要求 不搬！不关！不停！不限！ 日前，工信部发布《关于推动钢铁工业高质量发展的指导意见（征求意见稿）》。文件提出，行业超低排放改造完成率达到80%以上，重点区域内企业全部完成超低排放改造，污染物排放总量降低20%以上，能源消耗总量和强度均降低5%以上，水资源消耗强度降低10%以上，水的重复利用率达到98%以上。现有城市钢厂应立足就地改造，达到超低排放要求的企业原则上不搬不关不停不限；对于达不到超低排放要求、竞争力弱的城市钢厂，应立足于就地压减退出。 数据来源：http://huanbao.bjx.com.cn/news/20210102/1126625.shtml 3.9. 青海出台省级生态环保督察实施办法 青海省委办公厅、省政府办公厅近日印发《青海省生态环境保护督察工作实施办法》，以党内法规形式明确了省级生态环境保护督察的制度框架、程序规范、权限责任、结果运用等，将为依法开展省生态环境保护督察、不断夯实生态环境保护政治责任、推动生态环境治理体系和治理能力现代化提供制度保障。《办法》明确了省级生态环保督察定位，强调省级生态环保督察作为中央生态环保督察的延伸和补充，与中央生态环保督察有机衔接、形成合力，督察方式主要有例行督察、专项督察、派驻监察。 数据来源：https://www.cenews.com.cn/news/202101/t20210107_967159.html 3.10. 发改委：关于清理规范城镇供水供电供气供暖行业收费 促进行业高质量发展的意见 近日，国务院办公厅转发了《国家发展改革委 财政部 住房城乡建设部 市场监管总局 国家能源局关于清理规范城镇供水供电供气供暖行业收费 促进行业高质量发展的意见》，要求清理规范城镇供水供电供气供暖等行业收费，完善价格形成机制，有利于促进企业提高生产经营效率和市场竞争力，有利于进一步优化营商环境、吸引社会资本进入，有利于降低实体经济成本、减轻社会负担和提高人民群众满意度。 数据来源：https://mp.weixin.qq.com/s/bfmOnEgYlvXfOrdGLr2p8w 公司公告 数据来源：Choice，东吴证券研究所 下周大事提醒 数据来源：Choice，东吴证券研究所 风险提示 风险提示：政策推广不及预期，利率超预期上行，财政支出低于预期 团队介绍 东吴环保：不仅是勤奋！将研究做出灵魂 2020年新财富第二名，水晶球第二名； 2019年新财富第三名，水晶球第四名； 2019年入选由江苏省上市公司协会、江苏省证券业协会、江苏省期货业协会、江苏省投资基金业协会共同发起成立的“江苏资本市场行业研究智库”首批专家名单； 2017年新财富第二名，水晶球第三名；2015年中国证券业分析师金牛奖。 【复合背景，多维视角，独创框架】11年周期+成长行业研究背景，从制度变迁和宏观周期两点不同于市场的角度，建立行业首个基于宏观经济的环保研究完整框架，并在公司业绩与市场运行逻辑中得到验证，形成市场影响力。 【最独立，最深度，系列研究】1）环卫：最深覆盖环卫行业，从海外对标、行业逻辑及行业比较角度深入研究，动态跟踪环卫订单及新能源装备数据库，出具行业及公司7大深度。2）垃圾分类：最早深入研究垃圾分类，出具系列报告和深度数据库，成功推荐标的公司显著跑赢行业。3）再生资源：独家建立再生资源数据库，从行业逻辑和海外对标角度深入研究再生资源龙头中再资环。4）危废：对标危废海外发展逻辑，从国际、成本、供需三重视角，深入剖析行业的未来趋势。5）清洁能源：挖掘前端能源结构变迁带来的清洁能源机遇，对标海外把握改革驱动市场化红利释放机遇，扎实跟踪拥有稀缺气源的龙头和改革带来的城市燃气公司价值重估。6）环境咨询：独家研究环境咨询服务业。 【数据细化扎实，最勤奋最全面！】动态跟踪搭建行业最完整的环卫、垃圾分类、再生资源、PPP行业及公司数据库，从进度，属性，分类延展到最细。 袁理 | 首席证券分析师 手机：135-8484-8556 邮箱：yuanl@dwzq.com.cn 任逸轩 手机：156-1869-2863 邮箱：ryxryan@163.com 赵梦妮 手机：166-2877-0918 邮箱：bodianko@foxmail.com 免责申明：本公众订阅号（微信号：dongwuhb）由东吴证券研究所环保团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号不是东吴证券研究所环保团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别申明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

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