晨报0106 | 集运&卤制品行业专题、奇安信(688561)、创业慧康(300451)、龙蟒佰利(002601)

（以下内容从国泰君安《晨报0106 | 集运&卤制品行业专题、奇安信(688561)、创业慧康(300451)、龙蟒佰利(002601)》研报附件原文摘录）
　　晨报0106 From 国泰君安证券研究 00:00 23:05 【计算机】奇安信-U（688561）：战略合作腾讯安全，强强联合拓宽业务边界 维持增持评级，维持目标价188.56元。维持2020-2022年EPS预测分别为0.10/0.31/0.62元，维持目标价188.56元，对应2021年20倍PS。 奇安信是国内政企网络安全龙头，产品线最全。作为中国政企网络安全绝对龙头，奇安信具备业内最全的产品线，其终端安全管理软件、安全服务、态势感知等业务具备领先优势。经过数年的跨越式发展，奇安信已经成为中国toB安全领域收入体量最大的公司。 腾讯安全作为腾讯基础业务的重要组成部分，正在高速成长。根据腾讯2020年Q3财报，企业级安全业务前三季度收入同比增加133%，其中基础架构安全产品收入同比增长178%，风控安全产品市场占有率保持行业第一。由于腾讯云具备庞大的客户基础，腾讯安全借助云原生安全防护体系，天生具有云上安全的竞争优势。腾讯安全拥有超过3500人的服务团队，具备强大的安全能力。 强强联合，优势互补。中国的公有云安全基本被阿里云、腾讯云自身安全团队垄断，但他们的欠缺在于没有传统安全产品以及大型政府客户的安全服务经验。随着云计算的进一步渗透，云安全将无处不在，腾讯安全需要奇安信的安全产品和服务经验，奇安信也需要腾讯安全的云原生安全技术，二者强强联合对于各自拓宽业务边界具有重要意义。 风险提示：行业发展不及预期风险，公司现金流持续为负的风险 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《奇安信-U（688561）：战略合作腾讯安全，强强联合拓宽业务边界》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【计算机】创业慧康（300451）：公卫信息化龙头，政策、需求开启验证通道 首次覆盖，目标价18.44元，给予“增持”评级。公司作为公卫信息化领军企业，充分受益区域卫生新需求推进。预计公司2020-2022年EPS分别为0.34/0.45/0.58元，综合考虑PE、PS估值法，给予公司18.44元目标价，对应2021年41倍PE、10倍PS。 疫情催化公卫信息化建设进入实质性发展期。新冠疫情暴露我国公共卫生信息化建设仍存在薄弱环节，复盘“非典”，后疫情时代信息化建设强度加大成为确定性事件。当前，公卫相关政策密集出台，地方专项债基础设施招标开启，全面建设时代已经到来。 公卫政策、需求端信号明确，先发优势助力公司深度受益。公司公卫产品萌生于“非典”时期，经20年积累已覆盖全领域布局，客户分布广泛。此轮公卫建设标准出台，公司有望凭借深度符合国家标准的完善产品深度受益此轮公卫行业发展。自2020年11月起公司公卫领域在手订单全面开花，需求端印证行业、公司深度受益逻辑。 公卫、医保、健康城市齐发力，深度推动全面公卫产品落地。当前，公卫、医保、健康城市等业务已逐步成为主要增长点。公卫领域依靠县域医共体的快速发展实现业绩、订单双丰收；医保信息化建设12月迎来开门红后又再下一城，随着医保招投标的广泛开启增长可期；健康城市则依托“健康中山”的成功运营经验，内生与共赢双模式齐发力，或将成为业绩有力增长点。 风险提示：医疗IT订单不及预期，医保、互医等业务开展不及预期。商誉减值风险。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《创业慧康（300451）：公卫信息化龙头，政策、需求开启验证通道》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【策略】再议出口：不惧订单回流的黄金赛道 从供给视角出发看出口产业链投资机会。2020年疫情给中国出口带来供给替代机会，全球复苏预期下市场对2021年上半年出口增长展望乐观，但担忧下半年海外供给修复后中国出口贸易被挤出。本文从海外生产端角度出发，考虑新冠危机是否造成海外供给端大规模出清？本轮中国抢占海外市场份额，哪些赛道是长逻辑，哪些赛道是短逻辑？哪些企业能在海外产能退出过程中获得市占率永久提升机会？ 是否存在永久性要素制约海外工业修复？疫后制约工业生产恢复的因素多为临时性要素，如供应链受阻、远程工作受限、生产成本提高等。由于多国设立政府援助贷款和银行豁免，总量层面永久性因素（产能出清）影响并不显著。海外供应恢复会多大程度上挤出中国出口？即便海外工业供给恢复，复苏带来的需求回升也将对冲贸易份额回落，中性预期下2021年中国出口增速约为5.8%。 结构上有哪些行业海外供给退出效应更强？出口供给替代中哪些赛道是长逻辑，哪些赛道是短逻辑？海外供给并未大幅出清，美国制造业关闭率峰值时期较往年同期高约1个百分点。结构上美国采矿、化工、机械供给出清的程度可能相对更高，尤其是采矿业深受低油价打击，美国炼化产能降至2016年以来新低。出口供给替代产业中有长逻辑赛道兼具全球需求改善、海外供给出清、国内有制造优势三大特征，相关行业有化工、机械。短逻辑赛道的特征是，疫情引致特定品类需求阶段性爆发，如线性驱动、小家电、防疫物资等。 出口端交易逻辑是否会发生变化？哪些中国企业能在海外供给退出中获得市占率永久提升机会？2020年出口产业链交易核心是供给替代（疫情受益），疫后全球经济复苏趋势明朗，市场关注重点转向海外补库存（需求侧牵引），全球供给格局变化尚未被充分预期。疫情从两个方面影响海外产业供给格局：一方面，海外企业缩减开支，高成本、低效产能加速出清；另一方面，海外龙头对未来几年新增投资持谨慎态度，尤其是对中期全球修复能见度低的行业。以上趋势给过去几年处于布局全球化、投产先进产能、持续高研发投入和产品升级的中国企业，带来了全球市占率提升的机会。中长期看全球竞争力提升赛道主要在化工（炼化、MDI、钛白粉）、机械（工程机械、通用设备、锂电设备）、汽车零部件及轮胎行业。我们精选了出口链全球竞争力提升组合，其中推荐个股13支，受益个股6支。 风险因素：疫苗效果不及预期；新冠病毒变异；财政刺激低于预期 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《再议出口：不惧订单回流的黄金赛道》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【策略】没水之后：逆势而上的龙头基因 2009年底与2020年底多有相似之处。1）两者最重要的相似之处，同时也是本文选择2009年底的核心原因——均处于流动性收紧预期之下。2009年底，国内经济基本面已有较大改善，GDP与CPI的快速上行让市场逐步开始关注“政策紧缩信号”。2021年通胀存在上行压力，且随着全球包括中国货币政策缓步推出，流动性格局较2020年将明显收紧。2）除却我们讨论的核心，2009年底的经济节奏与当下也有诸多相似。从经济增速来看，均即将进入阶段修复的高点。从经济结构来看，2009年底与现在均出现出口快修复、消费慢修复的特征，主要的不同之处在于投资的重心。 精选2009年底流动性收紧后仍持续上涨的50支个股，总结对抗杀估值的三大基因。在流动性收紧环境叠加周期弹性弱化的背景下，个股逻辑重要性强化，我们的任务向寻找Alpha拓展。我们精选了2009年底流动性收紧后仍持续上涨的50支个股逐一梳理，但过去特殊时期行业发展的机会与模式难以再现，个股的特征才是我们需要关注的重点。我们穿越行业束缚，梳理出对抗杀估值的三大基因： 基因一：经济修复之下，盈利具备弹性优势。2009年底，外部冲击砸下的经济“深坑”已基本填平，与当下相似经济即将进入“N”型修复的第二个拐点。基于经济修复下盈利具备弹性优势逻辑的个股数量虽然不多，但是均极具代表性。围绕消费、投资和出口三个传统视角：投资层面，地产投资进入狂欢的末期，盈利弹性转移至地产后周期；消费层面，经济修复进入中后场，可选盈利弹性优于必选；出口层面，海外经济修复下，具备中国制造优势的出口型公司盈利弹性大。 基因二：技术突破之下，从1到1000。有19家公司呈现明显的技术突破特征，其一为在原有业务上取得技术突破，其二为凭借原有的技术优势与研发能力成功切入新兴赛道。同时“曲高和寡”的技术突破无实战意义，上述公司的技术突破均集中在2009-2010年重点发展的七大“战略新兴产业”，具有充分的现实需求。 基因三：供需变化之下，细分行业龙头率先受益。我们从行业供需格局与竞争格局上把握最后一个共性基因，发现当行业供需改善时，仍是细分行业龙头受益较为明显，原先不具备明显龙头优势的个股要想脱颖而出仍具有一定挑战性。 三大基因映射当下，精选2021年对抗杀估值的20只金股。1）基因一：酒店旅游（首旅酒店/中国中免）、家电（海尔智家）、汽车（吉利汽车/长安汽车/爱柯迪）。2）基因二：光伏（通威股份/隆基股份/阳光电源/捷佳伟创）、新能源车（宁德时代/比亚迪/当升科技/新宙邦）。3）基因三：铜（紫金矿业）、铝（云铝股份）、基化（龙蟒佰利/万华化学/玲珑轮胎）、石化（桐昆股份）。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《没水之后：逆势而上的龙头基因》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【交运】集运2021：需求增速回升，分布回归常态 2021年集运紊乱逐渐消退，供需恢复正常。2021年需求在淡旺季的分布有望再平衡，旺季供不应求压力将减轻。2021年港口拥堵有望缓解：2-4月份淡季欧美港口将清运积压货物，上半年欧美交通运输从业人员陆续完成疫苗接种将使集疏运效率提升。 2021年全球经济复苏，集运需求增速回升。集运全年总需求取决于全球经济增长，2021年全球有望进入库存周期上行期。在上一轮上行和繁荣期（2016-18年），集运需求增速达到6%左右。本轮周期上行，集运需求增速有望接近上一轮水平。考虑2020年低基数，2021年集运需求增速将更高。 2021年疫情带来的需求分布失衡现象将减弱。2020年，中国出口替代其他国家出口延长运距，欧美商品进口替代国产和商品消费替代服务消费增加集运货量，补库存进一步增加集运货量，四者共同推动下半年集运需求较快增长。2021年疫苗普及后，替代效应将逆转、补库存力度将减弱，集运分布失衡现象将减弱。 2021年集运效率和能力将回升。2-4月春节后运输淡季，给欧美港口喘息之机，码头积压的货物有望完成疏运，港口拥堵有望缓解；海外空箱有望大量调回，缺箱有望缓解。2021年上半年欧美国家交通运输从业人员陆续完成疫苗接种，运输活动恢复正常，集运系统效率有望提升。集运系统顺畅有助于提高进出口物流体系的效率，班轮公司的运营成本有望回落。 风险提示：进口国供应链紊乱持续时间超预期，疫情反复再次激发替代需求，2021年经济复苏超预期或低于预期，各国反垄断调查。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《集运2021：需求增速回升，分布回归常态》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【基础化工】钛白粉再迎提价，轮胎双反初裁超预期 周观点：基于海内外库存周期共振，看好本轮化工行情持续性，从三条主线以及自下而上出发精选优质周期成长龙头。1）海内外库存周期共振带动商品供需错配，同时预计未来疫苗落地+海外刺激政策下海外供给修复弹性弱于需求复苏，本轮行情仍有望持续；2）相对宽松的流动性也放大了大宗商品的价格弹性。 推荐行业及标的：1）复苏早期的品种。复盘2020年至今资产轮动顺序，首推油价中枢上行受益子行业，推荐煤化工（华鲁恒升）、气头烯烃（万华化学）等主线；2）梳理供需格局较好，价格弹性大的子行业：钛白粉（龙蟒佰利）、煤化工（华鲁恒升）、MDI（万华化学）、粘胶短纤、氨纶、轮胎（玲珑轮胎）；3）底部未复苏的子赛道：农药（扬农化工、联化科技）、甜味剂（金禾实业）、化妆品活性成分（科思股份）；4）自下而上筛选细分子行业龙头：危化仓储龙头（密尔克卫、宏川智慧）、新材料龙头（国瓷材料、万润股份）等。 未来哪些化工品正在涨价/可能会涨价/偏底部？我们梳理了代表性化工品的价格及当前所处历史分位水平（10年维度），我们以正在涨价/可能会涨价+价格偏底部去梳理有望涨价超预期的品种，我们认为应重点关注钛白粉、煤化工、MDI、粘胶短纤、氨纶、农药等产品的机会。 本周重要变化：1）乙二醇有底部复苏态势，持续推荐煤化工龙头华鲁恒升；2）淡季下调MDI挂牌价，符合预期，看好万华长期成长性；3）钛白粉迎来新一轮提价，出口亮眼，库存低位，价格有望持续强势，持续推荐龙蟒佰利；4）双反初裁落地，税率超预期，桎梏消除看好龙头胎企成长性，持续推荐国内轮胎龙头玲珑轮胎（新零售驱动确定性成长）。 投资建议：推荐万华化学、扬农化工、龙蟒佰利、华鲁恒升、联化科技、金禾实业、玲珑轮胎、万润股份、国瓷材料、利安隆、三友化工、密尔克卫、宏川智慧、斯迪克、科思股份。 风险提示：产品价格下跌，需求低于预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《基础化工：钛白粉再迎提价，轮胎双反初裁超预期》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【食品饮料】卤制品行业专题报告：行业集中化，龙头差异化 投资建议：绝味食品、煌上煌、周黑鸭三家卤制品企业处在不同发展 阶段：绝味效率驱动+管理赋能，煌上煌规模扩张+供应链完善，周黑鸭模式转型+管理改善，预计2021-2023年三家公司净利润复合增速均有望超过20%。推荐：绝味食品、煌上煌，给予增持评级。受益标的周黑鸭。 行业仍有扩张空间，品牌化推动集中度提升。通过动态展店测算、加盟商展店意愿两个维度判断，绝味（人口净流入城市）、煌上煌（空白区域/渠道）、周黑鸭（空白区域）仍有展店空间。根据渠道调研，加盟商平均利润率保持在15-20%，与其他品类加盟比，卤制品拥有投资少、回报稳、标准化等特性，加盟商体系仍较为稳固，加盟意愿积极。预计未来3年三家卤味龙头将加速展店或保持开店增速，其背后，1）是城镇化率驱动消费总额的提升，2）是需求侧改革带来的人均消费支出的增加，3）是品牌化以及信息/供应链技术进步推动行业集中度的提升，4）是龙头企业话语权与行业准入门槛巩固的诉求，而并非是表面的竞争加剧。 定位转化做大市场，加盟模式寻求自我突破。绝味/煌上煌/周黑鸭初始定位分别为休闲/餐桌/高端休闲。目前绝味、煌上煌均计划向对方的初始定位市场渗透，但方式或将有所不同，我们预计绝味将通过子品牌孵化方式向餐桌卤味进军，煌上煌则通过在空白市场的消费者教育进行对休闲卤味的定位融合。品牌连锁加盟模式的根基在于加盟商体系的稳定性，天花板在于品牌势能的延展性。参考连锁快餐企业发展路径，我们预计绝味/煌上煌/周黑鸭将通过子品牌孵化、品类扩张、产品结构升级等方式寻求自我突破。 组织焕新促活力，激励优化有动力。截至12月31日“大股东持计划” 已完成，我们预计公司近期将继续组织架构调整及新老梯队更迭的工作，为“美食生态圈”的二次启航奠定良好基础。煌上煌2017年由 “创二代”接班，组织调整激励优化带来业绩的快速增长，公司回购方案近期出台，预计新一轮股权激励在即，以配合企业未来三年快速扩张的需求。周黑鸭于2018年聘请外部职业经理人团队，均来自于知名国际快消品企业，拥有丰富的产业经验，公司于2018年斥资3亿港币回购2.74%股份计划用于员工股权激励计划——十年期滚动式股权激励方案。我们预计将助力公司向加盟商模式转型。 风险因素：疫情反复、食品安全风险、原材料价格剧烈波动风险。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《行业集中化，龙头差异化》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【环保】数据证实固废行业正处高景气度周期 一般工业固废：大中城市2019年产13.8亿吨，56%被综合利用。1）2019年，196个大、中城市一般工业固体废物产生量达13.8亿吨，其中56%被综合利用。2）产生量前三位分别是陕西、山东、江苏。 危废：处置能力和实际处置量均快速增长。1）100个主要城市危废产生量达4499万吨，同比增长14%，由此可见全国主要城市危废产生量仍保持较高增速，有力支撑着行业的处置需求。2）全国危废处置能力快速增长。截至2019年底达到12896万吨/年，同比增长26%；许可证共4195份，同比增长30%。3）全国持证单位实际收集和利用处置量为3558万吨，同比增长32%，尤其是填埋、焚烧及水泥窑协同处置量保持高速增长，行业仍维持高景气度。4）危废行业投资逻辑发生变化：行业产能整体过剩但结构性稀缺，多项小品类产能仍不能满足区域处理需求，尤其是在广东、浙江、江苏、山东等省份。目前应由关注行业整体产能扩张到关注具体项目的小品类牌照是否匹配，核心项目仍然稀缺。 城市生活垃圾：产生量增长15%，经济发达区域处置需求大。1）重点及模范城市2019年生活垃圾产生量1.85亿吨，同比增长15%，我国生活垃圾产生量在稳步增长中，驱动生活垃圾处置需求的持续增加。2）2019年，196个大、中城市生活垃圾处理率99.7%。3）生活垃圾产量最大城市TOP5分别是上海、北京、广州、重庆和深圳，经济发达城市生活垃圾处置需求大，聚集着生活垃圾焚烧行业的核心资产。 废电拆解:处理能力和实际拆解量稳健增长。1）废电年处理能力约1.6亿台，同比增长7%；2）实际拆解废电产品8417万台，同比增长4%。3）2019年，官方审核确认全国废弃电器电子产品规范拆解处理数量为6887万台（套），同比减少9%。 持续推荐固废行业，重点推荐垃圾焚烧、环卫、地沟油处置细分领域。1）垃圾焚烧：政策变动不改垃圾焚烧的刚需性质，行业仍处于产能加速投运期。推荐旺能环境、三峰环境、绿色动力、瀚蓝环境、高能环境、伟明环保与上海环境。2）环卫：环卫装备方面，全国垃圾分类积极推进，将带动不同品类垃圾的配套收集与转运设备投资。环卫服务方面，行业增长动力不仅来自于市场化率的不断提升，更有“环卫+”模式激发市场的倍增潜力。推荐盈峰环境、龙马环卫。3）地沟油处置：欧洲需求双重替代，国内收储日益正规。推荐卓越新能。 风险提示：垃圾焚烧行业政策变化、项目进度低于预期。环卫服务行业竞争加剧毛利率下滑。地沟油处置出口税收等政策变动风险，原材料供应及产品价格波动风险等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《数据证实固废行业正处高景气度周期》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【建材】从边际到总量逻辑，好上加好到区域外溢 维持水泥行业“增持”评级：华东、华南仍是全国最好的区域水泥资产，2017年以来旺季价格不断抬升和企业盈利能力的大幅改善，使得市场对供给逻辑的预期已经较为充分。在疫情的冲击下2020年东部水泥价格仍基本稳住高位，但其区域高价效应正在发生扩散，水泥行业整体逻辑从边际逻辑到总量逻辑，从 “好上加好”到“区域外溢”。 我们认为站在当前时点的水泥股存在两类修复性机会：1）低估值修复：以海螺水泥为代表的华东水泥股本身具备较高的股息率作为安全边际，龙头突破催化剂在于回购、提升分红中枢及股权激励等；2）资产负债表修复：随着华东水泥高价效应逐渐向周围区域外溢，尤其是华东地区对东北水泥的承接，抬升了北方地区水泥的量价，给予了中国建材、冀东水泥为代表的高杠杆公司一个甩掉历史包袱、修复资产负债表的窗口期。 2020年水泥价格高基数下平稳验证格局的稳固：2020年7月以来挖掘机当月销量同比增速均在50%以上，钢材需求依旧偏强螺纹钢价格持续走高均表明了下游总量逻辑非常强劲，反观水泥价格2020年三季度以来东部旺季价格保持了高基数下平稳，但略低于2019Q4最高值，以水泥为代表的边际逻辑不似往年一样“好上加好”的边际逻辑，反而体现为总量逻辑趋强。 从边际逻辑到总量逻辑，从好上加好逐渐向外溢效应转变：需求侧看，过去三年我们判断水泥“区域好于全国”是边际逻辑占优，是水泥本身存在的短腿效应，在供给端强控制力下的区域价格优势，需求好的地方会更好。随着华东华南价差的不断增大以及“散改集”、“公转铁”等相关运输政策的陆续调整和落地，水泥短腿效应或略显弱化。2020上半年疫情期间，公路免收费且华东水泥价格率先回暖的背景下，这种跨区输入表现的尤为明显。供给侧看，初始水泥价格越高意味着在保持总量利润水平不变的情况下，相同的错峰比例需要更多的价格涨幅弥补，协同提价的难度也在不断增加。因此水泥跨区流动带来外溢效应，总量逻辑未来或将强于边际逻辑。 风险提示：地产新开工大幅下滑风险；熟料进口量超预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《从边际到总量逻辑，好上加好到区域外溢 》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【医药】老百姓（603883）：拟收购惠仁堂剩余股权，“星火”加速燎原 维持增持评级。公司公告称，公司以2.39亿元取得控股子公司兰州惠仁堂35%少数股东权益，星火计划持续落地。由于本次交易尚未完成，暂不调整盈利预测，维持2020-2022年预测EPS 1.56/1.89/2.30元，维持目标价98.28元，对应2021年PE52X，维持增持评级。 整合惠仁堂，甘青宁市场有望加速扩张。惠仁堂目前已有门店425家，主要分布在甘肃、宁夏各地县市，市占率在甘肃排名第二。收购对应2020年PE10.73倍，低于低于同行业可比交易标的公司均值（PE20.56倍）及首次收购估值（PE20.69倍）。收购后，惠仁堂成为公司全资子公司，有利于进一步提升公司整体经营能力，并加快甘青宁市场扩张。 通过星火计划收购，惠仁堂业绩表现亮眼。自2015年首次收购惠仁堂65%股权后，惠仁堂2019年营业收入和净利润较2014年分别增长105.59%、170.94%，2020年1-11月已实现营业收入10.61亿元，净利润6471.81万元，净利率达6.10%，表明公司良好的跨省并购整合能力。预计本次并购将至少为公司未来每年归母净利润增厚2328万元，2020年增厚利润比例预计约达3.65%。 星火计划持续落地，有望加速集中度提升。中国药店连锁化率远低于海外，连锁药店龙头受益于处方外流，具有长期景气度。公司星火计划在赋能目标公司运营能力的同时，保留原创始人部分股权以激活业绩潜能，并购项目业绩表现亮眼，公司未来成长空间广阔。 风险提示：门店拓展进度不及预期，门店整合效果不及预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《老百姓（603883）：拟收购惠仁堂剩余股权，“星火”加速燎原》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 更多国君研究报告 亦可联系对口销售获取 备注 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