【广发▪早间速递】美国大选靴子落地,A股将如何演绎?

（以下内容从广发证券《【广发▪早间速递】美国大选靴子落地,A股将如何演绎?》研报附件原文摘录）
　　RECOMMENDATION 重点推荐 宏观 | 贸易环境、名义增长与宏观经济政策 宏观 | 10月以来的宏观交易主线 策略 | 美国大选靴子落地，A股将如何演绎？ 地产 | 收入下降业绩亏损，房企缩表仍在持续 电新 | 整机、塔筒桩基拐点将至，铸锻件格局有望重塑 电新 | 合同负债高增，24Q4交付旺季有望带动业绩超预期 建筑 | 工程咨询Q3现金流改善，洁净室毛利端承压 煤炭 | 三季报整体业绩好于预期，Q4供需面有望进一步改善 军工 | 工信部召开低空产业发展领导小组第一次会议，低空经济重视程度加深 如需查看报告全文，请联系对口销售 或点击登录广发研究小程序 注：音频如有歧义以研究报告内容为准 REPORT HIGHLIGHTS 研究精选 宏观：贸易环境、名义增长与宏观经济政策 新华社报道，美国共和党总统候选人特朗普美国当地时间6日凌晨宣布在2024年总统选举中获胜。如果特朗普主政，则其经济政策值得关注。 特朗普在本轮总统竞选中的政策主张，其中较为核心的是对内减税、对外加税、收紧移民、放松传统能源供给等。特朗普上台意味着全球贸易环境存在不确定性。特朗普曾提出对所有进口商品征收10%-20%普遍关税的建议，并表示可能对中国产品征收60%以上的关税。这意味着出口是分析2025-2026年经济问题时需要考虑的一个关键外生变量。 如果2025年贸易环境出现变化，则对总需求存在一定影响。如果2025年出口回到为零增长，则较基准预测情形对于实际GDP拖累为0.3个点；更审慎假设下如果出口为-5.0%，则较基准预测情形对于实际GDP的拖累为1.0个点。这需要通过内需扩张来对冲。 外需环境变化对名义GDP存在潜在影响。2024年全球贸易环境处于较好的状态，出口增速也较高，如果后续贸易条件突然变化，则可能带来类似影响逻辑。 本轮稳增长政策一则是解决实际GDP的问题，“努力实现全年经济社会发展预期目标”；二则是解决名义GDP的问题，三季度企业盈利增速、税收增速较低均和平减指数为负、名义增长中枢偏低有关。从10月以来的高频数据看，政策效果初步显现。2025年继续保持目前价格温和回升、名义GDP中枢温和修复的趋势非常重要。 对于资产定价的影响：一是如果贸易环境出现较显著变化，则存在政策“抓手”的内需领域；二则对于外需弹性较大的行业来说，需要注意其需求一旦变化，可能带给行业价格的压力；三是关注和重视行业供给侧优化的逻辑；四是贸易本质上取决于要素禀赋和产业内生竞争力，贸易逆全球化短期会对有些产业产生负面影响。但从中长期来看，贸易逆全球化对企业有一种“压力测试”下的被动优选效应，会让具备竞争优势的“优等生”出口企业比例逐渐提升。 风险提示：海外经济和金融环境变化超预期，海外逆全球化政策影响超预期，全球贸易环境出现新的变化，大宗商品影响超预期，国内逆周期政策力度超预期，国内供给侧推进力度超预期，价格环境出现新的变化特征。 选自报告：《广发宏观：贸易环境、名义增长与宏观经济政策》2024年11月6日；作者：郭磊 S0260516070002 宏观：10月以来的宏观交易主线：大类资产配置月度展望 从资产表现背后的宏观交易主线来看，10月以来大类资产主要围绕四条核心线索：一是定价国内逆周期政策的陆续释放，国内权益市场日交易量多数时段保持2万亿以上，交投较为活跃，风险偏好整体偏高；二是定价政策有效性的初步呈现，10月BCI、PMI、高频数据同步好转，对A股高贝塔板块形成支撑，对红利资产形成压制；三是定价美国大选影响，10月特朗普交易2.0卷土重来，其对美国国内减税、对外加税的政策框架带来其国内通胀上行预期，美债收益率曲线走陡，利差逻辑下美元走升，特朗普相关概念股如加密货币等一度表现较佳，后随哈里斯支持率回升又有明显回踩；四是中东等地缘风险推升避险情绪，黄金等贵金属上行明显。 短期主要不确定性之一是美国大选带给全球资产一定变数，增加全球大类资产的短期波动，在其大选结果落地后，资产定价逻辑可能会存在一次性修正；不确定性之二是原油等大宗商品短期价格波动较大，给下游企业原材料补库及顺周期资产定价带来一定信号上的扰动。 风险提示：一是宏观择时策略目前选用指标仅限于宏观基本面，尚未考虑情绪、筹码等交易层面因素，择时结果可能存在偏差；二是回测模型构建基于历史数据，可能在未来有较大经济冲击或者市场改变时并没有很强的样本外超额效果；三是模型仍有待将各类参数进行敏感性分析，提高策略的稳健性；四是宏观层面货币、经济以及价格周期的代理变量仍有待改善。 选自报告：《广发宏观：10月以来的宏观交易主线：大类资产配置月度展望》2024年11月5日；作者：郭磊 S0260516070002；陈礼清 S0260523080003 策略：美国大选靴子落地，A股将如何演绎？ 截至北京时间2024年11月6日19点，特朗普基本已赢得2024年美国总统大选，且共和党拿下参众两院也是大概率事件，也就是出现了共和党横扫、府院统一的情况。 对全球经济的影响：特朗普推行的加大减税、提高关税、收紧移民等政策，整体看对美国经济可能短多长空，核心通胀有较大回升压力，这会迫使美联储降息节奏放缓、美债利率维持高位震荡、美元持续强势，对全球流动性的宽松、全球制造业PMI的长期复苏都会带来较多挑战。 对我国出口和汇率的影响：对我国出口和人民币汇率也会带来较大扰动，如果特朗普加征大比例关税，那么明年的财政刺激力度可能需要进一步加码。 当前的核心定价因素：决定趋势性方向的因素仍在于自身内部，目前国内政策基调已明确转向，核心在于除了化解风险的财政支出以外，能否有足够力度的拉动需求的财政。 行业层面：出口行业特别是对美敞口大的行业仍面临较大不确定性。加征关税实际的影响可能会好于市场的悲观预期。贸易壁垒可能导致新能源产业链也会有压力，但现阶段股价决定因素在于行业自身供需因素的变化。 最终结论：往前看，大国竞争的趋势不会改变，对于海外环境的变化，国内政策有其独立的节奏、也会有相应的应对措施。短期而言，市场焦点仍在于国内财政落地节奏和基本面数据的验证；也可适当进行挖掘，比如亚非拉出口链；中期而言，半导体、军工等自主可控板块仍是重点。 如果想尽量减少对特朗普未来政策不确定性的博弈，建议可以自下而上关注三个选股线索：①困境反转；②连续12个月PB破净；③并购重组（股权协议转让）。 风险提示：地缘政治风险，海外通胀风险，国内政策低预期等。 选自报告：《美国大选靴子落地，A股将如何演绎？》2024年11月6日；作者：刘晨明 S0260524020001；郑恺 S0260515090004；李如娟 S0260524030002 地产：24Q3财报总结：收入下降业绩亏损，房企缩表仍在持续 收入下降业绩亏损，减值压力增大。24Q1-3板块房企实现营业收入1.0万亿元，同比下降22%，其中Q3营收3128亿元，同比下降26%，24年竣工结算进度进一步放缓，收入规模相应下降。24Q1-3板块房企归母净亏损217亿元，23年同期则为净盈利53亿元，板块首次出现亏损，其中Q3归母净亏损84亿元，表内外利润率下降、费用率上升、减值持续计提是板块亏损的主要原因。当前对板块盈利能力造成最大影响的是去化难度加大、房价下行导致资产减值，二三季度减值规模显著增大，减值节奏前置， 24Q4或仍面对较大减值压力拖累业绩。 房企普遍缩表，杠杆弹性消失。资产端，债务集中到期使得部分房企失去再发展能力，资金压力显著增大。负债端，连续3年缩表主要降低的负债并不是有息负债，无息负债收缩幅度达到了17%，行业未来收入保障能力进一步下降。 板块经营性现金流净流出，融资环境改善幅度不大。年初城市房地产融资协调机制及经营性物业贷等政策出台一定程度上改善企业融资，但二季度以来板块资金压力仍在增大。 拿地力度明显降低，开竣工规模进一步下降。拿地方面，24Q1-3样本房企拿地金额同比-72%，景气度转向之前房企拿地依然维持谨慎，集中度提升趋势有所放缓。开竣工方面，高库存、低去化、弱拿地力度的背景下全国及房企开竣工意愿均持续降低，未来供给结算仍将受到施工约束，销售结算规模依然承压。 风险提示：基本面不及预期，包括行业政策面改善力度不及预期；融资收紧；供给侧改革出清影响情绪，对于市场情绪产生扰动。 选自报告：《房地产行业24Q3财报总结：收入下降业绩亏损，房企缩表仍在持续》2024年11月5日；作者：郭镇 S0260514080003；谢淼 S0260522070007 电新：风电“御风前行”系列四兼24Q3财报总结：整机、塔筒桩基拐点将至，铸锻件格局有望重塑 业绩增速：风电产业链利润主要集中于整机和电缆环节，海缆龙头企业展现超额利润。各环节龙头凭借自身竞争力在风电大型化通缩背景下，仍具备超额利润。 盈利空间：在陆风大型化接近瓶颈的背景下，大多数企业扣非ROE基本维稳略有下降。随产能持续出清，部分环节龙头企业凭借自身成本优势24Q3毛利率开始企稳，甚至开始提升。偿债能力：铸锻件环节2024前三季度资产负债率同比下滑，产业链其他公司举债缓解资金压力。经营效率：由于2024年海风前三季度海风行业开工率较低，塔筒&桩基和海缆环节的公司资产周转率、存货周转率同比下降，其余环节均有一定程度波动但总体平稳。 财务框架：风电机组和塔筒&桩基环节已进入行业底部，有望率先出现盈利拐点。通过我们搭建的财务框架，风电机组、塔筒&桩基符合“低ROE+低速动比率+较高固定资产周转率（含在建工程）”财务特征，有望率先迎来盈利拐点。变流器及制动环节符合“低ROE+高固定资产周转率”财务特征，行业处于见底阶段。铸锻件环节符合低资本开支特征，随着行业需求回暖及大兆瓦铸锻件产能稀缺，头部高速动比率企业有望受益；电缆和装备板块ROE绝对值及历史分位均处于高位，表明行业景气度较好。 风险提示：政策及装机需求不及预期；产业链价格风险；原材料价格波动；电子元器件供给紧张。 选自报告：《风电“御风前行”系列四兼24Q3财报总结：整机、塔筒桩基拐点将至，铸锻件格局有望重塑》2024年11月6日；作者：陈子坤 S0260513080001；纪成炜 S0260518060001；曹瑞元 S0260521090002 电新：电力设备行业24Q3财报总结：合同负债高增，24Q4交付旺季有望带动业绩超预期 选取24家电力设备企业作为样本开展分析，分为主网一次设备、二次设备、配网、电表、数字化五大板块。 业绩增速：高景气度延续，海外增速高于国内。24Q3绝大部分公司（20/24）收入业绩实现同比增长，环比略有下滑，符合行业交付规律，电力设备出海收入增速较快。 盈利能力：原材料价格上涨，毛利率有所下降。24Q3大部分公司（16/24）毛利率同比下降，逐步反映原材料成本压力。特高压和出口产品对毛利率形成支撑。 偿债能力：企业备货导致现金流承压，预计24Q4为交付旺季。24Q3，近半数企业（10/24）经营活动现金流量净额同比下滑，受备货影响，预计24Q4为交付旺季。 经营效率：产能利用率提升。随着订单增长，排产增加，过半数公司（14/24）产能利用率提升。 合同负债：合同负债高增反映在手订单饱满。24Q3，样本企业合同负债达255.51亿元，同比+48.8%，环比+11.3%，过半数公司（14/24）同比增速超过40%。国内电网招标高景气。1-10月配网和主网输变电招标较快，配网中标金额同比+40.5%，输变电项目中标金额同比+21.0%。出口保持高景气。 24年三季报反映行业高景气。看好24Q4为交付旺季，盈利有望进一步超预期。从寻求增长确定性，建议关注国内板块，尤其是国内的网内板块；从寻求成长性，建议关注出海板块。 风险提示：电网投资不及预期；原材料价格波动风险；海外经营风险。 选自报告：《电力设备行业24Q3财报总结：合同负债高增，24Q4交付旺季有望带动业绩超预期》2024年11月6日；作者：陈子坤 S0260513080001；纪成炜 S0260518060001；陈昕 S0260522080008 建筑：2024年三季报总结（四）工程咨询&洁净室篇：工程咨询Q3现金流改善，洁净室毛利端承压 工程咨询行业经营承压，关注低空经济催化。 业绩端：费用刚性及减值压力导致单Q3业绩承压。24Q1-3，工程咨询企业实现营收743亿元，同比-3.5%；归母净利润27.1亿元，同比-33.2%。24Q3，实现营收249亿元，同比-1.1%；归母净利润6.4亿元，同比-44.9%，板块压力较大系费用端支出刚性、减值压力导致。 现金流：工程咨询行业现金流有所改善。24Q1-3，工程咨询企业经营性现金流净流出47.2亿元，同比少流出23.4亿元；自由现金流净流入22.9亿元，同比多流入50.6亿元。24Q3，行业单季度经营现金流净流入13.1亿元，同比多流入21.4亿元；自由现金流净流出13.9亿元，少流出11.1亿元。分板块看，房建、电力、景观设计回款情况相对较好。 资产端：应收类资产占比继续提升。截至24Q3末，工程咨询企业应收类资产较大幅度上升，占总资产比例达50.1%，同比+1.8pct。 各个地方发展行动方案或者相关规划频出，关注低空经济投资机会。国家相关部委正计划成立低空经济专管司局，目前处于筹备阶段；北京市、上海市、深圳市、重庆市、河南省和浙江省先后发布低空经济引导及促进政策。 洁净室行业毛利受损，经营韧性仍在。24Q1-3，行业实现营收827亿元，同比+16.7%；归母净利润10.6亿元，同比+32.3%；毛利率9%，同比-0.94pct。 三季报情况来看，工程咨询行业经营持续承压。化债工作对于建筑企业订单获取、报表结构改善和估值回升均有积极作用，设计企业作为新签端或率先受益。 风险提示：宏观经济波动；化债不及预期；新兴产业发展不及预期。 选自报告：《建筑行业2024年三季报总结：（四）工程咨询&洁净室篇：工程咨询Q3现金流改善，洁净室毛利端承压》2024年11月5日；作者：耿鹏智 S0260524010001；谢璐 S0260514080004；乔钢 S0260524100001 煤炭：2024年三季报总结：三季报整体业绩好于预期，Q4供需面有望进一步改善 业绩概览：Q3板块扣非业绩环比增长4%，动力煤和煤电一体化相关公司表现亮眼。今年以来国内煤价总体下行，但3季度以来逐步趋稳，需求预期有所改善。尤其是动力煤表现稳健。加上部分煤企Q3产量恢复，成本费用控制普遍较好，行业盈利降幅进一步收窄。 财务分析：前三季度平均净利率和ROE为 13%和9%，期间费用率略有上升，资产负债率进一步回落。前三季度煤炭各公司平均毛利率、净利率和ROE分别为30.1%、12.7%和8.5%，同比分别下降4-5pct，平均期间费用率同比上升1.0pct（主要因管理费用）；上半年合计经营性现金流净额同比下降4%，相对于利润较为稳健；投资性现金流净额同比增长18%；平均资产负债率较去年同期下降0.7pct至51%。 经营分析：Q3整体煤炭产销量小幅回升，成本控制较好，平均吨煤净利约84元/吨。前三季度有披露经营数据的24家公司煤炭产量和销量合计分别为8.8亿吨和11.3亿吨，同比分别增长0.8%和0.3%，其中Q3环比分别增长3.4%和2.2%；前三季度平均吨煤价格和成本同比分别下跌7.3%和上升4.4%，Q3环比分别下降5.8%和3.2%；前三季度平均吨煤净利约为102元/吨，Q3各公司吨煤净利均值约84元。 三季报整体业绩好于预期，Q4供需面有望进一步改善，板块价值与弹性兼备。9月下旬以来宏观稳增长政策持续落地，4季度和中长期宏观预期改善，加上冬储需求增加、供给端制约，预计煤价有望维持基本平稳或小幅上升。3季度开始部分公司的盈利同比开始转正，行业股息率估值优势明显，同时宏观预期向好，动力煤和焦煤等市场价也向上具备弹性。 风险提示：下游需求可能低预期，进口过快增长，煤价超预期下跌等。 选自报告：《煤炭行业2024年三季报总结：三季报整体业绩好于预期，Q4供需面有望进一步改善》2024年11月5日；作者：沈涛 S0260523030001；安鹏 S0260512030008；宋炜 S0260518050002 军工：工信部召开低空产业发展领导小组第一次会议，低空经济重视程度加深 工业和信息化部召开低空产业发展领导小组第一次全体会议。工信部核心人员担任低空产业发展领导小组组长，低空经济战略意义突出：（1）工信部低空产业发展领导小组层级相对较高；（2）继续强调低空经济的新质生产力及战略意义地位，指出低空经济作为新型工业化大局中的产业地位；（3）对后续相关国家部委政策支持低空经济可有期待。 相关政策支持方向或可从本次会议前瞻：（1）重视低空装备创新体系、产业体系和低空信息基础设施建设；（2）低空产业优质龙头企业及重点产业发展或有望得到进一步支持；（3）硬件端关注无人化、电动化、智能化低空装备等；（4）关注核心环节政策、法规、相关体系等标准化建设及布局。 政策具有较强的延续性，政策指向为低空经济及相关产业的可选投资思路。例如，工信部联合四部门24年3月印发方案在2027年目标指出，通用航空法规标准体系和安全验证体系基本建立、打造一批低空经济应用示范基地、打造10家以上具有生态主导力的通用航空产业链龙头企业。 此外，信息技术与装备融合为核心、场景落地牵引为可选投资思路。从中短期看，各省市政策规划或推动技术建设进程，ADS-B及5G-A技术应用被频繁提及；从中长期看，各类技术融合使用及卫星互联网、毫米波技术建设或赋能低空通感。此外，从场景落地牵引基建、装备、信息技术或为可选投资思路。 风险提示：低空经济基础设施建设配套不及预期；行业政策变动风险；产业链重点环节技术研发不及预期。 选自报告：《国防军工行业：工信部召开低空产业发展领导小组第一次会议，低空经济重视程度加深》2024年11月6日；作者：孟祥杰 S0260521040002；吴坤其 S0260522120001；邱净博 S0260522120005 更多推荐 广发研究 | 基金三季报持仓分析合集 2024.11.4 广发如是说 | 关于地产政策 2024.10.19 广发如是说 | 关于财政政策 2024.10.14 广发地产 | 教学系列二：如何判断二手房市场表现？ 2024.10.17 法律声明 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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