广发周观点 | 三季报总结、10月PMI、美国10月非农数据(10.28-11.3)

（以下内容从广发证券《广发周观点 | 三季报总结、10月PMI、美国10月非农数据(10.28-11.3)》研报附件原文摘录）
　　# 三季报总结、10月PMI、美国10月非农数据 宏观 | 10月PMI好转背后的五条中观线索 宏观 | 如何理解美国10月非农数据 策略 | 巨变之下，经过一段冷静期，百亿经理如何看市场？ 金工 | 成交活跃度不减 地产 | 银十热度提升明显，强投资房企弹性突出 非银 | 业绩持续修复提升吸引力，建议关注非银板块 银行 | 业绩增速回升，周期见底可期 传媒 | 《诛仙世界》预计12/19上线，ChatGPT新增搜索功能 计算机 | 短期继续消化、外部环境变化会导向不同走势 通信 | 云厂商AI需求及投资回报路径清晰，持续看好算力基建产业链 食饮 | 白酒行业2024年三季报总结：业绩增速预期继续下行 农业 | 10月猪价阶段性调整，宠粮“双十一”销售有望超预期 家电 | 三季报披露完毕，Q4有望底部改善 纺服轻工 | 纺织服装与轻工行业数据周报 环保 | 2024年三季报总结：春暖花又开，为梦济沧海 机械 | 10月PMI边际好转，重视顺周期组合 建筑 | 2024年三季报总结：业绩承压，现金流优化，继续重视化债 军工 | 不确定性中寻找确定性，长景气成长可期 煤炭 | Q3煤企业绩总体稳健，静待旺季来临电煤需求改善 建材 | 水泥玻璃产能置换办法发布，关注供给优化 金材 | 金铜价格有望继续上行 化工 | 24Q3行业盈利承压，化企并购重组浪潮再起 公用 | 2024年三季报总结：盈利稳定+现金流改善，关注四条逻辑主线 # 三季报总结、10月PMI、美国10月非农数据 宏观：10月PMI好转背后的五条中观线索 10月经济宏观景气和中观景气面同步改善。制造业PMI环比回升0.3个点至50.1，这一回升是逆季节性的，后续淡季有望延续一定超季节性。 从行业景气水平的横向比较看，10月装备制造景气度继续领先于其他行业。从价格端信号看，黑色冶炼、化纤橡塑、石油炼焦、专用设备、电气机械行业出厂价格指数环比连续两个月改善。新兴产业方面，10月绝对景气度最高、环比上行幅度最大的均是新能源、新能源汽车、节能环保等三个行业。建筑业方面，随着专项债发行节奏加快、推进重大项目落地，基建项目施工改善；土木工程新订单有待于财政政策资源继续落地形成持续支撑。服务业方面，航空运输、铁路运输、水上运输、住宿、生态环保、批发行业景气环比明显改善。 简单来看，10月数据显示中观层面五大线索值得关注：（1）汽车、通用设备等受益于“两新”政策和中期趋势的行业引领制造业景气改善；（2）和地产政策落地、上游产品价格触底预期有关，黑色冶炼、非金属矿制品等行业景气有所好转；（3）电气机械、黑色冶炼作为拖累今年PPI的两大行业，9-10月价格改善幅度最为明显，关注新一轮供给侧的影响；（4）基建和地产有边际变化，但尚未形成强趋势，地产链改善目前主要停留在销售端，投资端仍待政策影响继续传递；（5）服务业景气季节性改善集中在出行相关的行业，生产性服务业有待继续修复。 风险提示：财政政策加码超预期或不及预期，房地产存量风险化解影响地产销售和投资不及预期；海外经济补库斜率超预期或不及预期；行业PMI与整体PMI由于季调、行业构成等因素影响导致出现背离。 选自报告：《广发宏观：10月PMI好转背后的五条中观线索》2024年11月3日；作者：郭磊 S0260516070002；王丹 S0260521040001 宏观：如何理解美国10月非农数据 根据美国劳工部11月1日公布数据，10月美国非农就业数据偏弱。10月新增非农1.2万人，显著不及市场预期的10万人。从就业广度来看，10月就业扩散指数从59.8回落至55.6。数据整体大幅低于预期。整体来看，市场淡化此次非农数据，并没有显著定价。 我们理解有几点原因：一是在10月14日，美联储理事沃勒做过预示，他预期飓风和罢工可能会使就业增长减少逾10万人；市场预期的波动范围较大，一般认为天气因素对NFP的影响在4-20万人左右，彭博经济团队对新增非农预测甚至为负；二是季调因子和一些技术性因素的影响较大；三是10月机构调查回复率下降至47.4%，为1991年1月以来最低，亦反映同期数据质量有待考量。四是同期住户调查的失业率大致稳定，ADP就业人数较高，薪资增速略超预期，显示就业市场至少没有显著变化。 我们维持美联储11月会议中降息、年内共2次降息的判断。就业数据公布后，Fed Watch数据显示11月美联储降息25bp和不降息的概率分别为96.4%和3.6%，前值为94.8%和5.2%，仅小幅变化。下一个重要的时点是11月5日大选以及11月6-7日的美联储议息会议。美联储降息窗口如正常兑现，与非美市场是否会形成一轮政策周期共振值得观测。 风险提示：美国经济因美联储快速收紧流动性而陷入深度衰退，导致美联储超预期降息或者提前结束缩表；美国债务上限问题升级，导致美债收益率暴跌；俄乌局势升级，引发全球通胀再度升温；欧美银行储蓄转移加速导致信贷收缩幅度超预期。 选自报告：《广发宏观：如何理解美国10月非农数据》2024年11月2日；作者：郭磊 S0260516070002；陈嘉荔 S0260523120005 策略：巨变之下，经过一段冷静期，百亿经理如何看市场？ 政策出台后对经济/盈利预期的变化：政策扭转、预期修复是一致判断，但实际基本面的判断有分歧。部分经理认为当前政策已经可以上修基本面预期，部分认为从政策发布到真的经济走出向上拐点，还需要更多财政发力。很多认为当前阶段性的估值整体修复基本告一段落，后续挖掘优质个股是主要思路。 对海外经济以及出口链的观点：存在分歧。短期来说，大部分对美国大选和如果特朗普胜选后在2025年对华的贸易措施没有明确答案，可能大多对出口链的后续机会以应对为主。中长期来说，对是否应该长期看好出海板块分歧很大。 对【经济周期类】资产的观点：存在一定分歧。部分认为政策扭转经济预期、经济能够长期稳健增长，消费龙头性价比较高。部分认为消费经历了一段时间的低迷后是否逐步走出底部目前尚无法得到结论。 对【稳定价值类】资产的观点：分歧较大。从个股角度来说，寻找优质个股，股息仍然是股东回报的一个重要考量。在高股息资产内部，更倾向于切向一些股息率已经较高的消费股包括保险。 对【景气成长类】资产的观点：普遍看好，主要是有望高景气成长的半导体、上游算力、下游应用端；有望困境反转的光伏、锂电、军工；医药行业中，医疗器械可能相对较好。 风险提示：地缘政治风险、全球流动性收紧超预期、经济下行超预期等。 选自报告：《巨变之下，经过一段冷静期，百亿经理如何看市场？——A股市场策略展望》2024年11月3日；作者：刘晨明 S0260524020001；郑恺 S0260515090004；余可骋 S0260524030007；陈振威 S0260524090002 金工：成交活跃度不减 本轮杠杆率上行主要为债务稳定，产出走弱，不同于以往，在见到产出走强之前，宽松周期预期将大概率维持，根据Wind，2024年9月份PPI同比为-2.8%，由2023年6月份最低同比-5.4%有所回升，而经验看PPI与TTM名义GDP增速高度相关，自上而下看，权益市场上行弹性更大。 风险提示：市场极端情况模型可能失效。日历效应和宏观因子事件由历史数据回测得到，PPI同比数据判断市场走势的结论是基于历史数据得出的，市场结构及交易行为的改变可能使得策略失效，注意控制风险。因为量化模型的不同，本报告提出的观点可能与其他量化模型得出的结论存在差异。 选自报告：《金融工程：成交活跃度不减：A股量化择时研究报告》2024年11月3日；作者：安宁宁 S0260512020003；张钰东 S0260522070006 地产：银十热度提升明显，强投资房企弹性突出 本周政策情况：用好存量增量政策，加大对多孩家庭购房支持力度。中央方面，国务院办公厅强调地方加大对多子女家庭购房支持力度并出台相关政策；住建部提出用足用好中央各项存量和增量政策，巩固房地产市场筑底止跌势头，推动建筑业转型升级；住建部统计数据表明商品房、二手房销售面积及网签成交量环比十月超过九月。地方政策方面，北京出台宅基地确权登记工作指导意见，宅基地使用权应确权登记到户；常州允许提前偿还贷款本息；天津提出公积金代际互助政策。 开发板块观点：银十热度提升明显，强投资房企弹性突出。本周新房、二手房网签成交量环比进一步上升，前期热度逐渐转化为网签，前端来访及认购数据依然维持较高水平，市场热度仍在延续，本次中央及地方持续表态及政策落地较大程度上改善市场信心，政策效果持续时间相对更长，市场修复明显。企业端来看，10月百强房企实现销售金额4654亿元，环比增长70%，同比增长5%，23年5月以来首次同比转正，前期持续拿地房企销售规模环比增长近1倍，改善幅度远超弱投资房企及违约房企，补货力度较大程度上决定了房企储备与推货能力，进而放大规模弹性。 风险提示：基本面不及预期，包括行业政策面改善力度不及预期等；融资收紧；供给侧改革出清影响情绪，对于市场情绪产生扰动。 选自报告：《房地产及物管行业24年第44周周报：银十热度提升明显，强投资房企弹性突出》2024年11月3日；作者：郭镇 S0260514080003；邢莘 S0260520070009；谢淼 S0260522070007 非银：业绩持续修复提升吸引力，建议关注非银板块 证券：投资端改革持续落地，增强资本市场活力。11月1日，14家证券公司成为首批试点参与“跨境理财通”的证券公司，将有助于与银行形成互补，更好地满足具有不同风险偏好的投资者需求，更好服务境内外投资者；同时有助于推动提升试点券商产品竞争力和投资研究能力，促进行业高质量发展。同日，六部门联合修订发布《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》，从五方面降低了投资门槛，预期将吸引更多外资入场，促进中国市场的国际化和活跃度提高，并有助于推动国内企业提高管理水平和市场竞争力。当前证券行业估值有所修复，市场活跃度明显提升，并购事件吸引增量资金关注，对行业政策利好敏感性提升，行业估值修复空间可期，政策转向下市场预期修复初期建议重视券商及证券IT的业绩估值高弹性，利好政策落地及券商业绩改善提升行情持续性。 保险：三季报均已披露，整体业绩优于预期，单三季度利润均实现翻倍增长，同时价值增速持续走扩，而央行买断式逆回购有望推动权益市场及长端利率继续回暖，保险股估值有望继续回升，建议积极关注保险板块。 风险提示：资本市场大幅波动、行业竞争加剧、行业政策变动等。 选自报告：《非银金融行业：业绩持续修复提升吸引力，建议关注非银板块》2024年11月3日；作者：陈福 S0260517050001；严漪澜 S0260524070005 银行：业绩增速回升，周期见底可期 本周A股上市银行2024年三季报披露完成。整体来看，业绩增速有所回升。2024年前三季度，A股上市银行营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为-1.0%、-2.1%、1.4%，较24H1变动+0.9pct、+1.1pct、+1.1pct。 从利润驱动因素来看，息差明显回落形成最主要负贡献，另外净手续费收入、成本收入比也对业绩形成一定拖累；而生息资产扩张、其他非息收入增长、减值损失计提减轻、投资政府债券等轻税负资产带动所得税减少是主要正贡献因素。 展望未来，在目前的政策导向下，银行业绩明年下半年有望触底回升，主要贡献有三：（1）目前重视拉动终端消费的政策导向下，叠加财政支出力度加大且外汇占款逐渐回流，存贷增速有望回升；（2）实体回报率回暖或将带动LPR下行幅度趋缓，同时存款活化下，息差有望企稳回升；（3）考虑到基数效应消退，叠加存款搬家趋势的抬头，中收增速有望回暖。 考虑到降息重定价、投资收益贡献回落及资产质量的滞后影响，银行业明年上半年可能依有一定压力，而随着资产荒逻辑的终结，存款定期化向活期化转向的过程中，预计活期存款和手续费收入占比高的银行将继续受益，复苏型的银行预计表现较好。 风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期；（5）国际经济金融风险超预期等。 选自报告：《银行行业：业绩增速回升，周期见底可期——银行投资观察20241103》2024年11月3日；作者：倪军 S0260518020004；许洁 S0260518080004 传媒：《诛仙世界》预计12/19上线，ChatGPT新增搜索功能 本周A股传媒板块有所回调，周中三季报陆续发布完毕，部分板块个股业绩不及预期。同时，并购重组监管规范化推进，市场对并购重组主题去伪存真，相关标的股价有一定波动。 传媒：11/1上交所发布《并购重组典型案例汇编》，明确鼓励上市公司规范、有效实施高质量并购重组的同时始终对各类“借重组之名、行套利之实”的不当并购交易重点关注、从严监管，进一步引导上市公司和中介机构合规筹划推进并购重组。 游戏：回顾三季报，游戏行业景气度环比回升，头部公司业绩领先。游戏收入端整体出现改善迹象，业绩环比也出现改善趋势。同时A股新游储备丰富，上线有望形成业绩拐点。其中，完美世界《诛仙世界》发布定档公告，预计12月19日上线；后续建议关注新品储备丰富的游戏公司。 AI：根据OpenAI官网，11月1日OpenAI宣布在其大模型产品ChatGPT中新增搜索功能，相较于传统搜索引擎，可动态呈现自定义网页。此搜索功能利用第三方搜索供应商技术（包括Bing），底层模型为微调后的GPT-4o。目前，这一功能已向ChatGPT Plus 和 Team 用户开放。此外，OpenAI宣布与新闻业达成广泛版权合作，达成合作的媒体与出版社包括美联社、《金融时报》、路透社等。 风险提示：板块系统性风险、政策监管风险、游戏公司技术性风险。 选自报告：《互联网传媒行业：<诛仙世界>预计12/19上线，ChatGPT新增搜索功能》2024年11月3日；作者：旷实 S0260517030002；叶敏婷 S0260519110001 计算机：短期继续消化、外部环境变化会导向不同走势 我们在上周判断计算机行业“继续消化、上涨动力有限、延续10月以来的震荡概率更大，甚至不排除进一步回调的可能”。从实际结果看符合我们预期。 三季报整体低迷，以To G业务为主的多数计算机公司业绩低迷且前瞻指标依然较为勉强。主题方面缺少新意，过去三周涨幅较大的个股方向较为碎片化且基本面欠佳。 对未来一段时间，预计还是会以震荡为主。但是在11月上旬美国大选揭晓后大概率会有交易性机会。①若是共和党当选，信创自主可控的预期会增强，而智能汽车为代表的出海产业链将面临一段时间预期下行的压力直至美国的相关政策和中国的应对充分体现之后。②若民主党当选，出海产业链早前数月的估值束缚将有所释放，信创自主可控或有短期淡化但不改中长期方向。 结论：①当前位置行业的基本面(成长性vs.估值)和市场风险偏好及流动性大概率继续导向“震荡调整”。②下周美国大选的结果对智能汽车为代表的出海产业链的影响是相对明了的两分选择；对广义的自主可控而言则相对复杂，确定性加强或是短暂调整后再恢复中长期依旧加强的态势。③由于静态估值偏高，所以无论哪种变化，最终行业整体的表现仍会主要受风险偏好和流动性影响。 风险提示：行业整体的三季度业绩较弱、前瞻指标缺少改善迹象，静态估值压力较大；出海方向受美国大选后的政策走向差异而短期压制，传统意义的信创受财政支持力度和节奏不清晰的约束；风险偏好和流动性进一步回落，且潜在幅度有不确定性。 选自报告：《计算机行业：短期继续消化、外部环境变化会导向不同走势》2024年11月2日；作者：刘雪峰 S0260514030002 通信：云厂商AI需求及投资回报路径清晰，持续看好算力基建产业链 四大云厂商财报相继发布。整体来看，AI业务、CapEx继续高增长。同时，AI后续需求及投资回报路径进一步清晰。 谷歌：24Q3谷歌云业务营收113.5亿美元，同比增长35.0%，环比增长9.7%。资本开支130.6亿美元，同比增长62.2%，环比下降1.0%。根据业绩说明，1/4的谷歌代码由AI生成；Gemini API调用半年+14倍；AI视觉搜索200亿次/月。 微软：FY25Q1智能云营收240.9亿，同比增长20%。FY25Q1不含融资租赁的CapEx 149.2亿，同比增长50.5%，环比增长+7.5%。 Meta：广告业务398.85亿美元，前三季度同比增长22.1%。Q3资本开支92亿美元（环比增长8.7%，同比增长36.2%）。 亚马逊：AWS营收274.5亿美元，同比增长19.1%（同比增速自23Q1以来最高）。24Q3 CapEx 226.2亿美元，同比增长81.3%，环比增长28.4%。 整体来看AI对云厂商业务的赋能效应已经日渐显现，AI下游应用逐渐打开。北美云厂商整体24年资本开支同比向上，且均强调加大AI相关投入的决心和耐心。继续看好光模块龙头公司投资机会。 风险提示：AI基础设施建设不及预期的风险；AI应用发展不及预期的风险；AI领域的进出口政策变化的风险；国际合作减少的风险。 选自报告：《通信行业：云厂商AI需求及投资回报路径清晰，持续看好算力基建产业链》2024年11月3日；作者：韩东 S0260523050005；王亮 S0260519060001；戎志强 S0260523090001 食饮：白酒行业2024年三季报总结：业绩增速预期继续下行 三季度为白酒行业传统旺季，但受累于今年中秋国庆需求端弱势，行业整体营收增速延续回落态势。分价格带来看，高端白酒整体稳中有增，次高端酒营收增速接近零值区间，地产酒及其他白酒则整体面临较大负增长压力。当前距离2025年春节备货尚具备较长时间，预计行业整体相对稳步发展。 收入端：各价格带均有分化，龙头增长相对稳健。高端酒：2024Q3单季度营收在所有细分价格带中排名第一。次高端：单三季度营收同比下降，整体有所承压。地产酒：单三季度营收同比下降，且内部明显分化。 利润端：费用整体小幅提升，不同价格带现分化。毛利率：板块整体盈利仍有增长。费用率：营业税金率整体相对平稳；销售费用率上，多数酒企小幅提升。 现金流和预收款：品牌势能显现，龙头回款更优。销售回款：整体节奏同步于营收。预收款（合同负债）：呈现前高后低态势，Q3环比下滑。 业绩预期：盈利预测普遍回落，稳健发展蓄力未来。2024年初各家白酒上市公司定调增长整体偏积极，但由于需求弱势叠加中秋国庆旺季不旺，各家公司完成全年目标存在较大压力，市场普遍下调业绩预期。四季度属于白酒消费淡季，市场动销回归平淡，静待来年春节需求转暖。 风险提示：经济面复苏节奏有待观察，消费力恢复不及预期，食品安全问题。 选自报告：《白酒行业2024年三季报总结：业绩增速预期继续下行》2024年11月3日；作者：符蓉 S0260523120002；高鸿 S0260522010001 农业：10月猪价阶段性调整，宠粮“双十一”销售有望超预期 畜禽养殖：节后需求阶段性回落叠加养殖户出栏积极性增加，10月猪价震荡下行。产业内对25年猪价预期相对保守，对应扩产动作相对谨慎，3季度末生猪上市公司生产性生物资产余额整体环比增长幅度较低，未来景气持续时间有望超出市场预期。白羽鸡方面，本月商品代毛鸡和鸡苗价格环比上涨，未来行业或有望延续震荡回暖态势。黄羽鸡方面，成本优势企业充分受益于鸡价上行。 饲料、动保：饲料原料成本整体降至4年来低位。销量方面，猪料需求连续5个月环比增长，禽料需求保持高位稳定运行。水产料方面，后续逐步进入秋季鱼饲料需求高峰，看好4季度特种水产料需求趋势性拐点到来。动保方面，养殖盈利恢复推动行业需求回暖，部分动保产品价格企稳回升，企业毛利率环比有所改善。 种植业：借鉴海外经验，龙头种企通过横纵向兼并收购实现快速扩张；近年来国内种企并购动作频繁，在政策支持下，龙头企业整合有望进一步加速。 宠物食品：根据淘天双十一宠物类目战报，10月21日0:00到31日24:00期间，宠物整体成交额同比增长40+%，趋势类目烘焙粮同比增长100+%。关注龙头公司海外出口增长及国内市场扩张。 风险提示：农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险等。 选自报告：《农林牧渔行业：10月猪价阶段性调整，宠粮“双十一”销售有望超预期》2024年11月3日；作者：钱浩 S0260517080014；郑颖欣 S0260520070001；周舒玥 S0260523050002 家电：三季报披露完毕，Q4有望底部改善 板块三季报披露完毕。根据wind数据，24Q3板块营业总收入3571亿元（YoY+1.7%），归母净利润313亿元（YoY+0.7%），毛利率26.4%（YoY-1.5pct），归母净利率8.8%（YoY-0.1pct）。 收入端看，底部有望确立，Q4大概率改善。24Q3板块总营收同比+1.7%，增速环比-3.6pct，除黑电外其余板块增速均有不同程度放缓。内销方面，Q3家电社零同比+10.5%，以旧换新政策拉动下终端零售逐月改善，但传导至公司报表端预计存在滞后。外销方面，Q3海关出口金额同比+10.4%，依旧保持较好增长。展望Q4，政策叠加大促，内销大概率接棒出口，推动板块收入增速回升。 盈利端看，板块净利率首次下滑，白电逆势提升。从毛利率的角度看，24Q3板块毛利率、净利率分别同比-1.5pct、-0.1pct，均为近三年首次下滑，预计主要为原材料价格上涨、消费降级趋势、汇率波动影响。其中仅白电实现逆势提升。 白电业绩稳健增长，具备稳定ROE及高分红优势，有望受益以旧换新政策拉动。 风险提示：原材料价格上涨；汇率大幅波动；行业需求趋弱；行业竞争加剧。 选自报告：《家用电器行业：三季报披露完毕，Q4有望底部改善》2024年11月3日；作者：曾婵 S0260517050002；陈尧 S0260524010003 纺服轻工：纺织服装与轻工行业数据周报 纺织服装行业周观点：上游纺织制造板块，虽然美国大选及后续的贸易政策存在不确定性，包括美国经济的韧性和美国零售环境仍然存在一定挑战，但板块内龙头公司竞争力强，且多数公司全球产能布局，伴随老客户渗透率提升，新客户不断开拓，且产能稳步拓展，看好业绩长期有望保持稳健增长。下游服装家纺板块，短期建议关注主品牌三季度终端零售表现较其他子行业具备相对优势的，中长期建议关注顺应消费两极分化趋势的高端及性价比定位龙头公司。 轻工制造行业周观点：大盘进入上行阶段，宏观政策形成催化。（1）家居：前期基本面承压，消费与交房受制，目前地产政策催化销售转暖，以旧换新推动消费改善，基本面有反转可能。（2）造纸包装预计受益于内需改善，估值目前低位。（3）轻工出口与部分必选消费景气度高，具备成长性，虽然目前位置不低，但也同样符合配置思路。 风险提示：宏观经济景气持续下行、汇率波动、原材料价格持续上涨风险、海外产能扩张不及预期风险、库存积压风险、管理不善风险。 选自报告：《纺织服饰行业：纺织服装与轻工行业数据周报10.28-11.1》2024年11月4日；作者：糜韩杰 S0260516020001；曹倩雯 S0260520110002；左琴琴 S0260521050001；张雨露 S0260518110003；李咏红 S0260523100001 环保：2024年三季报总结：春暖花又开，为梦济沧海 业绩反转、现金流改善，期待板块报表持续优化。（1）利润端：2024Q1-3实现营收2623亿元、归母净利润258亿元，板块业绩改善趋势显著；（2）现金流端：2024Q1-3板块经营性现金流净额226亿元，投资性现金流净流出384.7亿元，筹资现金流净额仅7.1亿元。运营资产造血、资本开支收缩，期待板块自由现金流转正。（3）资产端：2024Q3运营资产占总资产比重提升，且应收账款增长放缓、商誉下降。截止2024Q3，环保基金配置比例达0.33%，21年至今持仓触底反弹、聚焦股息和成长方向。 运营板块盈利稳健，重点个股业绩弹性突出。2024Q1-3垃圾焚烧、水务板块业绩保持稳健的同时，现金流情况同样改善显著，固废板块Q1-3实现了自由现金流转正。部分细分行业及个股依靠订单、新业务发力，业绩表现亮眼。 三季度至今政策加码：化债+并购重组+循环集团成立。（1）化债：财政部正规划近年最大力度化债政策、其中PPP项目梳理政策已率先落地，环保板块有望迎来三重收益：应收账款加速收回、改善三表质量；政策刺激地方环保新增投资需求；存量资产质量改善；（2）并购重组：政策面“并购六条”加码市值管理，选股思路上可从是否公开并购整合、国资入主、下跌较多的央国企平台、有保壳动力等方面筛选潜在投资机会；（3）中国资环成立：中国资环集团正式成立，将打造全国性资源回收再利用平台。关注属地化回收渠道+单品深加工龙头。 风险提示：政策风险；分红率不及预期风险；政府回款不及时风险。 选自报告：《环保行业2024年三季报总结：春暖花又开，为梦济沧海》2024年11月4日；作者：郭鹏 S0260514030003；陈龙 S0260523030004；荣凌琪 S0260523120006；陈舒心 S0260524030004 机械：10月PMI边际好转，重视顺周期组合 根据国家统计局，10月份制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比上月上升0.3个百分点，在过去连续5个月低于50之后，重回荣枯线以上，制造业景气水平回升。 工程机械：收入动能已现，三季报全面超预期。（1）内需：土方复苏逐渐向企业业绩端传导，土方占比高的三一、山推、柳工均出现较快的收入增长；（2）出口：Q3主机厂海外营收是增长的，而卡特彼勒出现下滑，反映了国内企业逆周期市场份额的提升；（3）利润的弹性：工程机械是极具规模效应的行业，折旧、费用偏刚性，因而收入增长带动盈利能力的提升是显著的。 机械行业观点：提升组合风险偏好的三条路径。（1）政策驱动下对需求偏好提升。顺周期板块推荐优质白马低位股——五朵金花组合。（2）产业趋势的风险偏好提升。关注风电设备、光伏设备、锂电装备等领域。（3）对估值容忍度提升。短周期景气度有变化，产业端发生变化的领域，关注低空经济、人形机器人、半导体设备、3C产业链等。 风险提示：宏观经济变化导致机械产品需求波动；原材料价格上升压制企业盈利能力；汇率变化导致盈利波动；去产能进度不及预期等。 选自报告：《机械设备行业周报：10月PMI边际好转，重视顺周期组合》2024年11月4日；作者：代川 S0260517080007；孙柏阳 S0260520080002 建筑：2024年三季报总结：业绩承压，现金流优化，继续重视化债 建筑板块24Q3业绩承压，同比下滑15.1%。24Q3下游整体需求偏弱叠加资金到位率等因素影响，建筑行业业绩降幅扩大。 建筑板块Q3经营性现金流好转，杠杆比率保持稳定。根据10月12日财政部表述，“未来拟一次性增加较大规模债务限额，置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险”，预计未来地方政府债务压力有望减小，在此背景下建筑公司回款及资产质量有望好转。 房建：权重股中国建筑Q3业绩下滑，Q3经营性现金净好转。基建：业绩整体承压，前三季度经营性现金流净流出增加。国际工程：Q3业绩亮眼，毛利率提升，经营性现金流流出增加。工程咨询：Q3业绩承压，收入保持稳定。钢结构：Q3收入降幅扩大，利润降幅收窄。其他板块：化学工程板块业绩好转，园林、装修板块继续亏损。 主线1-化债：化债政策背景下，布局稳健红利型央国企及业绩改善地方国企。主线2-建筑出海：对外投资增长叠加全球制造业复苏趋势下，建筑央企有望受益出海战略。主线3-有效需求：关注矿服和水利。主线4-新质生产力：低空经济、洁净室。 风险提示：公司订单不及预期；项目推进放缓；基建投资不及预期。 选自报告：《建筑行业2024年三季报总结：（一）概述总览篇：业绩承压，现金流优化，继续重视化债》2024年11月3日；作者：耿鹏智 S0260524010001；谢璐 S0260514080004；尉凯旋 S0260520070006 军工：不确定性中寻找确定性，长景气成长可期 行业调整小周期结束共识度提升，板块景气边际改善可期待。国防军工板块业绩表现分别排在30个行业指数的倒数第三、倒数第四。但从部分龙头个股业绩披露后股价表现看，叠加主动型基金自24Q1起已连续两个季度增仓军工，行业调整小周期结束共识度提升。在不确定性中寻找确定性，业绩&格局&空间确定性以及政策支持方向或为核心。 主要军工集团陆续召开三季度工作运行会，强调力争完成全年目标。板块业绩连续两年承压、产业链多Q4交付、叠加十四五收官，24Q4及25年军工板块业绩同比及环比表现或较优，相对优势增强。 本周国务院国资委召开国有企业对标世界一流企业价值创造行动推进会、中航重机受让航空投资持有的安吉铸造股权，确定性源自格局&供需稀缺性，看好板块龙头长期发展。同时，政策支持、海外发展映射下相关标的“空间”确定性有望增强，如低空经济、商业航天、军贸等，如本月工信部新闻发言人表示工信部高度重视低空产业发展，举措包括加强顶层谋划、加强多场景应用牵引、完善产业法规标准体系等。 展望24Q4及25年，看好板块装备采购、军贸出口景气共振，船舶、卫星互联网、大飞机等新质生产力赛道高景气有望持续。 风险提示：装备列装及交付不及预期；政策调整；价格波动风险等。 选自报告：《国防军工行业：不确定性中寻找确定性，长景气成长可期》2024年11月3日；作者：孟祥杰 S0260521040002；吴坤其 S0260522120001；邱净博 S0260522120005 煤炭：Q3煤企业绩总体稳健，静待旺季来临电煤需求改善 近期市场动态：港口动力煤价略有回落，双焦市场价格弱稳。动力煤方面，本周国内港口煤价略有回落，下游采购情绪仍较弱，而产地陕煤地区部分高卡煤种和块煤价格有小幅上涨，主要由于月底临时停产检修煤矿增加供给略有收紧。后期，由于冬储需求逐步来临，加上宏观预期向好，预计后期煤价有望震荡回升。焦煤方面，本周京唐港主焦煤价格下跌，产地市场情绪延续偏弱，海外澳洲焦煤价格有所回升。综合来看，10月以来煤焦钢产业链需求和价格有所回落，考虑到目前产业链库存总体处于中低位水平，且宏观利好政策有望持续释放，预计焦煤价格具备支撑。 近期重点关注：（1）国内供需面：9月国内产量及进口环比均有小幅增长，火电同比增长，钢铁、建材等非电需求延续偏弱；（2）国际供需面：前8月海运贸易煤同比增长，供给增量主要来自印度、印尼和蒙古，东南亚需求旺盛，下半年来日韩需求改善。 行业观点：9月下旬以来随着中央政治局、央行、财政部等高层会议精神发布，4季度和中长期宏观预期改善，虽然短期煤价有所回落，但考虑到冬储需求增加、供给端制约以及中长期宏观企稳回升，预计煤价有望维持基本平稳或小幅上升。 风险提示：下游需求增速低预期，进口煤量过快增长，加速供需关系恶化，导致煤价超预期下跌等。 选自报告：《煤炭行业周报（2024年第43期）：Q3煤企业绩总体稳健，静待旺季来临电煤需求改善》2024年11月3日；作者：沈涛 S0260523030001；安鹏 S0260512030008；宋炜 S0260518050002 建材：水泥玻璃产能置换办法发布，关注供给优化 10月31日工信部发布《水泥玻璃行业产能置换实施办法（2024年本）》，加严水泥置换要求，明确低效产能不能用于置换，同时完善产能核定方式，推动备案产能与实际产能统一，水泥玻璃行业有望迎来“以产能优化为目标”的新一轮供给侧改革。随着中央持续稳地产，板块估值有望底部修复，行业基本面需等待地产销售好转，政策持续催化也有望带来地产企稳，看好建材板块机会。建议积极关注成长性较强、估值弹性大的消费建材板块，和盈利处于底部、供给端出现积极变化的水泥玻璃龙头，以及玻纤龙头底部配置机会，和部分结构性景气赛道（出海、药玻等）。 消费建材：政策持续发力，龙头经营韧性强。消费建材长期需求稳定性好、行业集中度持续提升、竞争格局好的优质细分龙头中长期成长空间仍然很大。 水泥：价格延续上涨。本周受天气影响，水泥需求阶段性减弱，但大多数地区仍保持积极推涨状态，预计后期价格将继续保持震荡上行走势。 玻纤/碳基复材：玻纤价格弱势盘整，电子纱市场暂稳出货。电子纱G75主流报价环比持平；玻纤底部涨价、碳基复合材料景气度继续筑底。 玻璃：浮法玻璃情绪刚需均有改善、供给收缩，光伏玻璃成交一般。 风险提示：宏观经济继续下行风险，货币房地产等政策大幅波动风险，行业新投产能超预期风险，原材料成本上涨过快风险等。 选自报告：《建筑材料行业：水泥玻璃产能置换办法发布，关注供给优化》2024年11月3日；作者：谢璐 S0260514080004；张乾 S0260522080003 金材：金铜价格有望继续上行 基本金属：预计不确定性减小，期待基本金属价格继续上涨。10月以来，随着市场对美联储降息与内需预期改善幅度的摇摆，基本金属价格震荡回调。11月份的核心焦点在于美国大选落地后，国内一揽子增量政策的落地节奏与力度、美联储后续降息的幅度，期待内外需共振带来基本金属价格继续上涨。钢铁：钢厂盈利率修复，关注11月宏观增量政策落地显效。贵金属：避险和金融属性共振，金价有望续创新高。美国通胀回落的脚步仍较缓慢，非农阶段性较差主要系飓风和罢工等影响，市场对美联储11月降息25BP预期充分。同时，11月美国大选将落地，中东等军事冲突、中美等贸易政策不确定性较高，避险和金融属性有望推升金价继续上行。能源金属：关注订单持续性，锂价仍有下行空间。展望11月，备库周期将由旺转淡，而市场、贸易商及产业链对于碳酸锂供过于求预期不变，从成本分位线和供需差额看，碳酸锂价格或仍震荡下行。小金属：钨、钼价格上涨，11月钨、钼价格预期平稳，稀土关注缅甸供给情况。 风险提示：宏观经济修复不及预期；金属下游需求不及预期；相关矿山供应增速超预期；美联储降息不及预期；军工等下游需求不及预期；铁矿石、焦煤焦炭产量不及预期；粗钢减产情况不及预期。 选自报告：《金属及金属新材料行业11月策略：金铜价格有望继续上行》2024年11月3日；作者：宫帅 S0260518070003；王乐 S0260523050004；陈琪玮 S0260524040003 化工：24Q3行业盈利承压，化企并购重组浪潮再起 24Q3行业整体盈利承压，子行业继续分化，资本开支延续环比下行。化工行业2024年三季度报告披露完毕。收入增速（同比）：24Q3为-0.23%，环比下降4.90pct，多数子行业环比下降；净利润增速（同比）：24Q3为-22.14%，环比24Q2下降24.60pct，多数子行业增速环比下降；净利润绝对值：24Q3净利润环比-26.31%，食品及饲料添加剂、磷肥及磷化工环比提升明显。资本开支：24Q3资本支出绝对值857亿元，环比-0.7%；占营收比例环比下降。 “并购六条”发布，化企并购重组浪潮再起。并购重组是支持经济转型升级、实现高质量发展的重要市场工具，新“国九条”对活跃并购重组市场作出重要部署。为进一步激发并购重组市场活力，证监会于24.09发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》。受此影响，化工重大重组事件浪潮再起。重点关注并购质地不错的新质生产力标的、显著提升竞争力增厚业绩的产业链并购、集团优质资产注入等标的。 风险提示：宏观层面：宏观经济下行，相关化工品的需求萎缩；行业层面：大宗原材料价格剧烈波动等；公司层面：项目进展不及预期等。 选自报告：《基础化工行业：24Q3行业盈利承压，化企并购重组浪潮再起》2024年11月3日；作者：吴鑫然 S0260519070004 公用：2024年三季报总结：盈利稳定+现金流改善，关注四条逻辑主线 盈利稳定与现金流改善，资本运作进入加速期。公用事业板块2024前三季度实现营收14873亿元（同比+0.7%），归母净利润1656亿元（同比+11.6%）。Q3实现营收5365亿元（同比+2.7%），实现归母净利润617亿元（同比+2.3%）。总结如下线索：（1）板块的盈利稳定性在持续增强；（2）经营性现金流显著改善、投资性现金流净流出收窄、筹资现金流大幅流出，因此负债率同比下降；（3）投资收益分化；（4）电力板块三季度以来资本运作加速，涵盖并购重组、定增、REITs、转债等多种类型。 火电板块稳定性再度验证，关注水电的联合调度、绿电的现金流改善。三季度业绩后，在资本运作、持仓回落、低估值分位、电价签订与电改的四条逻辑主线中优选板块和公司。当前资本运作加速、长协电价签订也将落地，板块已经迎来较好的配置机会。建议从四条逻辑主线中寻找共性，例如电价预期较好但持仓回落的火电、如资本运作加速叠加政策预期提升的低估值分位绿电、关注水电核电的公用事业化进程加速等。关注四条逻辑带来的边际催化。 风险提示：改革不及预期；煤价超额上涨；绿电装机进度低预期。 选自报告：《公用事业行业2024年三季报总结：盈利稳定+现金流改善，关注四条逻辑主线》2024年11月3日；作者：郭鹏 S0260514030003；姜涛 S0260521070002；许子怡 S0260524010002；郝兆升 S0260524070001 法律声明 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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