广发周观点 | 公募基金持仓、三季报业绩(10.21-10.27)

（以下内容从广发证券《广发周观点 | 公募基金持仓、三季报业绩(10.21-10.27)》研报附件原文摘录）
　　# 公募基金持仓、三季报业绩 宏观 | 政府债务框架与年内财政展望 策略 | 消除熊市思维后一个重要选股思路 金工 | 均线情绪持续修复，融资余额上升 地产 | 市场热度持续性较好，一线城市表现亮眼 非银 | 收益凭证发行规范落地，政策推动业务优化发展 银行 | 定期化转向活期化，关注M1增速的转向 传媒 | 10月国产与进口游戏版号发放，OpenAI发布全新模型sCM 计算机 | 短期继续消化、伺机结构性机会 通信 | 运营商板块2024年三季报总结：利润保持良好增长，高质量发展延续 食饮 | 2024Q3基金持仓分析：大众品配置仍低，被动资金加仓白酒 农业 | 本周猪价横盘震荡，行业扩产相对谨慎 家电 | Q3公募配置比例持续提升，主要加仓白电 纺服轻工 | 纺织服装与轻工行业数据周报 环保 | 重视化债+资源循环主线 汽车 | 三季度末公募基金超配汽车行业1.46Pct 机械 | 提升组合风险偏好的三条路径 建筑 | 24Q3建筑行业延续低配，钢结构加配、房建基建市政减配 军工 | 看好四季度改善趋势，航空航发成长空间进一步打开 煤炭 | 港口动力煤价趋稳，煤企三季报普遍好于预期，板块价值与弹性兼备 建材 | 以旧换新和装修补贴进行中，关注水泥旺季提价 金材 | 金价有望继续稳步上行 化工 | 民爆需求持续区域分化，关注高能耗行业供给扰动 公用 | 资本运作行情如期演绎，基金配置比例回落 # 公募基金持仓、三季报业绩 宏观：政府债务框架与年内财政展望 对于年内的增量财政，10月12日国新办新闻发布会明确了将从地方债务1.3万亿元左右的存量空间中，于今年使用4000亿元补充地方财力等；国债方面亦仍有0.83万亿元的存量空间理论上可供使用。10月12日发布会提到将会通过采取综合性措施完全预算目标，后续可能通过提高中央存量结转结余资金和预算稳定调节基金的调用、提高特定机构利润上缴等方式弥合缺口。三部分合并后预计接近2万亿元左右。 财政空间扩张的另一方向是中期助力化债，预计未来三年的化债规模大概率将超过2023-2024年年均1.7万亿元的水平。 临近年末，2025年的GDP目标和相对应的财政政策空间也是一条线索。如果2025年希望继续实现5%左右的GDP增长，则狭广义财政需要更为积极。 本轮可用的财政空间理论上包括几部分：（1）今年进一步通过“综合性措施”，弥补一般公共预算收入1.28万亿元左右的差额。（2）灵活运用政府债存量空间，目前已确定使用4000亿元。（3）明年赤字率理论上仍有提升空间。（4）明确将通过特别国债增加国有大型商业银行核心一级资本。（5）“一次性增加较大规模债务限额”置换债务，力度将大概率超过2023-2024年年均1.7万亿元的水平。（6）继续发行超长期特别国债，用于“两重”、“两新”等建设项目及人口消费等需求领域。 风险提示：外部环境变化超预期导致经济压力显著加大，经济下行超预期，刺激政策超预期，财政收支超预期，地产压力上升超预期，土地市场表现超预期，海外经济表现变化导致出口表现超预期，地缘政治风险超预期。 选自报告：《广发宏观：政府债务框架与年内财政展望》2024年10月24日；作者：吴棋滢 S0260519080003 策略：消除熊市思维后一个重要选股思路 近期市场“并购主题”活跃度攀升：9月24日政策组合拳以来CSWD并购指数相对万得全A涨幅超过11%。在流动性充裕、监管呵护环境下，【并购重组】是未来一段时间内非常值得关注和布局的主题投资与α选股方向，尤其是通过筛选策略挖掘并购预期标的。 如何挖掘并购预期标的？我们从并购预案角度、股权转让角度、IPO终止绕道角度、曾经失败角度、长期破净角度，针对市场关心的【并购预期标的池】筛选问题给出解决方案。 线索之一：关注已发布预案公告待实施、落地可能性高的项目。建议优选条件为：（1）第一大股东持股占总股本比例>15%；（2）货币资金占总资产比重>15%或经营现金流占营收比例>10%或资产负债率<70%。 线索之二：关注控股权转让、高折价的项目。建议筛选条件为：转让人是实控人或控股股东、受让人最终持股比例>51%。 线索之三：关注同一实控人旗下IPO项目终止的同业上市平台。建议筛选条件为：上市公司和IPO终止项目是“同一实控人+同一行业分类”。 线索之四：关注曾经并购失败但具备重启可能的项目。 线索之五：关注长期破净（近12个月PB<1）公司。最新《市值管理指引》要求长期破净公司需要及时制定估值提升计划（并购重组与回购最为契合）。 风险提示：宏观经济下行压力超预期，国内“稳增长”政策落地效果仍有不及预期风险。全球通胀高位流动性可能边际收紧。并购重组政策推进不及预期。中美贸易/金融领域的关系仍有不确定性。 选自报告：《消除熊市思维后一个重要选股思路：周末五分钟全知道（10月第3期）》2024年10月27日；作者：刘晨明 S0260524020001；倪赓 S0260519070001；侯蕾 S0260524070002 金工：均线情绪持续修复，融资余额上升 本轮杠杆率上行主要为债务稳定，产出走弱，不同于以往，在见到产出走强之前，宽松周期预期将大概率维持，根据Wind，2024年9月份PPI同比为-2.8%，由2023年6月份最低同比-5.4%有所回升，而经验看PPI与TTM名义GDP增速高度相关，自上而下看，权益市场上行弹性更大。 风险提示：市场极端情况模型可能失效。日历效应和宏观因子事件由历史数据回测得到，PPI同比数据判断市场走势的结论是基于历史数据得出的，市场结构及交易行为的改变可能使得策略失效，注意控制风险。因为量化模型的不同，本报告提出的观点可能与其他量化模型得出的结论存在差异。 选自报告：《金融工程：均线情绪持续修复，融资余额上升：A股量化择时研究报告》2024年10月27日；作者：安宁宁 S0260512020003；张钰东 S0260522070006 地产：市场热度持续性较好，一线城市表现亮眼 本周政策情况：中国人民银行宣布下调LPR，稳定市场信心及预期。中央方面，1年期LPR调降0.25个百分点至3.1%，5年期以上LPR调降0.25个百分点至3.6%。地方政策方面，北京规划和自然资源委员会出台了居住权登记征求意见稿，提出不动产设立居住权用途须为住宅，同一不动产不得重复设立，权力期届满后可注销；广东强调商品房建设质量把控并推进保交房及城中村改造工作；佛山取消限购；东营鼓励房企利用居民自有房屋抵顶新房款。 开发板块观点：本周新房、二手房网签成交量较上周基本持平，前期高认购陆续转化，未来一段时间网签仍将维持高位。重点城市来看，深圳、北京、上海等在9月末出台大力度放松政策的城市成交规模环比政策前增长超过50%，价格也因成交放量而相对企稳。本周央行进一步下调5年期LPR，各地政府也在购房补贴、公积金、套数认定等方面进一步放松，央行针对资本市场的“股票回购再贷款”政策已经在20日落地执行，资本市场的支持政策对于低估值的央国企地产公司的价值修复也将会起到助力作用。在“止跌回稳”的施政目标下，中央及地方政策持续落地催化市场基本面及企业估值，关注后续政策落地情况、基本面热度延续性及重点房企估值弹性。 风险提示：基本面不及预期，包括行业政策面改善力度不及预期等；融资收紧；供给侧改革出清影响情绪，对于市场情绪产生扰动。 选自报告：《房地产及物管行业24年第43周周报：市场热度持续性较好，一线城市表现亮眼》2024年10月27日；作者：郭镇 S0260514080003；邢莘 S0260520070009；谢淼 S0260522070007 非银：收益凭证发行规范落地，政策推动业务优化发展 证券：收益凭证规范落地，期货品种持续创新。10月25日，证券业协会发布《证券公司收益凭证发行管理办法》，六方面明确了收益凭证发行全流程业务规范和监管要求，有助于压实证券公司主体责任，强化投资者利益保护；分类监管加强风险管控，上一年度分类评价结果为A类、B类、C类及以下的证券公司，待偿还收益凭证余额应分别不超过公司净资本的60%、50%、40%，有助于头部证券公司健康发展收益凭证业务，增强证券公司债务融资和流动性管理能力。2022年8月实行注册制后期货期权品种上新持续提速，2024年以来，大商所、郑商所、上期所等均有新品种开通注册，推动期货市场提速发展。当前证券行业估值有所修复，市场活跃度明显提升，并购事件吸引增量资金关注，对行业政策利好敏感性提升，行业估值修复空间可期，政策转向下市场预期修复初期建议重视券商及证券IT的业绩估值高弹性，利好政策落地及券商业绩改善提升行情持续性。 保险：商保年金新规落地，推动养老金第三支柱快速发展，利好产品扩容，另外权益市场及长端利率随着政策的持续出台有望继续回暖，而保险股估值有望继续回升，且三季报上市险企的利润和价值增速较中报均有望实现大幅走扩，建议积极关注保险板块。 风险提示：资本市场大幅波动、行业竞争加剧、行业政策变动等。 选自报告：《非银金融行业：收益凭证发行规范落地，政策推动业务优化发展》2024年10月27日；作者：陈福 S0260517050001；严漪澜 S0260524070005 银行：定期化转向活期化，关注M1增速的转向 前期我们指出，流动性拐点、大类资产配置拐点处，高股息投资的底层资产荒逻辑已经改变，银行相对收益较弱，复苏交易将跑赢板块，过去两周来看，市场表现基本符合我们的判断。 考虑到九月底政策思路的较大变化，三季报对于目前的投资策略而言已经是过去时，建议弱化对三季报的关注，而提前将注意力转向行业年报和一季报的可能变化。 考虑到资本市场的活跃和人民币结汇的明显放量，从9月底M1增速下行速度趋缓来看，预计存款活化和搬家趋势已经开始有所抬头，十月货币金融数据需要重点关注M1拐头的可能，而存款定期化向活期化转向的过程中，预计活期存款和手续费收入占比高的银行将继续受益。 风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期；（5）国际经济金融风险超预期等。 选自报告：《银行行业：定期化转向活期化，关注M1增速的转向——银行投资观察20241027》2024年10月27日；作者：倪军 S0260518020004；王先爽 S0260520040002 传媒：10月国产与进口游戏版号发放，OpenAI发布全新模型sCM 本周A股传媒板块震荡上行，主要受AI产业催化与利好政策落地预期催化。本周10月国产游戏版号和进口游戏版号发放，共有128款新游获批，年内版号发放数量已超去年全年，为近四年最高，行业监管整体趋稳。传媒板块整体估值处于低位，叠加近期政策向好、经济有望持续修复背景，板块整体表现良好。 游戏：国家新闻出版署发布10月游戏版号，其中国内版号113个，包含104款移动产品（其中50款休闲益智产品），2款客户端产品，7款多端产品。本次版号国内部分数量具备亮点，达到113个。进口版号中有多款产品海外运营表现突出。今年以来版号总体发放兼具数量及质量，有利于行业供给持续改善，持续推荐游戏板块，建议积极关注产品上线表现。 AI：本周多家海外大模型公司推出全新与迭代产品。根据OpenAI官网，OpenAI发布全新模型sCM，OpenAI在ImageNet上以512×512的分辨率将连续时间一致性模型的训练扩展到15亿个参数。根据Anthropic官网，Anthropic推出了升级版的Claude 3.5 Sonnet，是首个提供计算机使用能力公开beta测试的前沿AI模型。建议关注海外头部厂商在AI应用侧的产品落地节奏。 风险提示：板块系统性风险、政策监管风险、游戏公司技术性风险。 选自报告：《互联网传媒行业：10月国产与进口游戏版号发放，OpenAI发布全新模型sCM》2024年10月27日；作者：旷实 S0260517030002；叶敏婷 S0260519110001 计算机：短期继续消化、伺机结构性机会 我们在上周周末从产业结构定位、技术核心程度和网络信息安全等多角度提出计算平台类公司是硬科技行情表现的风向标，无论涨跌。迄今为止的三季报披露符合基本面判断。整体仍然是算力硬件设备和智能汽车的优质公司增速较高，工业软件预期仍有相当韧性。在产业趋势投资方面，过去两周的主题方向事实上已经变得薄弱、模糊和碎片化了。 当前市场行情仍主要由风险偏好和流动性主导，在节日长假前后计算机行业涨幅较大且后续波动迄今为止回撤较小的现状下，我们有以下判断：①未来一段时间行业上涨动力有限，反倒是延续10月以来的震荡概率更大，甚至不排除进一步回调的可能。②在这过程中或许会出现一些性价比可关注的结构性机会。主要是算力和工业软件为主，以及传统信创范围方向。需要结合三季报的定价重估以及后续边际变化的可能性。 风险提示：行业整体的三季报状况和四季度预期没有明显边际变化，静态估值吸引力下降；出海方向受美国大选后的政策走向差异而短期压制，传统意义的信创受财政支持力度和节奏不清晰的约束；风险偏好和流动性有所回落，短期回到九月底的可能性不大。 选自报告：《计算机行业：短期继续消化、伺机结构性机会》2024年10月27日；作者：刘雪峰 S0260514030002；吴祖鹏 S0260521040003 通信：运营商板块2024年三季报总结：利润保持良好增长，高质量发展延续 运营商发布三季度财报。2024年前三季度，三大运营商共实现营业收入14735亿元，同比增长2.4%；共实现归母净利润1485亿元，同比增长5.9%；经营净现金流3797亿元，同比下降9.2%。 利润延续良好增长，高质量发展延续。三大电信运营商发布三季度报告。收入端：前三季度营收14735亿元，同比增长2.4%，同比增速预期内放缓，主要因为：（1）移动通信业务用户规模增速放缓+ARPU承压；（2）产数业务同比增速放缓。利润端：前三季度共实现归母净利润1485亿元，同比增长5.9%，主要因为运营商业务端持续推动高质量发展，同时营业成本端及费用端管控良好。应收账款：截止三季度末，应收账款共计2003亿元，较2023年末增长64.58%，主要因为产数相关项目实施周期长、验收流程复杂。现金流：前三季度经营净现金流合计3797亿元，同比下降9.2%，主要因为：（1）产数业务开拓带来应收账款提升；（2）运营商作为产业链链长，向供应商付款及时。 运营商中长期业绩稳健，且符合低波红利资产属性。业绩角度观察，运营商兼具价值属性和成长属性，5G周期以来收入和利润增速均保持相对稳健。股价及股息率角度观察，运营商整体波动率更低，是稳定性更强的红利资产。 风险提示：5G基础设施建设不及预期的风险；5G应用发展不及预期的风险；行业领域的进出口政策变化的风险；国际合作减少的风险。 选自报告：《通信行业：运营商板块2024年三季报总结：利润保持良好增长，高质量发展延续》2024年10月27日；作者：韩东 S0260523050005；王亮 S0260519060001；戎志强 S0260523090001 食饮：2024Q3基金持仓分析：大众品配置仍低，被动资金加仓白酒 板块基金持仓概述：被动资金加配，主动基金环比减配。据基金三季报，SW食品饮料总市值回升，环比提升18.67%。其中食品饮料基金持股总市值达3565.78亿元，持仓占比达11.3%，环比提升0.33pct。分结构，食品饮料板块重仓回升主要系被动基金影响，被动指数型基金持仓规模首次超过主动权益基金。分板块，白酒重仓占比由7.55%环比下滑0.54pct至7.01%，系Q2食品饮料重仓比例下滑的关键因素。超配来看，2024Q3大众品板块超配比例环比进一步下滑0.50pct至2.42%，基金持仓处相对低位。 子行业持仓分析：白酒略有提振，大众品延续下滑。白酒：小幅提升，基金超配处相对低位。全口径来看，2024Q3白酒板块整体重仓持仓比例环比+0.36pct至10.26%，其重仓比例仍为双位数以内。全市场看，白酒超配比例从2024Q2的5.72pct回升至6.10pct，但仍处于近五年低位。大众品：持续下滑，整体处于低配。2024Q3大众品基金重仓环比下滑至1.04%，自2022Q4以来连续8个季度下降。 白酒方面，经近四年调整期，在政策的推动下伴随着经济面转暖，板块有望起底回升。从绝对收益到相对收益需要时间，看好行业出清后需求面的恢复。大众品方面，随着经济面转暖，叠加各地消费刺激政策和产业支持政策逐步落地，有望活跃线下消费场景、提振大众品消费需求。 风险提示：经济面复苏节奏有待观察；消费力恢复不及预期；食品安全问题。 选自报告：《食品饮料行业：2024Q3基金持仓分析：大众品配置仍低，被动资金加仓白酒》2024年10月27日；作者：符蓉 S0260523120002；吴思颖 S0260523120012；高鸿 S0260522010001 农业：本周猪价横盘震荡，行业扩产相对谨慎 畜禽养殖：本周猪价以震荡为主。伴随北方地区降温，猪病压力或逐步加大，建议密切关注北方疫情扩散情况。按生猪生长期推算，行业供给偏紧状态仍将延续。仔猪价格持续保持相对低位，或侧面反映行业扩产相对谨慎，后续产能恢复速度或较为缓慢，景气持续时间有望超出市场预期。白羽鸡方面，本周商品代毛鸡价格小幅回落，未来行业或有望延续震荡回暖态势。黄羽鸡方面，中速鸡价格周环比上涨，成本优势企业充分受益于鸡价上行。 饲料、动保：本周大宗原料价格延续跌势，预计饲料价格将维持低位运行。饲料龙头依托全产业链优势加快海外产能布局，海外饲料市场规模容量大，行业竞争烈度较国内低，预计料企海外业务实现销量、盈利能力提升。动保方面，养殖盈利恢复有望推动动保行业景气触底回升。 种植业：10月8日农业农村部公告恒丰728D等27个转基因玉米品种及3个转基因大豆品种通过品种审定，全国生物育种产业化稳步推进。近期巴西主产区迎来降雨，减产炒作情绪弱化，新榨季国内食糖产量预期增加，随着四季度新糖上市，国内糖源供应较为充足，预计短期内价格或震荡偏弱运行。 风险提示：农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险。 选自报告：《农林牧渔行业：本周猪价横盘震荡，行业扩产相对谨慎》2024年10月27日；作者：钱浩 S0260517080014；郑颖欣 S0260520070001；周舒玥 S0260523050002 家电：Q3公募配置比例持续提升，主要加仓白电 公募基金：24Q3配置比例持续提升，主要加仓白电、零部件。Wind数据显示，以主动偏股+灵活配置基金为样本、按申万家电分类，24Q3公募重仓中家电行业配置比例5.5%，环比+0.6pct，连续7个季度配置比例持续提升，2010年至今重仓比例分位数80%。从超配角度看，24Q3家电总市值占比2.7%，由此测算超配比例2.8%，2010年至今超配分位数80%。白电、厨电、小家电、黑电、零部件、照明重仓比例分别达到4.30%、0.04%、0.42%、0.26%、0.41%、0.03%，环比分别+0.58pct、+0.02pct、-0.05pct、-0.09pct、+0.12pct、+0.01pct。 外资机构：24Q3持仓比例下降。根据Wind数据，24Q3外资机构持有家电（申万分类）板块市值1607亿元，环比+6.3%；持仓规模占家电流通市值比例9.4%，环比-1.12pct。 风险提示：原材料价格大幅上涨、汇率大幅波动、行业需求趋弱、行业竞争加剧。 选自报告：《家用电器行业：Q3公募配置比例持续提升，主要加仓白电》2024年10月27日；作者：曾婵 S0260517050002；陈尧 S0260524010003 纺服轻工：纺织服装与轻工行业数据周报 纺织服装行业周观点：上游纺织制造板块，短期建议关注去年受原材料价格下跌，消化高价库存影响，业绩基数前高后低，今年业绩表现预计前低后高的公司，中长期建议关注下游客户集中度较高，客户质地优秀，公司竞争力强，海外产能具备先发优势的公司，长期成长空间大的公司、及涉及锦纶等较高景气度新材料业务的公司等。下游服装家纺板块，短期建议关注三季度业绩有望较其他子行业具备相对优势的公司，中长期建议关注顺应消费两极分化趋势的高端及性价比定位龙头公司。 轻工制造行业周观点：上周轻工大盘上行趋势明显，宏观政策形成催化。（1）家居：家居板块领涨，前期基本面承压，消费与交房受制，当前地产政策催化销售转暖，以旧换新推动消费改善，基本面有反转可能。（2）造纸包装：双十一等电商旺季来临，下游消费有望回暖，预计催化公司业绩修复。（3）轻工出口与部分必选消费景气度高，具备成长性，虽然目前估值不低，但也同样符合配置思路。 风险提示：宏观经济景气度持续下行、汇率波动、原材料价格持续上涨风险、海外产能扩张不及预期风险、库存积压风险、管理不善风险。 选自报告：《纺织服饰行业：纺织服装与轻工行业数据周报10.21-10.25》2024年10月28日；作者：糜韩杰 S0260516020001；曹倩雯 S0260520110002；左琴琴 S0260521050001；张雨露 S0260518110003；李咏红 S0260523100001 环保：重视化债+资源循环主线 多地着手PPP存量项目梳理，重视未来一季度化债政策的密集期。各地通过合同优化、融资支持等手段解决存量PPP项目纠纷问题。对于化债政策的理解不应该单纯聚焦于金额，更应从持续性、配套政策、需求改善等多重维度来看；对于环保的影响，亦不应单纯聚焦应收账款，更多是对于未来回款确定性提高、商业模式改善、需求复苏、估值提升角度来考量。 聚焦政策发力的弹性方向——科技仪器、高成长、化债等方向。（1）科技仪器。作为数据提供方（刚需）的环境监测设备订单有望快速恢复，科技仪器公司环境侧需求有望迎来改善。（2）高成长。预期伴随国内需求复苏，类似于压滤机、半导体洁净室、危废资源化、HMO亦有望迎来业绩、估值提升；（3）政策加大对于地方债务偿还力度，历史PPP负债高、政府付费比例高的行业及个股同样有望受益。 降息、降准背景下，高股息资产长期性价比依旧突出。结合绿色转型等中央政策提及的环保价格机制改革，预期后续供水、污水、垃圾处理费等公用事业价格陆续理顺将是必由之路。当前水务、固废板块历史回款依旧可控，未来价格机制的理顺下回款保障度进一步提高，重点关注回款健康，具备分红提高的固废、水务公司。 风险提示：订单和新业务布局低预期，政策变动风险，分红低预期。 选自报告：《环保行业深度跟踪：重视化债+资源循环主线》2024年10月27日；作者：郭鹏 S0260514030003；陈龙 S0260523030004；荣凌琪 S0260523120006；陈舒心 S0260524030004 汽车：三季度末公募基金超配汽车行业1.46Pct 24Q3末公募基金配置比例为5.79%，环比上升0.59pct。汽车行业自由流通市值占比为4.33%，公募基金超配汽车行业1.46pct。23Q2以来乘用车需求表现不错叠加政策环境友好，汽车行业景气度提升带来配置率明显回升。 环比24年2季度，24年3季度公募基金加仓了汽车全部子板块。24年3季度末汽车整车行业配置比例为2.21%，环比+0.25pct，其中，乘用车行业配置比例为1.71%，环比+0.22pct；商用车行业配置比例为0.50%，环比+0.02pct；汽车零部件行业配置比例为3.01%，环比+0.29pct；汽车服务行业配置比例为0.02%，环比+0.02pct；摩托车及其他行业配置比例为0.55%，环比+0.04pct。 截至24Q3末，基金重仓股加权PE(TTM)为34.4倍，处于2005年以来35.0%分位。基金重仓股加权PE(TTM)与Wind全A / Wind全A（除金融、石油石化）加权PE(TTM)偏离度分别为2.6% /-11.7%，位于2005年以来45.0%/47.5%分位。 截至24Q3末，基金重仓汽车股加权PE(TTM，不含比亚迪及赛力斯)为31.8倍，处于2005年以来57.5%分位。截至24Q3末，基金重仓汽车股加权PE(TTM，不含比亚迪及赛力斯)为31.8倍，处于2005年以来57.5%分位；汽车行业整体加权PE(TTM)为40.5倍，处于2005年以来62.5%分位。 风险提示：季报披露十大重仓股不能全面反映整体情况；宏观经济波动给汽车市场带来不确定性；行业竞争加剧等。 选自报告：《汽车行业：三季度末公募基金超配汽车行业1.46Pct》2024年10月27日；作者：张力月 S0260524040004 机械：提升组合风险偏好的三条路径 根据国家统计局，受去年同期高基数等因素影响，9月份，规模以上工业企业利润同比下降27.1%。1—9月份，全国规模以上工业企业实现利润总额52281.6亿元，同比下降3.5%。 近期造船板块变化：民营船厂加快上市步伐，体现出对未来造船业景气度持续提升的信心。近来多个破产船厂重启并启动资本运作进程，这将增加造船板块资金活力，但并不会造成行业供给侧复现2008-2010年的大幅扩产情形最终导致行业供给过剩的后果。 行业观点：提升组合风险偏好的三条路径。（1）政策驱动下对需求偏好提升。顺周期板块推荐优质白马低位股——五朵金花组合。（2）产业趋势的风险偏好提升。关注风电设备、光伏设备、锂电装备等领域。（3）对估值容忍度提升。短周期景气度有变化，产业端发生变化的领域，关注低空经济、人形机器人、半导体设备、3C产业链等。 风险提示：宏观经济变化导致机械产品需求波动；原材料价格上升压制企业盈利能力；汇率变化导致盈利波动；去产能进度不及预期等。 选自报告：《机械设备行业周报：提升组合风险偏好的三条路径》2024年10月27日；作者：代川 S0260517080007；孙柏阳 S0260520080002；蒲明琪 S0260524080003 建筑：24Q3建筑行业延续低配，钢结构加配、房建基建市政减配 公募基金24Q3建筑装饰持仓比重环比下降。SW建筑装饰总市值增长至18203亿元，环比上升7.8%，占A股市值1.88%。SW建筑装饰基金持股总市值达81.41亿元（同比23Q3下降47.2%；环比24Q2下降9.4%），持仓占比0.44%，环比下降0.09pct。24Q3，公募基金低配比例为1.44%，同比下滑0.02pct。 子板块方面：公募基金增持钢结构、园林工程板块。23Q3公募重仓持仓市值占A股重仓持仓总市值：基建市政工程0.097%/环比-0.038pct，房屋建设0.169%/环比-0.008pct，钢结构0.085%/环比+0.008pct（主系公募增持鸿路钢构），国际工程0.029%/环比-0.01pct，化学工程0.023%/环比-0.007pct，工程咨询服务0.019%/环比-0.017pct，其他专业工程0.013%/环比-0.014pct，园林工程0.002%/环比+0.002pct，装修装饰0.000%/环比-0.003pct（24Q3仅余重仓持仓151万元）。 2024年10月12日财政部会议提出拟安排一次性较大规模债务限额置换地方隐性债，化债工作对于建筑企业订单获取、报表结构改善和估值回升均有积极作用。当前建议关注：①重点省份、经济大省龙头建筑国企；②基建占比较大的中央建筑企业；③重点省份设计咨询企业；④专业工程龙头央企。 风险提示：基建投资下行导致公司订单不及预期、海外订单承接不及预期、基建资金到位进程存在低于预期的可能性。 选自报告：《建筑行业公募基金持仓分析：24Q3建筑行业延续低配，钢结构加配、房建基建市政减配》2024年10月27日；作者：耿鹏智 S0260524010001；谢璐 S0260514080004 军工：看好四季度改善趋势，航空航发成长空间进一步打开 各军工集团陆续召开三季度工作运行会，强调力争完成全年目标，看好四季度军工改善趋势。航空工业集团21日召开2024年三季度经营工作推进会暨经营工作例会，要求把落后的进度赶上去，坚决确保各项科研生产经营任务高质量完成。21日中国航发召开2024年三季度经济运行协调暨2025年度预算布置会，指出三季度集团各单位科研任务基本按计划节点推进，生产交付稳中提升，为实现全年目标奠定坚实基础。 陕西省发布培育壮大千亿级航空制造与低空产业创新集群行动计划，航空航发成长空间进一步打开。陕西省发展改革委近日印发《陕西省培育壮大千亿级航空制造与低空产业创新集群行动计划》，提出要不断提升西安航空基地、秦创原无人机产业创新聚集区等航空制造和低空特色产业园区承载能力，建设集研发设计、生产制造、试验验证、服务保障于一体的航空制造与低空产业创新集群。目标到2025年产值力争突破2000亿元，到2030年突破3500亿元。看好航空航发产业链龙头企业发挥链长角色，大飞机、低空&无人机广阔成长空间。 展望24Q4及25年，看好板块装备采购、军贸出口景气共振，船舶、卫星互联网、大飞机等新质生产力赛道高景气有望持续。 风险提示：装备列装及交付不及预期；政策调整；价格波动风险等。 选自报告：《国防军工行业：看好四季度改善趋势，航空航发成长空间进一步打开》2024年10月27日；作者：孟祥杰 S0260521040002；吴坤其 S0260522120001；邱净博 S0260522120005 煤炭：港口动力煤价趋稳，煤企三季报普遍好于预期，板块价值与弹性兼备 近期市场动态：港口动力煤价略有回升，双焦市场价格表现弱势。动力煤方面，本周国内港口煤价略有回升，产地市场局部小幅回落。10月以来由于各环节库存充足，且天气转凉电煤需求进入淡季下游采购积极性不高，本周初市场情绪好转，周中趋于平稳。后期，由于冬储需求逐步来临，加上宏观预期向好，预计煤价有望震荡回升。焦煤方面，本周京唐港山西产主焦煤下跌，产地市场情绪延续偏弱，海外澳洲焦煤价格也有小幅回落。综合来看，9月以来煤焦钢产业链价格宽幅震荡，国庆后市场情绪有所回落，考虑到目前产业链库存总体处于中低位水平，预计焦煤价格具备支撑。 近期重点关注：（1）国内供需面：9月国内产量及进口环比均有小幅增长，火电同比增长8.9%，钢铁、建材等非电需求延续偏弱；（2）国际供需面：根据AXS Marine，前8月海运贸易煤同比增长2.5%，供给增量主要来自印度、印尼和蒙古，东南亚需求旺盛，下半年来日韩需求改善。 行业观点：9月下旬以来随着中央政治局、央行、财政部等高层会议精神发布，4季度和中长期宏观预期改善，虽然短期煤价有所回落，但考虑到冬储需求增加、供给端制约以及中长期宏观企稳回升，预计煤价有望维持基本平稳或小幅上升。 风险提示：下游需求增速低预期，进口煤量过快增长，加速供需关系恶化，导致煤价超预期下跌等。 选自报告：《煤炭行业周报（2024年第42期）：港口动力煤价趋稳，煤企三季报普遍好于预期，板块价值与弹性兼备》2024年10月27日；作者：沈涛 S0260523030001；安鹏 S0260512030008；宋炜 S0260518050002 建材：以旧换新和装修补贴进行中，关注水泥旺季提价 9月底以来多地扩大消费品以旧换新支持范围，将住宅装修、厨卫改造、家居换新等纳入以旧换新补贴范围，不仅补贴力度更大、产品扩容范围也更广，补贴效果更强，4季度适逢家装旺季，零售端消费建材有望显著受益。随着中央持续稳地产，板块估值有望底部修复，行业基本面需等待地产销售好转，政策持续催化也有望带来地产企稳，看好建材板块机会。建议积极关注成长性较强、估值弹性大的消费建材板块，和盈利处于底部、有涨价催化的水泥龙头，以及玻纤龙头底部配置机会，和部分结构性景气赛道（出海、药玻等）。 消费建材：政策持续发力，龙头经营韧性强。下游地产仍在寻底，新开工面积预计已回落至中期较低水平，等待销售企稳好转。 水泥：需求好转，旺季价格延续上涨。10月下旬，需求环比略有减弱，主因北方市场陆续进入淡季，即将开启冬季错峰生产周期；南方需求保持稳定，为在最后需求期改善盈利，继续推动价格上行。 玻纤/碳基复材：玻纤价格弱势调整，电子纱市场暂稳出货。2400tex缠绕直接纱前期新产线陆续投产，供应量增加，部分中小厂价格下调；电子纱G75主流报价环比持平，华中订单有所好转。 玻璃：浮法玻璃情绪刚需均有改善，光伏玻璃库存增幅收窄。 风险提示：宏观经济继续下行风险，货币房地产等政策大幅波动风险，行业新投产能超预期风险，原材料成本上涨过快风险等。 选自报告：《建筑材料行业：以旧换新和装修补贴进行中，关注水泥旺季提价》2024年10月27日；作者：谢璐 S0260514080004；张乾 S0260522080003 金材：金价有望继续稳步上行 基本金属：内需预期改善，预计基本金属价格震荡上涨，静待中美需求共振。继续关注美国就业与通胀数据，静待美国大选落地，国内财政政策支撑内需预期的改善，工业金属供给不稳定性仍强，铝成本明显抬升，生态环境部等部门联合出台《关于规范再生铜及铜合金原料、再生铝及铝合金原料进口管理有关事项的公告》，有望扩大铜铝废旧金属进口量，缓解国内供应紧张，预计内需预期的改善将促使工业金属价格震荡上涨。钢铁：需求修复，钢价小幅下跌，盈利率回落，关注稳经济政策落地显效。贵金属：避险需求持续推升金价。当前或为美国经济的预期高点，黄金的金融属性和货币属性保障了金价的上行行情。同时，伊朗以色列、朝韩等地缘政治冲突不断，叠加美国大选特朗普支持率的回升，短期黄金避险属性得到凸显，金价继续上涨，建议把握板块盈利预期提升和估值预期修复的投资机会。能源金属：锂价或仍以小幅下探为主。市场、贸易商及产业链对于碳酸锂供过于求预期不变，随着备库周期由旺转淡，从成本分位线和供需差额看，碳酸锂价格或仍震荡下行。小金属：钨、钼价格窄幅震荡，预计短期价格平稳。 风险提示：宏观经济修复不及预期；金属下游需求不及预期；相关矿山供应增速超预期；美联储加息超预期；军工等下游需求不及预期；铁矿石、焦煤焦炭产量不及预期；粗钢减产情况不及预期。 选自报告：《金属及金属新材料行业：金价有望继续稳步上行》2024年10月27日；作者：宫帅 S0260518070003；王乐 S0260523050004；陈琪玮 S0260524040003 化工：民爆需求持续区域分化，关注高能耗行业供给扰动 民爆需求持续区域分化，“十四五”重大工程如期推进。24Q1-Q3民爆生产企业累计实现利润总额70.06亿元，同比+9.18%。其中，9个省份工业炸药产量同比呈正增长态势，天津、青海和新疆3省增幅超过20%；其余21个省份炸药产量同比呈负增长态势。此外，三峡集团墨脱水电开发基地项目对西藏雅鲁藏布大峡谷国家级自然保护区生物多样性影响评价技术咨询服务项目进行竞争性谈判采购；华设集团中标“赣粤运河工程预可行性研究”项目，关注“十四五”重大工程如期推进。 关注化工高能耗行业供给扰动。化工高能耗子行业多，节能降碳相关政策及指导在“十四五”期间频繁颁布。复盘2021年国内“能耗双控”期间，国内工业硅、黄磷、氯碱等高耗能化工产品价格均出现大幅上涨。强供给，弱需求下，工业硅、黄磷、电石、烧碱等高耗能化工产品价格陆续回调至历史低位。“十四五”即将收官，若化工能耗政策进一步落地，将再对化工高耗能子行业供给侧产生影响。 风险提示：宏观层面：宏观经济下行，相关化工品的需求萎缩；行业层面：大宗原材料价格剧烈波动等；公司层面：项目进展不及预期等。 选自报告：《基础化工行业：民爆需求持续区域分化，关注高能耗行业供给扰动》2024年10月27日；作者：吴鑫然 S0260519070004 公用：资本运作行情如期演绎，基金配置比例回落 本周资本运作再度提速，电改步骤逐步清晰。今年以来，电力行业资本运作明显提速，如并购重组、资产注入、社保定增、可转债等。当前各电力集团资产证券化程度平均来看仍不高，后续可持续关注。逐步进入年底，电改方面我们重点关注辅助服务的省份细则发布。 三季报陆续发布，火电业绩高基数仍能增长。统计GFGY样本股中已发布三季报或预告公司，火电方面，统计6家火电公司受益于8月以后来水环比减弱、电力需求释放，三季度营收、业绩同比分别+0.2%、+10.8%；水电方面，受24年以来来水同比回升影响，大部分水电公司前三季度营收、业绩均同比增长，三季度受来水转弱影响，营业同比下滑13.8%、业绩同比小幅增长4.3%；核电三季度业绩同比增长5.3%，相对稳健；燃气方面，年内天然气价格先降后升，三季度盈利承压。 公募基金持仓数据环比大幅回落，关注电力四条主线演绎。三季度末基金对公用行业配置比例环比-0.83pct至2.00%，低于Q1持仓，火电核电持仓已接近一年前，我们认为低配下投资机会已经较为突出。逐步进入三季报和年底，关注四个小主线的演绎：（1）市场当前较为关注的资本运作加速，关注板块的重组行情；（2）三季报业绩突出的火电水电，有望在板块对比中脱颖而出；（3）估值低位的绿电：绿证交易有望加速、财政政策或助力报表改善，低估值；（4）辅助服务政策与电价签订下的火电，明年火电利用小时将改善、近期煤价保持高位、辅助服务又对电价带来增量，建议持续关注。 风险提示：改革不及预期；煤价超额上涨；绿电装机进度低预期。 选自报告：《公用事业行业深度跟踪：资本运作行情如期演绎，基金配置比例回落》2024年10月27日；作者：郭鹏 S0260514030003；姜涛 S0260521070002；许子怡 S0260524010002；郝兆升 S0260524070001 法律声明 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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