【PPT】华泰 | 图说周期第三期:股市的热度能继续向商品扩散吗?

（以下内容从华泰证券《【PPT】华泰 | 图说周期第三期:股市的热度能继续向商品扩散吗?》研报附件原文摘录）
　　如果您希望第一时间收到推送，别忘了加“星标”！ 本期要点 1.政策预期高涨，中国权益市场气势如虹 9月24日的金融监管部门联合记者招待会宣布稳经济、稳地产、稳市场的金融政策“组合拳”引爆市场预期，9月26日政治局会议传递更强政策信号，将权益市场的热情推向新的高点。9月24日后5个交易日，国内A股指数放量拉升21.4%，而9月24后至今，香港恒生国企指数累计涨幅达到27.7%，恒生科技指数累计上涨41.3%，两市成交量在9月30日均创历史新高。受政策预期和权益市场势能的推动，商品价格也出现明显回升，比如黑色系大幅上涨，铁矿石/螺纹钢在9月24日-30日上涨24.8%/11.4%，地产链相关的玻璃/水泥亦上涨19.5%/7.4%。 2.财政支出和地产周期的走势将决定商品价格反弹的可持续性 复盘1990年来各轮较大级别的股市反弹，我们发现，历次反弹均伴随着货币政策宽松，但只有财政支出增长或（与地方财政支出能力紧密相连）的地产周期明显回升，国内需求定价的大宗商品价格才会走出持续性行情。这是因为，如果下游只有在终端需求回升的前提下，才能“消化”更高的大宗商品价格。1999年和2014年底-2015上半年两轮股市回升并未伴随着PPI明显修复。其原因可能是，这两轮更多由流动性和风险偏好回升驱动，财政政策并未大幅宽松，地产周期也仍未全面回暖。而2005-07， 2009，2017，2019-20等多轮市场上涨均伴随着财政支出和/或地产周期上升，股市上升的同时PPI和企业盈利能力均持续修复。 3.政策风险溢价下行提振板块表现，但也为一些避险资产带来流出压力 虽然提振总需求的政策仍在陆续推出、落地，且对实体经济的影响仍待评估，但值得注意的是，随着“稳预期”成为政策的明确调整目标之一，市场计入的“尾部风险”概率明显下行。此前定价中计入较大风险溢价和政策不确定性的周期性板块有望重估，包括金融、地产、建筑企业、以及周期品行业等等。虽然实际收入增长和现金流回升的空间仍有待观察，但短期偿付风险下降的预期或许仍较为合理。但与此同时，此前中国投资者较为青睐的避险资产，包括中国国债，货币市场基金，以及黄金等——虽然过去两周地缘政治风险明显升级，但黄金的走势偏弱，可能和中国投资者的风险偏好上升不无关联。但越过短期资金流向的扰动，我们维持对金价长期看好的基本判断。 4.中国“独立行情”外，美元走强、中东局势升级对商品走势也形成较大扰动 虽然人民币资产走出独立行情，但过去两周海外局势变化对全球定价大宗商品的供给和利率/汇率预期均产生一定扰动。具体看，美联储主席鲍威尔在10月1日的讲话，大幅压低了市场对11-12月FOMC会议降息50个基点的预期；美国9月新增非农就业全面超预期。由此，联储降息预期下修，美国国债利率回升，美元走强。同时，中东局势持续紧张，军事对峙呈扩散、升级趋势，也进一步推升美元，且明显推升油价及海外气价预期。然而，由于海外商品价格波动多由供给预期变化驱动，对下游行业的压力值得关注。 目录 1、本期要点 2、10月9日-10月22日国内外关键宏观数据及事件一览 3、全球宏观：9月非农全面、大幅超预期，衰退交易退潮+联储降息预期有所回落 4、中国宏观: 政策预期高涨，权益资产盛宴，地产成交有所回暖 5、美元、利率及资金流向: 地缘政治风险再度上升，美国就业需求超预期，美元走强 6、海内外大宗商品价格走势一览：人民币风险资产“盛宴”下预期和现实的较量 7、黑色及有色金属：基本面向好延续，但10月估值修复或是重点 8、石油：中东危机短期支撑高油价，若年底缓解或迎来显著调整 9、化工: 需求端利好传递缓慢，供给拐点仍需等待 10、煤矿及绿色能源：短期能源价格快速反弹，长期趋势维持不变 11、建筑材料：水泥石膏板开启提价，新材料垒库放缓 12、农产品：季节性效应主导短期价格 主要内容 风险提示 美联储降息幅度低于预期；国内稳增长政策力度不及预期。 文章来源 《国庆大消费：情绪回暖，地产及相关需求反弹》，2024/10/7 《国庆假期海外动态：美元反弹，油价攀升》，2024/10/7 《人民币汇率会升过7吗?》，2024/9/25 《评估“9·24”货币政策组合拳》，2024/9/24 《广义财政支出增长有所减速》，2024/9/21 《日央行暂时按兵不动，但未来仍有可能加息》，2024/9/20 《联储降息提振香港流动性的宏观机制》，2024/9/19 易峘 研究员 SAC No.S0570520100005 | SFC AMH263 李斌 研究员 SAC No.S0570517050001 | SFC BPN269 庄汀洲 研究员 SAC No.S0570519040002 | SFC BQZ933 刘俊 研究员 SAC No.S0570523110003 | SFC AVM464 方晏荷 研究员 SAC No.S0570517080007 | SFC BPW811 熊承慧 研究员 SAC No.S0570522120004 | SFC BPK020 免责声明 ▲向上滑动阅览 本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。 本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。 本公众号内容基于华泰证券认为可靠的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性、完整性及时效性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本订阅号中的内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。 本公众号版权仅为华泰证券所有，未经华泰证券书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。华泰证券具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。 华泰证券宏观研究 欢迎关注华泰证券宏观研究，感谢您的支持！我们将与您一同剖析宏观经济、关注资本市场！

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