投顾谈期权 | 节后风暴来袭:如何在极端行情中稳健航行?

（以下内容从光大证券《投顾谈期权 | 节后风暴来袭:如何在极端行情中稳健航行?》研报附件原文摘录）
　　行情回顾 在节前的A股市场，政策的组合拳激发了A股波澜壮阔的上涨行情，短短两周沪深300指数如同火箭般攀升超过20%，两市成交量也从5000亿左右跃升至26000亿水平，创下历史新高。期权市场，以其独特的魅力和强大的功能，迎来了前所未有的关注度。但随着市场的剧烈波动，国庆期间与A股关联度较高的中概股和港股再度大幅上扬，预示着节后A股可能再迎变局，如何在极端上涨行情下进行有效的持仓移仓管理，成为了摆在每一位期权投资者面前的重要课题。 图1：沪深300指数近4个月走势 四种不同期权策略的持仓管理 1、看大跌买认沽 在极端上涨行情中，由于市场趋势向上，认沽期权的内在价值不断减少，甚至可能变为0。并且由于市场波动剧烈，波动率继续攀升，短期波动率对价格的影响大于时间价值磨损，认沽期权的时间价值占比不断增加。 因为临近到期，虚值认沽期权的价格全部为时间价值，实值认沽期权的价格大部分为内在价值，所以实值认沽期权会面临较大幅度的权利金下跌，而虚值认沽期权的价格较低，相对而言合约跌幅较少，甚至深度虚值认沽期权可能出现上涨。如图2所示，10月行权价在3.5及以下的认沽期权出现上涨，行权价在3.8及以上的认沽期权跌幅均超50%。 图2：9月30日300ETF期权T字报价表 持仓管理 市场大幅上涨，对于前期看空并买入认沽期权的投资者，节后持仓已经变成虚值或者深度虚值合约，及时调整策略是明智之举。 对于实值或轻度虚值认沽期权，宜及时止损，避免进一步加大亏损。比如在上一个交易日的平值认沽期权10月3900，从上一交易日的1266元/张，仅一个交易日就下跌758元/张，若不及时止损，则可能继续承受508元/张的亏损，且一旦市场波动放缓，波动率下降会导致合约跌幅进一步加大。虽然期权买方理论上亏损有限，但对于投入本金已出现大幅亏损，此时不宜盲目频繁操作影响心态。 对于深度虚值认沽期权，比如在上一个交易日的虚值三档的认沽期权10月3600，目前合约还剩158元/张，日内只跌了9元/张。此时投资者亏损较少，有充足时间结合预期可以进行以下两种移仓管理。 （1）转为看涨，买入认购期权做反向 。先不考虑已经跌了很多的虚值认沽期权，先抓紧时间买入认购期权，并且目前波动率处于高位，一旦波动率出现回落，虚值期权时间价值将大幅回落，所以买入实值认购期权的效果比虚值的效果更好。 （2）继续看跌或进行现货对冲保护，移仓至实值认沽期权。由于虚值认沽期权已经大幅远离标的现价，即便市场出现调整，其也不能发挥方向性对冲的效果，所以投资者可以考虑把持仓的深度虚值合约移仓至实值认沽合约，例如调整为内在价值更高，delta绝对值更接近1的认沽期权，对价格波动更敏感，与标的涨跌关联度更高，从而能达到更好的保险效果。 2、看不跌卖认沽 在极端上涨行情中，卖出认沽期权是一个相对稳健的策略，后市只要标的没有回调至行权价，即可收获全部权利金。然而，由于合约虚值度增加与波动率上涨，可能导致卖方保证金增加。所以对于卖出认沽期权的投资者，更需关注保证金的变化，防范强行平仓风险。 持仓管理 对于卖出认沽期权的投资者，由于方向判断符合市场趋势变化，所以在保证金控制好的情况下，移仓管理并不需要过于迫切。 （1）继续看不跌，但认为可能会出现调整，可以继续持有不进行移仓。虽然波动率上涨导致深度虚值合约出现上涨，但方向上看，标的大趋势向上快速偏离持仓的行权价，行情快速扭转向下可能性较少，可以继续持有认沽义务仓等待合约到期。 （2）继续看不跌，想增加潜在收益，可以按标的支撑位进行移仓。然比如300ETF前期大箱体的压力位为3.7附近，当前已经突破该点位变为支撑位，可以把深度虚值认沽期权义务仓移仓至3700，增加潜在权利金收入。 图3：300ETF近一年走势图 图4：9月30日300ETF期权T字报价表 3、看大涨买认购 在极端上涨行情中，买入认购期权无疑是投资者们最为青睐的策略之一。随着标的资产价格的持续攀升，认购期权的内在价值也随之增加，且波动率同步攀升，为投资者带来了丰厚的收益。然而，当前波动率处于历史最高位，若后市上涨幅度放缓，往往伴随着波动率的快速下降，这可能会使认购期权的权利仓持仓收益快速回落。因此，对于持有买入认购期权的投资者来说，及时移仓以锁定利润显得尤为重要。 图5：300ETF期权波动率指数走势图 持仓管理 对于买入认购期权的投资者，当前已经有大量浮盈，可以结合自己的资产结构进行移仓管理，实现期权权利方的“以小博大”而非“以大博更大”。买方盈利的常见移仓方法： （1）继续看涨，等张数移仓至更便宜的虚值认购合约，主动获利了结。如图6所示，投资者在上一交易日以1369元/张持有平值3900认购期权，于9月30日该合约上涨至3845元/张，浮盈2476元/张，投资者可以选择平仓该合约，拿出部分盈利重新买入虚值合约4300认购期权，花费1618元/张，相当于主动获利了结858元，让利润继续奔跑。 （2）继续看涨，增加卖出更虚值认购期权，降低持仓成本。投资者可以结合标的的压力位，选择卖出对应行权价的虚值认购期权，虽然限制了更大的潜在收益，但看涨成本大幅减少。 （3）期限结合，结合自己的资产情况重新配置，期权买方资金一般不超过金融资产的5-20%。投资者还可以考虑将部分利润转移到更为稳健的投资品种上，如债券或货币市场基金，以实现资产的多元化配置。 图6：9月30日10月300ETF认购期权 4、看不涨卖认购 与买入认购期权相反，卖出认购期权在极端上涨市场中面临着较大的风险。一方面随着标的资产价格的上涨，卖出认购期权的投资者不仅需要承受方向性的损失，另一方面，波动率上升会加速认购期权的上涨，最后，投资者所需保证金亦会不断增加，需要承担越来越高的成本。因此，对于持有卖出认购期权的投资者来说，及时止损是非常迫切的，切勿与趋势作对，逆势加仓增加风险。 持仓管理 对于卖认购的投资者，由于市场行情出现预期相反的变动，盘中需要设置严格的止损点并严格执行。常见的止损设置有以下两种： （1）事前风险管理，风险度与仓位设置。若选择卖出深度虚值认购合约，虽然波动率上涨导致合约出现上涨，但方向上看，标的大趋势向上快速偏离行权价，行情快速扭转向下可能性较少，可以继续持有卖出深度虚值期权等待合约到期。 （2）事中的风险管理，设置止损价位。可以动态观察持仓合约的变化严格执行止损，比如卖出的合约价格为500元/张，当合约翻倍，上涨至1000元/张时，马上止损，可以理解为潜在收益与潜在亏损是1：1的关系；另外可以通过标的技术分析的压力位设置止损价位，一旦标的突破压力位，及时止损甚至反手操作。 小结 在快牛行情中，针对不同的期权合约持仓，可以采用不同的动态管理方式： 看大跌买入认沽，及时反手或调整合约；看不跌卖出认沽，耐心等待波动率回落；看大涨买入认购，逐步止盈获利了结；看不涨卖出认购，及时止损最为重要。 在极端上涨市场中，期权市场的持仓移仓管理是一项复杂而细致的工作。投资者需要根据市场情况、自身风险承受能力和投资策略，灵活调整持仓结构，以实现资产的保值增值。同时，投资者还需保持冷静的头脑和敏锐的市场洞察力，以便在复杂多变的市场环境中捕捉更多的投资机会。在未来的投资道路上，愿每一位期权投资者都能以稳健的心态、科学的策略，迎接市场的每一次挑战与机遇。 一种投资工具有多种使用方法，使用期权交易策略，你能获得理想结果。 投资乘风破浪，期权保驾护航。关于期权的更多知识，我们下次再见。 注1：文中历史案例及预测推演仅供参考，不构成收益承诺。 注2：数据来源于光大期权宝、Ifind客户端。 提示：投资者参与股票期权业务，需满足一定资产、交易经历、专业知识及风险承受能力要求，并通过适当性综合评估。本文章所载的全部内容只提供给投资者做参考之用，并不构成对投资者的投资和咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。 作者卢耀斌 （S0930620050016） 阳光期权团队成员，东莞分公司东莞南城鸿福路营业部投资顾问，莞赢投顾团队成员，东莞电台FM100.8《谈股论金》常驻嘉宾。上交所高级期权策略顾问，上交所金牌期权投顾。具备多年衍生品实战经验，擅长化繁为简，以生活案例普及期权。 带你进入投资新世界 带你进入投资新世界 - END - 编辑：付银娣 责任编辑：付银娣 校对审核：陈力金天 免责声明 本资料中的信息来源于已公开的资料，仅供您参考，不构成对任何人的投资建议、投资咨询意见或财务、法律等其他意见，亦不作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请、推荐、保证或广告宣传。投资者对于其直接或间接基于本资料内容做出的投资应自行承担风险，光大证券不对任何机构/个人因直接或间接使用本资料内容所引发的任何直接或间接损失承担任何责任。 光大证券对该等信息的准确性、适用性、可靠性、完整性或时效性不作任何保证。相关报告、资讯或数据因任何原因发生变更时，光大证券不承担更新义务，光大证券自主决定进行更新时将不会另行通知。 本免责声明在任何情形下均适用。本资料与其他书面资料、口头介绍等同时使用时，无论具体使用场景或方式如何，本资料完全独立于其他书面资料或口头介绍，不因其他书面资料或口头形式的性质而导致本免责声明不被适用。 本资料的版权归光大证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。

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