建议围绕平衡转债做均衡配置(东吴固收李勇 陈伯铭)20240917

（以下内容从东吴证券《建议围绕平衡转债做均衡配置(东吴固收李勇 陈伯铭)20240917》研报附件原文摘录）
　　摘 要 后市观点及投资策略 后市观点及投资策略：海外货币正常化，国内权益承压，配置谨慎偏左。 本周（0909－0913）海外方面继续围绕主要央行货币政策正常化进行押注，非美货币表现不俗，其中日央行前期在接近等到联储进行正常化操作之前，率先开启正常化进程，为后续操作累积主动权，至截稿时美元/日元汇率盘中跌破140日元/美元整数点位的同时，日元币值更是恢复到2024年年初水位以上，或象征着正常化进程度过艰难一役。 另一个值得注目的现象是美债2s10s期限利差在2022年7月以后，时隔2年重新回正，从过去40年的历史经验来看，倒挂的结束往往比倒挂的开始对于预测衰退来说更有指向意义，可以说美国经济正周期性地驶入减速带。我们知道，对于非美国家来说，在联储加息周期下经常账户一般改善但资本账户趋于劣化，而在联储降息周期下资本账户则面临改善，而经常账户将感受到由于本币升值所带来的压力。 国内方面在权益持续承压下，低价指数结束周k两连阳，跌幅方面低价>高价>中价，存在一定补跌迹象。策略观点上，当前配置资金仍显谨慎，我们首先配置时点上认为左侧好于右侧，其次配置选择上中价偏低的高YTM、高评级“双高”标的仍是首选，其次建议关注中价偏高的平价溢价率有明显压缩的资产质量较优标的，短期视角来看后者表现或更优，中期视角来看前者表现或更优。 本周预测转债下修概率最大的前十名分别为：文科转债、中装转2、帝欧转债、重银转债、绿茵转债、本钢转债、山鹰转债、紫银转债、鲁泰转债、长集转债。 风险提示：1）正股退市和信用违约风险；2）流动性环境收紧风险；3）权益市场超跌风险；4）地缘政治危机影响；5）行业政策调控超预期。 周度市场回顾 周度回顾 权益市场方面，本周（9月9日-9月13日）权益市场总体下跌；上证综指累计下跌2.23%，收报2704.09点；深证成指累计下跌1.81%，收报7983.55点；创业板指累计下跌0.19%，收报1535.17点；沪深300累计下跌2.23%，收报3159.25点。转债市场方面，转债市场整体下跌，下跌幅达1.74%，收报364.64点。 2.1权益市场总体上涨，多数行业上涨 本周（9月9日-9月13日）权益市场总体下跌。两市日均成交额较上周缩量677.69亿元至5183.59亿元，周度环比下降11.56%。 具体来看，周一（9月9日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨/下跌-1.06%、-0.83%、0.06%；总体上个股跌多涨少，全市场超3000只个股下跌。两市成交额5186亿，较上个交易日缩量239亿。盘面上，细胞免疫治疗、民营医院、旅游、多元金融等板块涨幅居前，网约车、汽车整车、煤炭、银行等板块跌幅居前。周二（9月10日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.28%、0.13%、0.06%；总体上个股涨多跌少，全市场超3300只个股上涨。两市成交额5276亿，较上个交易日放量91亿。盘面上，华为昇腾、电商、鸿蒙概念、CPO等板块涨幅居前，旅游、医药商业、保险、中药等板块跌幅居前。周三（9月11日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨/下跌-0.82%、0.39%、1.19%；总体上个股跌多涨少，全市场超 3500 只个股下跌。两市今日成交额 4996 亿，较上个交易日缩量 281 亿。盘面上，锂矿、电池、光伏、虚拟电厂等板块涨幅居前，电商、教育、银行、医药商业等板块跌幅居前。周四（9月12日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.17%、0.63%、0.42%；总体上个股跌多涨少，全市场超3100只个股下跌。两市成交额5156亿，较上个交易日放量161亿。盘面上，海南自贸区、华为鲲鹏、财税数字化、保险等板块涨幅居前，白酒、人形机器人、医药商业、AI眼镜等板块跌幅居前。周五（9月13日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.48%、0.88%、1.07%；总体上个股跌多涨少，全市场超4000只个股下跌。两市成交额5248亿，较上个交易日放量93亿。盘面上，房地产、多元金融、并购重组、钢铁等板块涨幅居前，固态电池、华为海思、白酒、云游戏等板块跌幅居前。 行业方面，本周（09月09日-09月13日）31个申万一级行业中1个行业收涨，其中1个行业涨幅超2%；通信涨幅居前，上涨2.11%；食品饮料、石油石化、社会服务、交通运输、公用事业跌幅居前，跌幅分别达-5.54%、-3.73%、-3.71%、-3.55%、-3.36%。 2.2.转债市场整体上涨，行业整体上涨 本周（9月9日-9月13日）中证转债指数下跌1.74%，29个申万一级行业中1个行业收涨。纺织服饰涨幅居前，上涨0.08%；建筑材料、美容护理、社会服务、公用事业、农林牧渔跌幅居前，分别下跌-4.77%、-3.07%、-3.05%、-2.92%、-2.89%。本周转债市场日均成交额为378.81亿元，大幅缩量25.41亿元，环比变化-6.29%；成交额前十位转债分别为联创转债、惠城转债、伟隆转债、中装转2、东时转债、文灿转债、溢利转债、海波转债、尚荣转债、恒辉转债；周度前十转债成交额均值达81.15亿元，成交额首位达219.58亿元。从转债个券周度涨跌幅角度来看，约8.18%的个券上涨，约5.76%的个券涨幅在0-1%区间，1.30%的个券涨幅超2%。 转股溢价率方面，本周（9月9日-9月13日）全市场转股溢价率继续上升，本周日均转股溢价率68.83%，较上周上升了1.86pcts。分价格区间来看，除100-110元和110-120元价格区间外的所有价格的转债日均转股溢价率均走阔，其中120元以上价格区间的转债日均溢价率走阔幅度最大，达6.79pcts。分平价区间来看，除90-100元和120元以上价格区间外的所有平价区间的转债日均转股溢价率均走窄，其中110-120元平价区间的转债走窄幅度最大，达4.57pcts。 从各行业溢价率变化来看，本周21个行业转股溢价率走阔，其中14个行业走阔幅度超2pcts；石油石化、煤炭、社会服务、轻工制造、电子等行业走阔幅度居前，分别达7.58pct、4.58pct、4.01pct、3.18pct、3.00pct；纺织服饰、食品饮料、商贸零售、非银金融、建筑装饰等行业走窄幅度居前，分别达-9.72pct、-2.60pct、-2.05pct 、-1.81pct、-1.77pct。 转股平价方面，本周3个行业平价有所走高，其中没有行业走阔幅度超2%；纺织服饰、建筑装饰、商贸零售等行业走阔幅度居前，分别达1.41%、1.25%、0.49%；煤炭、石油石化、美容护理、社会服务、公用事业等行业走窄幅度居前，分别达-7.11%、-6.00%、-4.74%、 -4.39%、-3.50%。 2.3 股债市场情绪对比 本周（9月9日-9月13日）转债、正股市场周度加权平均涨跌幅、中位数均为负，且相对于转债，正股周度跌幅更大。从成交额来看，本周转债市场成交额环比上升-10.58%，并位于2022年以来10.30%的分位数水平；对应正股市场成交额环比减少20.08%，位于2022年以来2.20%的分位数水平；正股、转债成交额均大幅缩量。从股债涨跌数量占比来看，本周约9.33%的转债收涨，约14.44%的正股收涨；约61.78%的转债涨跌幅高于正股；相对于正股，转债个券能够实现的收益更高。综上所述，本周转债市场的交易情绪更优。 具体到交易日：周一（9月9日）转债、正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为负值，且正股跌幅更大；转债成交额环比下跌-15.49%，正股成交额环比下跌-10.90%，分别位于2022年以来2.40%、0.60%的分位数水平；转债、正股总体涨少跌多，约21.78%、27.78%的转债、正股上涨，约57.33%的转债涨跌幅高于正股；总体上看，周一转债市场交易情绪更佳。周二（9月10日）转债的涨跌幅加权平均值、中位值均为负，正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为正；转债成交额环比上涨34.12%，正股成交额环比上涨7.28%，分别位于2022年以来23.70%、1.30%的分位数水平；转债总体涨少跌多、正股总体涨多跌少，约26.44%、64.22%的转债、正股上涨，约78.22%的正股涨跌幅高于转债；总体上看，周二正股市场交易情绪更佳。周三（9月11日）转债、正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为负值，且正股跌幅更大；转债成交额环比下跌-18.56%，正股成交额环比下跌-7.92%，分别位于2022年以来6.80%、0.60%的分位数水平；转债、正股总体涨少跌多，约34.00%、32.44%的转债、正股上涨，约60.22%的转债涨跌幅高于正股；总体上看，周三转债市场交易情绪更佳。周四（9月12日）转债的涨跌幅加权平均值、中位值均为负，正股的涨跌幅加权平均值为正，中位值为负；转债成交额环比上涨22.79%，正股成交额环比上涨8.60%，分别位于2022年以来23.80%、1.50%的分位数水平；转债、正股总体涨少跌多，约33.33%、36.22%的转债、正股上涨，约59.33%的转债涨跌幅高于正股；总体上看，周四正股市场交易情绪更佳。周五（9月13日）转债、正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为负值，且正股跌幅更大；转债成交额环比下跌-25.44%，正股成交额环比下跌-6.78%，分别位于2022年以来2.40%、0.70%的分位数水平；转债、正股总体涨少跌多，约20.00%、10.22%的转债、正股上涨，约82.67%的转债涨跌幅高于正股；总体上看，周五转债市场交易情绪更佳。 后市观点及投资策略 本周（0909－0913）海外方面继续围绕主要央行货币政策正常化进行押注，非美货币表现不俗，其中日央行前期在接近等待联储进行正常化操作之前，率先开启正常化进程，为后续操作累积主动权，至截稿时美元/日元汇率盘中跌破140日元/美元整数点位的同时，日元币值更是恢复到2024年年初水位以上，或象征着正常化进程度过艰难一役。 另一个值得注目的现象是美债2s10s期限利差在2022年7月以后，时隔2年重新回正，从过去40年的历史经验来看，倒挂的结束往往比倒挂的开始对于预测衰退来说更有指向意义，可以说美国经济正周期性地驶入减速带。我们知道，对于非美国家来说，在联储加息周期下经常账户一般改善但资本账户趋于劣化，而在联储降息周期下资本账户则面临改善，而经常账户将感受到由于本币升值所带来的压力。 国内方面在权益持续承压下，低价指数结束周k两连阳，跌幅方面低价>高价>中价，存在一定补跌迹象。策略观点上，当前配置资金仍显谨慎，我们首先配置时点上认为左侧好于右侧，其次配置选择上中价偏低的高YTM、高评级“双高”标的仍是首选，其次建议关注中价偏高的平价溢价率有明显压缩的资产质量较优标的，短期视角来看后者表现或更优，中期视角来看前者表现或更优。 本周预测转债下修概率最大的前十名分别为：文科转债、中装转2、帝欧转债、重银转债、绿茵转债、本钢转债、山鹰转债、紫银转债、鲁泰转债、长集转债。 风险提示 （1）正股退市和信用违约风险；（2）流动性环境收紧风险；（3）权益市场超跌风险；（4）地缘政治危机影响；（5）行业政策调控超预期。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）