天风·固收 | 接下来,做平还是做陡?

（以下内容从天风证券《天风·固收 | 接下来,做平还是做陡?》研报附件原文摘录）
　　结合机构自身的监管要求与行为约束，选择做陡或者做平曲线，做陡的理论下限是超额存款准备金利率，做平的下限在于央行最新的风险提示。债市后续风险有二：第一，监管再度加强；第二，有力度的稳增长政策改变宏观预期。或许这两大风险提示会持续存在，但是市场会继续沿着基本面的逻辑前行。 8月中旬以来，特别是8月底以来，债市利率再度下行，其中国债，尤其是短期限国债下行更多、更快，其次是30年国债。 哪些因素塑造了当前债市特征？ 第一，8月以来长债供给增加，机构交易则更青睐中短期限国债； 第二，监管原因导致机构调整参与品种、期限； 第三，机构跟着央行、大行“买短”； 第四，博弈降息，追求动态收益； 第五，从流动性分层角度考虑，非银或有影响，机构持有国债偏好进一步提升。 后续问题：曲线怎么看？策略如何布局？ 由于资金利率相对较高，本轮债市几乎没有资金杠杆，市场在各自的合理空间内追求动态收益，短端下限似乎已经不受资金成本的约束，逻辑上可以进一步靠近超额存款准备金利率（因为未来资金利率存在跟随降息下行的可能）。 所以，我们的判断和建议如下： 结合机构自身的监管要求与行为约束，选择做陡或者做平曲线，做陡的理论下限是超额存款准备金利率，做平的下限在于央行最新的风险提示。 债市后续风险有二：第一，监管再度加强；第二，有力度的稳增长政策改变宏观预期。或许这两大风险提示会持续存在，但是市场会继续沿着基本面的逻辑前行。 风险提示： 基本面变化超预期，增量政策超预期，货币政策和财政政策效果存在不确定性。 点击以下小程序链接 阅读报告原文

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