【华泰宏观】9月FOMC预览:联储或将关注预期管理

（以下内容从华泰证券《》研报附件原文摘录）
　　如果您希望第一时间收到推送，别忘了加“星标”！ 核心观点 概览：联储大概率于北京时间9月19日（周四）凌晨正式宣布开启降息周期，但首次降息幅度仍有悬念。我们认为，9月FOMC可能的选择是1）降息50bp，2）降息25bp但结合明显鸽派的前瞻指引，而前者的可能性略高。联储将关注预期管理，并维持年内短端利率的降幅。9月7日联储理事沃勒讲话后市场一度定价9月降息25bp，但有新美联储通讯社之称的Nick Timiraos以及部分前联储官员讲话后，9月降息50bp的概率上升至58%。考虑到当前劳工市场较快降温、贝弗里奇曲线正处在强弱交接的“临界点”，正是“管理市场预期”的关键时期，所以联储本次FOMC的初衷应该是不收紧现有的金融条件、即不抬升短端利率。即使不以50bp的降幅开启降息周期，也会以降息25bp+鸽派指引的组合来降低市场利率，保持金融条件宽松，防止劳工市场过快走弱。因此，今年全年降息预期可能维持在100bp以上。 具体看—— 7月会议以来，美国增长动能回落，部分群体的收入和消费显示出一定脆弱性，通胀整体仍维持偏弱态势；预计9月FOMC开启降息——首次降息+联储表态的目标可能是维持短期利率下行的趋势，而今年全年降息幅度不应明显低于市场预期（目前为100bp以上）。近期美国增长动能回落，7-8月非农数据连续不及预期，岗位空缺和待求职人数之比低于疫情前（2019年）水平（图表1）；美国信用卡违约率快速上行，显示部分低收入群体存在一定脆弱性（图表2，参见《美国:信用卡违约率攀升意味着什么？》，2024/9/6）。二季度通胀大幅回落，7-8月温和反弹，但整体仍维持偏弱态势：8月表观CPI的三个月环比折年为1.2%（图表3）。近期经济数据支持联储9月开启降息：截至9月16日，市场预计9月降息50bp的概率为58%，全年累计降息幅度约为120bp（图表4） 前瞻指引方面，预计鲍威尔或维持偏鸽派表态，强调联储不希望看到就业市场继续恶化。前瞻指引方面，鲍威尔或维持偏鸽派表态。由于就业数据快速走弱，6-8月月均新增非农就业降至11.6万人，明显低于3-5月21.5万人的均值并引发市场担忧（参见《8月非农反弹偏弱，9月降息幅度或将超预期》，2024/9/7），联储可能通过降息50bp以应对；若联储选择降息25bp，鲍威尔在前瞻指引上或将通过偏鸽表述来进行对冲，例如明确强调联储有意愿也有足够的政策空间托底经济。缩表方面，考虑到联储逆回购回落速度显著放缓，准备金规模仍然较为充裕，预计9月FOMC仍会维持当前600亿美元/月（250亿国债+350亿MBS）的缩表节奏。 宏观预测方面，预计联储将下修增长和通胀预测，并上修失业率预测。6月FOMC以来美国增长动能整体不及二季度，就业市场明显放缓，预计2024年四季度GDP同比增速预测将从2.1%小幅下修（彭博一致预期为1.8%），失业率将从4.0%有所上修（彭博一致预期为4.4%）。此外，6月FOMC以来，通胀整体维持偏弱态势，预计2024年四季度PCE和核心PCE同比增速或小幅下修，彭博一致预期分别为2.5%和2.7%，低于6月SEP所预测的2.6%和2.8%。 市场关注的点阵图方面，预计2024年降息次数可能从1次调整为3-4次。由于一季度去通胀进程反复叠加当时美国经济韧性较强，联储在6月FOMC上推迟降息，2024年全年降息次数下调至1次。当前美国就业市场加速走弱，我们判断联储降息路径或前置，即2024年降息次数从此前的1次明显上调至3-4次，2025-2026年累计降息次数从当前8次小幅下修，降息终点也可能小幅下调。 总结看，本次FOMC联储的初衷应该是不收紧现有的金融条件、即不抬升短端利率。如此看来，第一次降息对市场产生的扰动可能不会过大。往前看，联储今年累计降息100bp以上的概率较大。尽管历史规律显示美国短期内衰退的概率不大（参见《再论美国不衰退的逻辑》，2024/8/19），但劳工市场加速下行、部分低收入群体暴露出一定的脆弱性意味着联储或需要较快降息以对冲经济所面临的潜在风险。近期鲍威尔和沃勒的讲话明显传递了联储希望阻止增长和就业市场较快下行的信号（参见《8月非农反弹偏弱，9月降息幅度或将超预期》，2024/9/7），这意味着联储的降息决策可能不会过度偏离市场预期以防止市场回调进而形成“金融条件收紧→实体经济减速”的负反馈。考虑到当前市场定价降息50bp的概率接近六成，我们认为联储首次降息50bp的概率相对较大；但如果9月联储选择降息25bp，鲍威尔可能给出更为鸽派的前瞻指引以缓和市场情绪。 风险提示：通胀回升导致联储鹰派超预期，高利率下美国金融风险暴露。 文章来源 本文摘自2024年9月16日发布的《 9月FOMC预览：联储或将关注预期管理 》 易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 | SFC AMH263 胡李鹏 联系人 PHD SAC No. S0570122120062 齐博成 联系人 SAC No. S0570122080197 免责声明 ▲向上滑动阅览 本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。 本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。 本公众号内容基于华泰证券认为可靠的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性、完整性及时效性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本订阅号中的内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。 本公众号版权仅为华泰证券所有，未经华泰证券书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。华泰证券具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。 华泰证券宏观研究 欢迎关注华泰证券宏观研究，感谢您的支持！我们将与您一同剖析宏观经济、关注资本市场！

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