浙商早知道 | 9月6日

（以下内容从浙商证券《浙商早知道 | 9月6日》研报附件原文摘录）
　　特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》已于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号信息仅面向浙商证券客户中的金融机构专业投资者。若您非浙商证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若给您造成不便，烦请谅解！ 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 本期精华 【浙商固收 覃汉/王明路/崔正阳】配置需求驱动的红利资产底层逻辑并未发生显著变化，但需提防价格偏高等交易风险。 【浙商非银 洪希柠/胡强】证券行业2024年半年报业绩综述：二季度净利环比改善，关注并购重组的持续鼓励。 内容详情 01 市场总览 1、大势： 周四上证指数上涨0.1%，沪深300上涨0.2%，科创50下跌0.2%，中证1000上涨0.8%，创业板指上涨0.7%，恒生指数下跌0.1%。 2、行业： 周四表现最好的行业分别是传媒（+2.6%)、房地产（+2.0%)、商贸零售（+1.6%)、计算机（+1.4%)、非银金融（+1.3%)，表现最差的行业分别是煤炭（-1.4%)、家用电器（-0.9%)、石油石化（-0.7%)、基础化工（-0.4%)、银行（-0.2%)。 3、资金： 周四沪深两市总成交额为5348亿元，南下资金净流出15.90亿港元。 02 重要观点 【浙商固收 覃汉/王明路/崔正阳】债券市场专题研究：固收视角如何看待本轮红利资产调整 1、所在领域：固收 2、核心观点： 固收视角下，红利资产与债券具有一定相似性特征，配置型投资者“抱团”驱动红利资产上涨，短期交易因素造成交易型投资者离场构成短期冲击。我们认为，配置需求驱动的红利资产底层逻辑并未发生显著变化，但需提防价格偏高等交易风险。 1）观点变化：无 2）驱动因素： 红利资产调整。 3）与市场差异： 基于固收视角看红利资产。 3、风险提示： 宏观经济政策或超预期；机构行为具有不可预测性；指数样本选择存在主观性。 报告日期：2024年9月5日 报告详情： 《债券市场专题研究：固收视角如何看待本轮红利资产调整》 03 精品报告 【浙商非银 洪希柠/胡强】证券行业2024年半年报业绩综述：投资驱动Q2净利环比改善 非银—《证券行业2024年半年报业绩综述：投资驱动Q2净利环比改善》 作者：洪希柠/胡强 报告日期：2024年9月4日 1、报告摘要： 1）业绩概览： 24H1，我们统计范围内的43家上市券商实现营业总收入2,350亿元，同比下降13%；实现归母净利润640亿元，同比下降22%；24Q2归母净利润环比增长18%，整体业绩符合预期。部分头部券商净利降幅优于预期，多家公司宣告中期分红，积极回报股东。 2） 业务拆解： ①经纪业务：24H1上市券商经纪业务净收入合计458亿元，同比减少13%，降幅较24Q1扩大。24H1市场日均股基成交额为9,846 亿元，同比下降8%。此外，24H1上市券商代销收入同比下降24%，交易席位租赁收入受公募费改影响亦同比减少。降费影响 还在持续，若24H2未见活跃度显著提升，预计经纪业务收入仍面临两位数。 ②投行业务：24H1上市券商投行业务净收入合计140亿元，同比下降41%在严把入口关的情况下，24Q1券商股权承销规模减少 69%，债权承销规模同比增长4%；24Q2券商股权承销规模同比下滑86%，债权承销规模同比下降2%，投行业务继续筑底。去年下半年开始进行IPO与再融资的逆周期调节，预计24H2在基数效应下投行收入增速有所回暖。 ③资管业务：24H1上市券商资管业务净收入合计227亿元，同比小幅下降1%，主要受管理费率下降影响。被动化产品发展大势所 趋，以ETF产品为优势的基金公司有望受益，如华泰柏瑞基金ETF管理规模占比排名行业第一，24H1公司净利润同比增长35%。 ④信用业务：24H1上市券商利息净收入同比减少29%，降幅较24Q1收窄7pct。拆分来看，利息收入同比下降7%，利息支出同比 下降1%。收入端，24H1日均两融规模同比减少，竞争加剧的情况下预计两融利率有所降低。支出端，主要计息负债规模同比 增长5%，增速较24Q1收窄，使利息支出同比下降，助力24Q2利息净收入环比增长。 ⑤投资业务：24H1上市券商投资净收入合计750亿元，同比减少9%，24Q2环比增长25%，判断系Q2股市波动低于Q1，债市表 现较好且券商加仓债券以及所致。从部分头部券商数据可以看出，交易性金融资产规模中债券的规模及占比均有所提高，如中 国银河大规模加仓债券，24Q2投资净收入环比翻倍。 ⑥投资建议：当前多业务条线的重大改革已经落地，短期来看经营环境或不会再出现显著的边际恶化，且在严监管的主基调下也有对行业并购重组的持续鼓励。当前板块PB估值为1.0倍，处于10年0.5%分位，已充分反映了业绩的疲弱表现。24Q2净利环比增长，24H2业绩增速有望在低基数效应下逐季改善。在监管支持打造一流投资银行、行业供给侧改革继续深化、推动国有资本和国有企业做强做优做大的背景下，推荐综合服务能力较强的头部券商中国银河、中信证券、华泰证券、国泰君安。 3）风险提示： 宏观经济大幅下行；权益市场修复不及预期；资本市场改革不及预期。 报告详情： 《证券行业2024年半年报业绩综述：投资驱动Q2净利环比改善》 法律声明及风险提示 本公众号（“浙商证券研究所”）是浙商证券股份有限公司（下称“浙商证券”）研究所依法设立、独立运营与维护的官方公众号。本公众号不是浙商证券研究报告的发布平台。本公众号仅是转发浙商证券已发布报告的部分观点，所载观点、判断是基于一系列的假设和前提条件,订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点,应参见浙商证券所载完整报告。 订阅本公众号不构成任何合同或承诺的基础，浙商证券不因任何单纯订阅本公众号的行为而将订阅人视为浙商证券的客户。 在任何情况下，本公众号所载信息、意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本公众号中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用该等信息、意见所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公众号中所有资料的版权均为浙商证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本订阅号中的内容。经授权进行复制、转载的，需注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删减或修改。 廉洁从业申明 我司及业务合作方在开展证券业务及相关活动中，应恪守国家法律法规和廉洁自律的规定，遵守相关行业准则，遵守社会公德、商业道德、职业道德和行为规范，公平竞争，合规经营，忠实勤勉，诚实守信，不直接或者间接向他人输送不正当利益或者谋取不正当利益。

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