【华泰宏观 | 图说日本月报】增长动能有望从外需向内需转换

（以下内容从华泰证券《【华泰宏观 | 图说日本月报】增长动能有望从外需向内需转换》研报附件原文摘录）
　　如果您希望第一时间收到推送，别忘了加“星标”！ 核心观点 图说日本宏观月报 | 2024年9月 第五期 8月概览：近期日本内需出现明显支撑：6月劳工薪资同比增速创历史新高，一方面带动二季度GDP和居民消费大幅反弹；另一方面也显著支撑通胀，并且推动居民的长期通胀预期上行，实现工资-通胀的良性循环。但日元也经历了连续两个月的大幅升值，可能边际上冲击外需，也可能通过收紧金融条件为增长和通胀降温；随着日本基本面持续改善，日元的升值也有望持续。往前看，未来日本宏观的核心关注点是日本劳工薪资的上涨能否实现内需 “接棒”外需、是否能对冲日元升值对通胀的影响。 1. 实体经济走势：劳工薪资大幅增长带动消费修复，日本内需明显改善 日本内生经济动能持续改善：日本二季度GDP超预期反弹，季环比折年初值从一季度的-2.3%反弹至3.1%，超过预期的2.3%；名义GDP季比折年则从-1.0%反弹至7.4%。PMI数据显示经济动能进一步回升：日本8月制造业和服务业PMI均上行，其中制造业回升0.4pct至49.5、服务业回升0.3pct至54.0。 劳工薪资增速创历史记录，成为支撑日本消费的主要因素；此前汽车停产对耐用品消费的扰动也逐步消退。二季度日本居民消费季比折年从-2.2%回升至4.0%，核心原因在于工资增速大幅回升：6月日本名义工资同比增速较5月大幅上行3.7个百分点至8.0%，创历史新高；就业市场仍然偏紧，失业率小幅回升但仍处历史较低水平，岗位空缺和求职人数之比维持高位，高工资增速有望进一步延续。此外，汽车停产对耐用品消费的扰动也逐步消退：6月日本耐用品消费活动指数大幅上行，带动整体消费指数回升。 日本通胀维持高位，设备、住房投资、生产也边际回暖。通胀方面，8月东京CPI环比从0.2%反弹至0.6%，同比回升至2.7%，指示8月日本CPI或仍维持高位。投资方面，住宅投资从一季度的-10.1%大幅反弹至二季度的6.7%，符合领先指标住房新开工的指示；7月机械设备新订单同比增速持平6月，高于上半年平均水平。生产也边际修复，7月工业生产指数环比增长2.9%。出口方面，7月出口同比增速持平6月，低于二季度均值，或受日元升值影响。 2. 资产价格：日元连续2个月明显升值 日元延续升值态势；套息交易逆转导致日股一度大跌，随后反弹。日央行超预期鹰派，叠加美国衰退担忧上升，日元套息交易反转，日元在8月1日至8月30日期间累计上涨5.1%，连续两个月上涨5%以上；而日经225指数一度大幅下跌，此后反弹，8月累计跌幅收窄至1.2%。 3. 宏观政策: 植田和男表示日本货币政策将进一步正常化 部分日央行官员释放鸽派信号，但行长植田和男表示如果经济和通胀符合预期将继续货币政策正常化。8月初日元和日本股票市场大幅波动，部分日央行官员释放鸽派信号缓和市场情绪：日本央行副行长内田真一表示，不会在市场大幅波动时加息；副行长冰见野良三也表示将警惕市场动向。而行长植田和男表示，月初市场波动是对美国经济状况的担忧，当前已经得到修正；如果经济和通胀前景改善符合预期，日央行会继续调整宽松货币政策。 风险提示：日本通胀预期超预期回落，全球经济下滑超预期。 主要图表 一、增长 短期经济动能指标：PMI指示8月经济动能进一步改善 就业与收入：劳工市场仍然偏紧，奖金增长带动工资增速大幅回升 消费：消费动能边际修复，消费者预期小幅反弹 投资：领先指标显示设备和住房投资有所改善 出口和工业生产：出口保持平稳 二、通胀和资产价格 通胀：东京 CPI 反弹指示 8 月日本或仍维持高位 资产价格：日元升值一度导致日股明显下跌，随后反弹 文章来源 本文摘自2024年9月4日发布的《增长动能有望从外需向内需转换》 易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 | SFC AMH263 胡李鹏 联系人 PhD SAC No. S0570122120062 齐博成 联系人 SAC No. S0570122080197 免责声明 ▲向上滑动阅览 本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。 本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。 本公众号内容基于华泰证券认为可靠的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性、完整性及时效性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本订阅号中的内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。 本公众号版权仅为华泰证券所有，未经华泰证券书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。华泰证券具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。 华泰证券宏观研究 欢迎关注华泰证券宏观研究，感谢您的支持！我们将与您一同剖析宏观经济、关注资本市场！

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