索菲亚:H1业绩稳增,整家定制引领新风向【华西轻工徐林锋团队】

（以下内容从华西证券《》研报附件原文摘录）
　　索菲亚(002572.SH) 事件概述： 公司发布2024年中报，2024H1公司实现营业收入49.29亿元，同比分别增长3.91%，H1公司营收维持良好的增长态势，各品牌盈利能力进一步提升；归母净利润5.65亿元，同比增长13.00%；扣非后净利润为5.31亿元，同比增长13.41%；现金流方面，2024H1公司经营活动产生的现金流量净额为-3.00亿元，同比-121.18%，主要受今年经销商考核口径改变影响，导致销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期减少，另一方面本期生产量增加导致材料采购支出相应增加。单季度看，2024Q2公司实现营收28.18亿元，同比下降4.11%；实现归母净利润3.99亿元，同比增长0.97%；扣非后归母净利润3.75亿元，同比下降0.90%。 分析判断: ? 收入端：H1营收维持增长态势，整家定制战略引领新风向 分品牌看，2024H1公司营收同比增长3.91%。各品牌持续释放增长动力，索菲亚品牌24H1营收44.43亿元，同比增长3.89%，其发布的整家 4.0 战略，实现家装全品类一站式配齐，成为业内定制家居的风向标；米兰纳品牌实现营业收入2.39亿元，同比增长42.59%，推行整家一体化定制方案，继续下沉蓝海市场，为业绩大幅攀升加注活力；司米品牌报告期内，在公司“多品牌、全品类、全渠道”的战略下，与索菲亚经销商重叠率进一步降低，终端门店向整家门店转型步伐加快，整家策略使客单价进一步提升；华鹤品牌营收0.71亿元，同比增长3.83%，增速稳定且持续发力。 分品类看，核心产品收入稳步向上，橱柜、木门产品营收增长大幅提升，2024H1公司衣柜及配套产品实现营收39.09亿元。同比增加0.81%，占总营收比重的79.30%；橱柜及其配件/木门产品营收6.10/2.63亿元，同比分别增加26.79%/17.72%。 分渠道看，经销商渠道仍为公司的最重要的主流渠道，实现营收39.13亿元，同比增长1.88%；24H1公司积极响应“保交楼”政策，坚持优化大宗业务客户结构，大宗渠道实现营收7.33亿元，同比增长14.68%；直营渠道收入1.59亿元，同比增长37.42%，增速提升强劲。 ? 利润端：盈利水平稳中向上，费用优化效果显著 盈利能力方面，2024H1公司毛利率35.76%，同比+0.97pct,净利率12.05%，同比+1.22ct；得益于公司持续推进降本增效，公司毛利率呈现小幅度增长，净利率提升系期间费用进一步优化。期间费用方面，2024H1期间费用率为20.85%，同比-0.83pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为10.02%、6.97%、3.89%、-0.03%，同比分别-0.12pct、-0.01pct、-0.09pct、-0.63pct；财务费用率显著降低主要是优化借款结构，利息支出减少所致。 投资建议： 公司持续深化大家居战略，深耕传统经销商渠道，不断整合公司资源，并通过与全国范围内实力较强的装企开展合作较早切入客流渠道，家装、整装渠道迈向高速发展轨道，米兰纳品牌业绩高增，索菲亚发展前景广阔。考虑到房地产市场处于缓慢恢复期，我们维持此前的盈利预测，预计24-26年营收分别为130.07、144.36、159.45亿元；24-26年EPS分别为1.47、1.66、1.86元，对应2024年8月28日13.16元/股收盘价，PE分别为9/8/7倍，维持“买入”评级。 风险提示： 1）原材料价格上涨，2）汇率波动风险，3）行业竞争加剧，4）房地产行业不及预期。 团队成员： 徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，11年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司、方正证券，所在团队获2015年新财富第5名。 吴菲菲：轻工团队成员。2024年1月加入华西证券，哈工大硕士，东北大学学士。曾就职于开源证券，所在团队2023年新财富入围。 罗天啸：轻工团队成员。2023年7月加入华西证券，纽约大学经济学硕士，中央财经大学学士。 向上滑动阅览 注： 文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 首席分析师：徐林锋 分析师执业编号：S1120519080002 证券研究报告：《【华西轻工】索菲亚（002572.SH）2024中报点评：H1业绩稳增，整家定制引领新风向》 报告发布日期：2024年8月28日 重要提示： 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过本订阅号发布的观点和信息仅面向华西证券的专业投资机构客户。若您并非华西证券客户中的专业投资机构客户，为控制投资风险，请取消订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号受限于访问权限设置，若给您造成不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。 法律声明： 本订阅号为华西证券轻工团队设立及运营。本订阅号不是华西证券研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向华西证券的专业投资机构客户，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自华西证券研究所已经发布的研究报告或者是对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。 在任何情况下，本订阅号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。华西证券及华西证券研究所也不对任何人因为使用本订阅号信息所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号及其推送内容的版权归华西证券所有，华西证券对本订阅号及推送内容保留一切法律权利。未经华西证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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