【招商电子】小米集团-W:Q2总体营收创历史新高,汽车业务毛利率超预期

（以下内容从招商证券《》研报附件原文摘录）
　　点击招商研究小程序查看PDF报告原文 事件：公司发布半年报业绩，24Q2实现营收888.9亿元，同比+31.9%/环比+17.5%；经调整净利润61.8亿元，同比+20.1%/环比-4.9%；毛利率20.7%，同比-0.3pct/环比-1.6pct。首次披露汽车业务毛利率，24Q2智能电动汽车等创新业务营收64亿元，毛利率15.4%，经调整净亏损18亿元。我们点评如下。 单季度营收创历史新高，经调整净利润同比+20%。公司24Q2营收888.9亿元，同比+31.9%/环比+17.5%，连续四个季度同比增长；经调整净利润61.8亿元，同比+20.1%/环比-4.9%，其中包含智能电动汽车等创新业务费用18亿元；毛利率20.7%，同比-0.3pct/环比-1.6pct，其中手机x AIoT分部毛利率21.1%，智能电动车等创新业务毛利率15.4%。公司降本增效成果持续显现，24Q2总体营业费用率14.2%，同比-1.0pct；持续加大研发投入力度，24Q2研发费用55.0亿元，同比+20.7%/环比+6.6%，截止24Q2末研发人员达1.83万人，环比24Q1末增加5.0%。受益于主营业务高增长，公司24Q2现金储备1410亿元，充沛的现金流为核心业务及新业务拓展提供坚实基础。 智能手机：24Q2营收延续同比高增，毛利率阶段性承压；高端化、全球化布局成效仍显著。24Q2公司智能手机业务营收465.2亿元，同比+27.1%/环比+0.1%；毛利率12.1%，同比-1.2%/环比-2.7%，毛利率下降主要系国内市场竞争加剧及核心零部件价格上涨所致。出货量方面，24Q2小米全球智能手机出货量达42.2百万台，同比+28.1%，为全球前五中出货量同比增速最快的品牌，连续16个季度排名全球前三。公司高端化战略持续推进，24Q2在中国大陆高端智能机份额同环比持续提升，其中在3k-4k/4k-5k/5k-6k价格带智能手机市占率分别为16.8%/20.1%/8.9%，同比+5.4pct/3.5pct/2.3pct；24年7月公司发布小米MIX Fold4和小米首款小折叠小米MIX Flip，持续深化产品力。中国大陆出货份额重回前五，同时全球化布局成效显著，24Q2公司智能手机在中国大陆/拉美/东南亚/中东/非洲市占率分别同比+0.8/2.1/3.1/4.1/3.1pct至14.2%/18.6%/17.2%/21.2%/11.7%， 在70个国家和地区智能手机出货量排名前五。ASP方面，24Q1 ASP同比-0.8%，小幅下滑主要系国内竞争加剧及ASP较低的新兴市场销量增加。 IoT及互联网：24Q2营收均创新高，盈利能力维持强劲。IoT业务方面，24Q2营收267.6亿元，创历史新高，同比+20.3%/环比+31.3%；毛利率19.7%，同比+2.2pct/环比-0.2pct。营收增长主要系智能大家电、平板及可穿戴收入增加：1）智能大家电增长强劲，24Q2收入同比+38.7%，主要系国内空冰洗出货增加带动；2）平板收入同比+67.6%，主要系Q2公司平板全球出货量同比高增106.4%带动；3）可穿戴收入同比+31.0%，主要系智能手表及TWS耳机出货量增加。IoT业务毛利率连续2个季度维持高水平，充分体现公司产品结构改善情况以及加大核心自研能力带来的成本管控提升效果。互联网业务方面，24Q2营收82.7亿元，创历史新高，同比+11.0%/环比+2.7%；毛利率78.3%，同比+4.2%/环比+4.1%；主要系广告业务收入增加拉动营收增长，并带来毛利率同比改善。公司互联网海外业务持续健康拓展，二季度境外互联网业务收入同比+32.9%至27亿元，再创新高。 汽车：24Q2毛利率大超预期，下半年有望逐季改善，看好公司中长期汽车业务成长空间。24Q2公司智能电动汽车等创新业务营收64亿元，占总营收7.2%；毛利率15.4%，经营开支29亿元（含研发、销售推广、行政开支），经调整净亏损18亿元。其中智能电动汽车收入62亿元，交付新车2.7万辆，单车ASP 22.9万。毛利率表现超预期，主要受益于公司产能快速爬坡及供应链合作伙伴的高支持力度、小米爆品策略带来的规模效应，以及小米长期深耕消费电子领域所积累的全方位管理优势。未来伴随早期高优惠订单交付逐步完成，以及规模起量带来的成本分摊、BOM下降，预计下半年汽车业务毛利率将稳步提升。交付方面，小米汽车工厂6月开启双班制生产，并于7月进行产线调优维护，我们预计8月起公司产能交付将实现快速提升，并在11月提前完成全年累计交付10万辆、24全年12万台的目标；未来两三年还将陆续发布多款车型补齐产品矩阵。中长期看，我们认为小米有望凭借自身生态壁垒、品牌基础、供应链、营销网络等多领域的核心优势，跻身新势力销量第一梯队，并努力向15-20年跻身全球前五车厂的目标进军，看好公司中长期市值上升空间。 投资建议：公司作为全球头部的手机品牌商，积极推进高端化战略及国际化扩展，我们看好公司未来手机份额扩张及产品结构优化，同时公司拥有全球最大的AIoT智能硬件平台以及庞大的高忠诚度用户规模，AIoT及互联网业务有望持续稳健增长；2024年首款智能电动车毛利率表现超预期，产能爬坡持续提速，伴随后续车型矩阵进一步完善及生态链的协同效应，我们认为公司有望跻身国内新势力第一梯队，并努力向15-20年跻身全球前五车厂的目标进军。我们预测公司24/25/26年总营收为 亿元，调整后净利润为 亿元，当前市值对应PE为 倍。 评级，看好公司中长期市值上升空间。 风险提示：宏观经济不及预期风险，原材料涨价风险，高端化不及预期风险，海外业务不及预期风险，智能电动汽车进展不及预期风险。 团队介绍 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，15年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。 团队成员：王恬、程鑫、谌薇、研究助理（涂锟山、王虹宇、赵琳）。 团队荣誉：11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。 投资评级定义 股票评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 增持：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上 行业评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 重要声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券发布的完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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