准确理解宏观政策的进与退——2021年中央经济工作会议点评

（以下内容从平安证券《准确理解宏观政策的进与退——2021年中央经济工作会议点评》研报附件原文摘录）
　　12月16日至18日，中央经济工作会议在北京举行，对“十四五”开局之年的经济工作做出具体部署，是展望2021年宏观经济走向的重要指引。对资本市场来说，结合中央经济工作会议精神，2021年宏观经济主要把握以下重点： 1、对明年疫情演进、海外经济复苏的不平衡性、海外经济危机的尾部风险，需要保持警惕。对国内后疫情时期，防疫政策撤出之后，市场主体能否恢复元气、居民消费意愿回升的力度，需要保持敏感性。要追踪经济数据的环比变化，在同比数据的前高后低中，寻找把握宏观经济上的“预期差”。 2、准确理解宏观政策的“连续性、稳定性、可持续性”，对政策的进退、松紧要有结构性认识。2021年抗疫政策势必大部分退出，财政、货币政策的力度势必减弱，严监管的要求将进一步巩固；但“构建新发展格局”所须的结构性政策会保持力度，对科技创新、小微企业、绿色发展仍将保持局部宽松；在经济下行压力加大时，货币政策仍有率先调整的灵活性。 3、注重把握“新发展格局”开局之年的制度红利。包括围绕“科技创新”、“自主可控”、“产业升级”和“扩大内需”几大主线的投资机会，并重视优化营商环境、资本市场健康发展、积极加入CPTPP等方面推出重大改革举措，对资本市场的提振作用。 12月16日至18日，中央经济工作会议在北京举行，对“十四五”开局之年的经济工作做出具体部署，是展望2021年宏观经济走向的重要指引。本次中央经济工作会议新闻稿大体分为三个部分，第一部分是对2020年经济工作的回顾，特别是总结了对在严峻挑战下做好经济工作的5大规律性认识；第二部分是对2021年宏观调控政策的部署，特别强调构建新发展格局明年要迈好第一步，见到新气象；第三部分是具体部署了2021年经济工作的8项重点任务，重点突出、明确，不求面面俱到。给出了比较全面和明确的2021年宏观政策框架和路线图。 1 回顾2020年经济工作 2020年中国经济可谓遭受三重冲击：百年未见的新冠疫情、全球经济大衰退、中美战略博弈加深，这给中国经济运行造成极大压力。会议对2020年经济工作给予了高度评价“交出了一份人民满意、世界瞩目、可以载入史册的答卷”，主要取得了五大工作成绩：成为全球唯一实现经济正增长的主要经济体（用相对较小的财政货币宽松力度，取得了相对更大的经济复苏效果），三大攻坚战取得决定性成就（全面脱贫、金融风险防范），科技创新取得重大进展（嫦娥五号、载人潜水、量子计算机等）、改革开放实现重要突破（深圳改革开放再出发、RCEP签署等），民生得到有力保障（实施了一系列保企业的直达政策，使失业维持在可控范围内）。在此背景下，本次会议总结了在严峻挑战下做好经济工作的5大规律性认识：党中央权威、人民至上、集中力量办大事的制度优势、科学决策和创造性应对、科技自立自强。 2 2021年宏观调控政策 会议认为，2021年中国经济仍然面临诸多不确定性，“经济恢复基础尚不牢固”。不确定性主要指：1）疫情变化，虽然疫苗已经推出，但在后续分发、防控效果上仍然存在不确定性。2）外部环境，疫情冲击导致的各类衍生风险不容忽视（譬如全球大宗商品价格波动、地缘政治冲突加剧、债务风险进一步积累）。今年海外发达国家的财政、货币政策空间已经接近用到极致，如果疫情冲击延长，或债务风险引爆金融危机等极端情况，则可能导致全球经济巨震。 因此，会议提出2021年要“努力保持经济运行在合理区间”。尽管明年由于基数原因，中国GDP和各项主要经济数据都比较容易实现较高增速（尤其是上半年），但要认识到：1）合并2020和2021年来看，如果2021年实际GDP增长在9%，那么两年平均增速也就是5.6%，在潜在增速水平上，因此2021年GDP达到9%是一个正常的增速。2）2021下半年由于基数抬升和经济复苏势能转弱，三季度GDP可能跌破6%，四季度可能跌破5%。3）今年对受疫情冲击的微观主体给予了很大力度的直达政策，明年再贷款再贴现政策（3000亿抗疫+5000亿复工+1万亿扶持中小企业）、社保减免政策、贷款延期政策均面临撤出，如中央财经委办公室韩文秀副主任所指出的“许多中小企业经历疫情冲击，可以说是大病初愈，需要持续的政策支持来恢复元气”。4）2021年就业压力仍然较大，教育部预计2021年高校毕业生人数达到909万人（2020年为874万人），还有中等技术学校毕业生400万人，因此，保企业、稳就业仍需保持较大力度。 会议将明年宏观政策的基调定为“保持连续性、稳定性、可持续性”，对资本市场来说有定心丸的作用。一方面，明年从“可持续性”的角度来讲，需要给未来的财政货币政策留有空间，那么今年针对疫情防控的政策措施有必要退出：包括3000亿抗疫和5000亿复工复产的再贷款再贴现政策已经完成任务；包括今年社保缴费政策之后，“绝大多数省份基本养老保险基金出现了当期的收支缺口”，明年有必要恢复正常；包括1万亿特别国债不会连续发行；包括今年宏观杠杆率上行超过20个百分点，明年需要回到“稳杠杆”趋势上。因此，宏观政策力度减弱毋庸置疑，并且还要坚持严监管的导向“抓实化解地方政府隐性债务风险工作”、“处理好恢复经济和防范风险关系”。另一方面，明年从“连续性、稳定性”的角度，需要保持“构建新发展格局”所须的结构性政策：包括货币政策“加大对科技创新、小微企业、绿色发展的金融支持”，“持续激发市场主体活力”；包括财政政策“在促进科技创新、加快经济结构调整、调节收入分配上主动作为”“完善减税降费政策”，“保持适度支出强度”；包括“用好宝贵时间窗口，集中精力推进改革创新”。此外，货币政策用到一个词“灵活精准”，在经济下行压力加大时，宽松的货币政策仍然是重要选项。 2021年是“十四五”开局之年，会议要求“构建新发展格局明年要迈好第一步，见到新气象”。新发展格局就是指“双循环”，本次经济工作会议延续了政治局会议“紧紧扭住供给侧结构性改革这条主线”的表述，也就是改革主要从供给侧着手，而将政治局会议的“注重需求侧改革”改回了“注重需求侧管理”。我们认为，需求侧管理是个更加全面的提法，既包含经济下行压力加大时必要的需求拉动政策，也包含根本性的市场准入、社会保障、收入分配等改革内容，而这些改革内容实际很难、也不是必须界定在需求侧抑或供给侧的框架里面。本次会议提出“要更加注重以深化改革开放增强发展内生动力，在一些关键点上发力见效，起到牵一发而动全身的效果”，这些关键点在重点工作任务中有具体明确，其中蕴含的制度红利是市场需要重点关注的。 3 2021 年八项重点工作 2021年的八项重点工作分别是： 1、强化国家战略科技力量。科技这一条在本次会议各个板块的论述中都被放在首位，是复杂国际形势下经济工作的重中之重。会议强调了“发挥新型举国体制优势”，充分发挥国家作为重大科技创新组织者的作用。明年“要抓紧制定实施基础研究十年行动方案”，高度重视科技与人才，这是新发展格局的首要内涵。 2、增强产业链供应链自主可控能力。“自主可控”与前一条战略科技一脉相承，是抵御可能的中美科技脱钩，从根本上提升中国经济韧性的关键。拜登当选给中美关系一定的遐想空间，但对两国战略竞争关系要保持清醒认识，高关税、科技制裁作为特朗普的政治遗产很难得到扭转。产业链供应链的“自主可控”、“质量提升”已经成为一项迫切的、关键的发展任务。 3、坚持扩大内需这个战略基点。这里具体部署了明年扩大内需怎么做。1）“扩大消费最根本的是促进就业，完善社保，优化收入分配结构，扩大中等收入群体，扎实推进共同富裕”，其次是和“合理增加公共消费”。前者与中长期改革挂钩，除了促进就业以外，都是慢变量；后者则能够快速见效，但力度或许有限。明年消费增长仍然要看经济主体的消费意愿能否全面恢复，关键取决于就业和经济增长，因此，保市场主体仍然要保持“连续性、稳定性”。2）“要增强投资增长后劲，继续发挥关键作用”。这里面提到激发民间投资活力、新型基础设施投资、制造业设备更新和技术改造投资、老旧小区改造和现代物流体系，更多以改善民生和高质量发展为导向，而没有大干快上的强刺激内容。而且特别指出了“避免新兴产业重复建设”，这也是政策“可持续”的重要内涵。 4、全面推进改革开放。这里强调“改革和开放相互促进”，尤其是提出积极考虑加入CPTPP。CPTPP在劳工标准、国企、数字贸易等问题上，比RECP标准更高，对于倒逼改革会起到很高的作用。这一路径也符合中国90年代改革开放、加入WTO谈判的宝贵经验。在改革方向上主要提到：深入实施国企改革三年行动，优化（民营企业）营商环境，资本市场健康发展，提升监管能力和水平。以上四项内容是明年最根本、最重大的经济工作方向。 5、解决好种子和耕地问题。将明年农业农村工作明确具体为种子和耕地。 6、强化反垄断和防止资本无序扩张。针对平台经济、数字经济和金融创新发展的新形势，提出明确监管要求。“国家支持平台企业创新发展、增强国际竞争力……同时要依法规范发展，健全数字规则”，“金融创新必须在审慎监管的前提下进行”。 7、解决好大城市住房突出问题。住房问题在房住不炒基础上，重点提出租房市场发展“逐步使租购住房在享受公共服务上具有同等权利，规范发展长租房市场”“单列租赁住房用地计划”“降低租赁住房税费负担”“对租金水平进行合理调控”。在我国人均住房面积达到40平方米目标之后，着力发展租房市场，有利于解决城镇化“新市民”问题，配合以城市群、都市圈建设为主导的城镇化新阶段。 8、做好碳达峰、碳中和工作。会议重申了2030年二氧化碳排放达到峰值、2060年实现碳中和的目标。明年要抓紧制定碳达峰行动方案，尤其是推动煤炭消费尽早达峰。这里面主要是火电向太阳能和风电转化、推动机械电气化，新能源板块仍然处于战略风口。 四 对资本市场的启示 对资本市场来说，2021年宏观经济主要把握以下重点： 1）对明年疫情演进、海外经济复苏的不平衡性、海外经济危机的尾部风险，需要保持警惕。对国内后疫情时期，防疫政策撤出之后，市场主体能否恢复元气、居民消费意愿回升的力度，需要保持敏感性。要追踪经济数据的环比变化，在同比数据的前高后低中，寻找把握宏观经济上的“预期差”。 2）准确理解宏观政策的“连续性、稳定性、可持续性”，对政策的进退、松紧要有结构性认识。2021年抗疫政策势必大部分退出，财政、货币政策的力度势必减弱，严监管的要求将进一步巩固；但“构建新发展格局”所须的结构性政策会保持力度，对科技创新、小微企业、绿色发展仍将保持局部宽松；在经济下行压力加大时，货币政策仍有率先调整的灵活性。 3）注重把握“新发展格局”开局之年的制度红利。包括围绕“科技创新”、“自主可控”、“产业升级”和“扩大内需”几大主线的投资机会，并重视优化营商环境、资本市场健康发展、积极加入CPTPP等方面推出重大改革举措，对资本市场的提振作用。 免责声明 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券股份有限公司2020版权所有。保留一切权利。

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