【华泰宏观|图解国内周报】国债发行提速,供给扰动推高食品价格

（以下内容从华泰证券《【华泰宏观|图解国内周报】国债发行提速,供给扰动推高食品价格》研报附件原文摘录）
　　如果您希望第一时间收到推送，别忘了加“星标”！ 核心观点 一周概览 2023年中央经济工作会议召开，强调高质量发展目标，结构性政策或为抓手；北京上海出台地产需求侧政策，11月MLF平价续作、净投放8000亿元，11月低基数下各项经济活动指标同比回升。高频数据层面，上周生产和出行总体回落，商品房成交边际改善。农产品价格季节性上升。此外，11月财政扩张速度边际放缓，社融同比增速小幅回升、但主要受政府债推升。 高频经济活动跟踪 工业生产及物流指标总体季节性回落，新房、二手房成交面积同比增速边际回升。出行方面，上周18城地铁客运量环比回落0.2%、国内航班数量环比走低1.6%；12月4-10日，乘用车销量同比放缓至6.8%。出口方面,12月至今HDET均值同比回落至负区间，外需或边际走弱。物流景气度及工业生产总体季节性回落：整车货运流量/公共物流园区指数同比较前一周的22%/17%回落至2.7%/4.9%，高炉和焦化企业开工率环比走弱，全国重点电厂日均耗煤/发电量同比转负。地产方面，上周60城新房成交面积同比降幅较前一周的25.9%收窄至22.1%，26城二手房成交面积同比上行至23.4%；12月4-10日，百城土地周均成交季节性走强。 价格指标及变化 国际油价止跌、农产品价格上升。上周布伦特原油价格环比回升0.9%至75.6美元/桶。国内铜价环比大幅上行4.9%，但水泥/螺纹钢价格回落1%/2.6%；食品方面，猪肉价格回升0.2%，新鲜蔬果提价、农产品价格指数+2.6%。 金融市场及资金成本 银行间流动性偏松，公开市场净投放货币1990亿元。同业存单发行利率边际下行。银行间利率环比小幅回落，R007/DR007下降9.1/5.7个基点。1/10年期国债收益率期限利差小幅走阔，国债收益率曲线趋平。同业存单发行利率下降1bp至2.83%。上周信用债发行量环比转负，地产债和海外债融资额有所回落。上周人民币兑美元升值0.9%，但对一篮子货币回撤0.8%。 中观行业景气度追踪 有色、黑色金属和种植业等行业景气度仍较高;铝、铜价格走强，持续去库，其中铝/铜价格位于2013年至今的81%-84%的高分位水平;煤炭、航运港口等供给和价格均位于较高分位数。粮价回落但仍在高位,生猪利润边际改善。 上周主要宏观数据及事件回顾 数据：1）11月工业增加值同比增速上行至6.6%；社零同比增速上行至10.1%、固定资产投资单月同比回升至2.9%；2）11月“一般预算+政府性基金”赤字录得1.23万亿元，同比多增1363亿元，扩张幅度边际回落。3）11月社融同比增速小幅上升至9.4%，主要靠政府债扩容支撑。 事件：1）中央经济工作会议着重强调高质量发展的目标，结构性政策发力，而地产及金融领域防风险仍为首要任务。2）北京、上海出台地产需求侧政策，包括优化普宅认定标准、下调首套二套房首付比例下限，调降房贷利率。 本周宏观主要观察点 本周关注12月LPR报价（12/20）。风险提示：欧美经济超预期走弱拖累外需、地产需求超预期回落。 一周概览 上周新房及二手房成交同比延续回落态势，出口增速维持较强韧性。国债发行进一步提速，雨水天气等供给扰动下、蔬菜及猪肉价格继续上涨。7月经济活动数据显示内外需继续分化、投资增速回落。低基数下7月社融同比多增、政府债和票据为主要支撑。本周关注8月LPR报价及财政数据。 高频经济活动跟踪 暑期出行景气度仍较高，汽车零售增速有所改善，地产成交同比均有所放缓，生产及投资整体仍偏弱，但出口增长保持较强韧性。出行方面，7月1日至8月12日，全国铁路累计发送旅客同比增长6.1%，8月9-15日，18城地铁客运量同比增速较前一周的1.3%上升至1.8%。消费方面，8月5-11日，乘用车销量同比增速上行至9.6%，8月1-11日总销量同比上行7%。出口及物流方面，整车货运流量指数同比降幅较前一周4.8%走阔至5.3%，公共物流园指数同比降幅较前一周7.4%收窄至7.2%。8月1-16日HDET高频指标同比较7月有所回升。基建和建筑开工仍偏弱，建筑钢材成交量/沥青出货量同比回落33.9%/10.4%，铝型材开工率低于去年同期16.4个百分点，水泥开工率同比降幅走阔至5.1ppt。地产方面，上周新房成交面积同比降幅从17.1%走阔至26.7%；二手房成交面积同比较前一周的6.4%回落至1.7%，其中一线城市同比增速从前一周的47%略放缓至44.6%。 价格指标及变化 国内原材料价格整体走低、蔬菜及猪肉价格持续上涨。上周布伦特原油价格环比基本持平于前一周的79.7美元/桶；COMEX黄金走高3.1%至2546美元/盎司。国内水泥/铜价格环比回升0.6%/3.1%，而螺纹钢价格回落5.3%。农产品价格指数环比回升3.1%，其中蔬菜/猪肉价格环比回升7.3%/4.5%。 金融市场及资金成本 上周银行间流动性偏紧，利率债发行加速。银行间利率利差走阔，R007/ DR007环比-0.9/+1.5个基点；国债收益率曲线趋陡。上周利率债净发行同环比均走强，特别是国债净发行4025亿元、同比多增2222亿元，信用债和房地产企业债净发行额均环比回升。汇率方面，上周人民币兑美元汇率回升0.09%、而对一篮子货币回落0.15%。 中观行业景气度追踪 石油石化、社会服务、种植业和航运港口景气度较高；有色价格小幅回撤、仍位于2013年来80%-93%的高分位数。生猪利润已连续13周录得盈利。 上周主要宏观事件及数据回顾 数据： 1）7月新增社融为7,708亿元、政府债和票据融资为主要支撑，M1同比降幅持续走阔至6.6%，仍受“挤水分”扰动；2）7月社零同比低位回升至2.7%，7月工业增加值/固定资产投资同比增速回落至5.1%/1.9%；事件： 1）8月11日，中共中央和国务院发布《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》、系统部署加快经济社会发展全面绿色转型，要求到2030年非化石能源消费比重提高到25%左右；2）8月15日，央行行长潘功胜表示将继续完善中国特色现代货币政策框架，逐步淡化对数量目标的关注，更加注重利率等价格型调控工具。 本周宏观主要观察点 本周重点关注8月LPR数据（8/20），周内还将公布7月财政数据。 风险提示：欧美经济超预期走弱拖累外需、地产需求超预期回落。 主要内容 01 高频经济活动跟踪 上游：上周（8月10日-8月16日）焦化开工率、高炉开工率同环比均回落。8月2-8日，全国重点电厂日均耗煤同比增速上行2%，日均发电同比增速转正至1.2%。8月6-12日，主流港口煤炭库存环比季节性回落100.7万吨、同比增加231万吨。8月10日-16日，全国247家样本高炉开工率环比回落1.4个百分点，同比下行5.3个百分点。焦化企业开工率环比下行0.7个百分点至64.6%，仍低于去年同期9个百分点。 中游：上周物流指数环比上行，公路货运物流指数/公共物流园区吞吐景气指数环比均上行，但同比依然低于去年同期水平；铜库存环比降低、高于去年同期水平。物流景气度方面，公路整车货运流量指数环比增速由上一周的2.1%减缓至0.7%，同比降幅由4.8%走阔至5.3%。公共物流园区吞吐景气指数环比较前一周上升0.2%，同比降幅较一周前的7.4%收窄至7.2%。8月11日-8月17日，铜库存同比较前一周降低至7.6万吨，环比下降1.5万吨。 下游：水泥开工率同比降幅走阔、建筑钢材成交同比降幅走阔。具体看，上周水泥企业开工率环比上行0.1个百分点，同比降幅由0.8个百分点走阔至5.1个百分点。8月3日-9日，建筑钢材日均成交量同比降幅较前一周的18.1%走阔至33.9%。半钢胎开工率环比下行0.1个百分点，仍高于23年同期7.0个百分点、或显示汽车供给侧景气度仍较高。此外，本周玻璃库存环比下行0.6%（vs前一周下行2.5%）。 出行活动：百城拥堵指数环比持续走低、且同比仍低于去年同期；地铁出行客运量同比上行、国内航班数环比上行，国际航班数环比回落。8月9-15日，18城地铁客运量周环比上行0.3%，高于2023年同期1.8%、较前一周的1.3%增速有所放缓。此外，8月5-8月11日，百城拥堵指数周环比下行0.4%，同比降幅较前一周的4.8%收窄至0.7%。城际/国际出行方面，国内航班数量环比上行0.1%，国际航班数量环比下行0.6%，分别恢复至2019年同期的123.4%/89.7%。此外，在暑期出行方面，根据中国国家铁路集团有限公司数据，7月1日至8月12日，全国铁路累计发送旅客6.05亿人次，同比增长6.1%。 线下消费：汽车零售同环比均上行；电影票房环比上行、同比降幅收窄。8月5-11日乘用车销量同比增速较前一周的2.2%上行至9.6%，环比上行24.3%，8月1-11日总销量累计同比上行7%。此外，截至8月15日，上周全国电影票房环比上行0.1%，仍低于去年同期水平，同比降幅由前一周的63.1%收窄至47.7%。 地产需求：新房成交面积同比降幅走阔，二手房成交面积同比上行。新房成交面积同比降幅从前一周的17.1%走阔至26.7%，二手房成交面积同比从前一周的6.4%放缓至1.7%，其中一线城市二手房成交仍维持高位，同比上行44.6%，较前一周的18.1%有所上升。二手房挂牌价格指数环比降幅持平，而土地成交楼面均价环比回落，土地成交面积同环比均下行。 上周60城新房成交面积同比降幅由前一周的17.1%走阔至26.7%。分线而言，一线城市新房成交面积同比上行6.4%，二/三线城市新房成交面积同比回落21.1%/21.7%。具体看，一线城市中，北京新房成交面积同比上行4.6%，上海/广州/深圳分别同比下行14.9%/16.0%/36.6%。 26城二手房成交面积同比回升至1.7%，而环比降幅收窄至-1.7%。分线而言，一线城市二手房成交面积同比上升44.6%，二线城市则放缓至2.0%，而三线城市二手房成交面积同比下行19.9%，降幅有所走阔。具体看，一线城市中，北京二手房成交面积同比上行36.6%、深圳同比上行70.2%，二线城市中，大连/厦门同比分别走高62.6%/2.4%。 百城土地周均成交面积周环比下行26.9%，且低于2023年同期1.3%。价格方面，百城土地成交楼面均价环比转负至-45.5%，低于2023年同期的57.7%，降幅有所走阔。 地产政策方面：1）8月12日，成都市住建局出台通知，进一步优化住房交易相关政策。其中包括，为取得购房资格纳入保障性租赁住房房源库的住房，未出租或租赁合同已终止的，可自愿申请提前退出保障性租赁住房房源库，并解除上市交易时间限制。2）8月16日公布多个一线城市即将收储商品房，南京等拟出台国企收购商品房用作保障性住房政策方案。 外贸需求：国际航线运价整体回升，中国出口集装箱运价指数环比下行。截至8月16日，中国进口干散货运价指数（CDFI）较前一周环比上行1.6%、同比走高19.4%，BDI指数周环比由前一周的0.5%上行至1.3%。此外，高频指标华泰出口需求日度指数（HDET）显示8月同比有所回升。 02 价格指标及通胀变化 上游：上周国际油价较前一周基本持平。布伦特原油价格环比持平，仍维持79.7美元/桶；而WTI原油价格环比下行0.2%至76.6美元/桶。整体而言，地缘政治冲突担忧的影响逐步消退，而市场对美国经济衰退的担忧升温加剧原油需求端疲软预期，由此布伦特原油价格较前一周基本持平。 中游：化工品价格整体回落，国内铜价、水泥价格环比上行，螺纹钢价格环比下行。废铜供应不足叠加矿端扰动仍在、国内铜供应相对偏紧，由此上周国内铜价环比回升3.1%；而地产相关开工需求仍偏弱、螺纹钢价格环比降幅走阔至5.3%；水泥行业整体亏损情况较为严重，强利润诉求下，头部央国企对价格的推涨力度加大，水泥价格环比回升0.6%。铜金比同比降幅由17.3%收窄至13.8%，油金比同比降幅由27%走阔至27.7%。动力煤价格环比基本持平。中游化工品方面，聚乙烯价格环比边际回落1.1%，丁苯橡胶环比持平。北方农业追肥需求已近尾声，板材行业也受高温影响订单减少，下游需求推进不足导致尿素市场偏弱下行，本周尿素价格环比回落0.9%。 下游：雨水天气等供给扰动下、蔬菜及猪肉价格继续上涨，拉动农产品价格指数环比回升。农产品200价格指数周环比上行3.1%，高温多雨天气频繁，蔬菜批发价格环比大幅上行7.3%，水果批发价格环比亦上行0.5%，而玉米价格环比下行1.1%，小麦价格环比回落0.8%。猪肉价格方面，持续性强降雨导致个别地区生猪调运出现问题，猪肉供需形势总体偏紧，叠加立秋节气结束后消费需求回升，上周猪肉批发价环比加速上行至4.5%。 03 利率、汇率及金融市场环境 流动性指标：银行间流动性偏紧，同业存单发行利率环比上行。银行间利率利差边际走阔、R007环比下降0.9个基点，DR007环比上升1.5个基点。1年期国债收益率环比上升7个基点、10年期国债收益率环比较前一周基本持平，1年期和10年期国债收益率期限利差小幅收窄，国债收益率曲线整体趋陡。上周央行质押式回购加权利率下降0.9个基点；同业存单净发行量为负，发行利率环比上行。 融资及汇率：企业债收益率整体上行，信用利差走阔。上周信用债发行金额环比回落，房地产债发行金额环比回升，同业存单净发行量转负，股权融资额环比回升。上周沪深300指数环比回升0.42%，PE（TTM）估值水平较前一周边际上行。汇率方面，上周在岸人民币兑美元汇率较前一周回升0.09%，而对一篮子货币回落0.15%。此外，上周利率债总发行7,754亿元，同比多增2,572亿元，主要由于国债同比多增2,122亿元。 04 中观行业景气度追踪：有色价格延续上行，生猪利润边际回落 绝对水平：石油石化、种植业、社会服务和航运港口延续较高景气度；国际铜价和铝价持续回撤，猪价延续反弹趋势，生猪利润已连续13周录得盈利；通信产品、锂电池和光伏设备的价格仍在低位。从各行业供给、需求/价格所在历史序列的百分位值来看（2013年至今，下同）： 上周石油石化、种植业、社会服务和航运港口等行业持续位于低供给、高价格分位数区间，其中BDI/CCFI/CDFI指数位于74%-85%的分位数水平；有色金属、煤炭、养殖业（猪）和乘用车等行业的供给和价格均位于较高分位数，其中铝、铜和铅等有色金属价格位于80%-93%的高分位水平、铜库存上行至86%的较高分位数水平。 水泥、黑色金属、光伏设备和装修建材等行业所在分位数水平处于低供给、低需求区间，体现上述行业供需两侧均有所承压。通信产品、锂电池和光伏设备的价格水平仍在低位。 边际变化：有色价格持续回落，生猪养殖连续13周盈利 制造业：国际油价月环比仍在地位，铝铜等有色金属价格亦持续回撤。1）石油石化：8月至今，布伦特原油价格月均环比大幅回撤6.1%；炼油厂开工率/沥青装置开工率月环比平均回落0.2/0.5个百分点、或显示石油石化供给侧亦偏紧。2）煤炭：动力煤价格月均环比基本持平，煤炭库存周环比回落4.1%，煤炭库存整体仍偏高、位于2013年以来的75%的历史分位数水平。3）有色金属：国际铝、铜和铅等有色金属价格位于80%-93%的高分位水平，8月至今均价环比整体回撤，其中铝/铜/铅价格月均环比回落4.4%/7%/5.6%；库存方面，上周铝库存回落4%、铜库存大幅上行25.4%，已回升至2013年以来86%的分位数水平，8月至今铝铜库存亦表现分化。4）黑色金属：螺纹钢/线材价格周环比回落5.7%/4.1%，需求持续回落引发黑色金属价格持续下探；库存方面，螺纹钢库存周环比回落7.7%、绝对水平自前一周30%的历史分位数水平回落至27%；5）基础化工品价格整体回落，氯化钾价格8月至今均价环比回升0.4%，而尿素/聚乙烯/丁苯橡胶价格8月至今均价环比回落5.6%/2.7%/2.6%。 农林牧渔：猪价月均持续反弹、生猪利润显著改善。1）猪肉价格8月月均环比回升6%，供给趋紧推升猪价；生猪养殖利润周环比回升16.2%，已连续13周录得正利润；上周白条鸡/鸡蛋批发价格环比回升1.5%/3.1%。2）粮价仍在回撤，8月至今小麦/玉米价格环比回落0.3%/0.6%。 05 宏观政策指标跟踪 上周重要数据： （1）7月新增社融为7,708亿元，M1同比降幅从6月的5%走阔至6.6%，M2同比增速从6月的6.2%边际回升至6.3%。低基数下社融同比多增，主要是由于政府债与企业债净发行、以及票据融资同比多增，显示实体经济、尤其是私有部门主动融资需求偏弱。同时，M1和M2增速变化显示金融“挤水分”的影响犹存。 （2）7月工业增加值同比增速从6月的5.3%略回落至5.1%。经统计局季调后的月环比增速从6月的0.42%略回落至0.35%，2年复合同比增速亦从6月的4.8%回落至4.4%。其中，计算机电子、铁路船舶仍保持同比两位数的高增长，有色冶炼、金属制品、化工等行业生产同比亦维持较强韧性，分别录得9.4%/9.3%/8.6%；但黑色冶炼、水泥制品生产同比降幅走阔至1.5%/2.9%。 （3）7月社会消费品零售总额名义同比增速从6月的2%小幅回升至2.7%，与彭博一致预期持平。可选消费中汽车、地产链延续偏弱态势。电商增速回升带动7月社零增速边际改善、线下消费仍待提速。7月实物商品网上零售额同比从6月的-1.5%回升至8.1%，而线下零售整体对社零的贡献则仅有0.6个百分点。 （4）7月固定资产投资增速较6月回落1.7ppt至1.9%。其中7月房地产开发投资同比降幅从6月的10.1%走阔至10.8%，制造业投资7月同比增速从6月的9.3%回落至8.3%、基建投资同比增速从6月的10.2%继续上行至10.8%。 上周重要事件： 1）8月11日，中共中央、国务院印发《中共中央 国务院关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》。意见围绕构建绿色低碳高质量发展空间格局、加快产业结构绿色低碳转型、稳妥推进能源绿色低碳转型、推进交通运输绿色转型、推进城乡建设发展绿色转型等5大领域，实施全面节约战略、推动消费模式绿色转型、发挥科技创新支撑作用等3大环节，部署加快形成节约资源和保护环境的空间格局、产业结构、生产方式、生活方式。 2）8月15日，中国人民银行潘功胜行长接受新华社的访谈。潘功胜表示，央行将继续坚持支持性的货币政策立场，加强逆周期和跨周期调节，着力支持稳定预期，提振信心，支持巩固和增强经济回升向好态势。下一步，中国人民银行将加大调控力度，加快已出台金融政策措施落地见效，保持流动性合理充裕，引导货币信贷合理增长，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。进一步提升货币政策对促进经济结构调整、转型升级、新旧动能转换的效能，引导金融机构加大对重点领域、薄弱环节的信贷支持力度，更有针对性地满足合理的消费融资需求。同时，研究储备增量政策举措，增强宏观政策协调配合，支持积极的财政政策更好发力见效，坚定不移完成全年经济社会发展目标任务。 3）8月16日，李强主持召开国务院第五次全体会议。李强强调，要咬定目标不放松，下大力气增强经济持续回升向好态势。要更加有力扩大内需，以提振消费为重点，针对性采取措施，畅通经济循环。促消费要重点抓好增长性、带动性强的领域，加快服务消费扩容提质，有效促进大宗消费，根据不同群体需求制定差异化支持政策，充分释放消费潜力。扩投资要发挥好政府投资带动作用，落实好支持民间投资各项政策，扩大地方政府专项债券用作资本金的领域、规模、比例，撬动更广泛的社会投资。要不断优化政府与企业常态化沟通交流机制，听得见、听得进企业的呼声，真正为企业解决实际困难。要因地制宜发展新质生产力，支持新技术新产品推广应用、迭代升级，深入推进数字化转型，鼓励地方立足特色打造优势产业。 4）8月16日，商务部等七部门印发《关于进一步做好汽车以旧换新有关工作的通知》。通知对符合《汽车以旧换新补贴实施细则》规定，报废旧车并购买新车的个人消费者，补贴标准由购买新能源乘用车补1万元、购买燃油乘用车补7000元，分别提高至2万元和1.5万元；对《汽车以旧换新补贴实施细则》印发之日2024年4月24日起至2025年1月10日前提交的符合条件的补贴申请，均按本通知明确的标准予以补贴，对已按此前标准发放的补贴申请，各地补齐差额；优化汽车报废更新审核、拨付监管流程，按程序将补贴资金拨付至申请人提供的银行账户。 风险提示 1）欧美经济超预期走弱、或地缘政治风险升温拖累外需； 2）地产需求超预期回落、逆周期调节政策效果不及预期。 文章来源 本文摘自2024年8月18日发布的《国债发行提速,供给扰动推高食品价格》 易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 | SFC AMH263 常慧丽 研究员 PhD SAC No. S0570520110002 | SFC BJC906 吴宛忆 联系人 SAC No. S0570122090215 王洺硕 联系人 PhD SAC No. S0570123070085 | SFC BUP051 免责声明 ▲向上滑动阅览 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