【招商电子】索尼 FY24Q1跟踪报告:多项业务稳健增长,上调FY24全年业绩指引

（以下内容从招商证券《》研报附件原文摘录）
　　点击招商研究小程序查看PDF报告原文 事件：索尼（SONY.N）发布业绩公告，FY24Q1营收3.01万亿日元，同比+2%/环比-13%；营业利润2791亿日元，同比+10%/+22%；净利润2316亿日元，同比+6%/环比+23%。综合财报及交流会议信息，总结要点如下： 评论： 1、FY24Q1营收及营业利润均同比提升，多项业务稳健增长。 FY24Q1公司实现包括金融服务部门在内的合并销售额3.01万亿日元，同比+2%/环比-13%。营业利润2791亿日元，同比+10%/环比+22%。净利润2316亿日元，同比+6%/环比+23%。本季度公司多项业务保持稳健，其中音乐、影像及传感解决方案、游戏及网络服务等增长明显，部分被金融服务部门业绩拖累。排除金融服务部门影响，合并销售额2.57万亿日元，同比+12%/环比-9%，营业利润2491亿日元，同比+25%/环比+23%。 2、音乐、游戏业务扩张助力营收增长，游戏、I&SS业务及汇率因素提振利润表现。 1）G&NS（游戏及网络服务）销售额同比增长12%，达8649亿日元，营业利润同比增长33%，达到652亿日元，主要受第一方游戏软件和PlayStation PLUS订阅增加推动。2）Music（音乐业务）销售额同比增长23%，达到4420亿日元，营业利润同比增长17%，达到859亿日元，得益于流媒体收入和汇率的有利因素。3）Pictures（影视业务）销售额同比增长5%，达到3373亿日元，但营业利润同比下降29%，至113亿日元，主要由于电视节目和影片上映数量减少。4）ET&S（娱乐、技术和服务）销售额同比增长5%，达到6009亿日元，营业利润同比增长15%，达到641亿日元。5）I&SS（影像和传感解决方案）销售额同比增长21%，达到3535亿日元，营业利润同比增长188%，达到366亿日元，主要由于移动设备图像传感器销售增加和汇率的有利因素。6）金融服务部门销售额同比下降34%，至4486亿日元，营业利润同比下降45%，至300亿日元，主要受市场波动影响。 3、上调FY24全年营收及利润指引，目标三年累计合并营业利润率达到10%。 公司上调FY24销售额、营业利润、归母净利润。预计FY24包含金融服务的合并销售额为12.61万亿日元，较之前预测上调2%；营业利润1.31万亿日元，上调3%，预计将创历史新高。分业务来看：1）G&NS业务：销售额预测为4.32万亿日元，营业利润预测为3,200亿日元。原因在于游戏和网络服务业务的强劲表现以及新游戏的推出有望带动销售额的增长。2）音乐业务：销售额预计为1.74万亿日元，营业利润为3300亿日元。3）影视业务：销售额预测为1.52万亿日元，营业利润为1250亿日元。尽管汇率有利，但市场环境恶化的风险和物流成本上升的影响仍然存在，因此维持之前的预测。4）ET&S业务：销售额预测为2.42万亿日元，营业利润维持在1,900亿日元。尽管汇率有利，但由于市场环境恶化和物流成本上升的风险，公司决定保持保守预测。5）I&SS业务：销售额预计为1.85万亿日元，营业利润为2750亿日元。短期来看，尽管AR和VR微型OLED需求将下降，但汇率的有利因素将抵消这一影响。中长期来看，从第二季度开始，超广角和长焦相机的大传感器趋势将持续推动未来增长。6）金融服务业务：预计营收9100亿日元，营业利润为1450亿日元。尽管市场波动影响了索尼人寿独立账户的收益，但考虑到市场波动等不确定性因素，维持之前的预测。总体来看，公司目标在FY24~FY26营业利润年增长率达到或超过10%，三年累计合并营业利润率达到或超过10%。 风险提示：宏观经济风险；库存去化不及预期风险；下游需求不振风险；订单取消风险；原材料成本波动风险。 附录：索尼 FY24Q1业绩说明会纪要 FY24Q1财务摘要 本季度公司实现包括金融服务部门在内的合并销售额3.01万亿日元，同比+2%/环比-13%。营业利润2,791亿日元，同比+10%/环比+22%。归母净利润2,316亿日元，同比+6%/环比+23%。不包括金融服务部门在内的合并销售额2.57万亿日元，同比+12%/环比-9%，营业利润2,491亿日元，同比+25%/环比+23%。 分业务来看： 1） G&NS（游戏及网络服务）业务：尽管硬件销售下降，FY24Q1的销售额同比增长了12%，达到8,649亿日元，这主要得益于汇率影响和第一方软件销售的增加。营业利润同比显著增加了160亿日元，同比增长33%达到652亿日元，主要是由于第一方软件和网络服务收入的增加，抵消全球范围内的重组费用和其他成本增加所致。细分来看，a）PlayStation方面，月活跃用户提升数为1.16亿账户，是6月份有史以来最高，比上一财年同期增长了7%，总游戏时间也增加了8%。在游戏产品方面，《Helldivers 2》的表现优于我们5月份的预测，《对马岛之魂》的PC版本和《命运2》的扩展内容《最终形态》也对收益做出了贡献。本月，我们计划推出我们的直播服务游戏《Concord》，9月份推出《Astro Bot》和热门游戏《战神：诸神黄昏》的PC版本。此外，工作室业务组正在加强其开发计划，管理和优化开发项目，以便持续发布热门游戏产品。b）网络服务方面，以美元计的销售额同比增长了13%，主要是由于向高级服务的稳定转变和PS Plus价格调整带来的ARPU（每用户平均收入）增加。在新的管理结构下，平台业务组将稳步维护和扩大活跃用户数量和用户参与度作为优先任务，并打算进一步加强PS平台并建立稳定的收入基础。 2） 音乐业务：FY24Q1音乐部门销售额同比增长23%，达到4420亿日元，主要由于汇率影响、现场票房收入增加以及录制音乐的流媒体收入增加。营业利润同比增加125亿日元，同比增长17%达到859亿日元，主要得益于销售额增加和汇率的有利影响，其中有60亿日元来自公司会计准则调整。以美元计，FY24Q1录制音乐的流媒体收入/音乐出版收入同比增长5%/20%，以日元计，分别增长19%/36%。a）音乐出版市场持续增长，在2023年日历年内，全球录制音乐市场增长了10%，音乐出版市场增长了11%，均较上一年有所增长。流媒体服务付费用户数量增加，新兴市场的扩展以及音乐发行商的近期价格调整，促成了录制音乐市场连续第九年和音乐出版市场连续第十一年的增长。b）公司持续进行战略投资和市场拓展，从早期开始，索尼音乐娱乐公司就战略性地关注印度市场的扩展，并通过在2015年100%并购了The Orchard和在2021年收购AWAL，建立了强大的生态系统。通过在全球约50个地点的布局，我们在快速增长的新兴市场中扩展业务，提供数字音乐分发和使用最新技术进行数据分析等服务。通过对巴西Som Livre、Rimas Entertainment公司，以及拉丁音乐巨星Bad Bunny等进行战略投资，我们在拉丁美洲、印度、非洲和其他市场建立了强大的存在。 3） 影视业务：本季度影视业务尽管销售额下降（以美元计），但由于汇率影响，FY24Q1销售额同比增长5%，达到3,373亿日元，主要原因是交付的电视节目数量减少和影院上映数量减少。营业利润同比减少47亿日元，同比下降29%至113亿日元。a）影院票房收入方面，2024年上半年，美国影院票房收入仍比上一年低约20%，主要受罢工的影响。然而，从6月开始，我们和其他主要制片公司的重磅电影上映增多，预计票房收入将逐渐改善。在本季度，我们上映了受欢迎的《坏男孩：生死边缘》和《加菲猫》电影，全球发行均取得了成功。改编自畅销小说的电影《我们最终的结局》计划于8月9日上映，预告片发布后的24小时内观看量创下约1.3亿次的记录。我们希望这将是我们发现优秀原创作品并将其改编成电影成功的指标。b）Crunchyroll业务方面，截至7月，Crunchyroll的付费订阅用户超过1500万。为了抓住动漫市场快速扩张的机会，我们与亚马逊Prime频道签署了全球分销协议。自去年10月在美国和英国启动后，自今年4月起，我们开始在巴西、法国、印度等国通过亚马逊进行分销。为了进一步扩大与动漫粉丝的互动机会，我们宣布计划将之前仅在北美和澳大利亚可用的电子商务网站Crunchyroll Store扩展到34个欧洲国家。c）收购方面，6月12日，索尼影视娱乐公司完成了对Alamo Drafthouse Cinema的收购。Alamo Drafthouse在美国经营41家影院，顾客可以在观影的同时享用餐饮。该公司是影院用餐行业的领导者，在北美票房份额中排名第七，拥有约400万热情的忠实会员，年轻用户比例较高。通过利用Alamo与消费群体的联系，我们期待与电影、游戏、音乐和动漫等内容IP创造协同效应。我们也期待Alamo和Crunchyroll的合作机会。通过此次收购，索尼影业成立了新的业务部门Sony Pictures Experiences（索尼影业体验），旨在进一步加强在体验式现场娱乐业务方面的努力。 4） ET&S（娱乐、技术和服务）业务：本季度ET&S方面尽管电视销量下降，FY24Q1销售额同比增长5%，达到6009亿日元，主要由于汇率影响。营业利润同比增加84亿日元，同比增长15%达到641亿日元。库存方面，通过增强库存控制，与上一财年同期相比，我们在本季度末进一步减少了库存，极大地促进了业务部门盈利能力的稳定。a）市场环境方面，在本季度内，日本、欧洲和北美的主要产品类别表现符合预期。而在中国，电视市场大幅收缩，但包括解决方案在内的数码相机市场显著增长。b）电视业务方面，通过专注于库存控制和成本削减措施，我们在本季度实现了高度弹性的运营。我们将继续这样做，同时关注高附加值产品，如新款Bravia 9系列，我们相信这将进一步丰富家庭影院观看体验。c）数码相机业务方面，我们将密切关注中国市场的需求趋势，该市场正在快速增长。通过推出新的vlog相机产品ZV-E10 Mark II，我们旨在通过吸引更多元化的受众，进一步提高盈利能力。 5） I&SS（影像及传感解决方案）业务：FY24Q1 I&SS部门销售额同比显著增长21%，达到3535亿日元，主要由于汇率影响和移动设备图像传感器销售增加。营业利润同比显著增加239亿日元，同比增长188%达到366亿日元，主要由于汇率的有利影响和销售增加。a）市场方面，本季度全球智能手机产品市场继续显示出与上一季度类似的逐步、稳定的复苏。由于中国手机产品市场价格区间两极分化的趋势持续，加速了高端智能手机市场的扩展，进一步推动了我们出货传感器尺寸的扩大。因此，市场环境总体上与我们之前的预测一致。b）生产方面，移动传感器的产量稳步提升，我们的目标是在本财年内达到正常的生产速率。此外，我们将努力最大限度地利用现有生产能力，审慎选择新投资。我们还将采取其他开发和运营效率提升措施，努力提高盈利能力这是本中期计划的关键主题。 6） 金融服务业务：FY24Q1金融服务销售额同比大幅下降34%至4486亿日元，主要由于Sony Life（索尼人寿保险）的市场波动影响。营业利润同比大幅减少245亿日元，同比减少45%至300亿日元，主因上一财年同期索尼人寿出售债券获得收益。索尼人寿保险在本季继续保持稳定业绩，收入达到418亿日元，保险产品销售在过去五年中显著增长。公司在渠道、客户方面均有布局，在销售渠道方面，除了主要的生命规划师渠道，代理渠道也显著增长；在客户方面，除了传统的个人客户，我们与企业客户的业务也显著增长。2023财年代理渠道和企业客户的新保单金额分别是2019财年的2.3倍和3.7倍。由于这种增长，索尼生命在FY2023新保单金额的市场份额达到16%，连续两年在行业中排名第一。面对未来挑战，公司积极采取应对措施，a）人口方面，尽管日本人口在减少，我们通过扩大市场份额继续增加保险产品销售，并相信未来有充足的增长机会。b）市场波动方面，我们认为我们的业务表现和财务健全性容易受到市场波动因素。特别是利率的影响。针对目前销售的新保单，我们已经减少了所谓高资本负载产品（如终身保险）的销售比例，并正在准备进一步加强对市场波动风险的对冲。c）财务方面，公司正努力解决关于财务的问题，计划在第二季度财报发布会上介绍迄今为止的进展和未来的举措。d）绩效指标方面，在5月召开的业务部门会议上，我们将截至2027年3月31日财年的调整后净收入定为1200亿日元。从本季度开始，公司会披露调整后的净收入，细节和其他指标。 FY24展望 总体来看，公司对不包括金融服务的合并销售额预测上调了3%，达到11.7万亿日元。营业利润预测上调了350亿日元，达到1.165万亿日元，归母净利润预测上调了550亿日元，达到8,750亿日元。我们的营业现金流预测与之前的预测保持不变，为1.4万亿日元。在包含金融服务的情况下，合并销售额预计比之前的预测增长2%，达到12.61万亿日元。营业利润预计增加350亿日元，达到1.31万亿日元，归母净利润预计增加550亿日元，达到9,800亿日元。归母净利润预测比上一个财年的记录高出94亿日元。包括/不包括金融服务在内的合并营业利润预计均将创历史新高。 分业务来看： 1） G&NS业务：我们现在预测2024财年销售额将达到4.32万亿日元，比之前的预测增加1200亿日元，营业利润将达到3200亿日元，增加100亿日元。 2） 音乐业务：我们预计2024财年销售额将比之前的预测增加500亿日元，达到1.74万亿日元，营业利润将增加150亿日元，达到3300亿日元。中期来看，市场预计将以中高个位数的年均增长率继续增长，主要由ARPU的增加和新兴市场的进一步增长推动。 3） 影视业务：我们预测2024财年销售额将达到1.52万亿日元，比之前的预测增加400亿日元，营业利润将达到1250亿日元，增加50亿日元。尽管汇率有利，但考虑到市场环境恶化的风险和物流成本上升的影响，我们维持之前的预测。 4） ET&S业务：我们预测2024财年销售额将达到2.42万亿日元，比之前的预测增加500亿日元，营业利润将保持在1900亿日元，与之前的预测相同。尽管有汇率的有利影响，但由于市场环境恶化和物流成本上升的风险，我们保持之前的预测。为应对未来可能的业务环境变化，我们将基于保守需求预测来管理库存和应收账款，确保现金流的稳定。 5） I&SS业务：我们预计2024财年销售额将比之前的预测增加100亿日元，达到1.85万亿日元。我们预计营业利润将比之前的预测增加50亿日元，达到2750亿日元，增长因素来自汇率有利影响，但部分被用于AR和VR的微型OLED需求大幅下降所抵消。从第二季度开始，我们预计超广角和长焦相机的较大传感器趋势将继续。我们相信，这一趋势以及传感器性能的提升将成为移动传感器市场的中期增长驱动力。 6） 金融服务业务：我们维持2024财年的预测不变，金融服务销售额为9100亿日元，营业利润为1450亿日元。虽然市场波动影响了索尼人寿独立账户的收益超出预期，但考虑到市场波动等不确定性因素，我们维持之前的预测。 中长期展望：当前，市场的不确定性和不稳定性使得预测未来表现更加困难。公司将继续积极应对这些困难，制定了第五期中期管理计划（MRP），并推出增强环境变化适应能力的战略，我们必须考虑各种风险，谨慎开展业务。业绩指标方面，在中期计划中提出的关键绩效指标包括：在FY24~FY26营业利润年增长率达到或超过10%，以及三年累计合并营业利润率（不包括金融服务）达到或超过10%。第一季度的业绩体现出稳步朝这一目标前进的趋势。我们将尽一切努力完成这些目标，并致力于加强股东回报，同时定期提供进展更新。 Q&A Q：贵公司在过去三个月进行了多项重组，那么在接下来的财年内，你们有何进一步的重组计划？ A：目前，Banji的重组已经宣布，目的是优化成本结构和产品组合，同时提高业务效率。我们计划将后台功能与SIE的工作室整合，将资源和人力集中于新的实时服务游戏《Marathon》上，确保开发出高质量的游戏体验。其他开发工作将转移到PlayStation工作室组。因此，我们的组织结构会有所改变，以优化整体工作室结构。 Q：为什么没有提交另一份Paramount收购提案？在娱乐IT领域的投资规模和IP收入比例是什么，以及你们的最终愿景是什么？你们如何看待全球经济放缓和美中关系分裂，并为应对这些问题采取了哪些措施？ A：关于IP战略，目前不再提交Paramount收购提案是因为其不符合我们的战略。尽管IP在娱乐业务中是核心，但具体的IP收入比例尚难确定。我们目标是使业务整体在10%的年均增长率和10%的利润率下增长。关于全球经济，目前美国的经济和消费是我们关注的重点。尽管有经济放缓的信号，但具体影响难以预见。对于下一届美国政府，我们将尊重美国人民的选择，并密切关注选举带来的变化。 Q：Crunchyroll突破1500万日元后，您认为这种势头会持续吗？当前情况和未来增长前景如何？在增强韧性方面，面对高不确定性，您认为最重要的因素是什么？ A：关于Crunchyroll的当前情况和我们的预期。关于Crunchyroll，我们在7月突破了1500万的订阅量。我们拥有《鬼灭之刃》等优秀作品，这些作品都在贡献订阅量的增长。此外，我们通过Amazon Prime等平台合作，并在影院发行，进展顺利。我们与日本动画创作者有着牢固的合作关系，利用这一点，我们在扩展内容。在价格方面，我们提供有吸引力的价格和有价值的服务，建立了有利的市场地位。在海外，我们正在培育优秀的IP，并与日本动画师和创作者共同制作，在欧洲、拉丁美洲、印度和东南亚等地推广多种语言的内容。我们也在扩展合作伙伴关系，以增加订阅量。关于增强韧性，在不确定性增加的情况下，短期内我们将通过财务措施如库存控制和现金流控制来应对。但我个人认为最重要的是人员的多样性。拥有多样化的人才，可以产生多样化的想法，从多个角度进行分析，产生新的思路。这种协同效应虽然难以管理，但我个人希望追求人员的多样性。 Q：您最初提出收购Paramount的动机是什么？既然您表示不会再次提出收购提案，能否详细说明这一决定与索尼战略不符的具体原因？ A：由于Paramount公司规模庞大，收购整个组织的风险较大，不符合我们的资本配置策略，因此决定不再提出收购提案。 Q：如果可以在合适的价格下达成交易，您会再次提出收购Paramount的提案吗？由于电动汽车主要在中国生产，您对CMOS传感器的销售是否有任何担忧？ A：关于您的第一个问题，我没有更多可以补充的内容，抱歉。关于第二个问题，电动汽车的国内生产。我们不仅在中国进行业务，还向全球OEM供应汽车传感器，包括中国制造商在内。我们在中国也有竞争对手，需要确保在技术上不落后。汽车传感器与智能手机传感器不同，汽车传感器市场仍然较小，未来的增长需要努力。 Q：游戏方面，月活跃用户同比增长7%的具体原因是什么？音乐流媒体销售在第一季度增长6%，是否已回落到中期增长轨迹，还是因为一次性因素导致的放缓？ A：关于游戏，月活跃用户同比增长7%，我们认为这是一个非常好的数字。主要原因包括PS5装机量的增加和特许软件的贡献，第三方免费游戏也很强劲。我不会详细讨论个别游戏，但这些因素都起到了作用。关于音乐流媒体服务，整体增长与之前的趋势一致，尽管看起来增速有所放缓。去年第一季度，我们对多个DSP（数字服务提供商）提价，现在这种影响已经减弱。此外，广告流媒体服务收入有所下降。然而，在恒定货币基础上，我们之前提到的美元增长率为5%，但按恒定货币计算，增长率更高，在6%左右。所以，整体流媒体增长率与我们的预期一致。 Q：I&SS半导体在过去三个月的变化及中长期市场地位的看法是什么？在当前市场条件下，第二季度营业收入的上行和下行风险是什么？ A：关于I&SS，我们增加了生产，这是因为高端产品的出货量增加。关于其他公司进入市场的风险，这并不是新出现的。在竞争激烈的环境中，我们一直有竞争对手，并不断分析他们，努力克服我们的弱点，以在技术上占据优势。长期来看，虽然难以预测，但在中期管理计划（MLP）期间，竞争对手进入市场的风险概率较小。第一季度的进展率为25%，稍低于预期。原因有二。首先，在Sony Life，退保数量增加，特别是基于美元的保单，主要由于利率上升和日元贬值。其次，非寿险方面，自然灾害也产生了影响。尽管如此，第一季度的销售表现良好，具有上行潜力。但寿险的销售表现良好并不一定直接带来盈利，其效果会逐渐显现。此外，市场条件变化，如利率下降、股市下跌和日元升值，也会对盈利产生影响。因此，我们必须密切关注市场条件，以便始终控制盈利能力。 Q：索尼在过去三个月的回购接近1000亿日元，是否意味着您改变了投资政策？剔除金融服务后的股东权益比率已经超过50%，您心目中的最低目标是多少？ A：关于第一个问题，我们公司一直在回购股票，这是战略投资的一部分。根据业务表现和股价，我们灵活进行回购，从本财年起，我们将总派息率提高到40%，以加强股东回报。目前根据股价进行回购，这是当前的情况。关于第二个问题，截至6月底，股东权益比率为50.4%。我们希望保持健康的资产负债表，并根据投资机会和市场变化，保持竞争力的财务状况。目标是实现超过40%的股东权益比率。由于利润积累，当前的股东权益比率有所提高，但通过回购可以提高资本效率。 Q：游戏附加销售的具体分类和细分数据，以及第一季度的结构如何影响第二季度及以后？I&SS的当前库存水平和未来利用率的看法？ A：首先，关于游戏和网络服务的附加销售增长，主要来自第三方，第一方贡献较少。具体到个别游戏，主要是几个知名的大作（如《鬼灭之刃》）在增长，其他各种游戏也在稳步增长。关于库存，季节性影响较大。成品库存水平合理。第二季度起，移动图像传感器几乎满载。 Q：外汇波动对不同业务类别的敏感性影响是什么？您如何应对可能对业务产生重大影响的经济和地缘政治风险？ A：我们在预测财务结果时，考虑到了近期快速的外汇波动，因此更新了日元对欧元和美元的贬值预期。ISS在敏感性方面受影响最大。因此，我们需要更新各个类别的即时预测。在音乐和影像方面，包含了会计换算的外汇敏感性。例如，1美元对应50日元，包括会计换算在内的敏感性为65日元。由此可以看出影响，但这是针对一年的敏感性。外汇对冲的效果会在一定程度上抵消影响。8月5日，日元升值至140日元，但目前为146或147日元，波动性仍然很高。我们会检查波动因素，并妥善应对。如果需要，电子产品价格将会调整，我们会非常灵活地将影响转嫁到价格上。总体来看，在8月后，如果日元贬值10日元，假设美元和欧元也相应贬值，预计合并基础上会有700亿到800亿日元的恶化，但这仅是模拟结果。在外汇波动之前，我们会采取预防措施，并进行必要的调整和成本削减，因此可能不会直接影响我们的财务结果。目前，总体销售与我们的业务规模相比，外汇影响在可控范围内。我们将继续严格控制和管理这一情况。从宏观角度来看，可能对我们业务产生重大影响的风险主要是地缘政治风险。过去，美中关系显著影响了我们的业务，因此我们必须始终对地缘政治风险保持高度警惕。 团队介绍 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，15年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。 团队成员：曹辉、王恬、程鑫、谌薇、研究助理（涂锟山、王虹宇、赵琳）。 团队荣誉：11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。 投资评级定义 股票评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 增持：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上 行业评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 重要声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。

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