【华创·每日最强音】煤化工行业系列报告(一):产品选择是关键,盈利分化显著|宏观+固收+煤炭化工(20201218)

（以下内容从华创证券《【华创·每日最强音】煤化工行业系列报告(一):产品选择是关键,盈利分化显著|宏观+固收+煤炭化工(20201218)》研报附件原文摘录）
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（一）经济上行斜率切换：尽管我们认为经济短期仍会继向上，但上行斜率预计会有所放缓。9月以来，经济持续快速回升。先后经历了社零跳升、服务业生产指数跳升、出口跳升、制造业投资跳升。目前经济各个环节都或者高于疫情前，或者较为接近疫情前，后续经济进一步大幅上行的动力是不足的。且，11月地产（投资、销售）、基建都有所回落。经济可能也开始面临逆周期环节下行的压力。整体判断，经济在顺周期+服务业上、逆周期落的综合影响下，会继续缓慢上行，持续至明年1季度左右。但上行斜率不如今年9-11月。 （二）利率的核心矛盾从实际利率切换至通胀层面。工业增加值11月的7%其实是不低的，只是9-10月偏高的数据给市场感觉并未上行太多。我们判断工业增加值基本见顶了。明年1季度可能在6%-7%之间波动（踢掉基数）。利率的核心矛盾将从实际利率（盯工业增加值）切换至通胀。CPI与PPI明年皆前上后平，4~6月达到峰值，明年上半年利率仍很难回落。 明年经济资产景气展望 预计2021年中国经济前高后低且坡度极大，经济环比同比峰值皆于一季度见顶（经济略有微过热），全年经济增速9.3~9.6%；三大金融数据普遍温和回落，社融全年12%左右。物价温和上行。把握三条投资主线，外需补库开启、内需结构回归、物价快速回温。 股票方面，预计景气较高且估值尚无回落压力的是专用设备、轻工、化工、电气设备、非银金融、采掘、有色等，需认真把握。景气上行但估值有所回落的，包括家电、纺织服装、交运、汽车、休闲服务等，个股博弈性强，需要淘金。债市方面，预计利率高位盘整、难下3.0%，下半年好于上半年。需警惕明年人事变动对信用债的不利影响。详细报告参见《【华创宏观】2021：归途——年度宏观策略展望》。 具体消费、投资、工业生产数据的详细解读，参见正文。 （具体观点请点击下方报告原文链接获取） 风险提示：投资过热，中美关系恶化。 摘自《【华创宏观】经济微过热的概率进一步加大——11月PMI数据点评 》 联系人：张瑜 发布时间：2020/12/16 （完整报告请联系分析师或对口销售） 0 2 华创固收 震荡市场，不轻言乐观——2021年利率债年度策略报告 主要观点： 债市投资策略：2021年债市或仍处在震荡市场中，交易波段谨慎参与，票息策略更加稳妥。从“逆周期调节”到“跨周期调节”，政策结构性调整抚平由于外部冲击带来的经济过度波动从而使得市场趋势行情有所减弱，债市更有可能在经济修复预期和政策调整变化中重演2019年的震荡行情。 全年看10年期国债收益率或维持3.0%-3.5%区间震荡，向下突破概率较小，但若政策进一步退出，则需防范收益率在波动中进一步上行突破。一季度前半段，跨年后若资金宽松，存单价格下行，或使得中短端品种表现更优，长端则可能在年初的配置行情和地方债提前下达及数据筑顶的预期中维持盘整；一季度后半段，疫苗接种、经济修复对市场的压力或逐步显现，且通胀预期或有所抬升，导致债市再度承压。此后，经济数据下行可能给市场带来一波交易机会，但空间受到货币政策“总量适度”的制约。下半年则需对全球经济修复和政策退出的节奏做再判断，不能简单期待趋势行情的到来。 策略选择方面，震荡市场中票息策略更加稳妥，但是打破刚兑不可逆转，对于信用债需要做更加细致的个券甄别；久期策略需要更加关注交易机会的把握，震荡市不好做交易时点的具体判断，建议在收益率上行接近震荡区间上限时逐步加仓，交易机会出现后快速止盈，此外提高资产流动性是必要的；杠杆策略，市场资金利率基本明确，围绕政策利率波动，当套息空间明确后可适当参与，但需要关注下半年以来资金波动放大、R与DR利差扩大的特征在明年持续，杠杆策略更适合负债稳定的机构进行操作。 基本面：经济修复方向确定，速度相较于二季度有所放缓，但是经济增速和结构的修复都是持续的，对于债券市场而言始终是潜在的利空因素。需要特别关注的是更代表“双循环”新格局和经济内生动能的消费、制造业投资的修复情况。房地产投资是明年经济增长的风险点，但是近年来地产韧性反复超市场预期，可能继续制造“预期差”。国内通胀数据表现相对温和，但是一季度末至二季度初，需要关注PPI上行及海外通胀数据可能带来的“通胀预期”走强。 政策基调：2018年以来，政策调整频率增加，呈现“小幅度、高频率”的调整特点，2020年8月之后国内经济复苏步入正轨，政策再次强调“防风险”，2021年政策在“跨周期”的思路指导下，或将继续关注“稳增长”和“防风险”目标的相互平衡。需要关注的是“双循环”新格局下，“需求侧改革”的主要抓手和重点工作，以及与之匹配的具体政策部署。 货币环境：今年5月以来货币政策已经逐步实现“常态化”，考虑到目前仍处于经济修复中期，政策退出节奏不会太快，特别是在“降成本”的工作目标指导下，央行大幅抬升政策利率的可能性较小，关注后续高层对于“降成本”工作的表态，若继续强调相关工作，则货币政策显著收紧风险不大，若开始总结工作效果，肯定成绩，则需关注货币政策进一步转向收紧的风险。 机构行为：商业银行配置债券的比重小幅增加，资金价格回落和创新存款产品整改带动银行负债成本快速下行，使得债券配置性价比回升；资管新规转型过程中，理财产品规模保持稳定，净值化比例有所提升，此外产品转型过程中对于规范资金池和期限匹配的要求更加严格，促使理财产品资产端“非标转标”，利好标债；外资方面，考虑三大国际指数的纳入节奏，2021年前三季度流入或将放缓，四季度外资配置国债或将放量。此外，明年摊余成本法债基或仍继续发行利好政金债、金融债品种。 （具体观点请点击下方报告原文链接获取） 风险提示：（1）疫情环境下，经济复苏节奏可预测性差；（2）政策调整灵活性强，不排除货币政策进一步收紧的可能；（3）财政政策退出不及预期，债券供给压力大于预期；（4）国企违约仍将持续，关注信用风险向流动性风险的传染。 摘自《【华创固收】震荡市场，不轻言乐观——2021年利率债年度策略报告》 联系人：周冠南 发布时间：2020/12/17 （完整报告请联系分析师或对口销售） 0 3 华创煤炭化工 煤化工行业系列报告（一）：产品选择是关键，盈利分化显著 主要观点： 一头多线，煤化工蓬勃发展。煤化工起源于18世纪工业革命以后，大家习惯上把焦炭、化肥和甲醇等产品归为传统煤化工。现代煤化工是以煤炭为原料，将煤以气化、液化和加氢等方式深加工，得到各类附加值高、清洁环保化工原材料的过程。我国现代煤化工始于上世纪九十年代末，经过20余年的发展，截至2019年底，形成了煤制油产能921万吨/年、煤制气产能51亿立方米/年、煤制烯烃装置32套，产能1582万吨/年，配套聚烯烃产能1393万吨/年；煤制乙二醇装置24套，产能488万吨/年。 煤制油气项目投资较大，低油价区间时经济性不佳。从经济性分析，单套100万吨煤制油项目投资在150亿元以上，单套40亿立方米煤制气项目总投资在290亿元，高投资意味着折旧费率较高，投资回收期较长。此外，新型煤化工对于水资源消耗大、环保要求高，环保设备投入占到了总投资的很大比例。以秦皇岛5800卡动力煤550元/吨测算，以只有布伦特原油价格位于60美元/桶以上时，煤制油和天然气才具有经济价值。煤制烯烃和乙二醇的盈亏平衡点位于40-50美元/桶之间。 DMF和醋酸供需偏紧，价格易涨难跌。DMF和醋酸行业未来易出现供需紧平衡状态，不同之处在于，DMF行业供给端出清，CR5市占率高达87.5%，价格易涨难迭，后市仅需考虑涨价后下游企业的接受程度；醋酸行业未来供给增量有限，需求端易受PTA增量需求拉动。 电石供需平稳，尿素整体接近行业拐点。电石产能出清较为充分，需求端主要由PVC带动，短期价格受环保限产和调峰限电影响较大，中长期看供需基本平衡，行业进入稳定发展期。尿素供给端持续优化，未来增量有限，需求端增速在持续下行5年后，今年前三季度表需增速回稳至-0.6%，接近拐点，明年有望受农业和工业需求驱动继续上行。 己二酸和乙二醇过剩，烯烃供给宽松压制甲醇价格弹性。己二酸和乙二醇处于供需偏宽松状态，新投产能大量达产，未来产品价格贴着成本线运行或常态。煤制甲醇方面，价格主要受烯烃价格影响较大，烯烃行业未来产能大量投放，行业将步入供需偏宽松状态，未来投资逻辑将以量为主。 投资建议：周期行业景气度回升明显，市场对于顺周期行业产生配置性需求，我们建议按照行业龙头+景气度反转寻找煤化工标的：传统煤化工板块，建议关注华鲁恒升、鲁西化工、中泰化学和ST宜化。现代煤化工板块，重点推荐宝丰能源和金能科技。 （具体观点请点击下方报告原文链接获取） 风险提示：煤炭价格上涨，需求恢复不及预期。 摘自《煤化工行业系列报告（一）：产品选择是关键，盈利分化显著》 联系人：张文龙 发布时间：2020/12/17 （完整报告请联系分析师或对口销售） 每日研究报告一览 总量研究 【华创宏观】年底财政的三个问题——11月财政数据点评 【华创固收】宽松政策延续，鲍威尔给市场吃下“定心丸”——12月美联储议息会议点评 行业研究 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