如何理解7月PMI

（以下内容从浙商证券《如何理解7月PMI》研报附件原文摘录）
　　CORE IDEA 核心观点 建议投资者在下一次降息落地前，保持做多长债定力，若行情出现超预期调整，仍可采取逢高配置的思路。 作者：覃汉/沈聂萍 全文：2463字 | 13分钟阅读 正文 一、如何理解7月PMI 中国7月官方制造业PMI为49.4%，前值49.5%；7月官方非制造业PMI为50.2%，前值50.5%。 总体看来，7月PMI下行压力较大，受高温雨水天气等季节性因素影响，制造业生产和建筑业景气程度明显走弱，供给弱于需求，内需弱于外需，建筑业、服务业、制造业PMI环比均走弱，反映7月经济筑底压力较大。 但是7月政治局会议对下半年经济工作已做提前部署，强调“宏观政策要持续用力、更加给力”、“要加快专项债发行使用进度”、“因地制宜发展新质生产力，着力推动高质量发展”，三季度基建投资或有提速、新质生产力将对制造业持续形成助益。 固收视角看，持续弱复苏的基本面对长债利率有中枢下移的驱动力，7月PMI数据做出印证。虽然央行对长债风险的持续关注客观上构成趋势做多的制约，但考虑二季度GDP数据公布后，政策基调已释放转向信号，下半年降准、降息仍可期，建议投资者在下一次降息落地前，保持做多长债定力，若行情出现超预期调整，仍可采取逢高配置的思路。 二、7月PMI总览和具体解析 7月制造业PMI继续处于收缩区间，供需均有所降温。7月制造业PMI录得49.4%，继续处于收缩区间，较6月环比小幅下降0.1个百分点，自今年5月以来连续3个月低于50%的荣枯线。分项上，新出口订单、在手订单、从业人员、采购量、进口以及原材料库存指标环比略有所改善，其余分项均有不同程度的环比下降。 7月PMI基本与上月持平，景气度水平低于荣枯线，位于收缩区间，今年以来连续7个月低于季节性均值水平。第一， 7月制造业PMI供需均弱，供给端下降幅度更大。其中，新订单项环比小幅下降0.2个百分点，低于过去5年[1] 7月的景气度均值，自今年5月以来连续3个月低于荣枯线；生产分项环比下降0.5个百分点，同样低于过去5年7月的景气度均值；整体看，供需双弱，或受需求端影响供给下降幅度更大。第二，内生动力较往年稍弱，外部需求有所增长。过去5年的7月制造业PMI均值为50.4%，2024年7月制造业PMI录得49.4%，弱于季节性。从分项上看，新出口订单录得48.5%，环比上升0.2个百分点，表明外部需求有所增长。 [1]统计2017年、2018年、2019年、2021年以及2023年，考虑到2020年及2022年数据波动较大，因此不含在内；下同。 生产：7月PMI生产回落，企业对于未来的生产经营活动预期有所转弱。7月制造业PMI生产指数录得50.1%，较6月回落约0.5个百分点；从细项来看，除从业人员，其余各项指标环比走弱。7月从业人员PMI录得48.3%，较6月抬升0.2个百分点，但仍位于收缩区间；供应商配送时间指数为49.3%，较6月环比回落0.2个百分点，反映供应商送货时间变慢；生产经营活动预期PMI为53.1%，较6月回落1.3个百分点，反映企业对市场信心有所转弱。 需求：新订单环比下降，外需略微回温，背后反映了内需与外需的结构有所分化。7月制造业PMI新订单指数环比回落0.2个百分点，录得49.3%；新出口订单指数则环比抬升0.2个百分点，录得48.5%。3月原材料库存指数为47.8%，较6月抬升0.2个百分点，产成品库存指数为47.8%，较6月回落0.5个百分点，“新订单-产成品库存”反映的经济领先指标环比抬升0.3个百分点，受到生产端相较需求端回落幅度更大的影响，制造业企业可能出现主动去库存的特征。 价格：原材料价格回落，出厂价格亦回落，反映出企业生产收缩，供给减少且下游需求也偏弱。7月制造业PMI主要原材料购进价格指数录得49.9%，较6月大幅回落1.8个百分点；且出厂价格指数录得46.3%，较6月亦大幅回落1.6个百分点；制造业原材料与产成品价格PMI差缩小0.2个百分点。 具体看需求分项，外需虽仍显疲弱但逐步展现出增强迹象，而内需则面临压力，大中小型企业需求表现不一，中小型企业持续收缩。7月制造业PMI新出口订单指数录得48.5%，较6月环比上升0.2个百分点；7月新订单指数录得49.3%，较6月环比下降0.2个百分点；在手订单指数录得45.3%，较6月环比上升0.3个百分点。分大中小型企业来看，制造业PMI指数分别变动+0.4个百分点、-0.4个百分点和-0.7个百分点；其中，大型企业PMI新订单指数持续处于扩张区间，虽上一季度有收敛趋势，但7月收敛势头有所企稳。中小型企业PMI新订单指数持续处于收缩区间。 7月非制造业PMI维持扩张态势，但扩张速度有所放缓。7月，商务活动、建筑业和服务业PMI分别录得50.2%、51.2%和50%，相较于6月分别变动-0.3个百分点、-1.1个百分点和-0.2个百分点，具体而言，商务活动和建筑业PMI虽均处于扩张区间，但相较于6月均出现不同程度的回落，商务活动、建筑业和服务业环比收缩程度均有所收敛。具体来看： 除销售价格分项小幅扩张外，建筑业PMI其余分项景气度明显回落。7月建筑业新订单PMI录得40.1%，环比下降4个百分点；业务活动预期持续处于扩张区间，其录得52.9%，较6月下降1.8个百分点；从业人员分项持续处于收缩区间，环比回落2.7个百分点；价格方面，建筑业投入品价格环比回落1.8个百分点，然而销售价格环比回升0.3个百分点。上述数据综合反映了建筑业仍持续面临新订单减少和就业压力，部分原因归结于7月高温雨水天气等季节性因素导致施工受阻，但更多也反映了地方债发行进度偏慢，基建投资进度偏缓，以及地产持续弱复苏的现实情况。 服务业PMI呈现稳中微降趋势，暑期消费旺季特征表现偏弱。7月服务业PMI回落至枯荣线，录得50%，较6月环比下降0.2个百分点；其中，服务业新订单分项录得46.7%，较6月环比下降0.4个百分点；业务活动预期录得56.6%，仍位于较高景气区间；投入品价格分项录得50.5%，环比回升1.2个百分点，时隔三月重新回到扩张区间；销售价格和从业人员分项持续处于收缩区间，分别环比回升0.6和0.1个百分点，整体表明服务业复苏进度偏缓。 三、风险提示 宏观经济政策或发生超预期的边际变化，可能导致资产定价逻辑发生改变，造成债券市场出现调整； 机构行为具有一定不可预测性，当机构行为大幅趋同并形成负反馈时，可能导致债券市场出现调整。 END 本研究报告根据2024年7月31日已公开发布的《如何理解7月PMI》整理，如需获取完整研报，请联系对口销售。 分析师 覃汉 <执业证书编号：S1230523080005> 沈聂萍 <执业证书编号：S1230524020005> 特别声明 法律声明及风险提示： 本公众号为浙商证券固收团队设立。本公众号不是浙商证券固收团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自浙商证券研究所已发布的研究报告或对报告的后续解读，内容仅供浙商证券研究所客户参考使用，其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，使用本公众号内容应当寻求专业投资顾问的指导和解读，浙商证券不因任何订阅本公众号的行为而视其为浙商证券的客户。 本公众号所载的资料摘自浙商证券研究所已发布的研究报告的部分内容和观点，或对已经发布报告的后续解读。订阅者如因摘编、缺乏相关解读等原因引起理解上歧义的，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据浙商证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以浙商证券正式发布的研究报告为准。 本公众号所载的资料、工具、意见、信息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，浙商证券及相关研究团队不就本公众号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本公众号推送信息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，浙商证券及相关研究团队不对任何人因使用本公众号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。 浙商证券及相关内容提供方保留对本公众号所载内容的一切法律权利，未经书面授权，任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本公众号推送信息。若征得本公司同意进行引用、转发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 廉洁从业申明： 我司及业务合作方在开展证券业务及相关活动中，应恪守国家法律法规和廉洁自律的规定，遵守相关行业准则，遵守社会公德、商业道德、职业道德和行为规范，公平竞争，合规经营，忠实勤勉，诚实守信，不直接或者间接向他人输送不正当利益或者谋取不正当利益。 欢迎扫码关注我们 微信推文新规则，不再按时间顺序推送，请关注本公众号并设置星标??，以便第一时间接收最新文章。

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