晨会聚焦240730

（以下内容从国信证券《晨会聚焦240730》研报附件原文摘录）
　　晨会提要 【重点推荐】 通信行业专题:国信通信·行业专题：液冷温控——智算中心的重要保障 【宏观与策略】 宏观周报:货币政策与流动性观察-货币政策逆周期力度加大 固定收益专题研究:债市阿尔法系列-熊猫债的前世今生 固定收益周报:超长债周报-降息“组合拳”，超长债暴涨 策略专题:八月策略观点-布局设备更新与红利扩散 策略快评:从“哈里斯组合”和“万斯组合”看美国大选 【行业与公司】 社会服务行业双周报（第86期）：二十届三中全会提及教育强国，东方甄选宣布人事调整 房地产行业2024年8月投资策略暨中报前瞻：行业进入淡季，静待基本面反弹 通信行业周报2024年第30周：国内海风建设提速，马斯克建十万卡量级算力集群 交通运输行业周报：积极看好油运中长期上行趋势，民航暑运需求逐步释放 建筑行业周报:建筑行业周观点-基建年内承压，推荐细分专业赛道龙头 传媒互联网周报：Meta发布Llama3.1，广东省实施游戏无版号测试政策 非银行业专题:公募基金的工具化、平台化与解决方案化——机构立体博弈系列之三 食品饮料周报（24年第31周）：股价反应需求悲观预期，关注中报业绩催化 非金属建材周报（24年第30周）：需求淡季表现弱势，“以旧换新”再迎政策推动 电子行业周报：苹果持续深化中国投资与合作，德仪预计3Q24营收环比增长 风华高科(000636.SZ) 财报点评:下游景气复苏，公司降本增效成果显著 宁德时代(300750.SZ) 财报点评:储能电池业务高速增长，盈利能力表现稳健 【金融工程】 金融工程周报:ETF周报-华泰柏瑞沪深300ETF规模破2500亿元 重点推荐 通信行业专题:液冷温控——智算中心的重要保障 智算中心需要在稳定温度环境中运行，温控技术必不可少。AI时代，算力芯片功率持续提升，设备功率密度触及传统风冷降温方式极限，液冷技术应用大势所趋。当前阶段，液冷应用主要采用冷板式技术；浸没式方案是长期发展方向。同时，国内PUE考核趋严，运营商液冷白皮书规划有望进一步加速国内液冷应用。 液冷的通用架构可分为机房侧（包括一次侧设备和二次侧设备）以及ICT设备侧（如冷板模组等）： 机房侧：二次侧设备包括Manifold、CDU、管路、动环系统等，一次侧设备主要包括室外冷水机组。目前冷板式液冷的单位价值量约在5000-6000元/kw，基于此我们预计国内液冷渗透率2024年进入加速期，对应2025年机房温控市场规模有望达140亿； ICT设备侧：服务器液冷均热板已开始加速使用，与核心芯片（如GPU）为1:1对应关系，单位价值量约1000-2000元，2025年国内市场为30-60亿元。 温控厂商受益趋势明确，电子散热加速国产替代： 产业链竞争格局：目前液冷仍处于产业发展初期阶段，服务器厂商、温控厂商、零配件公司、互联网大厂都参与其中，互相渗透，体现出竞争格局混乱的特征。但长期来看，解耦交付是大趋势。温控厂商依靠专业化的能力，产业链地位会逐步提高。其中，国产温控公司有望依靠定制化能力、服务响应、后期运维等优势逐步提高市占率。 电子散热竞争格局：随着液冷技术不断成熟，本土公司对于部分零配件的生产能力逐步增强，有望由外采改为自己设计制造模式，从而逐步参与到电子散热市场中。同时，原先其它消费电子领域的公司，通过跨界，也参与到竞争中，在国产替代背景下，份额提升。 投资建议：随着芯片功率提升、单机柜密度提升，液冷成为AIDC时代的必选散热技术。我们认为在长期解耦交付发展趋势下，具备系统级理解能力的专业温控厂商有望更为受益行业发展趋势，同时部分与芯片方案具有绑定关系的厂商竞争优势更为明显。 证券分析师：马成龙（S0980518100002） 宏观与策略 宏观周报:货币政策与流动性观察-货币政策逆周期力度加大 货币政策逆周期力度加大 海外方面，上周（7月15日-7月21日）全球主要央行货币政策无重大变化。联邦资金利率期货隐含7月美联储FOMC降息25bp的可能性为6.2%，不降息的可能性为93.8%。 国内流动性方面，上周政策宽松力度明显加强，OMO、存款、各期限LPR以及MLF等“基准”利率全面调降，叠加MLF额外投放，指向经济指标边际趋弱的背景下，政策“稳增长”诉求强化。但从资金面观察，受月末等因素扰动，资金总体呈均衡偏紧状态。国信货币政策力度指数较前一周（7月15日-7月21日）大幅上升0.8至102.03。其中价格指标上升贡献101.0%，数量指标下降贡献-1.0%。价格指数上升（宽松）主要由上周全周标准化后R加权利率偏离度和DR加权利率偏离度（相较同期限OMO）以及同业存单加权利率偏离度（相较MLF）环比上行拖累，OMO利率和R001利率总体环比下行支撑。数量上，央行上周公开市场操作对数量指标仍为拖累。 央行公开市场操作：上周（7月22日-7月28日），央行净投放流动性-682.5亿元。其中：7天逆回购净投放-1982.5亿元（到期11830亿元，投放9847.5亿元），14天逆回购净投放0亿元（到期0亿元，投放0亿元）；国库定存到期700亿元；MLF净投放2000亿元（到期0亿元，投放2000亿元）。本周（7月29日-8月4日），央行逆回购将到期9847.5亿元，其中7天逆回购到期9847.5亿元，14天逆回购到期0亿元。截至本周一（7月29日）央行7天逆回购净投放3015.7亿元，14天逆回购净投放0亿元，OMO存量为12280.2亿元。 银行间交易量：银行间市场质押回购平均日均成交6.42万亿，较前一周（7月15日-7月21日）增加0.32万亿。隔夜回购占比为85.9%，较前一周（87.4%）下降1.5pct。 债券发行：上周政府债净融资312.8亿元，本周计划发行1346.4亿元，净融资额预计为524.7亿元；上周同业存单净融资-39.7亿元，本周计划发行1420.2 亿元，净融资额预计为168.1亿元；上周政策银行债净融资1240.0亿元，本周计划发行460.0亿元，净融资额预计为-360.0亿元；上周商业银行次级债券净融资614.0亿元，本周计划发行20.0亿元，净融资额预计为-780.0亿元；上周企业债券净融资552.4亿元（其中城投债融资贡献约4.37%），本周计划发行1001.0亿元，净融资额预计为-59.9亿元。 汇率：上周五（7月26日）人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周（7月19日）上行0.15至99.34，同期美元指数下行0.05，位于104.32。7月26日，美元兑人民币在岸汇率较7月19日保持稳定，位于7.25；离岸汇率位于7.25。 风险提示：需求改善不及预期，海外经济进入衰退。 证券分析师：董德志（S0980513100001）； 联系人：田地 固定收益专题研究:债市阿尔法系列-熊猫债的前世今生 熊猫债历史发展与政策沿革：熊猫债指的是境外机构在我国发行的以人民币计价的债券，其发展可以分为三个阶段：（1）2005-2013年“慢起步”阶段；（2）2014-2022年的重启优化阶段；（3）2023年至今的快速扩容阶段。 从发行情况来看，近年来熊猫债发行人多为评级AAA的中资境外非金融企业，发行品种多为短期融资券和中期票据。长期来看，作为金融开放的重要环节，熊猫债有望持续扩容。 熊猫债现状：截至2024年7月17日，我国熊猫债存量共2,908亿，整体存量规模不大，且剩余期限在5年期以下的熊猫债余额占比超九成。分债券品种来看，存量熊猫债中中期票据余额最多；分发行人来看，存量熊猫债的发行人大多为评级AAA的境外非金融企业。 熊猫债投资者行为分析：非法人产品、存款类金融机构和央行批准的境外机构是熊猫债的主要投资者。近年来，证券公司持有的熊猫债占比有明显的增加。 熊猫债二级交易特征：随着熊猫债的快速发展，熊猫债二级市场成交规模不断上升，今年以来成交额快速增加；另外，近年来熊猫债换手率也有所上升。 熊猫债投资机会挖掘：对存量熊猫债按照剩余期限和隐含评级分类，我们筛选出一些有超额收益的个券；另外对比熊猫债与其境内可比发行主体剩余期限近似的债券，我们也找到一些具有估值优势的个券。 风险提示：熊猫债政策发生调整，海内外经济形势发生变化。 证券分析师：董德志（S0980513100001）； 赵婧（S0980513080004）； 联系人：陈笑楠、王奕群 固定收益周报:超长债周报-降息“组合拳”，超长债暴涨 超长债复盘：上周央行意外降息，整周逆回购利率、LPR、存款利率以及MLF都迎来不同幅度的下调，降息“组合拳”带动下，债市暴涨。成交方面，上周超长债交投活跃度上升，总体成交活跃。利差方面，上周超长债期限利差走阔，品种利差不变。 超长债投资展望： 30年国债：截至7月26日，30年国债和10年国债利差为23BP，处于历史极低位置。5月以来政府债券发行量连续两月超过1.9万亿，超长期政府债券供给量明显增加。二季度GDP同比回落至4.7%，经济增速有所放缓，但6月数据来看4、5月拖累经济走弱的负面因素已经好转，预计下半年经济增速企稳回升可期。另外上周央行公告“自本月起，有出售中长期债券需求的MLF参与机构，可申请阶段性减免MLF质押品”，央行借入长期国债可能性不低。当前30年国债期限利差较低，短周期介入30年国债品种需谨慎。 20年国开债：截至7月26日，20年国开债和20年国债利差为4BP，处于历史极低位置。5月以来政府债券发行量连续两月超过1.9万亿，超长期政府债券供给量明显增加。二季度GDP同比回落至4.7%，经济增速有所放缓，但6月数据来看4、5月拖累经济走弱的负面因素已经好转，预计下半年经济增速企稳回升可期。另外上周央行公告“自本月起，有出售中长期债券需求的MLF参与机构，可申请阶段性减免MLF质押品”，央行借入长期国债可能性不低。当前20年国开债品种利差偏低，短周期介入20年国开债品种需谨慎。 一级发行：上周超长债发行量小幅上升。和上上周相比，超长债总发行量小幅上升。 成交量：上周超长债交投相对活跃。和上上周相比，上周超长债交投活跃度大幅上升。 收益率：上周央行意外降息，整周逆回购利率、LPR、存款利率以及MLF都迎来不同幅度的下调，降息“组合拳”带动下，债市暴涨。 利差分析：上周超长债期限利差走阔，绝对水平依然偏低。上周超长债品种利差不变，绝对水平极低。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：赵婧（S0980513080004）； 董德志（S0980513100001）； 季家辉（S0980522010002） 策略专题:八月策略观点-布局设备更新与红利扩散 大类资产配置：1）美国消费者收支“入不敷出”的现象可能成为下半年美国经济的压力所在，美国年内降息可期，但美元仍倾向强势，从美债和美元同源可以作为韧性佐证。2）通胀、就业和汇率是日本加息、日元升值短期内的三重激励，日本央行上半年的“鸽派加息”与美联储宽松政策倾向的结合，短期内难以显著改善美元兑日元套息交易（carry trade）难题。3）降息交易带来金价短期反复横跳，短期并不是最佳配置窗口，全球央行购金的定价行为才是金价长期制胜的锚。4）整体来讲美债胜率强于美股，美股比日本短期内性价比稍高，不过美股结构上后续更侧重中小盘，日元汇率窗口期过后日元贬值方向利好日股，日股主打海外消费降级的餐饮消费品+本土受益于贬值促销量的高端消费品。 7月复盘：寻底仍在持续。1）7月市场先后出现两波调整，大盘价值相对占优，价值整体优于成长，大盘整体优于小盘；2）截至7月26日，31个一级行业仅5个上涨，军工、非银领涨一级行业；3）赚钱效应仍不佳，但相对6月边际改善，成交额持续缩量，外资流出；4）七月下旬再度开启高低切。 A股大势：寻底到磨底，悲观情绪进一步出清。1）分母端，低估值有望提振风偏。剔除PB异常值样本后，当前绝对估值水平仅高于2008年11月、2012年2月和2024年2月，但估值位于滚动三年5%以下分位数的个股占比显著高于今年2月底部。2）分子端，营收利润率边际改善，补库趋势有望延续。2024年1-6月规上工业企业利润稳中有升，营业收入利润率的季节性回升是6月规上工业企业利润转好的重要原因。工业企业延续补库趋势，产成品库存同比增速较上月进一步提升1.1pct，1-6月累计同比增速4.7%，工业企业杠杆率提升，但从扩张速度自身的季节性特征看，弱于往年同期，国央企仍具备扩杠杆空间。 关于设备更新与消费换新：1+N体系形成，核心受益方向包括机械、船舶、汽车、家电，高端制造业胜率存在提升空间。投放方向看，3000亿左右资金包含三个部分：1）1480亿超长期特别国债大规模设备更新专项资金用于“优化设备更新项目支持方式”与“老旧船舶报废更新”；2）1500亿超长期特别国债用于农机、营运类柴油车、个人消费者低排放标准车辆与老旧新能源车、新能源公交车与动力电池、家电以旧换新、地方提升消费换新能力 6个领域；3）275亿中央财政资金用于废弃电器与电子产品回收。核心受益行业包括涉及多细分领域的机械(通用&专用设备)、终端需求侧有拉动的汽车(乘用车、商用车)、资金来源确定性高且补贴力度大的船舶、政策驱动营收稳健增长的家电。 关于红利资产：自下而上甄选“红利+”资产。1)红利内部出现分化，低波类策略稳健，融入质量因子的策略7月大幅跑输，煤炭本轮调整较为显著背后的核心原因在于股息率触及近三年30%分位数以下，且受未来业绩影响，前向股息率较当前吸引力不强；2）红利从普涨到分化背后是增量资金的缺位，ETF战略加仓强度不及2月中，银行、煤炭行业北向资金各自净流出20亿左右，但ETF份额仍在稳健提升，长期配置逻辑相对坚实。参考美日机构化、被动化权重抬升，维持“红利为基”底仓判断；3）机构配置拥挤度视角下，传统红利资产仍有长期增配空间，具备分红提升逻辑的企业（大众品、纺服等）筹码结构边际改善；4）自下而上甄选红利资产，公用事业、AH股息率溢价视角下甄选银行、港股央企红利、大消费领域中有ROE支撑、现金流和未分配利润改善的个股。 风险提示：海外货币政策节奏和幅度的不确定性；海外局部地缘冲突风险；文中列举的个股仅作为复盘梳理，不作为投资推荐的依据。 证券分析师：陈凯畅（S0980523090002）； 王开（S0980521030001） 策略快评:从“哈里斯组合”和“万斯组合”看美国大选 当地时间7月28日，哈里斯竞选团队副经理罗布·弗莱厄蒂在社交媒体表示，在哈里斯接棒拜登竞选美国总统的首周，该团队就已经募集了2亿美元，其中66%来自首次捐赠者。哈里斯已经获得了足够多代表的支持，大概率成为民主党候选人。民主党全国代表大会将于8月19日至22日在芝加哥举行，在第一轮投票中，候选人需要获得1976名代表的支持才能赢得提名。根据媒体的一项调查，支持哈里斯的民主党全国代表大会代表数量达到2668名。《纽约时报》和锡耶纳学院上周四公布的一项全国民调显示，哈里斯缩小了特朗普的巨大领先优势，《华尔街日报》上周五公布的民调显示，特朗普仅领先哈里斯两个百分点。而7月23日公布的路透/益普索民调显示，哈里斯领先两个百分点。 证券分析师：王开（S0980521030001）； 联系人：郭兰滨 行业与公司 社会服务行业双周报（第86期）：二十届三中全会提及教育强国，东方甄选宣布人事调整 板块复盘：消费者服务板块报告期内下跌1.91%，跑赢大盘1.53pct。报告期内（7月12日-7月28日），国信社服板块涨幅居前的股票为人瑞人才（4.85%）、岭南控股（2.12%）、兰生股份（1.74%）、中国东方教育（0.85%）、峨眉山A（0.53%）、大东海A、科德教育、宇华教育；国信社服板块跌幅居前的股票为九毛九（-29.13%）、BOSS直聘（-28.18%）、粉笔（-26.79%）、东方甄选（-21.23%）、海伦司（-14.98%）、西藏旅游、携程集团-s、奈雪的茶、金沙中国有限公司、呷哺呷哺。 行业新闻：暑期旅游市场呈现较为明显的量涨价跌的态势。由中国饭店协会牵头制定的首批中央厨房推荐性国家标准《中央厨房建设要求》《中央厨房运营管理规范》已于近日获批发布，10月1日起实施。7月23日教育部召开年中推进会，要求建立同人口变化相协调的基本公共教育服务供给机制。2024年海南省“旺工淡学”旅游业人才培养项目招生工作近日启动，为从业人员提供学历及职业技能培训。7月25日晚，董宇辉不再担任东方甄选及公司一个合并联属实体的高级管理层，同时东方甄选将向董宇辉出售与辉同行100%股权，对价7659万元。 沪深港通持股：A股核心标的锦江酒店获增持，港股核心标的海底捞、九毛九、呷哺呷哺、奈雪的茶均获增持。A股核心标的：报告期内（7月12日-7月28日），中国中免持股比例减0.27pct至4.33%，宋城演艺持股比例减0.04pct至1.91%，首旅酒店持股比例减0.08pct至1.13%.锦江酒店持股比例增0.05pct至2.65%。港股核心标的：报告期内（同上），海底捞持股比例增0.72pct至12.48%，九毛九持股比例增1.12pct至30.23%，呷哺呷哺持股比例增0.03pct至38.75%，海伦司持股比例减0.12pct至35.71%，奈雪的茶持股比例增0.59pct至42.01%。 证券分析师：曾光（S0980511040003）； 钟潇（S0980513100003）； 张鲁（S0980521120002） 房地产行业2024年8月投资策略暨中报前瞻：行业进入淡季，静待基本面反弹 行业：销售阶段性改善，价格持续承压。2024年1-6月，商品房销售额47133亿元，同比-25.0%，降幅较1-5月收窄了2.9个百分点；6月单月，商品房销售额11468亿元，同比-14.3%，降幅较5月大幅收窄了12.1个百分点。2024年1-6月，商品房销售面积47916万㎡，同比-19.0%，降幅较1-5月收窄了1.3个百分点；6月单月，商品房销售面积11274万㎡，同比-14.5%，降幅较5月收窄了6.2个百分点。2024年1-6月，商品房销售均价为9837元/㎡，同比-7.4%，降幅较1-5月收窄了2.1个百分点；6月单月，商品房销售均价10172元/㎡，同比+0.2%，较5月提升了7.4个百分点。从高频数据看，截至目前，30城新建商品房当年累计成交4995万㎡，同比-34%；其中，北京、上海、广州、深圳新建商品房成交面积累计同比分别为-33%、-32%、-25%、-21%；一线城市、二线城市、三线城市新建商品房成交面积累计同比分别为-30%、-36%、-35%。18城二手住宅当年累计成交40.4万套，同比-6%；其中，北京、深圳、成都、杭州二手住宅当年成交套数累计同比分别为-7%、+41%、-11%、+26%；一线城市、二线城市、三线城市二手住宅当年成交套数累计同比分别为-1%、-8%、-10%。 中报前瞻：亏损房企占比61%。截至目前，房地产板块共有75家企业发布业绩快报或者业绩预告，其中预增、扭亏、预减、首亏、续亏分别为2、9、18、21、25家，分别占比3%、12%、24%、28%、33%。由于收入下降、毛利率下降、计提减值增加等原因，亏损企业占比达61%，其中部分头部房企也出现了首次亏损的现象。 板块：本月跑输沪深300指数10.5个百分点。自上期策略报告发布至今，房地产板块下跌16.0%，跑输沪深300指数10.5个百分点，在31个行业中排25名。根据Wind一致预期，按最新收盘日计，板块2024年动态PE为13.4倍，比2021年的底部估值水平（10.0倍动态PE）高34.2%。 投资策略：地产销售同比降幅有所企稳，但主要受基数效用影响，并未出现以“房价止跌”为标志的“真复苏”，甚至以“跌幅收窄”为代表的“准复苏”也有减弱趋势。未来一两个月内地产销售将迎来传统淡季，建议继续关注销售端高频指标。 风险提示：政策落地效果不及预期、行业基本面超预期下行、房企信用风险事件超预期冲击。 证券分析师：任鹤（S0980520040006）； 王粤雷（S0980520030001）； 王静（S0980522100002） 通信行业周报2024年第30周：国内海风建设提速，马斯克建十万卡量级算力集群 行业要闻追踪：多个海上风电项目获批及公示，海风景气度提升。（1）7月22日，上海市发改委已编制规划29.3GW深远海风电项目并获得国家批复，全部建成后每年可提供约1000亿千瓦时绿电。（2）7月25日，江苏国信大丰85万千瓦海上风电项目公示，中天科技为第一中标候选人，投标报价9.16亿元。（3）上周，国电电力广西风电开发有限公司发布海上风电竞争性配置技术服务招标公告，北海市南面海域的N、P场共招标650万千万。广东省2023年15个省管海域海上风电竞争配置项目全部完成核准，省管海域项目规模共计700万千瓦。（4）根据全球风能理事会（GWEC）统计，2023年我国新增海风装机6.3GW，全球新增海风装机10.8GW，预计2024-2028年全球新建海风装机CAGR达25%。 7月22日马斯克宣布孟菲斯超级集群中心投入10万片H100训练Grok3。xAI公司在孟菲斯的超级算力集群开始投入训练，该集群由10万块H100芯片组成，是全球最强的超算集群，采用液冷架构和RDMA技术。 今年上半年我国电信业务收入累计完成8941亿元，同比增长3%。其中，新兴业务和固定互联网宽带业务收入实现增长，三大运营商新兴业务收入达2279亿元，同比增长11.4%，拉动电信业务收入增长2.7pct。网宽带业务收入1365亿元，同比增长5.4%。移动数据流量业务收入3280亿元，同比下降2.3%。 行情回顾:本周通信（申万）指数下跌3.35%，沪深300指数下跌3.01%，板块表现强于大市，相对亏损0.35%，在申万一级行业中排名第25名。本周平均涨跌幅为-0.77%，各细分领域中，光器件光模块、运营商、企业数字化分别下跌5.1%、5.0%、4.3%。 风险提示：宏观经济波动风险、数字经济投资建设不及预期、AI发展不及预期、中美贸易摩擦等外部环境变化。 证券分析师：马成龙（S0980518100002）； 袁文翀（S0980523110003） 交通运输行业周报：积极看好油运中长期上行趋势，民航暑运需求逐步释放 航运：本周海运板块持续回调。油运正处传统淡季，行业景气度相对较为低迷，但是由于VLCC的新交付断档及环保公约导致的效率损失导致行业供给结构性失衡，本周VLCC运价回升至盈亏平衡点之上，继续看好VLCC船型的爆发力。此外，船舶的资产价值仍在提升，为油运投资提供了较厚的安全垫，随着下半年逐步由淡转旺，需求有望带动运价大幅提升，届时龙头公司有望迎来戴维斯双击，建议积极布局，继续推荐中远海能、招商轮船、招商南油。集运方面，市场运价延续了上周的下跌趋势，当前市场的信心整体仍较为不足，虽各大干线仍处满载状态，但是运价明显下跌，体现出当前船东对未来的预期较为悲观，考虑到巴以冲突及胡塞武装问题短期或难以实质性解决，复航苏伊士航线的可行性暂时仍处于低位，预计运价有望较快达到新的平衡，大概率将维持在较高位置，并不排除旺季货量催化下的第二轮上涨行情。建议继续重点关注中报业绩有望表现优异的中远海控。 航空：本周整体和国内客运航班量环比提升，整体/国内客运航班量环比分别为-1.3%/-1.4%，相当于2019 年同期的105.7%/112.3%，国际客运航班量环比下降0.3%，相当于2019年同期的75.8%，油价略低于去年同期水平。民航暑运旅客出行需求逐步释放，民航局预计暑运期间旅客运输总量有望达到1.33亿人次，同比增长约6%。根据CADAS数据，目前国内航线平均票价约为940元，同比下降14%，较2019年增长8%，主要受运力供给充足、消费意愿偏弱、市场竞争加剧等多重因素综合影响。2024年我国民航供需缺口将持续缩小，航司价格竞争意愿较弱，2024年航司盈利将继续大幅向上突破，考虑到航空板块基本面的向下风险可控以及股价的向下空间有限，继续推荐中国国航和春秋航空。 快递：快递行业及上市公司的6月跟踪数据已经发布。1）在消费降级背景下，快递需求增长呈现较强韧性，由于今年电商618取消预售制，导致部分消费需求提前至5月发生，从而发现快递行业件量同比增速呈现“5月高6月低”的态势，5-6月快递行业累计件量同比增速仍然有20.7%。2）圆通、韵达和申通中，三者的6月快递件量增速均明显高于行业，其中申通和韵达的增速表现更为亮眼；二季度累计来看，圆通、韵达、申通和极兔的件量增速分别为24.8%、30.8%、29.2%、30.6%；由于近两个月行业面临阶段性的价格竞争，6月旺季行业单票价格环比提价的幅度比去年低，圆通、韵达和申通6月单价环比变化分别为+0.02元、-0.03元、0.00元。我们预计2024年快递行业件量增速有望超过15%，仍然维持较高景气，而快递龙头估值仍处于偏低水平，投资价值凸显，中短期推荐中通快递、圆通速递、韵达股份和申通快递，中长期继续看好顺丰控股。 物流：我们看好优质物流龙头企业的发展机会：1）自下而上看好德邦股份，一方面在于2022年京东物流收购德邦股份后，我国高端快运竞争格局就完成了出清，形成了“德邦+顺丰”的双寡头格局；另一方面德邦自今年4月开始整合两张快运网络，资源整合将确定性带动成本优化，未来两年盈利能力将持续提升。德邦经营稳健且自身的成长逻辑正在逐步兑现，即使在高端快运需求增长承压的背景下，我们预计公司未来两年仍然能实现较快的业绩增长。2）另自下而上推荐嘉友国际，公司中报预报预计实现归母净利润7.5-8.0亿元，同比增长48%-58%，预计实现扣非归母净利润7.4-7.9亿元，同比增长50.0%-60.0%。嘉友受益于我国蒙煤进口量大增以及与大客户绑定加深，蒙古业务核心竞争力持续加强，此外公司以刚果（金）、赞比亚、安哥拉为核心的陆锁国物流模式取得较好成效，非洲业务已逐步形成规模，中亚市场亦与多国合作逐步深入。我们认为，公司“轻重结合”的资产布局模式，以及通过贸易、基础设施锁定物流需求的业务模式具备较强可复制性，看好公司通过跨区域扩张不断增加业绩增长点。 基础设施：近期，第二十届中央委员会第三次全体会议通过了《中共中央关于进一步全面深化改革?推进中国式现代化的决定》，《决定》中提出，1）推进能源、铁路、等行业自然垄断环节独立运营和竞争性环节市场化改革；2）深化综合交通运输体系改革，推进铁路体制改革。我们认为未来随着铁路市场化改革和体制改革的持续推进，铁路运输公司的盈利能力有望进一步优化，板块估值水平有望提升，建议重点关注高铁核心线路的运营公司京沪高铁。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，油价汇率剧烈波动。 证券分析师：罗丹（S0980520060003）； 高晟（S0980522070001） 建筑行业周报:建筑行业周观点-基建年内承压，推荐细分专业赛道龙头 本周核心观点：7月（截至7月28日）新增专项债2815亿元，单月同比+43.4%，但环比-15.4%，专项债发行仍然面临较大阻力。专项债要求用于兼具一定公益性和收益性要求的基建项目，但是目前大部分具有收益性的基建项目其收益来源都与地产景气度相关（包括土地出让、商办出租、停车场收费、物业服务等），在当前环境下这类收益来源预期大幅收窄，导致专项债项目发行节奏滞后。7月21日三中全会《决定》提出“合理扩大地方政府专项债券支持范围，适当扩大用作资本金的领域、规模、比例。”结合专项债发行情况来看，后续专项债发行存在提速的可能性，但“扩大使用范围”可能同时意味着专项债对于基建的拉动作用将边际减弱。总体而言，地产和基建产业链的建筑企业下游景气度仍然才承压，企业面临收入下滑、减值增加、现金回款恶化三重风险，而专业工程和国际工程板块受国内地产和基建景气度下行的影响较小，龙头企业订单仍能保持持续稳健增长，存在估值修复的机会。 一周行情回顾：2024年7月22日至7月26日，SW建筑装饰指数下跌1.11%，在31个SW一级行业中排第7名，同期上证指数上涨下跌3.07%。SW建筑装饰指数总市值大于30亿元的成分股中，涨幅领先的有上海建工（+5.50%）、腾达建设（+5.26%）、隧道股份（+4.25%）、东南网架（+3.15%）、*ST东园（+3.03%）；跌幅较大的有东湖高新（-14.76%）、华锡有色（-10.10%）、四川路桥（-9.21%）、亚翔集成（-6.50%）、华图山鼎（-6.14%）。 行业及重点公司数据跟踪：1）中材国际：中材国际重要参股公司中材水泥拟通过其香港SPV公司在阿联酋新设SPV公司，以1.30亿美元作为基础对价，且不超过1.45亿美元收购CJO及其控股子公司GJO的100%的股权。CJO及其控股子公司GJO位于突尼斯，主要从事水泥及骨料的生产，具有长久的经营历史、运营稳定，地理位置靠近港口，区位条件优越，是区域市场的成熟综合水泥企业。2023年末账面净资产5900万美元，2023年营业收入9100万美元，税后利润1800万美元。2）江河集团：公司建筑装饰板块2024年半年度累计中标金额约为人民币128.84亿元,同比增长14.22%，其中幕墙系统中标额约82.60亿元，同比增长8.90%,内装系统中标额约46.24亿元，同比增长25.14%。公司2024年半年度累计承接光伏建筑项目（BIPV）约1.5亿元。3）中国能建：公司2024年上半年累计新签合同额7386亿元，同比+14.4%，其中工程建设订单中，传统能源新签2043亿元，同比+63.8%，新能源及综合智慧能源新签2933亿元，同比+5.1%。 投资建议：预计全年基建新开工和投资落地完成金额均面临较大压力，传统基建央企和地方建工企业预计收入和利润普遍承压，需要加强项目质量管控，做强现金流，逐步消化过往累积的减值压力，从而实现资产负债表和估值的逐步修复。 风险提示：宏观经济下行风险；基建相关政策支持不及预期的风险；重大项目审批落地不及预期的风险。 证券分析师：任鹤（S0980520040006）； 朱家琪（S0980524010001） 传媒互联网周报：Meta发布Llama3.1，广东省实施游戏无版号测试政策 传媒板块本周表现：行业下跌0.77%，跑赢沪深300，跑赢创业板指。本周（7.19-7.26）传媒行业下跌0.77%，跑赢沪深300（-3.17%），跑赢创业板指（-3.39%）。其中涨幅靠前的分别为紫天科技、旗天科技、华扬联众、天龙集团等，跌幅靠前的分别为祥源文旅、万达电影、奥飞娱乐等。横向比较来看，本周传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第11位。 重点关注：OpenAI推出SearchGPT，Meta发布开源大模型Llama3.1。1)7月25日，OpenAI推出了AI搜索功能的临时原型SearchGPT，但仍处于测试阶段，之后将直接集成到ChatGPT中。2）7月23日，Meta正式发布了最新版本的语言大模型Llama3.1。其中405B为“顶配”版本，Meta号称其性能可与最好的闭源模型相媲美。3）广东省游戏产业协会于7月5日发布消息，宣布为助力网络游戏企业破解产品测试难题，正式启动省内出版网络游戏App的测试备案工作。这一举措标志着广东省率先实施游戏“无需版号即可测试”政策。4）7月24日，爱诗科技正式发布视频生成产品PixVerse V2，采用DiT基础架构。 本周重要数据跟踪：6月至今电影票房突破70亿元。1）本周（7月20日-7月26日）电影票房14.56亿元。票房前三名分别为《抓娃娃》（90,212.99万，票房占比61.9%）、《默杀》（18,022.73万，票房占比12.3%）和《神偷奶爸4》（7,777.74万，票房占比5.3%）；2）综艺节目方面，《歌手2024》、《喜人奇妙夜》、《中餐厅第八季》、《奔跑吧第八季》和《五十公里桃花坞第四季》排名居前；3）游戏方面，2024年6月中国手游收入前三名分别为点点互动《Whiteout Survival》、米哈游《崩坏:星穹铁道》和腾讯《PUBG MOBILE》。 风险提示：监管政策风险；业绩风险；商誉及资产减值风险等。 证券分析师：张衡（S0980517060002）； 陈瑶蓉（S0980523100001） 非银行业专题:公募基金的工具化、平台化与解决方案化——机构立体博弈系列之三 伴随我国社会经济蓬勃发展和居民财富不断积累，公募基金经过26年发展，已成为资本市场最大专业机构投资者之一，管理规模超过30万亿元。过去我国公募基金发展离不开权益市场牛市，如2019-2021年“茅指数”“宁指数”推动一批投资经理因管理规模迅速扩张而拥有较大市场影响力。但随着市场风格快速轮动，专注特定板块或风格（包括成长/价值/大盘/中小盘）的基金经理难以适应，最终导致影响力逐步减弱。与此同时，公募基金规模仍然高歌猛进，期间表现出结构化特点（如红利、短债产品扩张），这对下一步公募基金机构扩张提供了经验，具体体现在： 工具化：公募基金行业中的被动指数化投资发展迅速，ETF和指数联接基金持续扩张，一方面来自投资理念进化，尤其是随着市场有效程度提升，超额收益挖掘愈发困难，另一方面随着投资者对成本敏感度增加，越来越多个人和机构投资者倾向于选择低成本的被动型基金。同时，富有创新意识的基金公司加大相关指数产品的研发，补全指数产品谱系，如除了传统宽基指数基金，还有更多行业类、Smart Beta类等也被挖掘，这些产品具有较高的流动性和透明度，适宜匹配各种投资策略。 平台化：公募基金持续加强涵盖主动权益、固定收益、被动投资、绝对收益、海外投资、ABS/REITs、商品与期货期权衍生品等在内的多资产多策略研究能力；具体体现在在打造底层资产清晰、风格稳定、业绩持续、布局全面的产品线基础上，积极发展FOF/MOM业务，持续大类资产配置能力；以此为基础，构建“Beta工厂”，包括积极推动组织架构创新，加快推进投研信息化建设，优化完善投研流程，构建并强化投资管理能力。 解决方案化：这体现以客户为中心，在传递正确投资观基础上，挖掘客户真实的投资目标和风险意愿；在此过程中，加强对客户的精细化管理，深刻把握老龄人口、中产阶级、Z时代等不同客群多元化的理财需求和差异化的理财习惯，依靠高效和智能销售体系，打造标准化、体系化的销售服务能力，最终落地定制化、系统化的需求解决方案，将投资与顾问相结合，实现财富管理与资产管理的殊途同归。公募基金与“金主”银行理财、保险资管、信托等互动竞合愈发精彩。 风险提示：资本市场景气度下滑，政策风险，宏观经济下行风险，投资者风险偏好变化等。 证券分析师：孔祥（S0980523060004）； 王德坤（S0980524070008）； 联系人：王京灵 食品饮料周报（24年第31周）：股价反应需求悲观预期，关注中报业绩催化 本周食品饮料板块下跌6.31%，跑输上证指数3.24pct。本周食品饮料板块涨幅前五分别为西部牧业(5.04%)、ST交昂(4.20%)、来伊份(2.85%)、龙大美食(2.80%)和泉阳泉(2.79%)。 白酒：股价反应需求悲观预期，酒企战略锚定长远。短期看，若宏观经济仍处于缓慢复苏阶段，白酒行业整体需求仍有较大压力，酒企放慢经营节奏管理渠道秩序逐步成为市场共识；中长期看，企业更重视渠道健康和市场秩序，战略复利下，行业商业模式价值并未改变。重要消息层面，茅台于7月23日召开半年市场工作会，认为下半年是度过本轮行业调整的关键期；习酒于7月25日召开上半年经济运行分析会；水井坊发布中报，24Q2公司实现营业总收入7.85亿元/同比+16.6%，归母净利润0.56亿元/同比+29.6%。本周白酒指数跌幅较大，反应市场对需求的悲观预期。本周白酒SW下跌7.19%，股价波动系资金面、情绪面主导，洋河股份、口子窖、伊力特、天佑德酒、水井坊跌幅较小。主流公司基本面没有变化，二季度业绩预期确定性强；消费税征收环节后移需要立法、测算、试点等，2-3年落地可能性较低。个股推荐方面，持续推荐今年经营节奏良好、产品战略清晰的五粮液，大单品仍处于向上周期的山西汾酒，关注管理边际改善的贵州茅台、泸州老窖，继续受益于区域消费升级的古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒等，以及股息率性价比较高的口子窖、洋河股份。 大众品：啤酒：本周啤酒板块跟随下跌，其中华润啤酒股价大幅波动。速冻食品：社零增速环比回落，短期冻品需求较平淡。休闲食品：卫龙美味发布盈喜预告，预计2024年上半年实现归母净利润同比增长34%-39%。调味品：餐饮需求较为疲软，预计2024Q2利润端表现更佳。乳制品：需求端仍面临一定压力，建议关注低估值+高股息的龙头乳企。软饮料：正值旺季需求景气，紧握全国化加速的龙头。 风险提示：需求恢复不及预期，成本大幅上涨，行业竞争加剧。 证券分析师：张向伟（S0980523090001）； 杨苑（S0980523090003）； 联系人：柴苏苏、张未艾 非金属建材周报（24年第30周）：需求淡季表现弱势，“以旧换新”再迎政策推动 “以旧换新”再迎政策推动，关注消费建材相关领域。7月25日，发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，加大设备更新支持力度，支持范围扩大到能源电力、老旧电梯等领域，加大支持消费品以旧换新，其中提出要重点支持旧房装修、厨卫等局部改造、居家适老化改造所用物品和材料购置，明确本轮安排3000亿左右超长期特别国债支持补贴。 重点板块数据跟踪：水泥价格环比回落，浮法玻璃价格持续下调，粗纱价格持平 1）水泥：本周全国P.O42.5高标水泥平均价为387.5元/吨，环比-0.64%，同比+5.83%，库容比为67.3%，环比-0.3pct，同比-6.6pct。七月下旬，受台风、强降雨以及高温天气影响，工程项目和搅拌站开工受限，整体市场需求表现较弱。鉴于未来一二周部分地区仍有阶段性降雨天气影响，短期需求将继续以疲软为主，受此影响，水泥价格也将延续震荡调整走势。 2）玻璃：浮法玻璃市场价格继续下调，供需矛盾加剧，本周玻璃现货主流市场均价1492.45元/吨，环比-2.84%，重点省份库存为6040万重量箱，环比+3.23%；光伏玻璃整体成交一般，库存缓增，本周2.0mm镀膜面板主流订单价格14-14.5元/平方米，环比-3.39%，3.2mm镀膜主流订单价格23.5-24元/平方米，环比持平，库存天数约32.52天，环比+2.35%； 3）玻纤：无碱粗纱市场下游提货仍谨慎，短期供需弱势下，价格承压。本周国内2400tex无碱缠绕直接纱主流报价3600-3700（上周3600-3800）元/吨，全国均价3688（上周3688）元/吨，环比持平；电子纱价格涨后暂稳，新价近期陆续落地，短期供应仍显紧俏，本周电子纱G75主流报价8900-9300元/吨，电子布3.9-4.1元/米，环比持平。 投资建议：目前地产影响压力仍存，建材板块整体仍处于底部缓慢修复阶段，但随着风险进一步释放，底部持续夯实，同时优质企业持续领先，整体展现出较强经营韧性，经营质量亦进一步提升，凭借渠道变革、产品品类和区域布局的扩张优化，竞争优势有望持续凸显，供给出清也将带来格局进一步优化，中长期受益集中度持续提升。近期地产政策持续落地，市场情绪略有好转，当前基本面与估值处相对底部。本轮地产政策态度坚决，后续支持政策仍有望加码，持续关注政策落地效果和预期修复下优质建材龙头及部分超跌个股投资机会。 风险提示：政策落地低于预期；成本上涨超预期；供给超预期 证券分析师：任鹤（S0980520040006）； 陈颖（S0980518090002）； 卢思宇（S0980524070007） 电子行业周报：苹果持续深化中国投资与合作，德仪预计3Q24营收环比增长 景气周期与创新周期同频，建议关注“科特估”背景下的配置机遇。过去一周上证下跌3.07%，电子下跌5.29%，子行业中半导体下跌6.36%，其他电子下跌1.47%。同期恒生科技、费城半导体、台湾资讯科技下跌2.62%、3.11%、4.64%。临近业绩期，电子多个细分方向呈现明显提速的业绩上行态势，行业在经历了自“疫情剪刀差”、“中美贸易摩擦”等因素所引致的严重的“缺货涨价”周期之后，在近2年的下行周期里完成了较为充分的去库存和供给侧出清，如今在AI算力需求的边际拉动下、在新一轮终端AI化的创新预期中，行业正迎来具备较强持续性的上行周期；与此同时，近期国内关于“补链强链”、“自主可控”的支持性政策也密集推出，半导体板块的关注度持续升温，建议重视电子行业的配置性行情。 苹果深圳实验室即将投运，持续深化中国投资与合作。7月24日，苹果公司首席运营官杰夫·威廉姆斯探访即将投运的深圳应用研究实验室，深圳市委书记孟凡利与其一行会谈。7月25日，苹果副总裁、大中华区董事总经理葛越发文称，该实验室具备材料分析、可靠性测试及其他科学研究功能，其设立将帮助苹果深化对这一重要地区的承诺，并推进与供应商的合作。今年3月，苹果公司便已官宣加码在中国的投资，明确将在深圳新设应用研究实验室。我们认为，苹果公司持续加码中国投资并建设相关实验室体现了其对于中国科学研究及智能制造能力的认可，也蕴含了未来进一步深化和扩大合作的可能性，建议持续关注苹果产业链相关公司。 TI预计3Q24营收环比增长，2Q24来自中国的收入结束连续7个季度环降。TI 2Q24营收38.22亿美元(YoY -15.6%，QoQ +4.4%)，处于指引中值附近，毛利率57.85%(YoY -6.4pct，QoQ +0.6pct)，存货周转天数环比下降6天至229天；TI预计3Q24营收39.4-42.6亿美元(YoY -13.1%至-6.0%，QoQ +3.1%至+11.5%)。另外，TI来自中国的收入在经历连续7个季度环比下降后，2Q24实现环比约20%的增长，各下游需求均有所恢复 北美科技大厂密集发布二季报，AI成业绩增长核心驱动因素。Google发布FY24Q2财报，总营收达847.42亿美元，同比增长14%，其中谷歌云收入103.5亿美元，同比增长28.8%，截至财报发布，面向云客户的生成式AI解决方案已经产生了数十亿美元的收入，并被超过200万名开发者使用。未来公司对广告业务在AI赋能下的稳健增长保持乐观，同时将持续AI基础设施投入。安费诺也发布了FY24Q2财报，2Q24营收36.1亿美元，同比增长18%，公司的营收、营业利润率、订单量均创新高，其中订单增长主要来自AI领域的IT数据通信用户驱动。 需求与库存水位分化，建议关注功率器件的结构性行情。据意法半导体2Q业绩情况，需求整体回落造成收入端：工业下降超50%，汽车下降约15%，个人电子产品下降约6%；需求与库存呈现结构性分化：汽车部分客户订单以及供应链库存调整导致下降，但仍有新客户与品类需求增加；工业领域短周期业务如电动工具、住宅太阳能照明和家电市场需求疲软，而较长周期业务如储能、电网、电动车充电和过程自动化更具韧性。 7月电视面板需求放缓，各尺寸LCD TV面板价格下跌。据WitsView，7月下旬32/43/55/65寸LCD电视面板价格为36/64/129/176美金，较7月上旬分别下跌2.7%/1.5%/0.8%/1.1%。据TrendForce。7月电视面板需求动能明显放缓，品牌客户放慢采购争取更多价格谈判空间，为下半年促销旺季进行准备。供给端面板厂近几个月开始逐步执行控产策略应对需求下滑，后续面板厂稼动率调控幅度是价格走势的关键。我们认为，在经历了长时间陆资厂商大规模扩张、全球产业重心的几度变迁之后，LCD的高世代演进趋势停滞、竞争格局洗牌充分，推荐京东方A等。 风险提示：下游需求不及预期；产业发展不及预期；行业竞争加剧。 证券分析师：胡剑（S0980521080001）； 胡慧（S0980521080002）； 叶子（S0980522100003）； 詹浏洋（S0980524060001）； 联系人：李书颖、连欣然 金融工程 金融工程周报:ETF周报-华泰柏瑞沪深300ETF规模破2500亿元 ETF业绩表现 上周（2024年07月22日至2024年07月26日，下同）股票型ETF周度收益率中位数为-3.41%。宽基ETF中，中证1000ETF涨跌幅中位数为-2.45%，跌幅最小。按板块划分，大金融ETF涨跌幅中位数为-2.00%，跌幅最小。按主题进行分类，军工ETF涨跌幅中位数为0.66%，收益最高。 ETF规模变动及净申赎 上周股票型ETF净申购459.79亿元，总体规模减少199.41亿元。在宽基ETF中，上周沪深300ETF净申购最多，为335.62亿元；按板块来看，科技ETF净申购最多，为5.89亿元；按热点主题来看，芯片ETF净申购最多，为6.31亿元。 ETF基准指数估值情况 在宽基ETF中，中证500ETF的估值分位数相对较低；按板块来看，消费、科技ETF的估值分位数相对温和；按照细分主题来看，医药ETF的估值分位数相对较低。与前周相比，AI、沪深300、周期、上证50、5G、ESGETF的估值分位数明显降低。 ETF融资融券情况 上周一至周四股票型ETF融资余额由前周的372.75亿元上升至389.63亿元，融券余量由前周的40.88亿份下降至39.25亿份。在日均融资买入额、融券卖出量最高的前10只ETF中，科创板ETF和芯片ETF的日均融资买入额较高，中证500ETF和科创板ETF的日均融券卖出量较高。 ETF管理人 上周新成立2只ETF，为万家中证半导体材料设备主题ETF、国泰中证港股通高股息投资ETF。本周将有万家中证港股通央企红利ETF1只ETF发行。 风险提示：市场环境变动风险，风格切换风险。 证券分析师：张欣慰（S0980520060001）； 杨丽华（S0980521030002）； 联系人：杨昕宇 研报精选：近期公司深度报告 阿里巴巴-SW(09988.HK) 海外公司深度报告:电商深度研究系列五：阿里巴巴：外部竞争趋缓，88VIP和全站推广有望带动主站可持续增长 澳华内镜(688212.SH) 深度报告:国产软镜龙头，旗舰机型引领新成长 华润三九(000999.SZ) 深度报告:自我诊疗引领者，中药价值创造者 宝立食品(603170.SH) 深度报告:定制化复合调味品龙头，持续扩品拓宽成长边界 宁德时代(300750.SZ) 深度报告:动力电池龙头优势稳固，储能开启加速发展新篇章 开立医疗(300633.SZ) 深度报告:超声和软镜行业领军者，多产线布局厚积薄发 瑞丰银行(601528.SH) 深度报告:浙江农信小微和数字化转型标杆 中闽能源(600163.SH) 深度报告:优质新能源运营商，海上风电发展空间较大 平高电气(600312.SH) 深度报告:高压开关行业领军企业，受益全球电网建设提速 迈瑞医疗(300760.SZ) 深度报告:“创新+全球化”医械龙头，引领产业数智化转型 点击下方“阅读原文”，立即开通国信账户～

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