工业硅半年报 · 高库存难消,底部周期持续

（以下内容从中信建投期货《工业硅半年报 · 高库存难消,底部周期持续》研报附件原文摘录）
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分阶段看，1-2月北方工业硅企业开工一度受到环保及限电因素影响，工业硅产出受限，不过这一时期恰逢春节前后，下游补库需求未能充分显现，工业硅市场支撑仍然疲软，价格总体呈偏弱运行态势。进入3月，传统旺季的需求未能兑现，下游需求表现弱势，而北方供应逐步恢复，市场压力逐步显现。工业硅期货在3月上半月的阶段性震荡之后，开启了一轮快速下跌行情，直至4月下旬价格才稍有企稳，这一阶段多晶硅价格也出现快速下跌行情，市场对于光伏板块需求悲观情绪有所体现。4月中旬-5月中旬，工业硅在成本线附近震荡运行，现货端报价则几乎没有波动。5月中旬，工业硅期货在宏观利多情绪的支撑下迎来一轮上涨行情，不过由于情绪支撑并不牢靠，价格很快便冲高回落，并在6月底触及上市以来新低，现货价格也随后跟随期货向下运行。 二 价格影响因素分析 1、供应：产能投放放缓，产量连创新高 今年以来，工业硅产能投放明显放缓，据百川盈孚统数据，截止2024年6月，我国工业硅产能为702万吨，较2023年底仅新增2万吨。尽管新增投放量远大于2万吨，也存在部分产能退出工业硅生产的情况，因此总产能增长有限。 从实际供应来看，上半年工业硅产量呈总体增加的态势，工业硅1月月度产量仅34.6万吨，而6月产量已经来到45.3万吨，行业开工率持续上行。从上半年的产量来看，国内工业硅产量保持较快增长，2023年1-6月，我国工业硅产量产量227.71万吨，同比增幅34.32%。 分区域来看，新疆显现出较以往更强的产出能力，主要是大厂开工上升至高位，提升了西北整体的开工率，而西南在上半年行情低迷之下开工基本持平于往年，在6月逐步进入丰水期后，电价的下调才使得西南厂家陆续开工。因此，自6月起，工业硅生产呈现南北齐头并进的局面，月度产量再创历史新高。此外，内蒙和甘肃近两年也有不少新增产能，两地在今年6月单月产量较去年同期基本翻翻，也为工业硅供应增长做出一定贡献。 当前，工业硅生产利润愈发微薄，部分企业还面临亏损压力，因此新建产能的投产动力不足，普遍存在推迟投产的情况。近期投产的工业硅产能主要是大型企业前期布局或上下游一体化产能。按照目前各企业的规划来看，下半年仍有较多工业硅产能待释放，包括通威、东方希望、宝丰、其亚等企业项目，但产能具体投放时间仍然存在较强不确定性。按照以往经验，一体化企业投放节奏较为可控，但当前产业链上下游均有亏损压力的情况下，各环节产能同步推迟投放会是企业较为理性的选择。 2、需求：光伏遭遇增长瓶颈，需求难有支撑 从上半年工业硅各下游需求的表现来看，多晶硅需求在产量新高后快速回落，有机硅、铝合金需求则表现相对稳定，而海外需求略超预期。下半年，多晶硅产能的投放已不是核心焦点，光伏装机需求放缓的背景下，多晶硅面临持续供大于求的担忧，预计多晶硅利润将保持低位，而开工率也将明显低于往年，下半年对工业硅的需求难有增长；有机硅的需求在新增产能投放下仍有增长空间，不过仍需要终端消费需求的消化，在行业利润尚未充分修复的背景下，对工业硅需求增量有限；铝合金产量增长势头有所放缓，或主要受到光伏装机需求放缓拖累，不过由于光伏用铝含硅量较低，铝合金对工业硅需求仍有保障；上半年工业硅出口数据有所修复，海外需求整体回暖，预计下半年工业硅出口同比回升，但略弱于上半年表现。 2.1多晶硅产量见顶回落，光伏行业表现低迷 2024年以来，多晶硅生产持续放量，主要是前期投产产能快速爬坡以及新增产能的贡献，国内多晶硅月度产量连创历史新高。不过与此同时，下游光伏装机增速却逐步放缓，海外需求亦受到政策扰动，下游无法消化供应快速增加的多晶硅，库存压力持续加大。从数据对比来看，上半年我国多晶硅产量达100.2万吨，同比增长50.6%，而需求端1-5月国内累计新增太阳能发电装机容量为79.15GW，同比增速仅14.6%，1-5月光伏组件出口111.68GW，同比增长26.0%。可见原料端供应增速显著大于需求增速，中间品库存压力持续加大。 年初，多晶硅价格尚能持稳，但在库存压力越发显著之下，4月起，多晶硅价格迎来一轮快速下行行情，N型多晶硅从7万元/吨以上的价格一路下行至至4万元/吨附近，全行业均陷入亏损的境地。因此，自5月起，硅料企业陆续开启检修减产，多晶硅产量见顶回落。 尽管按照各企业计划，年内仍有超过百万吨的多晶硅产能待释放，但行业低迷状态已使得硅料企业陆续检修停产，多晶硅行业开工率整体下压，因此半数以上企业已决定推迟产能投放或建设，甚至部分企业已有取消项目计划。综合考虑，预计下半年多晶硅产量与上半年基本持平，产出约90-100万吨，从而使得全年多晶硅产量为190-200万吨左右。因此，下半年多晶硅对工业硅需求难有增量，整体需求与上半年持平或略有下滑。 2.2有机硅产量趋增，行业仍显低迷 2024年上半年，有机硅行业整体大稳小动，除了3-4月传统旺季期间有机硅DMC迎来一轮小幅上涨外，有机硅行情整体承压运行，下游需求仍显低迷，有机硅生产仍有亏损压力，部分企业仍然降负生产。从产量来看，2024年1-6月有机硅DMC 累计产量达116.54万吨，较去年同期增长17.7%。产量的增加部分源于新投产能的释放，另一方面行业开工也较前期有所回升。 从需求端来看，国内经济保持平稳增长的态势，给有机硅带来了一定增量需求，前期新增的产能正在被持续增长的需求缓慢消化。不过，有机硅的最大终端消费领域建筑板块仍有拖累，地产行业的不景气使得建筑消费结构性拖累明显。 下半年，仍将有部分有机硅单体产能释放，不过在行业利润微薄之下，预计各企业仍将放缓产能的释放速度。考虑到经济复苏速度较缓，终端需求也难有较多亮点，预计有机硅整体需求与开工率仍有下调空间。 总体来看，上半年有机硅产量表现略超预期，下半年有机硅有望延续上半年的增长态势，给工业硅带来一定提振，但鉴于有机硅行业压力尚处释放周期，在有机硅行业利润未能转正的背景下，工业硅价格支撑也相对有限。 2.3铝合金产量增长趋缓 2024年，铝合金行业表现逐渐转弱，铝合金价格虽有起落，但更多是由于铝价波动所带动，铝合金加工费总体承压，甚至一度出现倒挂，导致铝合金企业开工动力不足。从数据来看，2024年1-5月，我国铝合金累积产量655.8万吨，同比增长22.4%，尽管铝合金产量同比增长显著，但产量上升势头正在放缓，3-5月的月度产量均在140万吨附近，铝合金企业开工率也有所承压。 从下游需求来看，汽车用铝合金保持稳定增长态势，上半年我国汽车产量达1388.8万辆，同比增长5%，但光伏对铝合金需求增速显著放缓。不过，由于汽车用铝合金仍是工业硅的需求主力，因此铝合金对工业硅需求表现相对平稳。 综合来看，预计下半年铝合金对工业硅需求维持稳定，与上半年基本持平。 2.4海外经济略超预期，出口量向历史均值回归 2024年，海外经济出现一定好转迹象，各国对工业硅的需求底部回升。海关数据显示，2024年1-5月工业硅累计出口量30.37万吨，同比增加26%。 今年以来，全球制造业PMI持续运行在荣枯线上方，特别是美国经济表现超出市场预期，提振了消费市场。同时，由于前期经济表现低迷，海外市场普遍存在低库存运转的情况，今年以来海外市场补库需求亦有所释放。站在当下，全球地缘政治格局不稳继续给市场带来不确定性，再通胀的担忧仍然困扰西方国家，尽管西方部分国家已经开启降息周期，但降息步伐仍较谨慎，高利率对经济的压制作用仍在显现。 综合海外经济复苏较慢的背景以及海外补库需求已部分释放的可能性，我们预计下半年工业硅出口或小幅低于上半年，全年出口量或在65-70万吨之间，较去年的56.4万吨显著增长，或接近2019年我国出口水平。 3、原材料价格小幅回落 上半年，工业硅原材料成本稳中有降，一季度各原料价格表现相对平稳，二季度则出现了阶段性的小幅下调。不过总体来看，原料材料价格的波动趋缓，原料价格下调幅度有限。 电价方面，年初新疆地区电价迎来一轮上调，伊犁地区调涨最为明显，推升了地区工业硅生产的电力成本，随后各地电价趋于稳定。西南地区电价基本按照季节性变化，当前丰水期电价已至年内低位，今年西南来水充足，水力发电充分发力，对工业硅整体生产成本的降低有促进作用。 总体来看，下半年电力成本继续按季节性波动，原料成本或还有小幅下探的空间，工业硅成本趋降但下方空间有限。 4、库存压力持续积累 2024年以来，工业硅库存延续增长态势，截止2024年6月底，工业硅社会库存与工厂库存共计53万吨，较去年同期增长84%，其中仓单库存已超过30万吨，而这距离仓单开启注册也仅1年的时间，仓单压力持续加大。 今年4月，广期所发布了关于修订《广州期货交易所工业硅期货、期权业务细则》的相关通知，对工业硅期货交割质量标准进行了修改，新增了微量元素检验指标，该修订方案将在SI2412及以后合约上生效。而11月是工业硅仓单集中注销的时间，这就意味着当前的仓单将在11月底集中注销后将流入现货市场，随着11合约的到期，库存仓单出货压力将给盘面带来显著的抛压。 另一方面，SI2412合约对SI2411形成了接近3000元/吨的价差，即使考虑了合约升贴水的变化以及为满足微量元素要求企业新增的成本，高价差的存在将会显著增强企业生产满足新规则的交割品的动力。这也就意味着部分企业可能将在9月之后开始生产新规则下的基准交割品，即将目前盘面的矛盾继续向未来的合约转移，同时给盘面带来新的压力。 库存持续积累的核心驱动仍然是下游需求的疲软，特别是此前仓单库存的消化多是依靠多晶磨粉企业，而在当前多晶硅表现不景气的背景下，库存压力更易得到凸显。 结论与展望 进入2024年下半年，工业硅供强需弱矛盾仍十分突出，工业硅库存持续积累，行业也再度面临较为严重的亏损压力，我们预计工业硅高开工难以维持，部分企业将采取检修减产措施，以给出时间消化过量的库存，同时也会给工业硅价格带来支撑。 不过对于期货端来说，距离11月仓单集中注销的时间越发临近，仓单出货的压力将越来越大，叠加暂时无法回暖的需求，SI2411及之前合约难有上涨空间。对于SI2412及以后的新合约来说，即使考虑了交割品升贴水的变化以及生产交割品带来的额外成本，当前合约间价差也将会促使企业更早更快生产新规则下的基准交割品，新合约的交割品较难出现短缺的情况，也就意味着老合约的压力将会部分向新合约传递。 从供需平衡的角度，我们最近将供需平衡表由全年去库调整为了垒库，是综合了5月盘面上涨带来的套保机会、大厂持续的高开工，以及下游需求低迷状态延续等方面的考虑。 总体来看，预计下半年工业硅行情依然低迷，需求端弱势维稳，若出现供应端的扰动事件或是企业较大规模减产，行业整体出现了去库，则工业硅价格将迎来企稳机会。但从期货端来看，SI2411及之前合约将会随着仓单集中注销时点的临近显现出更突出的压力，同时也将压力传导给SI2412及之后的新合约。价格变化趋势方面，预计三季度工业硅继续底部运行，行业进入减产阶段，价格下行空间逐步收窄，四季度随着新合约交割品开启生产，压力逐渐向新合约传导。下半年SI2411及之前合约价格参考区间10000-12000元/吨，SI2412合约参考区间12000-15000元/吨。 免责声明 向上滑动阅览 本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考，据此操作、责任自负。中信建投期货有限公司（下称“中信建投”）不因任何订阅或接收本报告的行为而将订阅人视为中信建投的客户。 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