风险定价 | A股风险溢价升至偏高位置 - 7月W2(天风宏观林彦)

（以下内容从天风证券《风险定价 | A股风险溢价升至偏高位置 - 7月W2(天风宏观林彦)》研报附件原文摘录）
　　7月第1周（7月1日-7月5日），美股三大指数普遍上涨，Wind全A窄幅震荡，日均成交下跌至6108亿元。30个一级行业中，有色金属、商贸零售和钢铁涨幅领跑，国防军工、机械和电子表现靠后。信用债指数上涨0.08%，国债指数下跌0.22%。 文：天风宏观林彦 上期报告：风险定价 | 权益超卖幅度目前尚不极致 - 7月W1（天风宏观林彦） 权益 7月第1周，Wind全A的风险溢价处在【偏高】水平位置（中位数上0.95倍标准差，79%分位）。沪深300风险溢价小幅上涨至65%分位、中盘股（中证500）上涨至60%分位，上证50的风险溢价也上升至53%。金融、周期、成长、消费的风险溢价为40%、43%、78%、97%分位（详见图4），消费目前的估值性价比最高。 7月第1周，所有风格的交易拥挤度都在继续下行，但目前超卖幅度仍不极致。大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为67%、35%、58%、36%、31%、26%历史分位。（详见图5）。市场风险偏好进一步走差。成长风格整体性价比吸引力仍略强于大盘和中盘价值。宽基和板块上、沪深300、上证50、金融和周期的交易拥挤度略高于中性，Wind全A、中证500交易拥挤度略低于中性，消费和成长的交易拥挤度偏低（详见图6）。中证红利指数的拥挤度高位回落，但交易上盈亏比依旧不高（详见图7）。 7月第1周，30个一级行业的平均拥挤度进一步下降（34%分位），目前处于偏低位置，但也不极端。拥挤度最高的为银行、交通运输和电力及公用事业；消费者服务、商贸零售和综合的拥挤度最低。（详见图8） 债券 7月第1周，跨季资金需求影响结束，流动性溢价下降至23%分位，流动性环境重回【宽松】区间。市场对未来流动性收紧的预期上升至38%分位，对宽松的期待有所下降。期限价差上升至29%分位，长端相对于短端性价比一般；信用溢价处在1.8%分位左右，信用下沉策略的性价比持续处于低位。 债券的交易拥挤度有升有降，利率债的短期交易拥挤度上升至78%分位，交易维度上盈亏比重新下降至偏低。信用债的短期交易拥挤度下降至68%分位。可转债的短期交易拥挤度下降至16%分位。 商品 能源品：7月第1周，布油上涨至在86.86美元/桶。美国石油总储备下降1256万桶，战略储备维持稳定，旺季需求逐渐开始显现。 基本金属：7月第1周，有色价格普遍上涨。铜上涨2.91%，沪铝上涨0.25%，沪镍上涨1.98%。 贵金属：伦敦金现货价格上涨2.80%。7月第1周，现货黄金ETF的仓位继续下降，机构投资人的仓位仍处在相对低位。战略上资管机构的持续减配使得黄金中期配置价值依旧非常有吸引力。黄金的短期交易拥挤度反弹至81%历史分位，目前交易吸引力不高。COMEX黄金的非商业多头持仓拥挤度变化不大，目前处在99%的历史高位，短期内看多的黄金交易机会较难把握。 汇率 7月第1周，美元指数收于104.87。在岸美元流动性溢价上升至38%分位，离岸美元流动性溢价保持47%分位，美元流动性环境维持在【中性偏宽松】区间内。 离岸人民币汇率上升至7.27。中美实际利差的历史分位数仍低于中性，从赔率上看，人民币目前吸引力不强。 海外 7月第1周，CME的美联储观察显示，市场预期首次降息时间点仍为九月，全年降息次数预期超两次。7月第1周，10Y美债名义利率下降至4.3%，10Y美债实际利率下降至2.0%，10年期盈亏平衡通胀预期保持2.3%。美国10年-2年期限利差倒挂幅度下跌至32bps。 7月第1周，美股三大指数普遍上涨。标普500上涨1.95%、纳斯达克上涨3.50%，道琼斯上涨0.66%。标普500、道琼斯和纳斯达克的风险溢价基本保持稳定，分别位于35%、18%和16%分位。美国投机级信用溢价处在5.5%的低位，投资级信用溢价则处在13.2%分位，美国信用环境继续维持宽松。 风险提示 地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧 团队介绍 宋雪涛 | 首席研究员 美国北卡州立大学经济学博士，发表有CF40专著、学术论文、央行工作论文等。2018、2019、2020年金牛奖全市场最具价值分析师，2021年金牛奖最佳分析师，2020、2021、2022、2023年Wind金牌分析师、上证报最佳分析师，2019、2020、2021、2023年新浪金麒麟分析师，2020、2021、2022年入围新财富最佳分析师，2023年新财富最佳分析师（第5）。 林 彦 | 研究员 武汉大学金融工程硕士，主要负责大类资产配置和基本面量化研究。 张 伟 | 研究员 对外经济贸易大学金融学硕士，主要负责经济政策和利率研究。 孙永乐 | 研究员 中央财经大学产业经济学硕士，主要负责国内宏观经济和货币流动性研究。 钟 天 | 研究员 芝加哥大学经济学硕士，主要负责海外经济研究。 厉梦颖 | 研究员 英属哥伦比亚大学区域规划硕士，主要负责宏观ESG、出海和产业趋势研究。

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