广发周观点 | 央行借券、WAIC 2024、中期展望(7.1-7.7)

（以下内容从广发证券《广发周观点 | 央行借券、WAIC 2024、中期展望(7.1-7.7)》研报附件原文摘录）
　　# 央行借券、WAIC 2024、中期展望 宏观 | 如何看央行开展国债借入操作 策略 | 上半年研究、路演中的一些复盘和体会 金工 | 风险溢价补偿上升 地产 | 土地盘活基金成立，7月初新房成交同比转正 非银 | 央行推动长端利率上修，加码保险资产端改善 银行 | 央行借券的记账与市场影响 传媒 | WAIC 2024在上海召开，多款大模型与应用新品发布 农业 | 本周猪价重拾升势，继续看好水产料需求恢复 家电 | 关注板块中报催化，预计维持Q1趋势 批零社服 | 2024年中期策略：赛道分化，关注变革 纺服轻工 | 纺织服装与轻工行业数据周报 环保 | 新一期碳交易配额分配方案发布，期待市场扩容 机械 | 2024年中期策略：供给为弦，需求是箭 建筑 | 重申国改、电改、有效需求三主线 军工 | 板块长期成长趋势不变，多领域长景气可期 公用 | 调峰激励碳配额获取，资本运作提速进行时 建材 | 长三角水泥再提价，地产成交增速环比改善 交运 | 2024年中期策略：景气度定胜负 化工 | 2024年中期策略：底部蓄势，把握供需优化机会 煤炭 | 电煤旺季来临需求改善，焦煤价格企稳回升 金材 | 金价仍将上行 # 央行借券、WAIC 2024、中期展望 宏观：如何看央行开展国债借入操作 2024年7月1日，央行发布公开市场业务公告［2024］第2号。公告指出，为维护债券市场稳健运行，在对当前市场形势审慎观察、评估基础上，人民银行决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。 国债借入操作类似于权益市场的“融券”，此次启动意味着央行的工具箱构成进一步多元化，可能是为了便于下一阶段开展国债买卖操作。先开展借入操作，借入长期/超长期国债，再开展国债卖出操作，会给政策调控长期利率提供更多“子弹”与“空间”。 国债借入操作以及未来可能的卖出操作，逻辑上会回笼部分流动性。如果回笼规模偏高，央行可能会统筹考虑财政支出、逆回购、MLF、结构性工具、降准等方式，投放流动性对冲，保持DR007在政策利率附近波动。 对于资产价格，国债借入操作以及后续可能的卖出操作，可能会一定程度上引致长期利率中枢上修，对债券、红利资产等利率敏感型资产将形成负面逻辑；但它有利于提升银行保险等金融机构配置固收类资产的收益，有利于稳定中美利差和汇率，从而有利于人民币资产的比价优势。 风险提示：政府债发行节奏偏慢；地产表现偏弱超预期，居民部门信贷融资需求超预期低迷；大规模设备更新政策落地不及预期，工业融资需求低于预期；海外库存周期继续处于去库阶段，没有进入补库阶段，出口与工业表现不及预期。 选自报告：《广发宏观：如何看央行开展国债借入操作》2024年7月2日；作者：郭磊 S0260516070002；钟林楠 S0260520110001 策略：上半年研究、路演中的一些复盘和体会 关于【三类资产】框架的重新梳理：①【经济周期类】资产，主要交易需求侧的β，ROE随经济周期波动；②【稳定价值类】资产，主要交易供给侧的α，ROE相对稳定；③【景气成长类】资产，分为主题投资和景气投资，ROE有其独立产业周期。 市场对寻找景气线索的执念从未磨灭。从寻求景气线索来看，大体可以分为两个维度：一是外需、二是科技。首先，外需的维度，β来自于全球制造业PMI的周期，α来自于中国制造海外渗透率的提升。其次，科技的维度，又可以划分为景气度投资（出了订单或者业绩）和主题投资（交易进展）。 最新市场观点。（1）经济周期类：下行趋势总体转为震荡，目前沪深300再次回调到股债收益差-2X附近，下行风险可控，但有力度的反弹需要等待更多地产和消费的信号，左侧判断的难度较大。（2）稳定价值类：仍然在趋势当中，估值尚未出现明显泡沫迹象，除了天生行业格局优秀的板块外，可以挖掘更多行业格局优化的公司，对自由现金流的确定性和能见度的判断远比股息率高低来的重要。（3）景气成长类：科技板块核心推荐科创芯片指数；外需品种在中报汇兑靴子落地后，重点筛选对美敞口较低的方向。 风险提示：地缘冲突，流动性缓和不及预期，增长不及预期等。 选自报告：《上半年研究、路演中的一些复盘和体会：周末五分钟全知道（7月第1期）》2024年7月7日；作者：刘晨明 S0260524020001；郑恺 S0260515090004；赵阳 S0260524030008 金工：风险溢价补偿上升 本轮杠杆率上行主要为债务稳定，产出走弱，不同于以往，在见到产出走强之前，宽松周期预期将大概率维持，2024年5月份PPI同比为-1.4%，由2023年6月份最低同比-5.4%有所回升，而经验看PPI与TTM名义GDP增速高度相关，自上而下看，权益市场上行弹性更大。 风险提示：市场极端情况模型可能失效。日历效应和宏观因子事件由历史数据回测得到，PPI同比数据判断市场走势的结论是基于历史数据得出的，市场结构及交易行为的改变可能使得策略失效，注意控制风险。因为量化模型的不同，本报告提出的观点可能与其他量化模型得出的结论存在差异。 选自报告：《金融工程：风险溢价补偿上升：A股量化择时研究报告》2024年7月7日；作者：安宁宁 S0260512020003；张钰东 S0260522070006 地产：土地盘活基金成立，7月初新房成交同比转正 本周政策情况：土地盘活基金成立，地方政策持续探索。中央政策方面，国资委成立土地盘活专项基金，总规模300亿元，要求央企上报试点项目，尝试解决地产长期库存高企问题。地方政策方面，本周仍以公积金放松与购房补贴为主，各地仍探索提振需求新政，佛山放松认房认贷标准，海南陵水县限购放松，杭州富阳区给予房企销售奖励；去库存持续推进，柳州、江苏灌南县明确推进存量房收购。 开发板块观点：单周成交环比回升，头部房企更具规模弹性。本周新房成交规模环比继续提升，主要由于6月末房企冲量效果明显，进入七月成交规模环比6月末回落，但较6月中旬仍有7%左右的提升，而从更前端的指标来看，中介二手房7月初来访及认购较6月中旬有不同程度的回落。6月销售表现改善是517新政加持下房企积极推盘的结果，而新政以来跟进放松的核心城市如上海、深圳、杭州等在政策推动下改善尤为明显，因此布局能级高且储备充足的房企优势突出，6月百强房企销售金额同比下降22%，而八大头部企业同比转正增长3%，为自23年6月以来首度增速转正。市场景气得到改善，同时关注城市基本面改善过程中，具备资金、土地资源优势的央国企规模估值弹性。 风险提示：未来基本面表现不及预期；未来融资环境收紧，信贷投放量减少；供给侧改革出清影响情绪，对于市场情绪产生扰动。 选自报告：《房地产及物管行业24年第27周周报：土地盘活基金成立，7月初新房成交同比转正》2024年7月7日；作者：郭镇 S0260514080003；乐加栋 S0260513090001；邢莘 S0260520070009；谢淼 S0260522070007；李怡慧 S0260524040001 非银：央行推动长端利率上修，加码保险资产端改善 证券：造假惩防新规落地，打击造假“生态圈”。7月5日，国务院办公厅转发了证监会等部门《关于进一步做好资本市场财务造假综合惩防工作的意见》的通知，从打击和遏制重点领域财务造假等5个方面提出17项具体举措。同日，证监会主席吴清召开资本市场做好金融“五篇大文章”专题座谈会，为如何让资本市场更好地服务中国式现代化建言献策，有望提升资本市场透明度和投资者信心，优化资源配置，促进金融服务推动经济高质量发展。建议关注三中全会及政治局会议潜在预期差催化，建议持续关注政策及事件催化下并购重组主线。 保险：央行开展国债借入及后续可能的卖出操作，有利于长端利率中枢上修，考虑到当前资产端为行业估值仍处于历史较低水平的核心矛盾，未来估值有望逐渐修复，建议积极关注保险板块。资产端方面，根据中国人民银行公告显示，近期人民银行为维护债券市场稳健运行决定面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作，保险资产端有望随之回暖，进而推动估值的修复。 风险提示：资本市场大幅波动、行业竞争加剧、行业政策变动等。 选自报告：《非银金融行业：央行推动长端利率上修，加码保险资产端改善》2024年7月7日；作者：陈福 S0260517050001；刘淇 S0260520060001 银行：央行借券的记账与市场影响 2024年7月1日午后，央行发布公告，“决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。” 利率影响：（1）短期来看，如果央行借券卖出落地，会阶段性增加国债供给，会对相关债券收益率产生抬升的影响。（2）中期来看，如果后续财政发债不及预期，预计债券利率仍会下行。如果下半年政府债融资超预期，则债券利率可能回升，央行借券卖出一定程度上是对未来债券供给的前置消化，抬高当期债券收益，同时缓和远期财政发债对利率的冲击。（3）长期来看，就当前人均GDP维持所隐含的追赶潜力而言，当期国债利率隐含的潜在经济增速可能是偏低的。但潜在名义GDP增速的释放，一方面取决于实际GDP增长，另一方面取决于通胀趋势，这取决于财政力度能否真正扩张，并且通过提高基层可支配收入推进共同富裕，实现全社会边际消费倾向提高和居民幸福感提升。总结来说，央行能影响短期利率，但中长期利率取决于财政和居民收入增长。 权益和银行影响：央行借券不直接影响权益市场，但债券波动加大可能间接提高权益类资产吸引力。对银行而言，利率回升会降低银行债券交易盘的浮盈，好在央行选择在半年报后公告，银行至少有一个季度来消化利率波动对业绩的影响。 风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）财政政策力度不及预期；（4）政策调控力度超预期。 选自报告：《银行行业：央行借券的记账与市场影响》2024年7月1日；作者：倪军 S0260518020004；王先爽 S0260520040002 传媒：WAIC 2024在上海召开，多款大模型与应用新品发布 7/4-7/6，2024年世界人工智能大会在上海召开，多款新模型发布，多元应用场景的相关产品展出。 关注模型能力提升及应用端的多元发展：在WAIC上，阶跃星辰推出三款 Step 系列通用大模型新品：Step-2 万亿参数语言大模型正式版、Step-1.5V 多模态大模型、Step-1X 图像生成大模型。B站展出自研的开源LLM，并展示了自研音视频模型、动态漫模型等的丰富应用案例。百度智能云宣布文心大模型4.0 Turbo（ERNIE 4.0 Turbo）面向企业客户全面开放；文心旗舰款模型ERNIE 4.0和ERNIE 3.5宣布大幅降价。 展望后市，我们建议把握两条主线：一是优选业绩较好的板块和优质公司，业绩落地验证基本面后，有望支撑估值的稳步抬升，重点可关注互联网、游戏以及长视频、营销等板块。二是持续跟踪板块内AI应用的边际变化，WAIC 2024召开，众多国内前沿大模型和应用侧新产品亮相，有望提升市场对AI应用的落地预期。建议重点关注平台经济业绩及估值双修复机会，以及AI+及数字经济机会。 风险提示：板块系统性风险、政策监管风险、游戏公司技术性风险。 选自报告：《互联网传媒行业：WAIC 2024在上海召开，多款大模型与应用新品发布》2024年7月7日；作者：旷实 S0260517030002；叶敏婷 S0260519110001 农业：本周猪价重拾升势，继续看好水产料需求恢复 畜禽养殖：前期产能去化效应显现，叠加近期南方雨季影响出栏节奏，本周猪价重拾升势。随着后续供给下降以及需求季节性回暖，3季度猪价有望继续上行。受益前期原材料价格下行以及防疫效率提升，出栏成本进入快速下降通道，生猪企业有望充分受益猪价上行与成本下行之间“剪刀差”扩大，整体盈利水平有望超出市场预期。当前行业资产负债率整体处于高位，预计后续产能恢复速度或较为缓慢。白羽鸡方面，行业持续低位磨低，当前种鸡存栏量处于调整过程中，未来行业或将迎来复苏。黄羽鸡方面，当前种鸡存栏持续处于相对低位，优质企业成本优势明显。 饲料、动保：本周玉米价格环比小幅上涨，豆粕价格延续跌势，饲料价格保持震荡。水产料方面，随着养殖成本大幅下降，当前水产养殖利润整体明显改善，大部分品种已恢复盈利水平，继续看好水产料需求持续恢复。动保方面，养殖盈利恢复有望推动动保行业景气触底回升，当前板块估值处于历史低位。 种植业：据WMO最新预测，8-11月间拉尼娜现象出现概率达70%，拉尼娜现象或引致美洲作物主产区干旱天气，玉米、大豆等品种存在减产风险，关注天气炒作对农产品行情的驱动。 风险提示：农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险。 选自报告：《农林牧渔行业：本周猪价重拾升势，继续看好水产料需求恢复》2024年7月8日；作者：钱浩 S0260517080014；郑颖欣 S0260520070001；周舒玥 S0260523050002 家电：关注板块中报催化，预计维持Q1趋势 行业整体：内销保持稳健增长，外销维持较高景气度。（1）内销：统计局数据，2024年4-5月累计零售额同比+8.9%，环比23Q1增速改善3.1pct。（2）出口：24Q2外需旺盛，家电出口保持快速增长。据海关总署出口统计数据，以美元口径，2024年家电4-5月累计出口金额同比+16.3%，环比24Q1增速改善4.1pct，海外需求良好。 白电：（1）出货端：Q2外销保持快速增长，其中空调表现亮眼；消费较弱的环境下，内销保持稳健增长。（2）零售端：24Q2白电线上、线下渠道均有所承压。零售端数据表现较弱，线上渠道增速放缓较多。（3）价格端：24H1白电均价有所下降。预计龙头Q2依然维持Q1相当的收入增速，规模效应以及效率提升下盈利能力有所提升。 小家电：（1）内销：扫地机等清洁电器以及豆浆机需求恢复较好。根据奥维云网数据，24W1-W24小家电产品中表现较好的品类有豆浆机、扫地机、饮水机、养生壶、电炖锅、煎烤机、洗地机。（2）外销：小家电出口保持较高景气度，增速快于内销。预计出口占比较高的小家电公司收入表现较好。 风险提示：原材料价格上涨；汇率大幅波动；行业需求趋弱。 选自报告：《家用电器行业：关注板块中报催化，预计维持Q1趋势》2024年7月8日、《家用电器行业：2024年中报业绩前瞻：Q2维持Q1趋势，业绩稳健增长》2024年7月3日；作者：曾婵 S0260517050002；陈尧 S0260524010003；袁雨辰 S0260517110001 批零社服：2024年中期策略：赛道分化，关注变革 美妆：展望2024下半年，我们推荐三个主线：（1）品牌势能向上、业绩确定性较高的美妆品牌；（2）质价比方向；（3）估值底部，等待拐点品牌。 珠宝：2024下半年主要关注点将聚焦：（1）品类竞争持续加剧，古法金打破黄金同质化竞争，开启黄金饰品年轻化进程；（2）龙头持续发力渠道拓展与店效提升，建议持续关注门店数量净增与同店销售数据等指标；（3）品牌力建设与定位重塑或将成为龙头公司提升市占率的主要考验。 跨境电商：能及时调整定价政策、最大化利用亚马逊政策的公司有望改善盈利能力，积极布局新渠道、抓住渠道红利沉淀品牌势能的跨境电商有望实现高增长。 线下零售：商超百货业态近年降本增效，通过精细化运营提振毛利率。同时直播系电商格局基本形成，货架电商增速趋稳，线下零售持续创新业态、丰富消费者体验，线下零售或享有更大增长弹性。 旅游：复苏态势良好，板块景气度较高，节假日客流出行需求旺盛，总体已恢复至19年水平；重点关注亲子游及相关的研学游/海外游学等细分赛道、今年处于加速恢复期的出境游、未来仍有较大提升空间的冰雪游。 风险提示：宏观经济低迷；市场竞争加剧；新品牌开拓不及预期等。 选自报告：《批零社服行业2024年中期策略：赛道分化，关注变革》2024年7月5日；作者：嵇文欣 S0260520050001；方心诣S0260524050001；孟鑫 S0260523120001；包晗 S0260522070001 纺服轻工：纺织服装与轻工行业数据周报 纺织服装行业周观点：上游纺织制造板块中短期建议关注：毛纺、色纺纱等行业龙头公司去年业绩基数前高后低，预计今年业绩表现前低后高，下半年有望加速向上。下游服装家纺板块建议关注：顺应消费两极分化趋势，业绩表现韧性强的高端及性价比定位龙头公司。 轻工制造行业周观点：必选消费品种经济敏感度低、具备成长空间。（1）必选消费行业稳定、存在成长性&边际改善机会。卫生巾渠道产品迭代推动后来居上，口腔和民用电工产品迭代价格稳增。（2）轻工出口当前景气度仍高，关注自下而上机会。（3）造纸把握向上拐点，包装作为潜在红利标的配置。（4）家居静待触底改善，关注政策效果。 风险提示：宏观经济景气度持续下行、汇率波动、原材料价格持续上涨风险、海外产能扩张不及预期风险、库存积压风险、管理不善风险。 选自报告：《纺织服饰行业：纺织服装与轻工行业数据周报7.01-7.05》2024年7月7日；作者：糜韩杰 S0260516020001；曹倩雯 S0260520110002；左琴琴 S0260521050001；张雨露 S0260518110003；李咏红 S0260523100001 环保：新一期碳交易配额分配方案发布，期待市场扩容 2023-24年度全国碳排放权交易发电行业配额总量和分配方案开始征求意见，期待市场扩容。 7月2日生态环境部发布《2023、2024年度全国碳排放权交易发电行业配额总量和分配方案（征求意见稿）》，相比此前2011、2022年的《实施方案》，主要做出以下变动：（1）由基于供电量核定配额改为基于发电量核定配额；（2）取消机组供热量修正系数；（3）将机组负荷（出力）系数修正系数调整为机组调峰修正系数；（4）不再将购入使用电力产生的二氧化碳间接排放纳入配额管理范围；（5）引入配额结转政策，并取消配额预支；（6）由前两个履约期的两年一履约调整为一年一履约。预计此次方案提出后将有效提高碳市场交易效率。 此外，碳交易收盘价自首次破百后持续保持高位，7月5日最新收盘价90.61元/吨。碳交易市场有望迎来首次扩围，首批纳入扩围的可能包括电解铝、水泥、钢铁等行业，进一步体现碳减排价值。此前双碳相关政策频发，关注节能降碳相关需求。 风险提示：订单和新业务布局低预期，政策变动风险，分红低预期。 选自报告：《环保行业深度跟踪：新一期碳交易配额分配方案发布，期待市场扩容》2024年7月7日；作者：郭鹏 S0260514030003；陈龙 S0260523030004；荣凌琪 S0260523120006；陈舒心 S0260524030004 机械：2024年中期策略：供给为弦，需求是箭 需求回顾：面临宏观基础不牢固的外部环境，机械行业整体呈现内弱外强的特征。内需方面，地产投资持续下行，基建有所放缓，叠加制造业需求疲软，下游投资积极性不强，信贷数据较为疲软。专用设备领域新能源行业供需关系走弱，设备企业订单预期向下修正，半导体与3C设备呈现底部企稳的趋势。外需方面，工业资本品海外份额持续提升，消费品开始低位补库，均有相对亮眼表现。 2024年下半年展望：地产投资依然承压，广义基建开始逐渐发力，工业品PPI长期低位后有望温和复苏，带动制造业进入微幅补库周期；而海外市场潜在的降息通道逐渐打开，对于需求和投资均是积极指引，海外补库的概率在逐渐增大。在当前总量增速有限的背景下，投资的主要方向应关注供给格局的优化、以及海外需求的边际变化，上游类及周期类资产、新技术及景气变化的细分板块仍有较高配置价值。 选股思路：（1）供给格局优异、需求温和复苏的资产：船舶、轨交和传统能源装备等上游类资产。（2）国内需求有望底部企稳，海外带动增量的领域：重点布局工程机械和海外消费品制造业，以及底部的通用自动化。（3）短周期景气度有变化，产业端发生重大变化的领域，布局半导体设备、3C产业链、人形机器人等。 风险提示：基建和地产投资需求减弱；国内和海外宏观经济变化导致机械产品需求大幅波动的风险；细分领域竞争加剧的风险；盈利能力下降的风险；企业创新业务和外延发展具有不确定性。 选自报告：《机械行业2024年中期策略：供给为弦，需求是箭》2024年7月3日；作者：代川 S0260517080007；孙柏阳 S0260520080002 建筑：重申国改、电改、有效需求三主线 地产追踪：头部建筑央企地产开发景气度上行，销售、拿地同比高增。①销售端：根据克尔瑞，24M6，TOP100房企实现销售操盘金额4389.3亿元，环比增长36.3%，同比降低16.7%。②投资端：根据克尔瑞，24M1-6，TOP100房企新增货值9411亿元，同比-34%。 资金追踪：专项债发行节奏持续后置，房建资金到位率下降。根据Wind，①专项债：截至7月6日，2024年新增专项债发行量15135亿元，同比-34.2%。②城投债：截至7月6日，2024年城投债发行共30962亿元，同比-8.8%。③资金到位率：根据百年建筑网，截至7月2日，样本建筑工地资金到位率为61.08%，周环比-1.52pct。其中，基建资金到位率为64.52%，周环比-0.44pct；房建到位率为41.85%，周环比-7.41pct。 实物量追踪：沥青、钢铁生产开工率同比下滑，各地水泥发运率分化。根据Wind，①沥青：6月20日-26日，全国石油沥青装置开工率25.7%，周环比+3.5pct。②钢铁：6月29日-7月5日，重点企业高炉开工率82.8%，周环比-0.3pct。③水泥：6月22日-28日，全国水泥发运率37.7%，周环比-0.8pct，西南地区、西北地区环比边际改善。 关注国企改革、关注电力改革、财税改革背景下有效需求。 风险提示：行业景气度下降；海外订单承接不及预期；基建资金压力。 选自报告：《建筑行业周报：中建&铁建6月地产数据亮眼，重申国改、电改、有效需求三主线》2024年7月7日；作者：耿鹏智 S0260524010001；谢璐 S0260514080004；尉凯旋 S0260520070006 军工：板块长期成长趋势不变，多领域长景气可期 航空工业集团上半年完成“双过半”，看好板块中下游央国企稳增潜力。其中，中航西飞顺利实现“2323”均衡生产阶段目标，AG600已提前完成小批生产，C919项目产能稳步提升，国际转包业务如期实现任务节点。 新质生产力政策支持与供给完善并进，商业航天、低空经济等贡献长期增长潜力。低空经济政策推进持续，主要省市建设方案相继推出、相关基础设施建设逐步完善。（1）政策方面，浙江杭州市政府印发《杭州市低空经济高质量发展实施方案（2024-2027年）》，提出到2027年建成低空航空器起降场（点）275个以上，开通低空航线500条以上。（2）基础设施建设方面，6月30日上午，全国首套低空空域协调及运营服务平台，珠海市低空空中交通管理服务平台举行上线仪式。该平台将实现低空经济领域设施网、空联网、航路网、服务网“四网”融合，并与国家管理平台互联互通。（3）商业航天方面，6月30日，海南商业航天发射场正式宣布已具备执行发射能力，预计今年下半年，该发射场将迎来首次火箭发射。 展望24年下半年，航空出海&大飞机等新质生产力赛道高景气有望持续，同时看好板块装备采购恢复下景气共振。 风险提示：装备列装及交付不及预期；政策调整；价格波动风险等。 选自报告：《国防军工行业：板块长期成长趋势不变，多领域长景气可期》2024年7月7日；作者：孟祥杰 S0260521040002；吴坤其 S0260522120001；邱净博 S0260522120005 公用：调峰激励碳配额获取，资本运作提速进行时 碳配额新政适度收紧，鼓励调峰挖掘调节价值。生态环境部发布《2023、2024年度全国碳排放权交易发电行业配额总量和分配方案》（征求意见稿），要点有三：（1）整体来看新一轮碳配额适度收紧、略有缺口，对大型机组、煤耗较低机组影响更小；（2）机组负荷率补偿上限由85%下调至65%，即激励机组调峰甚至深度调峰，若负荷低于65%则配额调整影响较小；（3）引入配额结转机制，最大可结转量为净卖出量的1.5倍，鼓励配额盈余企业出售配额、释放配额供给。政策对火电的引导趋势已经非常清晰：即从发电资产走向调峰资源，无论是容量电价、辅助服务亦或是碳配额的分配机制，弱化火电发电价值的过程中势必带来稳定性的验证。 电力资本运作有所加速，持续关注火核公用事业化。重点关注核电成长性和类水电属性下的低估值、关注火电伴随电改推进盈利稳定性提升带来的机会，并可关注部分低估值的绿电。 二季度业绩高增可期，火电的价值行情三部曲进入验证期和兑现期。建议更多关注火电在本轮托底煤价过程中相对更低的购煤成本，以及通过市场化交易等手段带来的电价盈利修正。 风险提示：改革不及预期；煤价超额上涨；绿电装机进度低预期。 选自报告：《公用事业行业深度跟踪：调峰激励碳配额获取，资本运作提速进行时》2024年7月7日；作者：郭鹏 S0260514030003；姜涛 S0260521070002；许子怡 S0260524010002；郝兆升 S0260524070001 建材：长三角水泥再提价，地产成交增速环比改善 消费建材：地产仍在寻底，龙头公司经营韧性强。2024年地产仍在寻底，新开工面积预计回落至中期较低水平，地产政策转变有望先带来销售面积好转；核心龙头公司盈利领先地产行业实现有韧性的复苏。 水泥：长三角水泥再涨价，核心区域龙头有利润诉求。本周局部地区价格小幅回落，但多数地区已陆续安排三季度错峰生产，长三角水泥再次推涨，后期全国水泥价格将震荡上行。2024年1季度水泥盈利见底，2季度积极涨价，核心公司底部盈利好于过往周期也好于同行；目前行业估值在历史底部。 玻纤/碳基复材：粗纱价格稳中偏弱，电子纱价格小幅提涨。玻纤/碳基复材是典型周期成长行业；长期需求向上，各细分行业竞争格局较好；玻纤底部涨价、碳基复合材料景气度继续筑底，龙头公司领先明显。 玻璃：浮法玻璃和光伏玻璃价格均承压下行。当前玻璃龙头估值处于偏低水平。 风险提示：宏观经济继续下行风险，货币房地产等政策大幅波动风险，行业新投产能超预期风险，原材料成本上涨过快风险等。 选自报告：《建筑材料行业：长三角水泥再提价，地产成交增速环比改善》2024年7月8日；作者：谢璐 S0260514080004；张乾 S0260522080003 交运：2024年中期策略：景气度定胜负 景气度定胜负。在不确定的周期中，我们认为景气度选股可以作为替代方法，用勤奋的跟踪去弥补穿越周期迷雾时的视野清晰度问题。 航运：短期聚焦需求，长期关注供给。展望后市，集运投资需要逐期跟踪，防范拐点，短期仍有空间，但长期盈亏比相对有限。油、散则当下虽供需双弱，但供给逻辑扎实，需要耐心等待需求反转，短期虽走震荡，但长期盈亏比更有吸引力。 物流：外贸景气持续，电商快递反转。跨境电商物流与跨境资源品物流的产业链景气维持高位，高企的景气度下均有望释放企业的盈利潜能；电商快递供需格局反转，板块进入ROE修复通道，看好供需反转与价格战缓和带动业绩修复的投资机会。 出行：航空底部机会，期待高铁成长提速。航空板块供给受限和票价提升逻辑持续强化，板块周期上行基础依旧坚实，建议关注底部机会。2024年开年以来，铁路出行的景气度稳步上升，高铁量价两端值得期待。 基础设施：关注一线标的配置价值。交运基础设施整体已经步入发展成熟阶段，其分红稳定性和业绩确定性的优势持续凸显，一线优质高股息标的仍可作为配置选择。 风险提示：（一）宏观：经济大幅波动、地缘政治冲突、能源危机、欧美深度衰退、油汇大幅波动、大规模自然灾害等。（二）行业：业务增速不及预期、重大政策变动、竞争加剧、行业事故等。（三）公司：现金流断裂导致破产、低价增发导致股份被动大幅稀释、成本管控不及预期、重点关注公司业绩不及预期等。 选自报告：《交通运输行业：景气度定胜负》2024年7月7日；作者：许可 S0260523120004 化工：2024年中期策略：底部蓄势，把握供需优化机会 周期拐点向上，涨价品种频现。考虑化工细分领域供需格局、估值水平、产业趋势等因素，寻找“从供给约束到供给优化”和“需求释放拐点”是2024下半年投资的主要发力点。 从供给约束到供给优化，长景气周期可期。“双碳”浪潮下，上游能源资本开支下降，全球油价维持高位；以钛矿、磷矿为代表等资源型行业受限于扩产周期和需求释放引发供需错配；民爆、制冷剂等行业受政策供给总量控制，供需格局持续改善；铬化工、涤纶长丝寡头垄断，逐步掌控市场定价权；大型设备更新和节能降碳等新政策有望引发新一轮“供给侧优化”机遇。新技术、新材料、新趋势本质也属于供给约束的范畴。主线包括：生物制造，关注政策进程；润滑油添加剂，国产化进程加速；真空玻璃，能效等级提升大势所趋；“国潮”兴起，防晒服饰高增长。 周期驻底，需求释放拐点在即。主线包括：农药：大宗农产品价格依旧居于历史合理中位值，全球农药刚性需求依旧。海外库存去化，出口需求持续修复；维生素：超跌、低库存、高成本，维生素价格触底回暖。猪周期底部上行，海外去库尾声，刚性需求+低成本占比+寡头格局，关注高涨价弹性机遇。 风险提示：宏观层面：宏观经济下行，相关化工品的需求萎缩；行业层面：大宗原材料价格剧烈波动等；公司层面：重大安全、环保事故、新项目进展不及预期等。 选自报告：《基础化工行业2024年中期策略：底部蓄势，把握供需优化机会》2024年7月5日；作者：吴鑫然 S0260519070004；丁续 S0260523070003 煤炭：电煤旺季来临需求改善，焦煤价格企稳回升 近期市场动态：动力煤价探涨，焦煤价格回升，焦炭价格保持平稳。动力煤方面，近期随着各地相继出梅，江南、华南等地出现高温天气，电厂日耗回升，市场交易情绪改善。预计随着气温继续升高，以及贸易商和电厂库存消耗，煤价有望逐步企稳回升。焦煤方面，本周国内焦煤市场价格小幅上涨，澳洲焦煤价格也有明显上涨主要由于英美资源煤矿事故影响短期供给小幅收缩。综合来看，虽然终端需求将进入季节性淡季，但供给端制约尚存，同时焦煤各环节库存水平较低对煤价形成进一步支撑，而下半年随着各项政策落地，焦煤价格具备向上弹性。 近期重点关注：（1）国内供需面：5月供需虽偏弱，煤价表现较强，6月以来小幅回落；（2）国际供需面：前5月海运贸易煤同比增长2.5%，供给增量主要来自印度、印尼和蒙古。 行业观点：总体来看，预计随着季节性需求提升，宏观预期向好，电力和非电需求均有提升空间。加之，7月将召开二十届三中全会，预计产地安监维持较严的状态。煤价或延续稳中向好。总体来看，板块目前平均股息率达到5%以上，估值和股息优势显著。 风险提示：下游需求增速低预期，进口煤量过快增长，加速供需关系恶化，导致煤价超预期下跌等。 选自报告：《煤炭行业周报（2024年第27期）：电煤旺季来临需求改善，焦煤价格企稳回升》2024年7月7日；作者：沈涛 S0260523030001；安鹏 S0260512030008；宋炜 S0260518050002 金材：金价仍将上行 基本金属：美联储降息预期有所强化，预计基本金属价格震荡上行。美国非农新增就业回落，制造业PMI低于预期和前值，外需改善速度不及预期，美联储降息预期有所强化，海外降息方向不变。而内需受高价、淡季影响较平稳，供给端整体铜矿、阴极铜供给均仍紧张，预计下周基本金属价格震荡上行。钢铁：供需改善，价利弱修复，关注供给侧减产。供需格局短期改善，购销差价预期偏弱，供给约束预期提升，预计短期钢价震荡为主。贵金属：美国就业数据超预期，金价企稳上涨，板块配置价值凸显。美国就业市场压力短期凸显，市场对于美国经济边际转弱、美联储降息预期提升，金价企稳上涨。金价上行动力强劲，建议把握板块回调后的投资机会。能源金属：供过于求预期不变，预计锂价中枢震荡下行。市场对于碳酸锂供过于求预期不变，下游多压价、低价询单，上游挺价意愿虽强，但矿端预期新增产能较多、需求存欧美关税政策扰动，碳酸锂价格中枢或继续下行。小金属：钨价回落、钼价平稳，静待需求回升。本周钼价平稳，下游不锈钢去库缓慢，产业链供需格局仍然有待优化，预计钼价高位震荡。 风险提示：宏观经济修复不及预期；金属下游需求不及预期；相关矿山供应增速超预期；美联储加息超预期；军工等下游需求不及预期；铁矿石、焦煤焦炭产量不及预期；粗钢减产情况不及预期。 选自报告：《金属及金属新材料行业：金价仍将上行》2024年7月7日；作者：宫帅 S0260518070003；李莎 S0260513080002；王乐 S0260523050004；陈琪玮 S0260524040003 法律声明 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 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