半年报特辑 | 白糖——上方压力依然显著 糖价重心仍有下降空间

（以下内容从格林期货《半年报特辑 | 白糖——上方压力依然显著 糖价重心仍有下降空间》研报附件原文摘录）
　　研究员：农产品小组 联系方式：1933940612 摘要 01 白糖市场行情回顾 第一阶段，2024年1月—2月中旬，郑糖基本将前期利空因素消化殆尽，盘面进入震荡整理阶段，随后由于巴西降水表现不佳叠加现货购销氛围回暖，盘面开启一波反弹走势。 第二阶段，2024年2月中下旬—3月末，印度实际减产幅度不及预期令市场对对盘面重新计价，郑糖受此影响再度回落至制糖成本线附近，随后受国内食糖产销率和工业库存等数据的影响，糖价再度自低位开启反弹。 第三阶段，2024年4月至今。伴随着巴西全面开产，国际主流机构预计巴西新榨季的食糖供应虽不及上榨季，但是大概率维持在历史第二高位的水平。同时国内也预计新季食糖仍将保持恢复性增长，期价重心也因此有所下移。但是考虑到国内较高的制糖成本和偏低的库存总量，盘面整体呈现震荡磨底的走势。 02 白糖行情展望 上方压力依然显著 糖价重心仍有下降空间 国际糖市：根据各家主流机构的预测，今年下半年国际食糖供需或将呈现略微宽松的局面。其中巴西作为世界食糖供应的主要出口国，其24/25榨季的表现情况对国际糖价的影响尤为重要。结合目前掌握的资料来看，巴西在24/25榨季开始至今表现出了强烈的制糖意愿，企业制糖积极性较高，制糖比维持在相对高位，但是由于五月UNICA公布的双周报告显示巴西中南部实际的产糖量低于预期，打击了市场对巴西丰产的信心。印度方面，23/24榨季其最终的实际产糖量要好于前期预测值，但是由于该国或将继续推进其乙醇混合计划，目前仍未发布任何解除食糖出口禁令的言论，所以在下半年印度食糖出口的概率依然偏小。泰国目前可供探讨的信息较少，USDA预测其新季产糖量和食糖出口量仍有上升的可能，但是上涨幅度或有所收窄。整体来看，国际市场预估巴西新季产糖量或居历史第二高位已成市场共识，外盘也已对这一预期进行提前计价，同时北半球食糖主产国也大概率保持恢复性增长态势，因此大部分主流机构对下半年食糖的供应预期较为乐观，下半年ICE原糖价格重心或在震荡中小幅下移。但是需要注意的是，今年国际食糖的消费预期也在提升，此前印度已经爆料因高温天气而导致冷饮销量增量明显，同时主产国后续的天气情况仍然令人担忧。后续内仍需关注巴西的实际制糖进度，并跟踪北半球主产国糖料作物的生长情况。 国内糖市：根据糖业协会最新发布的报告显示，我国24/25榨季的产糖量或达到1100万吨，较上榨季增加12%左右，主要原因是南方退桉还蔗令糖料作物的种植面积得到扩张。目前我国已进入食糖的纯销售期，由于年初购销进度偏快导致国内食糖库存处于历史偏低水平，同时国内较高的制糖成本也对糖价形成了较强支撑。但由于前期外盘走弱打开了食糖进口的利润空间，预计在三季度食糖到港量或有明显增加，这将在一定程度上缓解供应偏紧的局面。预计下半年国内糖价仍有下移空间，但是要警惕因天气问题而产生的预期修正。 期货方面：目前郑糖呈现back结构，说明市场对于未来糖价预期较为悲观。SR409合约已在6000—6350区内内横盘震荡许久，主要是受成本支撑和预期供应压力互相对峙导致，同时目前基差偏大也是制约糖价向下的原因之一。预计在三季度进口食糖陆续到港后，糖价大概率或将向下突破。SR501合约目前主要在交易新季食糖供应增量这一逻辑，因此需关注国内尤其是广西地区糖料作物的生长情况。 风险提示：天气因素；地缘政治；国内外进出口政策变动；汇率及原油波动 数据来源：格林大华期货研究所 阅读完整报告，点击下方链接进入“期货红绿灯”小程序

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