浙商研究 || 2024中期策略巡礼(金工篇)

（以下内容从浙商证券《浙商研究 || 2024中期策略巡礼(金工篇)》研报附件原文摘录）
　　从业11年，搭建主动量化研究体系，打造由模型及数据为主导的量化决策系统。曾连续三年获得新财富第一名，2021年II评选第三名。 01 大势 基金赎回存在明显止盈倾向，随着市场反弹，当前点位上方或存在一定筹码压力，向上突破或需等待筹码消化。 基金赎回比例和投资者的止损与止盈行为高度一致，盈亏状态下的赎回比例呈非对称分布。当持有基金盈利10%以上时，投资者赎回比例在40%以上。现阶段基金赎回规模随权益市场上涨呈单边增长状态，边际规模增速在指数达到3200点之后或将显著增加。 02 主线逻辑 红利资产并不是资产荒的唯一解，在红利风格继续延续的同时，当前尚未受到充分重视的类核心资产未来有望成为下半年的主线。 1、量化线索：2024年行情驱动因素由PB转向PE。 我们发现，前期的高股息定价背后，隐藏的本质定价线索是低PB修复，这实际上反映了市场偏防守姿态下的深度价值倾向。而到了2024年，随着政策预期强化，尾部风险定价转向对优质公司的竞争力定价，低PE修复可能是下半年值得关注的重要配置线索。 2、“类核心资产”有望成为下半年胜负手： 与2019年核心资产行情启动时相比，当前同样是盈利预期企稳但尚未反转，这意味着业绩与宏观环境相关度较低、稳定高盈利的公司仍是当下首选，这与核心资产的内涵有部分重合。但同时也需认识到，一方面，2019年无风险利率持续下行利于高成长股票的估值扩张，而当前无风险利率低位震荡，或应淡化对成长性的追逐；另一方面，2019年增量市场下，资金共识方向更易表现出超额收益，而当前存量市场下需注意筹码拥挤度的问题。在此逻辑下，我们量化定义了“类核心资产”组合，其有望成为下半年投资的胜负手。此外，出口链同样具有业绩与国内宏观环境相关度较低的特点，或可作为类核心资产的重要补充。 3、红利风格尚未结束： 1）投资者结构并未失衡：行情结束的内因是投资者结构失衡，通过长短期收益率分布偏离测算，当前红利风格投资者结构距离失衡较远，行情仍能持续；2）新发基金再来增量资金：当前正在发行和审核的红利基金共44只，未来或将提供149亿增量资金，而且券结模式之下，红利基金未来在资金导流方向存在优势，首发过后后续有望获得持续规模增量，为红利行情的延续提供动力。 03 基金 2024年创新高基金大盘点：哪些历史经验再次重演？ 2024年二季度共13只基金（同一基金经理在管产品仅保留一只）实现新高，大部分得益于对大盘价值或资源股、银行股的精准配置。回顾历史，2022年二季度新高基金策略与当前高度相似。当时，煤炭、地产和高股息成为多数新高基金的配置方向。实际上，这两个时期的决策背景如出一辙，均面临海内外宏观环境的不确定性。 2022年俄乌冲突和美联储加息导致市场波动，2024年美元信用下降和地缘冲突频发成为主要挑战。面对潜在风险，新高基金采取了相似的应对策略：淡化对成长和弹性的追逐，转而青睐低PE高股息和盈利确定性资产，具体来说积极布局：1）供给约束周期品；2）低风偏高股息资产；3）潜在盈利修复方向(如出海)。 04 选股 大盘看好低估值因子，关注盈利因子；小盘基本面和量价因子均相对有效，近1年超额收益分别为11.8%和15.0%。 2024年以来北上回流、机构调仓，均指向沪深300。沪深300成分股内，选股因子重盈利，轻成长，估值因子有明显的周期性，交易层面难度显著高于中证1000，技术类因子衰减尤为严重，策略重心不宜集中于高频交易。 05 风险提示 本文中的模型及统计结果均基于历史数据统计得到，历史数据不代表未来；本文不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何基金持仓股票的推荐；本文基于基金经理的部分代表产品得到相关研究结论，所述研究结论限于基金经理的该基金产品范畴内，个别产品表现不代表基金经理全部业绩表现，更不代表未来。 06 报告详情 《金融工程2024年中期策略：资产荒下的本能选择：类核心资产》 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》已于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号信息仅面向浙商证券客户中的金融机构专业投资者。若您非浙商证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若给您造成不便，烦请谅解！ 法律声明及风险提示 本公众号（“浙商证券研究所”）是浙商证券股份有限公司（下称“浙商证券”）研究所依法设立、独立运营与维护的官方公众号。本公众号不是浙商证券研究报告的发布平台。本公众号仅是转发浙商证券已发布报告的部分观点，所载观点、判断是基于一系列的假设和前提条件,订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点,应参见浙商证券所载完整报告。 订阅本公众号不构成任何合同或承诺的基础，浙商证券不因任何单纯订阅本公众号的行为而将订阅人视为浙商证券的客户。 在任何情况下，本公众号所载信息、意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本公众号中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用该等信息、意见所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公众号中所有资料的版权均为浙商证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本订阅号中的内容。经授权进行复制、转载的，需注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删减或修改。 廉洁从业申明 我司及业务合作方在开展证券业务及相关活动中，应恪守国家法律法规和廉洁自律的规定，遵守相关行业准则，遵守社会公德、商业道德、职业道德和行为规范，公平竞争，合规经营，忠实勤勉，诚实守信，不直接或者间接向他人输送不正当利益或者谋取不正当利益。

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