二永债银行主体业绩比较:息差寻底,资本结构与资产质量分化——信用与产品周报(20240609)

（以下内容从申万宏源《二永债银行主体业绩比较:息差寻底,资本结构与资产质量分化——信用与产品周报(20240609)》研报附件原文摘录）
　　【申万宏源债券】金倩婧 王胜 王雪蓉 刘晓蒙 张晋源 摘要 热点解析： 我们基于发行过二永债的银行样本统计财务报表数据，以各个指标的中位数衡量板块整体表现。（一）盈利能力方面，2024Q1城商行、农商行的净利润增速中位数相对好于国股行，主要受益于“量”的因素即自身规模扩张、非利息收入占比有所提升。“价”的因素上，由于资产端收益率承压，2024Q1国有行、股份行、城商行、农商行的净息差中位数分别为1.48%、1.84%、1.63%、1.66%，较2023年分别变动-13 BP、+8 BP、-11 BP、-21 BP，较2022年分别下降44 BP、15 BP、21 BP和36 BP。 （二）资本结构方面，2024Q1城商行、农商行的核心一级资本充足率中位数较2022年末均有所下降，不过城商行的一级资本充足率、资本充足率中位数均相较2022年末提升，农商行的这两项指标仍为下降，此外，股份行的资本充足率中位数也较2022年下降。2024Q1国有行、股份行、城商行、农商行的资本充足率中位数分别为18.40%、12.88%、12.80%和12.99%，绝对值来看发行过二永债的农商行资本实力整体不弱，重点关注个体风险。 （三）资产质量方面，由于非上市银行2024Q1数据披露不完整，2023年末数据的趋势变化更具代表性。2023年末国有行、股份行的不良贷款率中位数分别为1.33%、1.46%、1.54%和1.56%，分别较2022年末变化-0.04 pct、-0.04 pct、+0.02 pct和+0.08 pct，城农商行的资产质量可能略有恶化，但农商行2023年末的非正常贷款占比、逾期贷款占比中位数均较2022年末有所下降，城商行2023年末的逾期贷款占比中位数较2022年末有所下降，说明城农商行可能是因为贷款计入不良的标准更为严格，不良贷款率出现提升。 整体上，基于财务数据，我们认为仍需关注中小行二永债不赎回事件散点发生的风险。首先2024Q1银行净息差继续存在下行压力，后续重点关注整改“手工补息”高息揽储、存款利率下调对于息差下行压力的缓解，但息差短期内大幅回暖的概率较低，当前息差处于低位，对于银行的内源性资本补充带来不利影响，外部资本补充渠道重要性提升。二永债银行主体中，国有行资本实力很强；股份行、城商行、农商行的资本充足率绝对值相差不大，农商行、股份行2024Q1资本充足率中位数较2022年有一定下降。资产质量方面，重点关注城农商行不良贷款率出现抬升的风险。 金融债策略：短期内哑铃型策略可能兼具票息和资本利得的博弈机会，仍需关注中小行二永债不赎回事件散点发生的风险。 城投债策略：特殊再融资债已来，城投债短期风险无虞。可对支持力度较优的弱区域进行短久期适度下沉，或对江苏等债务管控较好区域进行区县级城投债收益挖掘，重点防范稳增长政策带来的估值回调风险。 产业债策略：票息策略可挖掘方向包括外部支持力度较强的产业国企债券，以及有信用风险缓释凭证（CRMW）增信的高票息债券。 信用债周报回顾： 金融债——市场：上周银行二级资本债收益率延续下行，从相对表现来看，1年期、5年期对应的AAA-级、AA+级表现好于国债和中短期票据，但3年期表现弱于国债和中短期票据。当前市场对中高等级二永债的期限策略可能偏向哑铃型，即在期限较短、期限较长的两端有所配置，导致1年期、5年期二级资本债的收益率和利差下行较为明显。 产业债——市场：上周产业债分行业利差走势延续偏强，期限上有所分化。以主体评级AAA级的主流期限产业债为例，短期限收益率下行幅度相对不及利率债，0.5年-1.5年信用利差普遍被动抬升。而在市场对产业债适度拉长久期的需求下，1.5年-3年信用利差以下行为主。 城投债——市场：上周城投债超额利差有所分化，其中广西、湖北下行幅度相对较大，分别较前一周下行1.4bp、1.3bp，部分区域超额利差出现上行，青海相对上行较多，为9.9bp。 可转债——市场：上周可转债市场表现偏弱，多数行业可转债指数下降，仅美容护理、纺织服饰行业可转债指数上行，建筑装饰、计算机、轻工制造行业可转债指数下降较多。 风险提示：部分银行主体财务数据披露不全，可能使得中位数计算结果出现偏误；信用债市场发生超预期违约事件；信用利差上行风险。 正文 1. 金融债：不同类型发债银行息差寻底，资本结构与资产质量分化 我们基于发行过二永债的银行样本统计财务报表数据，以各个指标的中位数衡量板块整体表现。国有大行、股份行均属于发行过二永债的主体，而下文的“城商行”、“农商行”表述分别指二永债银行主体中的城商行、农商行。 盈利能力方面，2024Q1城商行、农商行的净利润增速中位数相对好于国股行，主要受益于“量”的因素即自身规模扩张、非利息收入占比有所提升。“价”的因素上，资产端收益率承压，如2023年国有行、股份行、城商行、农商行的生息资产收益率中位数分别为3.45%、3.95%、4.15%、3.96%（2024Q1缺失数据样本较多不做统计），较2022年分别下降18 BP、18 BP、17 BP、26 BP。从净息差看，银行一季度息差仍在寻底，息差下滑为行业整体共性，城农商行的下滑趋势明显，2024Q1国有行、股份行、城商行、农商行的净息差中位数分别为1.48%、1.84%、1.63%、1.66%，较2023年分别变动-13 BP、+8 BP、-11 BP、-21 BP，较2022年分别下降44 BP、15 BP、21 BP和36 BP。 资本结构方面，截至2024Q1，国有大行、股份行的核心一级资本充足率、一级资本充足率中位数均较2022年末有所提升。2024Q1城商行、农商行的核心一级资本充足率中位数较2022年末均有所下降，不过城商行的一级资本充足率、资本充足率中位数均相较2022年末提升，农商行的这两项指标仍为下降，此外，股份行的资本充足率中位数也较2022年下降。2024Q1国有行、股份行、城商行、农商行的资本充足率中位数分别为18.40%、12.88%、12.80%和12.99%，绝对值来看发行过二永债的农商行资本实力整体不弱，重点关注个体风险。 资产质量方面，由于非上市银行2024Q1数据披露不完整，2023年末数据的趋势变化更具代表性。2023年末国有行、股份行的不良贷款率中位数分别为1.33%、1.46%、1.54%和1.56%，分别较2022年末变化-0.04 pct、-0.04 pct、+0.02 pct和+0.08 pct，城农商行的资产质量可能略有恶化，但农商行2023年末的非正常贷款占比、逾期贷款占比中位数均较2022年末有所下降，城商行2023年末的逾期贷款占比中位数较2022年末有所下降，说明城农商行可能是因为贷款计入不良的标准更为严格，不良贷款率出现提升。 整体上，基于财报我们认为仍需关注中小行二永债不赎回事件散点发生的风险。首先2024Q1银行净息差继续存在下行压力，后续重点关注整改“手工补息”高息揽储、存款利率下调对于息差下行压力的缓解，但息差短期内大幅回暖的概率较低，当前息差处于低位，对于银行的内源性资本补充带来不利影响，外部资本补充渠道重要性提升。二永债银行主体中，国有行资本实力很强；股份行、城商行、农商行的资本充足率绝对值相差不大，农商行、股份行2024Q1资本充足率中位数较2022年有一定下降。资产质量方面，重点关注城农商行不良贷款率出现抬升的风险。 上周银行二级资本债收益率延续下行，从相对表现来看，1年期、5年期对应的AAA-级、AA+级表现好于国债和中短期票据，但3年期表现弱于国债和中短期票据。当前市场对中高等级二永债的期限策略可能偏向哑铃型，即在期限较短、期限较长的两端有所配置，导致1年期、5年期二级资本债的收益率和利差下行较为明显。 2. 产业债：不同期限利差走势有所分化 上周产业债分行业利差走势延续偏强，但期限上有所分化。以主体评级AAA级的主流期限产业债为例，短期限收益率下行幅度相对不及利率债，0.5年-1.5年信用利差普遍被动抬升。而在市场对产业债适度拉长久期的需求下，1.5年-3年信用利差以下行为主。 3. 城投债：青海超额利差大幅上行 上周城投债超额利差有所分化，其中广西、湖北下行幅度相对较大，分别较前一周下行1.4bp、1.3bp，部分区域超额利差出现上行，青海相对上行较多，为9.9bp。 4. 可转债：受权益市场影响，表现偏弱 上周可转债市场表现偏弱，多数行业可转债指数下降，仅美容护理、纺织服饰行业可转债指数上行，建筑装饰、计算机、轻工制造行业可转债指数下降较多。 5. 信用债风险警示 往期精彩回顾 #专题报告 【专题】长期利率中枢下行，海外类固收投资机构如何应对（保险篇）——海外资管系列报告之一 【专题】全面盘点科创债与科创票据2024年新发主体——中国特色债券市场报告系列之九 【专题】23年ABS复盘：供给收缩，关注需求端增量——ABS 2023年回顾及2024年展望 【专题】初识国债期货——债券衍生品系列报告之一 【专题】城投篇：境内外利差走势分化，城投美元债配置价值凸显——中资离岸债专题系列报告之二 【专题】产业债供给篇：致广大而尽精微——产业债研究框架系列报告之一 【专题】入门篇：中资美元债发展历程与23年复盘——中资离岸债专题系列报告之一 #点评 超长期特别国债或常态化发行，30Y国债是否还能“遥遥领先”？ 银行间债券通过柜台对居民放开，会影响什么？ PSL：宽信用与宽货币孰占上风？——23年12月央行新增3500亿元PSL点评 除保持流动性合理充裕外，重点关注科创债——2023年10月中央金融工作会议点评 消费强劲+存单上破MLF，债市怎么看？——2023年9月经济数据点评及债市观点 #季度报告 业绩整体好转，增持可转债与企业债——2023年一季度债券基金报告分析 业绩整体下滑，增持可转债与金融债——2022年四季度债券基金报告分析 收益回落，杠杆降低，久期平稳——2022 年三季度货币基金季报点评 业绩差于Q2，增持国债，集中度下降——2022年三季度债券基金报告分析 #月报 6月债市：会降息吗？——国内债市观察月报（202406） 5月城投非标风险事件有所减少——信用与产品月（202405） 城投行情持续演绎，高估值资产供给收缩——信用与产品月报（20240301） 两会+跨季，3月债市还能上涨吗？———国内债市观察月报（202403） 美国银行流动性是否再度面临风险？——海外债市与流动性每月聚焦（202402） 大涨过后，2月债市还有多少空间？——国内债市观察月报（202402） 城投债1月融资整体跟踪：净融资同比大幅下滑，提前兑付规模增加——信用与产品月报（202402） #周报 如何看待当前资金和短端利率水平？——国内债市观察周报（20240607） 1-5月城投融资特征：公开债务净偿还，非标缩量，点心债发行火热——信用与产品周报（20240525） 交易所特别国债现“过山车“行情，债市如何才能打破震荡？——国内债市观察周报（20240524） 民营企业科创公司债担保增信为主，科创票据CRMW增信较多，关注挖掘机会——信用与产品周报（20240518） 政府收储，债市为何“牛陡”？——国内债市观察周报（20240517） 产业债净融资回暖，水务交运等行业认购情绪较好——信用与产品周报（20240224） 经营性物业贷资金可用于偿还地产债，关注地产信用改善机会——信用与产品周报（20240127） 收藏

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