有色金属专题 | 铜价大幅上涨!后续走势会如何?

（以下内容从天风国际证券《有色金属专题 | 铜价大幅上涨!后续走势会如何?》研报附件原文摘录）
　　最近铜价涨了非常多，主要原因有几个，一个是最近纽约铜逼仓，导致沪铜价格的跟随。第二个中国政策，尤其是地产政策的转向，再来宏观情绪的推动。第三是持续反复交易的降息预期，不断催化铜价。其中，前两项影响偏短期，最后一项偏中期。 图片来源于：同花顺 先说纽约铜的逼仓，一般商品期货进入交割月，如果持有到期的话，多头会按照合约价格数量得到对应的商品现货，空头会根据合约卖出的价格数量，将商品现货给出。所以如果多头判断，空头没有足够多的现货可以交割，就可能故意拉高期货价格，让期价远高于基本面，而空头因为手里没货，也不敢大量开空单，对多头形成有效的反击，那么这种情况下，价格就可能越走越高，出现大幅单边上涨的逼空行情。 图片来源于：中粮期货 所以其实4月以来，COMEX铜已经出现了异动的苗头，单月上涨超过了12%，大幅增仓11.8万手。进入5月，上涨斜率逐渐拉大，涨幅也超过12%，最多时持仓接近19万手，远高于去年同期水平。上涨过后，07和09合约出现了巨大的价差，纽约铜和伦铜价差也创出了历史新高，期货和现货价差也大幅扩大。通常两个合约，包括不同交易所，以及期现之间的价差，不会扩到这么大的程度，所以基本交叉验证了逼仓的行为。 图片来源于：中粮期货 不过，低库存也是纽约铜逼空的关键原因，背后是北美需求强劲，巴拿马运河干旱，以及贸易商囤货等多种因素共同作用。所以现在北美铜库存处于一个历史极低水平，从去年开始，纽约铜库存就非常低，今年需求强劲，促使铜库存进一步回落，到了近6年来的低位。巴拿马运河的持续干旱，让运力非常紧张，南美的货物运过来，船期也比较长，所以短期也难以快速弥补库存。再就是最近一些海外头部企业，看到铜价上涨，进行了囤货。多种因素，导致空头货源有限，形成逼仓。中国沪铜库存相对较高，所以不太支持这种逼仓条件，更多是跟随式上涨。 图片来源于：兴业证券 但往后看，随着经济数据下滑，美国需求能否一直保持强劲是个问题，4月美国制造业PMI又掉下来了，从51.9降到了49.9，回到了荣枯线以下。而且往明年走，美国经济降速是个大概率事件。现在美国一直不降息，前期补库需求补的差不多后，制造业还是否有更多的需求，是要打个问号的。 图片来源于：兴业证券 其次，目前中国政策刺激正在逐步的加大，比如特别国债发行落地，以及地产政策的转向等，带动了宏观情绪的发酵。市场直接把宏观预期先打满。根据数据统计，中国的铜需求，占全球的56%，其中建筑占8%，家电14%，合计22%的比例，而且这部分非常稳定。所以政策刺激，是能够有效提振下游需求预期的。从基本面上看，一季度中国电解铜刚刚结束累库，需求在好转，同时2-3季度进入夏季，大多数铜冶炼厂会有集中检修，供给也是有下滑预期的。但三季度，通常是需求淡季，也要警惕需求的回落。 图片来源于：兴业证券 影响大宗商品价格的因素还有美国那边不断反复的降息预期，虽然一直在反复，但只要一交易降息，铜价还是会涨。这个到下半年也适用，尤其是越临近降息的时点，行情可能会进一步加速，直到真正降息时，资金获利了解，行情才可能结束。所以只要降息逻辑一致存在，后面还可能反复刺激贵金属和有色的多头行情。 图片来源于：网络 总的来说，目前中国需求在好转，但也只是刚刚结束累库，刚回到供需平衡格局。现在国内库存也并不低。这轮沪铜的上涨，一个是反映地产政策放松，带来的宏观情绪回暖，另一个是纽约铜逼仓上涨，沪铜的跟随。从中国供需角度，沪铜是没有逼仓大幅上涨基础的。如果楼市能够稳住，特别是CPI和PPI往上走一走，社融和M1明显回升的话，有色金属，才会有趋势性的机会产生，但目前来说，暂时还看不到。中国一些跟铜有关系的股票，短期内上涨幅度过大，绪退潮后，要警惕回落风险。 本文件由天风国际证券集团有限公司, 天风国际证券与期货有限公司（证监会中央编号：BAV573）及天风国际资产管理有限公司（证监会中央编号：ASF056）（合称“天风国际集团”）编制，所载资料可能以若干假设为基础，仅供专业投资者作非商业用途及参考之用途，会因经济、市场及其他情况而随时更改而毋须另行通知。任何媒体、网站或个人未经授权不得转载、链接、转贴或以其他方式复制发表本文件及任何内容。已获授权者，在使用本文件或任何内容时必须注明稿件来源于天风国际集团，并承诺遵守相关法例及一切使用的国际惯例，不为任何非法目的或以任何非法方式使用本文件，违者将依法追究相关法律责任。本文件所引用之数据或资料可能得自第三方，天风国际集团将尽可能确认资料来源之可靠性，但天风国际集团并不对第三方所提供数据或资料之准确性负责。且天风国际集团不会就本文件所载任何资料、预测及／或意见的公平性、准确性、时限性、完整性或正确性，以及任何该等预测及／或意见所依据的基准作出任何明文或暗示的保证、陈述、担保或承诺而负责或承担任何法律责任。本文件中如有类似前瞻性陈述之内容，此等内容或陈述不得视为对任何将来表现之保证，且应注意实际情况或发展可能与该等陈述有重大落差。本文件并非及不应被视为邀约、招揽、邀请、建议买卖任何投资产品或投资决策之依据，亦不应被诠释为专业意见。阅览本文件的人士或在作出任何投资决策前，应完全了解其风险以及有关法律、赋税及会计的特点及后果，并根据个人的情况决定投资是否切合个人的投资目标，以及能否承担有关风险，必要时应寻求适当的专业意见。投资涉及风险。敬请投资者注意，证券及投资的价值可升亦可跌，过往的表现不一定可以预示日后的表现。在若干国家，传阅及分派本文件的方式可能受法律或规例所限制。获取本文件的人士须知悉及遵守该等限制。

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