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建投专题 · 供应扰动仍存,等待反弹沽空机会

作者:微信公众号【中信建投期货微资讯】/ 发布时间:2024-06-05 / 悟空智库整理
(以下内容从中信建投期货《建投专题 · 供应扰动仍存,等待反弹沽空机会》研报附件原文摘录)
  本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考。因本平台暂时无法设置访问限制,若您并非符合规定的交易者,为控制交易风险,请勿点击查看或使用本报告任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意,感谢您的理解与配合! 本文作者 | 胡鹏 中信建投期货能源化工分析师 本报告完成时间 | 2024年6月5日 主要逻辑 主要逻辑: 本文主要对近期纯碱市场运行情况、基本面变化和期货定价进行分析展望。 近期纯碱期货价格高位快速回落,市场预期转弱。纯碱价格下跌,主要是受乐观情绪退潮、供应短期增加预期影响。因夏季检修仍未结束,纯碱供应端扰动将持续,短期期货价格仍有反复。但中期纯碱价格下行压力较大,不宜过分乐观。待检修季结束、进口到港,纯碱的高库存将从上游库存的持续增加进行体现,四季度纯碱价格下跌概率较大。 行情展望: 综合纯碱供需变化和市场博弈,建议投资者重点关注SA2501反弹沽空机会;上游企业等待反弹后进行卖出套保,以锁定现货利润。SA2501上方关注2350-2450附近压力。 风险提示: 夏季检修超预期、地产政策超预期等。 建投视角 01 久违的大跌 在连续上涨2个月后,5月最后两个交易日和6月首个交易日纯碱期价大幅回落。5月30日纯碱主力合约SA2409跌幅3.66%,5月31日SA2409跌幅1.66%,6月1日SA2409跌幅4.56%。仅3个交易日,纯碱主力合约跌近10%,期价自2450元/吨下跌至2200元/吨。 自3月28日SA2409触及1727元/吨低点后,纯碱期价一度上涨近750元/吨,最大涨幅43.08%。此轮上涨过程中,纯碱期价鲜有连续多日下跌的走势,近几日的下跌明显超过市场预期。 02 价格为何大跌? 纯碱价格突然大跌,意外吗?或许并不。在2024年4月下旬和2024年5月下旬的《建投论碱》中,我们分别提出“预期先行、宽幅震荡,09合约关注2200-2250附近压力”和“博弈加剧,短期警惕回调风险,09合约关注2500-2600附近压力”的观点。4月下旬的时候,纯碱期价受龙头企业检修和夏季检修规模扩大预期大幅上涨,期价反弹至2150元/吨附近;4月底国内召开重要会议,对地产的表述出现变化,随后强二线城市陆续放开地产限制政策,5月“地产收储”和“降低首付比例最低至15%”等重磅政策出台,乐观情绪注入下,纯碱期价从5月初的2200元/吨上涨至5月末的2471元/吨,价格中枢上移。 粗略估算,自1727元/吨反弹至2471元/吨的过程中,基差修复贡献了约200元/吨的涨幅,夏季检修贡献了约350元/吨的涨幅,政策利好和乐观预期注入了约200元/吨的涨幅(5月下旬高点较4月末高点高近200元/吨)。了解上涨的驱动后,再去看下跌的原因或许更加明晰。5月30日至6月3日,国内商品指数连续三天重挫,市场乐观预期明显消退,多数商品主力合约升水现货幅度大幅下降,纯碱作为一个高投机度的品种,期价快速回落也较为合理。 除情绪影响外,纯碱供应增加预期对价格也有一定利空影响。受一季度国内纯碱供应大增、现货价格大跌影响,2024年纯碱的检修比往年来得更早一些。4月份远兴能源检修,5月份江苏实联、山东海化等企业检修,供应压力明显减弱,价格也随之反弹。但6月份纯碱新增检修计划较少,前期检修的山东海化已结束检修、江苏实联本周完成检修,原计划6月检修的三友化工推迟检修。从目前的计划来看,6月纯碱检修安排较少,供应端有较强的回升预期,预计6月周度产量最高或升至75万吨附近,产量提升将带动库存增加,进而利空价格。 03 下跌会持续多久? 对于下跌持续性的判断,需结合估值和供需库存一起看。按照氨碱法成本1650元/吨、联碱法成本1450元/吨重碱平均出厂价2200元/吨计算,当前氨碱法的现货利润约550元/吨,联碱法现货利润约750元/吨,均处于中性偏高水平。从估值来讲,目前纯碱的估值中性略偏高,估值并没有处于倒逼下游减产的历史高位,也非亏损驱动减产的低估值。短期估值对价格影响较有限,但目前的较高利润或使得七八月份的检修损失少于去年和前年。 从供应来看,近期纯碱供应有一定回升预期,6月纯碱检修安排减少、产量有增加预期。前期市场担忧的远兴能源“取水许可”已部分获批,水指标对价格的扰动减弱,市场主要聚焦于远兴能源一期四线投产进度。未来两到三个月,纯碱生产企业检修和部分企业新装置提产进度将持续对价格形成扰动。受现货价格上涨和内味价差扩大影响,6-8月国内纯碱进口量将明显增加,月度进口量或升至12万吨上方,进口到岸将对价格形成压力。此外,若期价持续下跌,纯碱交割库的近40万吨现货或流入现货市场,对价格形成短期冲击。 需求端,国内纯碱需求延续稳定小幅增加态势。2024年1-5月,国内光伏玻璃日熔量净增加13730T/D至113540T/D,浮法玻璃日熔量净减少1620T/D至171905T/D。轻碱下游需求整体维持稳定,碳酸锂产量增加带动轻碱需求略有增长。受地产政策影响,国内浮法玻璃冷修预期有所下降,预计年内浮法玻璃在产日熔量运行于169000-175000T/D区间,对纯碱的需求维持高位;年内光伏玻璃日熔量或增加25000-30000T/D至125000-130000T/D,为纯碱带来较为明显的增加需求。 2024年以来,国内纯碱整体处于供应过剩的格局,但阶段性的检修使得供应过剩状况有所缓解,累库节奏主要取决于检修情况和进口变动。因担忧夏季检修导致供应下降,2024年1-5月国内纯碱下游进行了大量补库;因期货持续升水现货,4-5月期现商进行了大量的买现货抛盘面操作,交割库库存持续增加。截至5月底,国内纯碱总库存超过300万吨,处于偏高水平,其中上游库存约80万吨,推算下游持有的纯碱库存近200万吨,交割库库存约40万吨,推测贸易商库存超过20万吨。目前国内库存结构以中下游为主,上游库存偏中性,但该库存结构是以中下游预期夏季检修、产量下降为前提,后期若检修不及预期或检修季结束,中下游库存大概率回流上游,进而使得下游定价权增强、价格下行。 从长周期角度来看,纯碱价格下行周期并未结束,尤其是SA2501不仅面临检修季结束后的产量回升压力,还面临远兴能源一期四线、连云港德邦等产能投放和进口到岸的利空。从较短周期来看,纯碱的价格波动主要取决于检修进度和进口到港量。在检修预期没有证伪和进口预期没有兑现之前,SA2409合约难以出现单边下跌走势,6月产量短暂回升对价格有一定压力,现货或从当前价格下跌100元/吨,持续下跌概率不大。7月纯碱期价或继续交易检修进度,价格仍有上冲可能。建议投资者短期以宽幅震荡思路对待,SA2409上方关注2500附近压力,下方关注2100附近支撑,低价暂时不做空,等待反弹沽空机会。上游企业重点关注期价再次冲高后的卖出套保机会,后期可在SA2410/2411/2412/2501上进行卖出套保,重点关注2350-2450压力。 04 如何对期价进行定价? 因纯碱价格波动剧烈,此处仅对主力合约SA2409和SA2501进行探讨。基于对纯碱供需的分析和市场博弈的推演,预计SA2409合约在6-8月的运行区间为2100-2500元/吨,SA2501在6-8月的运行区间为2000-2400元/吨,SA2501在9-12月的运行区间为1700-2200元/吨。SA2409合约承载夏季检修的乐观预期,而SA2501将面临高库存和继续累库的压力,届时价格压力将较为明显。 从操作思路来讲,SA2409合约和SA2501合约整体上涨空间均较为有限,逢高沽空或是最优选择,尤其是上游生产企业应重点关注反弹后的卖出套保机会。SA2501重点关注2350-2450附近压力。 免责声明 向上滑动阅览 本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考,据此操作、责任自负。中信建投期货有限公司(下称“中信建投”)不因任何订阅或接收本报告的行为而将订阅人视为中信建投的客户。 本报告发布内容如涉及或属于系列解读,则交易者若使用所载资料,有可能会因缺乏对完整内容的了解而对其中假设依据、研究依据、结论等内容产生误解。提请交易者参阅中信建投已发布的完整系列报告,仔细阅读其所附各项声明、数据来源及风险提示,关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件,关注研究依据和研究结论的目标价格及时间周期,并准确理解研究逻辑。 中信建投对本报告所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本报告中的资料、意见等仅代表报告发布之时的判断,相关研究观点可能依据中信建投后续发布的报告在不发布通知的情形下作出更改。 中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见不一致的市场评论和/或观点。本报告发布内容并非交易决策服务,在任何情形下都不构成对接收本报告内容交易者的任何交易建议,交易者应充分了解各类交易风险并谨慎考虑本报告发布内容是否符合自身特定状况,自主做出交易决策并自行承担交易风险。交易者根据本报告内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。 本报告发布的内容仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可,任何机构和/或个人不得以任何形式对本报告进行翻版、复制和刊发,如需引用、转发等,需注明出处为“中信建投期货”,且不得对本报告进行任何增删或修改。亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告发布的全部或部分内容。版权所有,违者必究。 长按图片即可识别二维码 收藏!期权全品种波动一个点盈亏一览表来啦! 点个【赞】、【在看】· 遇见更多精彩

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