建投有色 · 警惕宏观转弱对金属市场的拖累

（以下内容从中信建投期货《建投有色 · 警惕宏观转弱对金属市场的拖累》研报附件原文摘录）
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国际货币基金组织（IMF）发布最新一期《世界经济展望》，预计今年全球经济增速为3.2%，较今年1月预测值上调0.1%。该数据与2023年GDP同比3.1%相比并无较大改善。 2024年初至今美国经济在高利率背景下走弱迹象不断显现，其中美国1季度GDP年化环比增长仅为1.6%，远低于市场预期2.4%，而美国4季度实际GDP同比高达3.3%。同时，美国4月CPI同比3.4%，高利率始终无法压制通胀数据下降。目前来看，美国经济滞涨特征显现。 彭博此前统计的数据显示2023Q4开始的五个季度美国实际GDP增速分别为2.2%、1.6%、1.2%、0.5%、0.8%。我们认为，1季度数据并未延续强势，反应出高利率环境对经济的负反馈进一步显现。 1.3、美联储不断释放鹰派言论，降息时间表推迟到9月 5月22日美联储5月会议纪要引发市场对持续通胀的担忧，会议纪要显示“多位与会者”讨论如果通胀不继续向2%目标迈进的情况下加息的意愿。从年初至今公布的通胀数据推测美联储不会很快降息，时间表至少推迟到9月乃至12月。 总体来看，1季度经济数据有降温迹象，但目前CPI回落不明显，加上美联储官员偏鹰打压降息预期，市场预计美联储9月降息概率下滑至48%。 1.4、国内政策托底预期强 宏观方面，年初以来官方政策加码稳定经济增长，市场对经济复苏预期有所修复。据国家统计局公布的数据显示，2024年国内一季度GDP同比增5.3%。同时，4月份政治局会议定调良好。 投资：央行于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点。于5月17日下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点。4月政治局会议明确提及降准降息，预计接下来还有进一步降准降息空间。 消费：3月官方推出《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》《推动消费品以旧换新行动方案》《汽车以旧换新补贴实施细则》等文件，明确消费品以旧换新的重点任务。 外贸：年初至今外贸净出口每月稳定在600-700亿美元，人民币兑美元没有出现进一步贬值。 二、金属价格展望及操作策略 2.1、铜 短期（1个月）：电解铜回落概率较大（运行区间78000-88000元/吨） （1）宏观端，美国持续延迟降息压制通胀，高利率对经济的负反馈显现。国内以稳经济为主。 （2）供应端，海外低库存引发的挤仓风险接下来仍需警惕。同时矿端加工费未反弹，矿端依然趋紧。 （3）需求端，洋山铜CIF降至-2美元/吨，5月份铜价持续拉升严重抑制下游备货需求。 逻辑：当前宏观潜在利空不断显现，铜价进一步拉高明显抑制产业需求。综合来看，目前高位大波动概率较大。中长期看，美国降息触发延后，经济下行风险仍存，价格面临下跌压力。 涉铜企业风险管理建议：策略上6月份以按需采购为主，上游可考虑逢高抛空为主，入场参考价位在85000-88000元/吨。 风险：铜价紧跟贵金属持续拉涨，海外低库存引发极端行情 2.2、贵金属 短期（1-2个月）：白银2408合约回落概率较大，运行区间7500-8500元/千克 （1）美国4月核心CPI同比降至3.6%，为2021年4月以来最低。从预期来看，市场削减美联储6月降息概率至48.1%。 （2）5月以来多位美联储官员表态偏鹰。近期美联储主席鲍威尔表示，美联储需要等待更多证据表明高利率正在抑制通胀，需要更长时间保持利率在高位。 （3）市场表现，COMEX黄金逐步触及2500美元/盎司，COMEX白银主力合约站上3200美元/盎司，金银比价回落至75。 逻辑：美联储降息时间表和路线图存在不确定性，但2024年全球经济下行趋势较为确定，全球去美元化需求提升带来的贵金属配置价值仍在。 涉白银企业风险管理建议：短期（1-2个月）白银或存在技术性回调，中长期仍有上涨空间，建议金银多配为主。待白银2408合约回落至7500-7700元/千克区域入场买入。 2.3、镍 短期（1-2个月）：电解镍价格压力显现，回落概率较大（运行区间130000-160000元/吨） （1）新喀里多尼亚镍供应受阻助推市场情绪。2023年中国自新喀进口镍铁15.15万吨，占比1.79%，进口镍矿316.24万吨，占比7.07%。 （2）短期印尼RKAB影响仍存，镍中间品供应偏紧，关注资源国供应情况。 （3）5月以来下游补库需求偏弱，包括电池企业维持去库，三元订单下滑，硫酸镍需求维持弱势，全球镍库存延续增势。 逻辑：短期供应端扰动刺激镍价走高，下游需求有走弱迹象，宽幅震荡为主。 涉镍企业风险管理建议：鉴于短期（1-2个月）供应端利好逐步兑现，下游需求偏弱。上游建议逢高布局空单，入场参考区间150000-160000元/吨附近。 关注点：供应端扰动情况 2.4、工业硅 短期（1个月）：工业硅2407合约价格下方支撑较强（运行区间12000-13500元/吨） （1）供应端：西南丰水期临近，但价格低迷引发企业开工速度较慢。 （2）需求端：利空正在逐步释放，部分硅料厂开启停产检修，对工业硅支撑有限；有机硅企业开工平稳，对工业硅采购按需为主；铝合金企业维持刚需采购，出口端低位回暖。。 （3）成本端：四川部分企业开始亏现金流，行情继续走低存在减产预期。 逻辑：供应端存在潜在减产预期，做多安全性较高 涉硅企业风险管理建议：下游可考虑布局多单，SI2407合约在12000元/吨附近入场。 2.5、锰硅 短期（1-2个月）：锰硅2409合约运行区间（7000-9000元/吨） （1）供应端：工厂利润好转，产量预计维持增产态势，供给增加弹性明显比需求增加弹性大，导致缺口会很快闭合甚至出现过剩。 （2）矿端成本支撑较强，不同锰矿远期报价对应如下：6月份加蓬产44.5%锰块报价6.9美元/吨度，对应的成本在7700-7800元/吨，折算仓单价格为8000-8100元/吨；若后续锰矿报价继续上涨，硅锰生产成本也会上涨；8美元/吨度对应生产成本8400-8500元/吨，折算仓单价格8700-8800元/吨；9美元/吨度对应生产成本9050-9150，折算仓单成本9350-9450元/吨；10美元/吨度对应生产成本9750-9850元/吨，折算仓单成本10050-10150元/吨。整体来看，6月份报价对应生产成本7700-7800元/吨支撑很强，折算仓单价8000-8100元/吨， 黑色企业风险管理建议：2409合约回调后逢低买入为主，参考价格区间7500-7800元/吨。 不确定因素：矿端大幅度增产 三、总结 宏观方面，美国1季度GDP年化环比增长仅为1.6%，远低于市场预期2.4%。同时，美国4月CPI同比3.4%，高利率始终无法压制通胀数据下降。目前来看，美国经济滞涨特征显现。同时，美联储5月会议纪要显示“多位与会者”表态鹰派。在美联储继续推迟降息背景下，高利率对经济的负反馈将在下半年继续显现。国内方面，官方政策加码稳定经济增长，4月份政治局会议定调开局良好，市场对经济复苏预期有所修复。 分品种看，在宏观潜在利空不断显现背景下，铜价进一步拉高明显抑制产业需求，上游可考虑逢高抛空为主，入场参考价位在85000-88000元/吨。贵金属方面，美联储降息时间表和路线图存在不确定性，但2024年全球经济下行趋势较为确定，全球去美元化需求提升带来的贵金属配置价值仍在。短期（1-2个月）白银或存在技术性回调，中长期仍有上涨空间，建议金银多配为主。镍产业方面，短期供应端利好逐步兑现，下游需求偏弱，上游可考虑逢高布局空单，入场参考区间150000-160000元/吨区域。工业硅供应端存在潜在减产预期，做多安全性较高，下游可考虑逢低备库。锰硅冶炼利润好转，产量预计维持增产态势，供给增加弹性明显比需求增加弹性大，但矿端成本支撑较强，短期震荡为主。。 总体来看，海外宏观在高利率背景下存在走弱风险，降息预期无法兑现可能会引发预期差行情，目前看6月份有色市场回落概率不断增大。我们认为铜，贵金属存在下跌空间。其中受到供应端扰动的工业硅和硅锰或受到支撑。 免责声明 向上滑动阅览 本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考，据此操作、责任自负。中信建投期货有限公司（下称“中信建投”）不因任何订阅或接收本报告的行为而将订阅人视为中信建投的客户。 本报告发布内容如涉及或属于系列解读，则交易者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整内容的了解而对其中假设依据、研究依据、结论等内容产生误解。提请交易者参阅中信建投已发布的完整系列报告，仔细阅读其所附各项声明、数据来源及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注研究依据和研究结论的目标价格及时间周期，并准确理解研究逻辑。 中信建投对本报告所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本报告中的资料、意见等仅代表报告发布之时的判断，相关研究观点可能依据中信建投后续发布的报告在不发布通知的情形下作出更改。 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