富国基金王乐乐 | ETF创新之道:量化投资体系

（以下内容从招商证券《富国基金王乐乐 | ETF创新之道:量化投资体系》研报附件原文摘录）
　　ETF创新之道：量化投资体系 2024年5月，招商证券于上海成功举办了招商证券2024年中期策略会。在指数投资分会中，招商证券量化与基金评价团队邀请到包括华安基金、工银瑞信基金、大成基金、富国基金、易方达基金、汇添富基金以及南方基金的多位业内优秀专业人士进行了交流与分享。 本文是富国基金ETF投资总监王乐乐关于“ETF创新之道：量化投资体系”的观点分享。 注：相关材料由招商证券量化与基金评价团队整理，以下发言内容仅代表嘉宾观点，本材料仅供公众号使用。 I 引言 目前ETF市场共有约950只基金，规模合计约2.5万亿。面对如此多的ETF产品，无论是ETF产品的设计还是ETF的投资体系，如何进行创新都是一个值得探讨的问题。 本文将从另外一个角度讲解ETF,即如何对ETF的投资体系进行创新。我们将整个资本市场比作两块，一块是造车，一块是开车。对于投资者来说，他们的目标是走向成功的彼岸，实现财富的增值。但是车不会自己开，它需要有人或者人工智能驾驶，同样，在投资过程中，必须有投资策略，也就是要有开车的技术和方法。除此以外，还有一个核心问题，那就是车不能出事故、不能有故障。所以我今天将从两个小的视角来探讨ETF市场量化投资体系的创新之道。 我们将探讨如何打造一辆好车，如何驾驭好这辆车，以实现投资者财富增值的目标。在此，我们需要回答一个最根本的问题，目前的这辆车是不是好车，A股是不是好市场？经常有人抱怨说上证指数过去20年都没有涨，如果我们将它比作一辆车，这辆车应该是停滞不前的。因此，我们需要思考什么原因导致这辆车不能前进，同时我们应该如何改进这辆车。回到ETF产品上面，有人说ETF就是一个复制品，仅仅是一个复制各种指数的工具，但是这个逻辑是不正确的，因为这个指数如果没有价值，那简单复制能创造什么价值呢？所以ETF到底是工具还是投资品，这是最近两年资本市场正在重新探讨的一个问题，事实上不要以为ETF只是一个工具，即使工具也有好有坏，举个最简单的例子，100年前的汽车现在也已经不能开了，所以在新的时代里ETF应该有一些新的机会。 II 造车 现在我们来到第一个环节，先从市场出发，我们想要改进ETF市场，必须回到一个根本点，那就是作为一个表征指数（如上证指数、沪深300等），是否能够实现未来的上涨。从股价来看，股价等于估值乘以盈利，一个指数没有上涨无外乎两个原因，要么是估值不合理，要么是盈利不足。其中盈利就是样本股。因此如果盲目的把全A股放在一起，其盈利会很差。目前几乎所有宽基指数的盈利能力都相对一般，其中的原因便是指数某些成分股的质量存在问题。现在市面上有不少指数增强产品，在我看来做指数增强产品的人是幸福的，因为他们成长在中国市场，中国土壤提供了机会。如果在美国，是没有指数增强产品的。这个背景之下，因为指数成分股的质量有问题，因为中国的一些上市公司有问题，所以我们应该思考在ETF领域能不能做些工作改变这种现状，这也是我从接管ETF以来一直思考的问题。 我们再回到市场现状，来看看现在指数的构成，就拿上证50来说，上证50是中国上交所市值最大的50只股票，根据股价P= PE*EPS，前50大公司EPS一定会更大吗？市值大，EPS不一定会更大。因此，在选择样本股时不能简单地以市值为筛选依据，需要考虑更多的标准。这个问题也引起了一些指数公司的高度关注，中证指数公司推出的中证A50指数便是目前具有代表性的采用创新标准编制的指数。具体来说，其在编制过程中采用了量化投资的两个思想。首先是逆向排雷，即排除那些环境污染、治理有问题、未来发展不可持续的公司。然后采用分行业抽样，每个行业选取龙头企业。因为A股市场上总有些行业市值普遍偏大，有些市值普遍偏小，如果只按照市值挑选则永远聚焦于大市值的行业，因此想要实现盈利的均衡增长就需要分行业抽样。还有个例子，去年深交所编制深50指数的时候，核心思考环节依然是如何把深交所好的公司找出来，富国也是第一批直接参与指数编制的公司，最后选用的方法除了上面两个思想外，还进一步加入了宏观经济学中公司治理架构的筛选，去除公司治理架构有问题的公司。与传统指数相比，这些指数的可投资性更强，其逻辑上的表现效果有着明显的改善。最后介绍一下富国，2018年开始在做ETF的时候，富国作为一家注重投研的基金公司，我们的思路一直是如何将一篮子股票做好。当时我们总经理陈总在发展ETF时提的观点便是在客户购买ETF的时候，不要让客户看到ETF里面一堆垃圾股票。那么能不能找到盈利好估值又不那么贵的公司呢，富国价值100就是典型的案例。富国价值100在筛选公司时也采用了类似的逻辑。首先进行逆向排雷，剔除有问题的公司，然后基于P=PE*EPS股价，我们聚焦未来盈利可靠、估值合理的公司，具体挑选标准为选择过去三年ROE不低于8%且PE、PB、股息率较低的公司。富国价值100从2018年10月发行到现在，净值一路走高，从最高点到最低点跌幅很有限，回撤很小，可以说表现很不错。但是这样的筛选也存在一个缺点，即ROE很稳健，但产品爆发力不足。因此，通过量化维度对ETF进行创新，指导产品投资，可能会带来新的机会。总的来说对于ETF这辆车我希望将它打造得更好，能让它有更高的性能。 III 开车 当我们造好车后，下一步便是思考如何去开这辆车。这里我们希望整个体系有一个比较好的驾驶体验，就像马斯克的自动驾驶。因此在ETF使用体系的构造中，我们应该尽可能减少人为的主观判断，将买卖决策交由量化体系决定。我之前是做债券基金的，积累了大量的全球资产配置的体系，我将这些全球资产配置体系量化出来，加入到ETF量化投资体系中，这样就可以清楚的知道全球的齿轮转动的时候，中国的齿轮是如何转动的。具体来说，全球经济的扩张和收缩带动中国经济如何扩张或者收缩，经济的扩张和收缩又会带来风险偏好的扩张和收缩。最后整个齿轮便会转动，但是如何用量化指标进行刻画呢。我找了几个非常有效的、非常最重要的指标给大家做个分享。如果对这些指标感兴趣，可以和我们机构销售同事联系。最后由于近两年资本市场基本面指标基本无效，而量价指标却很有效，结合市场现状，我们连同富国人工智能团队的量价模型，形成了现在的ETF量化投资体系。通过这个量化投资体系，我们能够挖掘市场的一些蛛丝马迹，为不同的市场方向提供可比较的评分。我们还专门为ETF做的一个策略程序，放到了微信小程序上面，这个程序可以解决一些短期热点，比如什么时候进行买卖操作。最后，我们希望通过ETF量化投资体系，能够更好地为客户提供服务，让客户在更好的工具和策略上获得更高的收益。 重要申明 风险提示 本报告仅作为投资参考，基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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