招商定量 | 大类资产跟踪观察20240515

（以下内容从招商证券《招商定量 | 大类资产跟踪观察20240515》研报附件原文摘录）
　　资产配置月报 （2024.4.15-2024.5.15） 过去一个月内，A股权益资产呈震荡上行行情，同期表现与美股接近但弱于港股。股票市场表现回暖，但分析师情绪边际下行，宏观周期也仍待验证，短期市场观点不一，但长期仍具赔率优势。债券资产端，纯债基金久期中位数提升至2.87年，位于历史中高点位，伴随久期分歧的小幅下行，从机构行为看利率或有波动但趋势上行风险较小。可转债市价中位数录得116.59元，目前整体的市场价格和期权估值均偏低，配置价值较高。 I 近半个月大类资产整体表现 1.1. 持有期收益 最近一个月内，A股权益资产整体呈震荡上行行情，全A指数上涨约2.89%，各风格、板块的业绩表现较为接近。海内外对比来看，同期A股的表现和美股持平、但弱于港股，恒生指数显著上行15.30%。从目前各指数的持有期收益情况看，绝大部分A股指数经过过去一段时间的回弹，短期的已实现收益率水平已来到历史长期的中高点位，但从更长期的视角看，仍有继续修复的空间，其中双创板块、成长风格的6M收益仍在历史偏低位置。债券资产方面，纯债震荡上行，受利率波动影响，本期信用债的表现优于利率债，而可转债跟随正股市场一同上涨，中证转债涨幅约为2.89%，与同期全A指数持平，伴随估值修复下的已实现DELTA较高。商品层面，大宗商品多呈现窄幅震荡走势，原油价格显著下跌8.31%。 1.2. 收益率相关性 收益率相关性层面，最近1个月内，股债资产之间的负相关性有所增强，而在权益风格内部，各细分二级资产的线相关性均有小幅提升，说明各类权益资产表现较为趋同。 II 大类资产指标跟踪情况 2.1. 权益资产收益维度 从大类资产指标跟踪情况来看，权益资产盈利层面，截至上月末，全A的未来12个月一致预测盈利增速（同比差分后）为-2.87%，相对一季度末的-2.10%下降约0.16%。分析师数据在边际上走弱，开年以来呈现震荡走势，而绝对水平看中枢为过去5年最低，因此短期内从分析师情绪视角看，股票市场的投资胜率具有不确定性。PE指标看，随着近期市场回暖，当前A股市场整体的估值水平从历史长期的20分位数左右回升至30分位数附近，但仍然处于历史偏低水平，因此从长期视角来看，股票资产仍还处于赔率优势区间内。 2.2. 纯债资产收益维度 纯债资产端，利率水平有少许提升，全市场纯债基金的久期（利率敏感性）升高、到期收益率（YTM）下降。具体来说，计入杠杆后的市场久期中位数从4月中的2.67年上升至2.87年，而不计入杠杆（归一后）的市场久期中位数读数收于2.85年，并伴随着机构久期持仓分歧的小幅度下行，持仓久期的变异系数从0.67下降至0.59。纯债基金计入杠杆后的市场YTM中位数读数则是自4月中的2.46%下降至2.37%，YTM分歧从0.18下降至0.13，目前YTM绝对水平与分歧水平均在历史低点。 2.3. 转债资产收益维度 可转债层面，截至本月中，全市场转债的价格中位数为116.59元，较4月同期提升约4.54元，目前分别处于2021、2020年以来的21.58分位和32.84分位，价格水平中性偏低；估值视角，当前平价90以下、90到110、以及110以上转债的转股溢价率读数分别为67.66%、24.77%和8.44%，近1个月内转债估值集体提升，其中股性风格估值随着权益市场的回暖提升明显，上行为2.38%。股性、平衡和债性3种风格的转债估值各自位于2021年以来的历史19.12、34.39和98.25分位。结合我们的权益市场择时观点（详见报告：《内外合力，短期继续上行》）与转债市场观点（详见报告：《正股市场观点不一，转债仍具配置价值》）看，当前转债市场的价格和期权估值都较为便宜，配置价值较高，风格层面，对绝对收益投资者而言推荐偏债风格，对相对收益投资者而言平衡偏股风格或为较优选择。 2.3. 波动率维度 风险波动层面，衍生品市场的隐含波动率保持震荡。具体来说，沪市50ETF、沪市300ETF、沪市500ETF、中证1000指数、以及深市创业板ETF的期权VIX指数分别在最近1个月内下降0.12%、上升0.55%、下降0.52%、上升0.73%和下降0.68%，各风格、板块宽基的风险波动预期均维持在原位震荡。可转债资产方面，市场隐含波动率小幅提升。全市场转债的BSM模型隐波余额加权平均值、中位数值分别从4月中旬的25.74%、37.14%变化至28.72%、35.06%，有筑底回升趋势。 III 策略组合表现情况 3.1. 招商多资产配置组合 3.2. 招商转债CRR低估值组合 重要申明 风险提示 本报告图表中列示的数据结果仅为对市场各资产历史表现的客观描述统计，不构成投资收益的保证或投资建议。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 本报告分析师 任瞳 SAC职业证书编号：S1090519080004 王武蕾 SAC职业证书编号：S1090519080001 梁雨辰 SAC职业证书编号：S1090523070008 免责申明 本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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